銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：在2007-2010年，統(tǒng)計(jì)的68只股票型基金中運(yùn)作費(fèi)率最高的為5.01%，最低的為1.91%，差異顯著。在統(tǒng)計(jì)的65只混合型基金中，運(yùn)作費(fèi)率最高的為8.14%，最低的為2.03%，差距比股票型基金更大。

　　在股票型基金中，最近3年，運(yùn)作費(fèi)率大于4%的基金組的年化凈值增長率為12.6%，而運(yùn)作費(fèi)率為3%-4%的基金業(yè)績?yōu)?/span>10%，在其他的等級(jí)，也沒有發(fā)現(xiàn)費(fèi)率與業(yè)績的顯著關(guān)系，偏股型基金也是如此?？赡芤?yàn)閲鴥?nèi)基金的年收益較高，波動(dòng)性也較大，運(yùn)作費(fèi)率對(duì)業(yè)績的影響并不明顯。

　　海外成熟市場的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，指數(shù)基金常常能打敗市場上多數(shù)主動(dòng)管理型基金。一個(gè)很重要的原因是指數(shù)基金的費(fèi)率比較低，在長期復(fù)利的作用下，成本上的細(xì)微差別引起了業(yè)績的巨大落差。在中國基金的總費(fèi)率中，同類基金的申贖等銷售費(fèi)率都差不多，主要的差別是基金的運(yùn)作費(fèi)率。基金運(yùn)作費(fèi)用除了支付給管理人和托管人的費(fèi)用外，還包括支付給渠道的銷售服務(wù)費(fèi)、給券商的交易傭金以及一些必要的信息披露費(fèi)用等，這些均要從基金資產(chǎn)中列支，運(yùn)作費(fèi)用是投資收益的“隱性殺手”，高運(yùn)作費(fèi)率的基金從長期看降低了投資者的獲利水平。我們的研究發(fā)現(xiàn)國內(nèi)基金運(yùn)作費(fèi)率與業(yè)績關(guān)系不顯著。

　　單只基金運(yùn)作費(fèi)率差異大

　　總體上，國內(nèi)基金的運(yùn)作費(fèi)率在2007年后有了較大幅度的下降，且在隨后的3年基本保持穩(wěn)定。在2007年，股票型、偏股型基金的平均運(yùn)作費(fèi)率達(dá)到了3.87%，此后在2008年大幅下降到了2.78%，在2009年，運(yùn)作費(fèi)率又稍微回升到了2.85%，根據(jù)2010年中報(bào)測算的基金全年運(yùn)作費(fèi)率約為2.45%。費(fèi)率下降的一部分原因是今年上半年的市場疲軟，交易不活躍。

　　相對(duì)總體基金運(yùn)作費(fèi)率水平而言，單只基金之間運(yùn)作費(fèi)率差異較大。在2007-2010年，統(tǒng)計(jì)的68只股票型基金中運(yùn)作費(fèi)率最高的為5.01%，最低的為1.91%，差異顯著。運(yùn)作費(fèi)率較高的基金包括東吳價(jià)值成長、泰達(dá)宏利穩(wěn)定、建信恒久價(jià)值、泰達(dá)宏利成長、泰達(dá)宏利周期等；運(yùn)作費(fèi)率較低的基金包括鵬華價(jià)值優(yōu)勢、長信金利趨勢、光大保德信核心、博時(shí)主題行業(yè)和廣發(fā)聚豐等。在統(tǒng)計(jì)的65只混合型基金中，運(yùn)作費(fèi)率最高的為8.14%，最低的為2.03%，差距比股票型基金更大。運(yùn)作費(fèi)率較高的基金包括天治品質(zhì)優(yōu)選、新華優(yōu)選分紅、金鷹中小盤精選、大摩基礎(chǔ)行業(yè)混合、嘉實(shí)服務(wù)增值行業(yè)等；運(yùn)作費(fèi)率較低的基金包括中銀收益、嘉實(shí)策略成長、興業(yè)趨勢投資、富國天益價(jià)值、廣發(fā)策略優(yōu)選等。

　　基金交易費(fèi)和管理費(fèi)占大頭

　　證券交易費(fèi)和基金管理費(fèi)是基金運(yùn)作費(fèi)中最主要的費(fèi)用。對(duì)2007年到2010年的股票型基金和偏股型基金的分析表明，交易費(fèi)和管理費(fèi)加起來占基金整個(gè)運(yùn)作費(fèi)用的90%左右。三年中，股票型基金和偏股型基金的交易費(fèi)用均值為1.125%和1.2725%，加上固定的基金管理費(fèi)1.5%，構(gòu)成了股票型基金和混合型基金運(yùn)作費(fèi)率2.88%和3.1%中的絕大部分。

　　相對(duì)基金固定的管理費(fèi)率，基金的交易費(fèi)率在逐步下降?；鸾灰踪M(fèi)率在2007年達(dá)到了近年來的最高值，股票型基金交易費(fèi)率為1.75%，偏股型基金為2.09%，到了2008年，分別下降到了0.92%和1.23%，而到了2009年，股票型和混合型基金的交易費(fèi)率分別為0.99%和0.96%，根據(jù)上半年的情況推測的2010年的交易費(fèi)率分別為0.85%和0.8%左右。

　　交易費(fèi)率高是因?yàn)榛饟Q手率高。相比國外每年65%-85%的換手率，國內(nèi)基金的換手率非常高。在2007-2010年，我們選取的股票型和偏股型基金的平均換手率達(dá)到386.63%。其中，2007年牛市的整體換手率為486.8%，2008年熊市的換手率為342.7%，在 2009年下半年的震蕩市中的換手率為330.4%，換手率在2010年上半年也保持了較高的水平。

　　基金運(yùn)作費(fèi)率與業(yè)績關(guān)系不顯著

　　基金運(yùn)作費(fèi)率與凈值增長率沒有顯著的關(guān)系。在海外成熟市場，費(fèi)率與業(yè)績負(fù)相關(guān)的關(guān)系非常明顯，即費(fèi)率高的基金，在長期內(nèi)業(yè)績會(huì)相對(duì)表現(xiàn)不好，因此，投資者把費(fèi)率作為購買基金的一個(gè)重要參考依據(jù)，回避那些費(fèi)率相對(duì)較高的基金。

　　而在國內(nèi)的統(tǒng)計(jì)中，沒有發(fā)現(xiàn)基金費(fèi)率與業(yè)績有顯著的關(guān)系，費(fèi)率低的基金業(yè)績不一定好，而費(fèi)率相對(duì)高的基金，業(yè)績表現(xiàn)也不一定不好。例如，在股票型基金中，在我們統(tǒng)計(jì)的3年時(shí)間中，運(yùn)作費(fèi)率大于4%的基金組的年化凈值增長率為12.6%，而運(yùn)作費(fèi)率為3%-4%，其業(yè)績也僅為10%，在其他的等級(jí)，也沒有發(fā)現(xiàn)費(fèi)率與業(yè)績的顯著關(guān)系，這樣的結(jié)論同樣能從偏股型基金中得到。這可能是因?yàn)樵趪鴥?nèi)的市場中，由于基金的年收益在絕對(duì)值上較海外市場大，同時(shí)波動(dòng)性也較大，運(yùn)作費(fèi)率與收益之間的差距相對(duì)來說比海外市場大得多，因此運(yùn)作費(fèi)率對(duì)業(yè)績的影響就不明顯。而在海外市場，收益的差距波動(dòng)性不大，業(yè)績差距不大，因此，費(fèi)率的影響對(duì)于業(yè)績的差距就比較大。但是，建議投資者在購買基金時(shí)，也最好把那些運(yùn)作費(fèi)率水平極端高的基金剔除掉。

　　主動(dòng)管理型基金獲得一定超額收益

　　主動(dòng)管理型基金業(yè)績超過經(jīng)調(diào)整后的被動(dòng)管理型基金。在2007-2010年，被動(dòng)型基金的年化收益率為6.93%，股票型基金的年化收益率為12.37%，偏股型基金的年化收益率為13.45%。在三年中股票型基金的平均倉位為79.68%，偏股型基金的平均倉位73.70%，二者的平均倉位為76.69%。用一年期定期存款利率2.25%代表無風(fēng)險(xiǎn)利率，經(jīng)調(diào)整后的被動(dòng)型基金的業(yè)績?yōu)?/span>5.84%。

主動(dòng)管理型基金取得了一定的超額收益。在2007-2010年，股票型基金以平均2.88%的運(yùn)作費(fèi)率取得12.37%的年化收益率，凈收益率為9.49%；偏股型以3.1%的運(yùn)作費(fèi)率取得13.45%的年化收益率，凈收益率為10.35%。主動(dòng)型基金整體的凈收益率為9.92%。被動(dòng)型基金的平均運(yùn)作費(fèi)率為1.24%，經(jīng)調(diào)整的年化收益率為5.84%，凈收益率為4.6%。在不考慮申贖等費(fèi)用的情況下，主動(dòng)型基金取得了一定的超額收益。

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