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　　基金算一算

　　天相投顧 聞群 蘭生榮

　　我們定義基金在某區(qū)間的收益與市場(chǎng)指數(shù)收益之差為基金的超額收益，超額收益可以分解為資產(chǎn)配置超額收益、行業(yè)配置超額收益和個(gè)股選擇超額收益三類。其中，資產(chǎn)/行業(yè)配置超額收益指的是不同類別資產(chǎn)/行業(yè)實(shí)際權(quán)重與同業(yè)平均比例之差，乘以相應(yīng)資產(chǎn)類別市場(chǎng)指數(shù)收益率的和。在基金的總體超額收益中把資產(chǎn)配置和行業(yè)配置超額收益剔除之后，即為基金的個(gè)股選擇超額收益，基金在個(gè)股選擇上取得的超額收益取決于基金經(jīng)理對(duì)個(gè)股的深入研究程度和價(jià)值判斷的準(zhǔn)確程度。

　　如何計(jì)算個(gè)股選擇超額收益

　　假設(shè)一個(gè)考察期，代表股票收益的市場(chǎng)指數(shù)收益率為 ，基金P在此期間的收益率為 ，資產(chǎn)配置超額收益為 ，行業(yè)配置超額收益為 ，那么該基金在個(gè)股選擇上的超額收益為：

　　如果 ，表明該基金經(jīng)理在個(gè)股選擇上具備較好的挖掘能力，反之表明基金經(jīng)理未能很好地把握個(gè)股。

　　比如基金A在某區(qū)間取得10%的收益率，股票市場(chǎng)指數(shù)收益率為6%，則該基金取得正4%的超額收益，其中在資產(chǎn)配置上的超額收益為負(fù)2%，行業(yè)配置上的超額收益為正3%，那么該基金在個(gè)股選擇上的超額收益為正3%，個(gè)股的出色表現(xiàn)彌補(bǔ)了在大類資產(chǎn)上的保守配置。

　　如何看待個(gè)股選擇超額收益

　　我們可以把基金經(jīng)理的投資風(fēng)格分為三類：一種基金經(jīng)理偏好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的“白馬股”，這些股票基本面良好，走勢(shì)穩(wěn)健，長(zhǎng)期持有能取得預(yù)期收益，但較難取得短期超額收益；第二種基金經(jīng)理喜歡深入調(diào)研，挖掘被大眾忽略但具備投資價(jià)值的個(gè)股，這些股票價(jià)值被嚴(yán)重低估，未來(lái)預(yù)期價(jià)值遠(yuǎn)高于當(dāng)前價(jià)格，隨著股價(jià)向價(jià)值的回歸，投資價(jià)值將得到市場(chǎng)的認(rèn)可，挖掘到此種“黑馬股”并長(zhǎng)期持有將取得較高的超額收益；第三種基金經(jīng)理則擅長(zhǎng)趨勢(shì)投資，尋找投資熱點(diǎn)，跟隨熱點(diǎn)的輪動(dòng)不斷轉(zhuǎn)換持有股票，這種投資風(fēng)格的基金可能獲得較高的超額收益，但是由于市場(chǎng)變化快，在“消息、題材”判斷出現(xiàn)誤差時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也較大。

　　當(dāng)然，在實(shí)際投資中，基金經(jīng)理通常是各種投資風(fēng)格的結(jié)合體，在基金投資組合中配置各種類型的股票。當(dāng)然，選股能力不是取得超額收益的充分條件，除了判斷股票本身的投資價(jià)值，還與投資時(shí)間點(diǎn)密切相關(guān)，即使挖掘到“黑馬股”，也需要善于尋找一個(gè)合適的買(mǎi)點(diǎn)，同時(shí)堅(jiān)定信念，不為市場(chǎng)波動(dòng)所誘惑，持有股票直至價(jià)值充分體現(xiàn)。

　　可見(jiàn)，個(gè)股選擇的超額收益是基金超額收益的重要組成部分，在震蕩的市場(chǎng)環(huán)境中，趨勢(shì)萬(wàn)變難把握，個(gè)股選擇能力顯得更加重要。當(dāng)然，個(gè)股選擇只是基金收益來(lái)源的一個(gè)方面，資產(chǎn)配置、行業(yè)配置也是基金業(yè)績(jī)的重要來(lái)源，投資者在選擇基金的時(shí)候應(yīng)全面分析。

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