近期國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)風(fēng)云突變，瘋牛成了病牛，“神創(chuàng)板”成了“神經(jīng)板”。主板從年內(nèi)最高點(diǎn)5178.19點(diǎn)跌止7月7日收盤3727.12點(diǎn)，跌幅為28.81%。新三板做市指數(shù)從年內(nèi)最高點(diǎn)2673.17點(diǎn)跌至7月7日收盤1221.29點(diǎn)，跌幅為54.32%。

但主板近期的救市措施是如火如荼層出不窮，全民動(dòng)員、舉國(guó)操心?？煽纯次覀冃氯澹娉闪恕靶∪濉?，跌幅不可謂不深，不可謂不慘，竟然無(wú)人關(guān)心、無(wú)人問(wèn)津，成了被決策層遺忘的角落。

筆者個(gè)人認(rèn)為，目前的新三板可能還不是最困難最低谷時(shí)期，暴風(fēng)沒等刮來(lái)，暴雨卻要來(lái)臨。面對(duì)困境，我們應(yīng)當(dāng)靜下心來(lái)理性思考、未雨綢繆，主動(dòng)抵御即將到來(lái)的暴雨，擁抱暴雨過(guò)后的彩虹。

以下全部觀點(diǎn)，均為個(gè)人淺見，是筆者從一個(gè)新三板二級(jí)市場(chǎng)交易者的角度出發(fā)的，歡迎斧正。

我的反省

“對(duì)政策利好預(yù)期太樂觀

隨著去年8月25日做市交易制度的正式推出，新三板發(fā)展迎來(lái)了歷史性的利好，接踵而來(lái)是今年3月18日兩大指數(shù)的順利上線。于是大家就透過(guò)早期部分主管領(lǐng)導(dǎo)在不同場(chǎng)合的發(fā)言得出了新三板還有諸多重大利好，并預(yù)期分層、做市商擴(kuò)容、公募進(jìn)場(chǎng)、轉(zhuǎn)板、降門檻、競(jìng)價(jià)交易都將逐一落地。筆者也犯了這急功近利的錯(cuò)誤，也于年初在媒體上提出了“新三板是繼中國(guó)房地產(chǎn)后的又一財(cái)富金礦”概念。

可不曾想，成也蕭何敗也蕭何，我們對(duì)新三板的一致看好預(yù)期帶來(lái)了新三板交易的直沖云霄，但這種大躍進(jìn)式的發(fā)展反倒讓主管部門暫停了利好的兌現(xiàn)，于是利好成空，南柯一夢(mèng)。

“對(duì)企業(yè)估值預(yù)期過(guò)高

在去年中期，我們從二級(jí)市場(chǎng)上基本以10倍市盈率為參考標(biāo)準(zhǔn)購(gòu)買協(xié)議轉(zhuǎn)讓股。到了春節(jié)前市盈率漲到15倍，春節(jié)后升到20倍，3月18日后已到了30倍了，4月初都要到40倍市盈率才能在二級(jí)市場(chǎng)上買到協(xié)議轉(zhuǎn)讓股。

做市股更加瘋狂，從去年8月25日20倍已瘋漲到與中小板、神創(chuàng)板平起平坐了。記得從去年8月25日起，剛開始的幾批做市股，我們是以做市庫(kù)存價(jià)的2倍作為做市開盤價(jià)參考。到了今年3、4月份基本上是以做市庫(kù)存價(jià)的4倍作為開盤參考。可現(xiàn)在能以做市庫(kù)存價(jià)的1.5倍開盤都算是牛股，更有甚者跌破做市庫(kù)存價(jià)。

正是因?yàn)楣乐等缁鸺闵细Z，帶來(lái)了新三板的暫時(shí)虛假繁榮，也導(dǎo)致了刺破泡沫后的陣痛。

“一二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展太不協(xié)調(diào)

根據(jù)主管部門的表述，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性差，不是因?yàn)樾枨笊倭耍且驗(yàn)楣┙o少了，所以全力以赴增加掛牌企業(yè)數(shù)量。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，止7月3日新三板掛牌企業(yè)2658家，即將超越主板，可喜可賀。

可關(guān)于新三板合格投資者人數(shù)，網(wǎng)上沒查到當(dāng)前確切數(shù)據(jù)，只顯示在5月底接近80000戶。有人在群里說(shuō)有近10萬(wàn)了，就以10萬(wàn)計(jì)算，10萬(wàn)個(gè)合格投資者要搞活2658家掛牌企業(yè)，平均不到40個(gè)合格投資者對(duì)應(yīng)一家企業(yè)，我們投資者任重而道遠(yuǎn)，壓力山大呀。

“重機(jī)構(gòu)輕個(gè)人

如果新三板真是“小三板”，那在很多“小三”眼里，機(jī)構(gòu)是金主，散戶就是路邊乞丐。管理層說(shuō)新三板要發(fā)展成以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，我就不知道了，這里的機(jī)構(gòu)是僅指證監(jiān)會(huì)備案的機(jī)構(gòu)，還是包括營(yíng)業(yè)執(zhí)照上顯示超過(guò)500萬(wàn)元的企業(yè)。同時(shí)很多掛牌企業(yè)非機(jī)構(gòu)不接待，我致電眾多家企業(yè)，對(duì)方首先問(wèn)的是“你是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人”。

不過(guò)在此我要鄭重地提醒一下諸位，煩請(qǐng)大家每天去看股轉(zhuǎn)公司披露的交易公開信息和行情信息，有沒有機(jī)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)在了貴企業(yè)的買方，應(yīng)當(dāng)會(huì)發(fā)現(xiàn)90%以上的市場(chǎng)交易是出自散戶之手。也就是說(shuō)現(xiàn)在每天僅剩的幾個(gè)億的交易量還是我們這些散戶在“為國(guó)護(hù)盤”。沒了我們這些可憐又可愛的散戶，說(shuō)不定每天連打醬油的人都沒有，早成一潭死水了。

市場(chǎng)各方急需自律

“媒體不能只歌功頌德

筆者在群里曾明確說(shuō)過(guò)，證監(jiān)會(huì)及股轉(zhuǎn)公司推出新三板為解決中小微企業(yè)融資和發(fā)展做出了歷史性貢獻(xiàn)，這是豐功偉德，需要歌頌。但我們有一些媒體及媒體人只會(huì)歌功頌德，描寫新三板的太平盛景，而忽視甚至無(wú)視新三板的囚籠困境。所以筆者在此懇請(qǐng)媒體，錦上添花的要多宣傳，雪中送炭更應(yīng)呼吁，你們不僅要做決策層的傳聲機(jī)，更要做市場(chǎng)的民意表，報(bào)喜也要報(bào)憂。

“做市商不能出工不出力

近日有做市公司董秘在微信中跟我說(shuō)道，他們?cè)诓榭窗肽陥?bào)股東名冊(cè)時(shí)，發(fā)現(xiàn)有一家做市商竟然拋售了大部分前期低價(jià)獲得的做市庫(kù)存股。無(wú)獨(dú)有偶，這兩天我也在群里發(fā)現(xiàn)，有公司反映有做市商拋售低價(jià)做市庫(kù)存股。近期我們經(jīng)?？砂l(fā)現(xiàn)有的做市股，上面掛幾萬(wàn)股賣單，下面卻史只掛幾千股買單。還有更多的僵尸做市股，上面只掛一個(gè)賣價(jià)2000股，下面也只掛一個(gè)買價(jià)2000股。在競(jìng)價(jià)交易沒推出來(lái)之前，管理層可是寄予做市交易眾多厚望，也寄予做市券商企業(yè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)者的重任。企業(yè)為了公司做市，也讓出了較大的利益，但有些做市券商，你們能否出工也出力，主動(dòng)挑起交易重?fù)?dān)呢。

“低價(jià)股東不拋售

近期新三板市場(chǎng)的低迷，主要原因是估值的回歸，但另外一個(gè)主要因素就是低價(jià)股東的大量拋售。我不反對(duì)老股東出售股票，因?yàn)槔瞎蓶|不賣，我們就無(wú)法買，也就形不成交易量、分散性和流通性。但我堅(jiān)決反對(duì)大量拋售，特別是近期市場(chǎng)低迷時(shí)拋售。低價(jià)股東主要指企業(yè)掛牌前的原始股東，成本都在一塊甚至兩三毛錢，同時(shí)也包括掛牌后低價(jià)增發(fā)的參與者。這些低價(jià)股東其實(shí)都是與企業(yè)有著千絲萬(wàn)縷關(guān)系的關(guān)系戶，呼吁企業(yè)主動(dòng)與這些低價(jià)股東聯(lián)系，建議近期不拋售。

“散戶不故意做低股價(jià)

這正是前面提到的“重機(jī)構(gòu)輕個(gè)人”導(dǎo)致的后果，由于前期種種原因，個(gè)別散戶與企業(yè)有了不愉快的經(jīng)歷，所以散戶利用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易漏洞，故意在尾盤時(shí)將公司股價(jià)對(duì)敲至低價(jià)，甚至1分錢收盤。還有個(gè)別散戶，為了達(dá)到低價(jià)收取籌碼的目的，故意將股價(jià)對(duì)敲至1分錢，導(dǎo)致跌幅近100%。在此，筆者懇請(qǐng)各位散戶同仁，在危難時(shí)刻，拋棄以前的恩怨，放棄心中私利，扶大廈之將傾，救三板于水火。

三板急需自救

“共同呼吁管理層出臺(tái)4大利好的征詢意見稿

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的多位領(lǐng)導(dǎo)已在不同場(chǎng)合承諾年底前推出分層、做市商擴(kuò)容、轉(zhuǎn)板及公募進(jìn)場(chǎng)，我們感謝股轉(zhuǎn)領(lǐng)導(dǎo)們的表態(tài)，更堅(jiān)信股轉(zhuǎn)領(lǐng)導(dǎo)們會(huì)言出必行。由于領(lǐng)導(dǎo)們給出的期限都是年底前，有人開玩笑說(shuō)，這都是在準(zhǔn)備年貨的節(jié)奏啊。但現(xiàn)在離年底還有半年的時(shí)間，口頭上的遠(yuǎn)期支票怕是救不了新三板當(dāng)前的急。

在此，筆者不強(qiáng)股轉(zhuǎn)領(lǐng)導(dǎo)所難，要求利好提前落地。我們也知道出臺(tái)任何一個(gè)新政策都需要思前想后、權(quán)衡了再三、考慮周全，但能不能先出臺(tái)個(gè)征詢意見稿，既給予脆弱的市場(chǎng)以信心和明確信號(hào)，也給予新三板業(yè)界獻(xiàn)策獻(xiàn)計(jì)的機(jī)會(huì)。所以我們特別是媒體及業(yè)界，應(yīng)當(dāng)通過(guò)不同渠道，共同呼吁股轉(zhuǎn)系統(tǒng)體恤民情，關(guān)心民意，順從民心，先推出至少其中一個(gè)利好政策的征詢意見稿。

“重視二級(jí)市場(chǎng)

管理層不能厚一級(jí)市場(chǎng)薄二級(jí)市場(chǎng)，筆者曾經(jīng)在群里開玩笑說(shuō)過(guò)，若沒有二級(jí)市場(chǎng)，交易所就只能叫股權(quán)登記中心。有人接道，那新三板就只能叫中小企業(yè)股份登記系統(tǒng)，也有人接叫股不轉(zhuǎn)系統(tǒng)，這都是戲話，但千萬(wàn)別成真了。一個(gè)正常的交易所，必須是企業(yè)掛牌和二級(jí)市場(chǎng)交易兩手抓兩手都要硬，齊頭并進(jìn)，才能和諧發(fā)展共同繁榮。

另外筆者在前期一篇文中結(jié)尾曾寫道：“中介商要尊重市場(chǎng)，企業(yè)要呵護(hù)市場(chǎng)，定增這要維護(hù)市場(chǎng)，一個(gè)脫離市場(chǎng)的增發(fā)，必定會(huì)失敗。一個(gè)藐視市場(chǎng)的企業(yè)，必定會(huì)被市場(chǎng)所拋棄。”

“企業(yè)要有市值管理意識(shí)

市值管理是一個(gè)泊來(lái)品，也是近幾年才在主板流行開的，市值管理在我們新三板同樣重要。我們不期望新三板企業(yè)立即就著手市值管理，但至少我們企業(yè)要有這種意識(shí)。我們不一定要強(qiáng)求大股東增持，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)主本來(lái)就把全部身家投到初創(chuàng)企業(yè)了，也無(wú)能力去用現(xiàn)金增持。當(dāng)然若能像伯朗特尹董事長(zhǎng)這樣明確增持，我們自然要點(diǎn)贊，無(wú)法增持我們也可理解。

同時(shí)我們至少要保證主要股東不拋售，筆者不反對(duì)企業(yè)股東適量減持，但反對(duì)在二級(jí)市場(chǎng)直接拋售。另外若企業(yè)確實(shí)出于做市或其他目的，需要大宗老股轉(zhuǎn)讓，筆者建議企業(yè)應(yīng)合理安排，集中在一、二天完成全部交易，這樣不至于影響企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格中樞。同時(shí)強(qiáng)烈建議，交易操盤手應(yīng)在每天兩點(diǎn)半之前完成大宗老股轉(zhuǎn)讓，讓市場(chǎng)價(jià)格在兩點(diǎn)半之后回復(fù)到正常，因?yàn)槭毡P價(jià)是以兩點(diǎn)半之后的成交均價(jià)來(lái)確認(rèn)的。

筆者近期買的一支協(xié)議股，增發(fā)價(jià)6元，市場(chǎng)價(jià)7元左右，其前期連續(xù)多日以2.5元進(jìn)行大宗老股轉(zhuǎn)讓。每次老股轉(zhuǎn)讓后的當(dāng)天尾盤，我特意設(shè)6.88元的1000股買單，可企業(yè)就是不理睬我，看樣子是舍得以2.5元大宗交易，不舍得6.88元賣1千。本來(lái)可以收在6.88元的，最后多日收盤價(jià)是2.5元，目前已影響到其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格向6元靠攏了。當(dāng)然維護(hù)正常的收盤價(jià)，只是市值管理最淺顯的功能。

“散戶暫停信訪

據(jù)了解，在今年的四月份做市指數(shù)創(chuàng)最高點(diǎn)位前后，有不少散戶不幸成了高位股價(jià)的接盤俠，在指數(shù)破位下行后，損失巨大。其中有投資者通過(guò)不同渠道以不同方式向上級(jí)主管部門進(jìn)行了郵件、信件和電話上訪。對(duì)于這些投資者的信訪，我能理解更不反對(duì)。但我們要知道主管部門在所有決策面前，壓倒一切的原則就是“維穩(wěn)”，社會(huì)穩(wěn)定高于一切。所以主管部門在大量信訪面前不會(huì)銳意進(jìn)取、優(yōu)化改革，而是更加謹(jǐn)小慎微、減慢步伐。這樣導(dǎo)致一個(gè)惡性循環(huán)，虧損→信訪→市場(chǎng)化停滯→指數(shù)下跌→更加虧損→繼續(xù)信訪。

筆者猜測(cè)主管部門的利好不敢輕易推出，肯定也有這方面的顧慮。所以筆者也在此呼吁，前期已虧損的散戶，木已成舟，信訪是換不回?fù)p失了。當(dāng)年的南航權(quán)證，一夜間讓多少財(cái)富化為灰燼，我就是其中不幸的一員，后來(lái)也有人信訪，但我沒聽說(shuō)誰(shuí)討回了損失。我們只能吸取投資教訓(xùn)，重頭再來(lái)，所以暫停信訪，讓主管部門放手改革，蛋糕大了，一切就像灰太狼常說(shuō)的“我一定會(huì)回來(lái)的”。

我的四點(diǎn)希望

“相信國(guó)家高層對(duì)新三板的長(zhǎng)期政策不會(huì)變

媒體不是常說(shuō)，新三板是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的交易場(chǎng)所，是“萬(wàn)眾創(chuàng)新、大眾創(chuàng)業(yè)”的主要組成部分，是中國(guó)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新，這些我相信不只是口號(hào)，也必將是長(zhǎng)久之國(guó)策，我們要堅(jiān)信。

“相信主管部門會(huì)兌現(xiàn)承諾

我們要相信證監(jiān)會(huì)、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)關(guān)于年底分層、做市商擴(kuò)容、轉(zhuǎn)板及公募進(jìn)場(chǎng)，以及未來(lái)的降低門檻、競(jìng)價(jià)交易等諸多利好承諾都會(huì)逐一落地。

“相信掛牌企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?/span>

我們要相信在新三板政策不斷完善的作用下，我們的掛牌企業(yè)一定會(huì)抓住這千載難逢的歷史機(jī)遇，迅猛發(fā)展，再創(chuàng)偉業(yè)，也一定會(huì)有像阿里巴巴這樣世界級(jí)偉大企業(yè)在新三板誕生。

“相信新三板是財(cái)富金礦

我個(gè)人還是堅(jiān)信我之前的“新三板或是繼中國(guó)房地產(chǎn)之后的又一財(cái)富金礦”概念，我堅(jiān)信新三板終究會(huì)成為新神板，只是沒有之前預(yù)計(jì)得快而已。筆者可以坦誠(chéng)地講，我一直全倉(cāng)新三板，期間只調(diào)換持股結(jié)構(gòu)，因?yàn)槲蚁胍阈氯骞渤砷L(zhǎng)，更想享新三板金礦一杯羹。

新三板興亡，每個(gè)新三板參與人員皆有責(zé)，我們要勤于自省、嚴(yán)于自律、勇于自救、敢于自信，共繪我們新三板美好的藍(lán)圖，最終實(shí)現(xiàn)我們資本和財(cái)富的“中國(guó)夢(mèng)”。

根據(jù)國(guó)家工商總局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2012年底，14.8%的企業(yè)存活期不到1年，28.8%的企業(yè)存活期不到2年，近一半（49.3%）企業(yè)的存活期不到4年。

我們手頭沒有最新數(shù)據(jù)，但我們預(yù)測(cè)，在提倡大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的2015年，中國(guó)企業(yè)的存活率不會(huì)高于這個(gè)數(shù)據(jù)。

即便是拿到融資的企業(yè)，易凱資本王冉也提出“警惕C輪死”，預(yù)測(cè)90%企業(yè)會(huì)死在C輪。很多企業(yè)會(huì)走上“一年發(fā)家，二年發(fā)財(cái)，三年倒閉”之路。

我們不去逐一分析，每家創(chuàng)業(yè)企業(yè)具體的死因。但是，影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)生死存亡的，肯定有合伙人股權(quán)。

我們選擇合伙人股權(quán)作為討論點(diǎn)因?yàn)椤叭浴保?/span>

重要性。我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的基礎(chǔ)，一是合伙人，二是股權(quán)。歸根到底，是合伙人股權(quán)。它基本奠定了一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)的基因；

不可逆性。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品出點(diǎn)問(wèn)題，可以通過(guò)快速迭代解決。技術(shù)或運(yùn)營(yíng)出點(diǎn)問(wèn)題，影響的是公司短期發(fā)展。但是，如果合伙人股權(quán)出問(wèn)題呢？經(jīng)常是不可逆的“車毀人亡”。開局稀里糊涂，難治；

普遍性。在過(guò)去，創(chuàng)業(yè)者一人包打天下，不需要考慮合伙人股權(quán)問(wèn)題。但是，我們已經(jīng)進(jìn)入了合伙創(chuàng)業(yè)的新時(shí)代，合伙創(chuàng)業(yè)已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代成功企業(yè)的標(biāo)配。但是，對(duì)于合伙人股權(quán)這個(gè)新課題，中國(guó)很多創(chuàng)業(yè)老手和新手都缺乏基本的認(rèn)知。

二、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

在我們服務(wù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的過(guò)程中，我們見過(guò)形形色色的合伙人股權(quán)故事，也幫創(chuàng)業(yè)企業(yè)處理過(guò)形形色色的合伙人股權(quán)事故?；陧?xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，我們梳理了導(dǎo)致合伙人股權(quán)糾紛的“十大坑”。

專注互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)據(jù)研究的IT桔子據(jù)此開發(fā)了一套企業(yè)股權(quán)健康體檢工具。該工具上線后，創(chuàng)業(yè)者們紛紛都來(lái)“測(cè)一把”，3天內(nèi)共有2134位創(chuàng)業(yè)者為自己公司做了股權(quán)體檢。基于收集的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們準(zhǔn)備了本調(diào)研報(bào)告。

以下是我們的問(wèn)卷與IT桔子收集到的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)體檢數(shù)據(jù)：

三、數(shù)據(jù)分析

基于這些一手?jǐn)?shù)據(jù)，我們對(duì)企業(yè)股權(quán)體檢結(jié)果逐一分析如下，供創(chuàng)始人做合伙人股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)或投資人判斷投資項(xiàng)目時(shí)參考：

(1)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是否有大家信服明確的老大？

企業(yè)的股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)，核心是老大的股權(quán)設(shè)計(jì)。老大不清晰，企業(yè)股權(quán)沒法分配。創(chuàng)業(yè)企業(yè)，要么一開始就有清晰明確的老大，要么磨合出一個(gè)老大。很多公司的股權(quán)戰(zhàn)爭(zhēng)，緣于老大不清晰。比如，真功夫。

企業(yè)有清晰明確的老大，并不必然代表專制。蘋果、微軟、Google、BAT、小米……這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都有清晰明確的老大。老大不控股時(shí)，這些企業(yè)都通過(guò)AB股計(jì)劃、事業(yè)合伙人制等確保老大對(duì)公司的控制力。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的決策機(jī)制，可以民主協(xié)商，但意見分歧時(shí)必須集中決策，一錘定音。

在公司的股東會(huì)與董事會(huì)層面，老大只有對(duì)公司有控制，公司才有主人，才不會(huì)淪為賭徒手里不斷轉(zhuǎn)售的紙牌。老大在底層運(yùn)營(yíng)層面適度失控，公司才能走出老大的短板與局限性。有些聲稱試驗(yàn)失控的創(chuàng)始人，也未必敢在公司股權(quán)層面冒險(xiǎn)失控。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，有13.5%的企業(yè)沒有明確老大。這可能會(huì)影響到這些企業(yè)的決策效率，甚至引發(fā)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的股權(quán)戰(zhàn)爭(zhēng)。

(2)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是否有合伙人？

在過(guò)去，很多創(chuàng)始人是一人包打天下。

在現(xiàn)在，新東方三駕馬車、騰訊五虎、阿里巴巴十八羅漢……我們已經(jīng)進(jìn)入了合伙創(chuàng)業(yè)的新時(shí)代。創(chuàng)始人單打獨(dú)斗心力難支，合伙人并肩兵團(tuán)作戰(zhàn)共進(jìn)退才能勝出。創(chuàng)始人需要尋找在產(chǎn)品、技術(shù)、運(yùn)營(yíng)或其它重要領(lǐng)域可以獨(dú)當(dāng)一面的同盟軍。

“初創(chuàng)企業(yè)合伙人的重要性勝過(guò)風(fēng)口的商業(yè)模式”，并不為過(guò)。在實(shí)踐中，有很多創(chuàng)業(yè)者問(wèn)如何做「員工」股權(quán)激勵(lì)，但很少有創(chuàng)業(yè)者問(wèn)如何做「合伙人」股權(quán)設(shè)計(jì)。

即便有些創(chuàng)業(yè)者意識(shí)到合伙人的重要性，但你見到他們公司的股權(quán)架構(gòu)時(shí)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，上邊還是慈禧，下邊還是義和團(tuán)。他們認(rèn)為的重要合伙人，很少持股。

合伙創(chuàng)業(yè)，合伙人既要有軟的交情，也要有硬的利益，才能長(zhǎng)遠(yuǎn)。只講交情不講利益，或只講利益不講交情，都是耍流氓。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，參與體檢的有17.71%創(chuàng)業(yè)企業(yè)都只有光桿司令創(chuàng)始人，沒有合伙人。創(chuàng)業(yè)路上，你們想一個(gè)人爬雪山過(guò)草地嗎？

(3)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是否完全按出資比例分配股權(quán)？

如果把創(chuàng)業(yè)看成一場(chǎng)遠(yuǎn)距離拉力賽，賽車手最后可以勝出的原因，至少包括跑道的選擇、賽車手的素質(zhì)與跑車的性能。跑車賴以啟動(dòng)的那桶汽油，肯定不是勝出的唯一重要因素。創(chuàng)業(yè)企業(yè)合伙人的早期出資，就好比是那桶汽油。

在過(guò)去，如果公司啟動(dòng)資金是100萬(wàn)，出資70萬(wàn)的股東即便不參與創(chuàng)業(yè)，占股70%是常識(shí)；在現(xiàn)在，只出錢不干活的股東“掏大錢、占小股”已經(jīng)成為常識(shí)。在過(guò)去，股東分股權(quán)的核心甚至唯一依據(jù)是“出多少錢”，「錢」是最大變量。在現(xiàn)在，「人」是股權(quán)分配的最大變量。

我們見到，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)分配，都是“時(shí)間的錯(cuò)位”：根據(jù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)當(dāng)下的貢獻(xiàn)，去分配公司未來(lái)的利益。創(chuàng)業(yè)初期，不好評(píng)估各自貢獻(xiàn)，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的早期出資就成了評(píng)估團(tuán)隊(duì)貢獻(xiàn)的核心指標(biāo)。這導(dǎo)致有錢但缺乏創(chuàng)業(yè)能力與創(chuàng)業(yè)心態(tài)的合伙人成了公司大股東，有創(chuàng)業(yè)能力與創(chuàng)業(yè)心態(tài)、但資金不足的合伙人成了創(chuàng)業(yè)小伙伴。我們建議，全職核心合伙人團(tuán)隊(duì)的股權(quán)分為資金股與人力股，資金股占小頭，人力股要占大頭。

人力股要和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)四年全職的服務(wù)期限掛鉤，分期成熟。對(duì)于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)出資合計(jì)不超過(guò)100萬(wàn)的，我們建議，資金股合計(jì)不超過(guò)20%。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近一半（43.11%）參與體檢的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都完全按照出資比例分配股權(quán)。按照出資比例分配股權(quán)，這可以是一個(gè)結(jié)果，但慎重將團(tuán)隊(duì)成員出資當(dāng)成決定股權(quán)分配數(shù)量的依據(jù)。

對(duì)于剩下的近一半（56.89%）不是按照出資比例分配股權(quán)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，公司得有其它決定合伙人股權(quán)分配數(shù)量的公平合理依據(jù)。比如，以往工作履歷、對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目未來(lái)的參與度與貢獻(xiàn)度、承擔(dān)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。

(4)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是否簽署了合伙人股權(quán)分配協(xié)議？

創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)股權(quán)的一些進(jìn)入機(jī)制（激勵(lì)股權(quán)預(yù)留、股權(quán)比例與出資比例不一致等）與退出機(jī)制（分期成熟、回購(gòu)等），很難寫進(jìn)工商局推薦使用的標(biāo)準(zhǔn)模板公司章程。因此，我們建議，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)就股權(quán)的進(jìn)入機(jī)制與退出機(jī)制單獨(dú)簽署合伙人股權(quán)分配協(xié)議。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，高達(dá)40.07%參與體檢的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都沒有簽署股權(quán)分配協(xié)議。對(duì)于這些企業(yè)，你們回去翻翻你們的公司章程，知道合伙人如何進(jìn)入退出嗎？

(5)創(chuàng)業(yè)合伙人是否有退出機(jī)制？

合伙人股權(quán)戰(zhàn)爭(zhēng)最大的導(dǎo)火索之一，是完全沒有退出機(jī)制。比如，有的合伙人早期出資5萬(wàn)，持有公司30%股權(quán)。干滿6個(gè)月就由于與團(tuán)隊(duì)不和主動(dòng)離職了，或由于不勝任、健康原因或家庭變故等被動(dòng)離職了。

離職后，退出合伙人堅(jiān)決不同意退股，理由很充分：（1）《公司法》沒規(guī)定，股東離職得退股；（2）公司章程沒有約定；（3）股東之間也沒簽過(guò)任何其他協(xié)議約定，甚至沒就退出機(jī)制做過(guò)任何溝通；（4）他出過(guò)錢，也階段性參與了創(chuàng)業(yè)。

其他合伙人認(rèn)為不回購(gòu)股權(quán)，既不公平也不合情不合理，但由于事先沒有約定合伙人的退出機(jī)制，對(duì)合法回購(gòu)?fù)顺龊匣锶说墓蓹?quán)束手無(wú)策。

對(duì)于類似情形，我們通常建議，

（1）在企業(yè)初創(chuàng)期，合伙人的股權(quán)分為資金股與人力股，資金股占小頭（通常占10-20%之間），人力股占大頭（80%-90%之間），人力股至少要和四年服務(wù)期限掛鉤，甚至核心業(yè)績(jī)指標(biāo)掛鉤；

（2）如果合伙人離職，資金股與已經(jīng)成熟的人力股，離職合伙人可以兌現(xiàn)，但未成熟的人力股應(yīng)當(dāng)被回購(gòu)；

（3）鑒于咱們中國(guó)人“談利益，傷感情”的觀念，我們建議，合伙人之間首先就退出機(jī)制的公平合理性充分溝通理解到同一個(gè)波段，做好團(tuán)隊(duì)的預(yù)期管理，然后再做方案落地。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，雖然經(jīng)過(guò)反復(fù)的市場(chǎng)教育，仍然有大量企業(yè)（41.10%）并沒有任何合伙人退出機(jī)制。即便是已經(jīng)有合伙人退出機(jī)制的企業(yè)，退出機(jī)制的合法性、合理性、可被執(zhí)行性，以及合伙人團(tuán)隊(duì)對(duì)退出機(jī)制的認(rèn)同感有多高，也是個(gè)問(wèn)題。

(6)外部投資人是否控股？

林子大了，什么鳥都有。對(duì)股權(quán)缺乏基本常識(shí)的，不僅僅是創(chuàng)業(yè)者，也包括大量非專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資人。比如，我們看到，有投資人投70萬(wàn)，創(chuàng)始人投30萬(wàn)，股權(quán)一開始簡(jiǎn)單、直接、高效、粗暴地做成70：30。

但是，項(xiàng)目跑2年后，創(chuàng)始人認(rèn)為，自己既出錢又出力，吭哧吭哧卻干成了小股東，投資人只出錢不出力卻是大股東，不公平。想找其他合伙人進(jìn)來(lái)，卻發(fā)現(xiàn)沒股權(quán)空間。投資機(jī)構(gòu)看完公司股權(quán)后，沒有一家敢進(jìn)。優(yōu)秀合伙人與后續(xù)機(jī)構(gòu)投資人進(jìn)入公司的通道都給堵上了。

我們見過(guò)太多上市公司投資個(gè)三五百萬(wàn)，甚至有的孵化器投資個(gè)三五十萬(wàn)，都熱衷于控股創(chuàng)業(yè)企業(yè)。他們認(rèn)為，股權(quán)占的搶的越多越好。很多初創(chuàng)企業(yè)，一開始把股權(quán)當(dāng)大白菜賣。

等到公司啟動(dòng)融資，發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)不對(duì)，想對(duì)股權(quán)架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整時(shí)，發(fā)現(xiàn)微調(diào)早期投資人股權(quán)就是動(dòng)人家價(jià)值三五百萬(wàn)的蛋糕，是活生生“烤”驗(yàn)人性。人性，又很難經(jīng)得起“烤”驗(yàn)，結(jié)果經(jīng)常是雞飛蛋打。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，高達(dá)19.49%參與體檢的創(chuàng)業(yè)企業(yè)由外部投資人控股。這些企業(yè)在未來(lái)招募合伙人與外部融資時(shí)，都會(huì)經(jīng)歷股權(quán)之痛。如果沒有在創(chuàng)業(yè)早期調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，這會(huì)給后續(xù)合伙人與機(jī)構(gòu)投資人進(jìn)入添堵，進(jìn)而限制了公司的發(fā)展。

(7)是否給兼職人員發(fā)放大量股權(quán)？

我們看到，很多初創(chuàng)企業(yè)熱衷于找一些高大上的外部兼職人員撐門面，并發(fā)放大量股權(quán)。

但是，這些兼職人員既多少時(shí)間投入，也沒承擔(dān)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)利益與其對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的參與度、貢獻(xiàn)度嚴(yán)重不匹配，性價(jià)比不高。這也經(jīng)常導(dǎo)致全職核心的合伙人團(tuán)隊(duì)心理失衡。

對(duì)于外部兼職人員，我們建議以微期權(quán)的模式合作，而且對(duì)期權(quán)設(shè)定成熟機(jī)制（比如，顧問(wèn)期限，顧問(wèn)頻率，甚至顧問(wèn)結(jié)果），而不是大量發(fā)放股權(quán)。經(jīng)過(guò)磨合，如果弱關(guān)系的兼職人員成為強(qiáng)關(guān)系的全職創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)成員，公司可以給這些人員增發(fā)股權(quán)。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，有13.17%參與體檢的創(chuàng)業(yè)企業(yè)給兼職人員發(fā)放大量股權(quán)。

(8)是否給短期資源承諾者發(fā)放大量股權(quán)？

很多創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)早期希望借助外部資源，容易給早期的資源承諾者許諾過(guò)多股權(quán)，把資源承諾者當(dāng)成公司合伙人大額發(fā)放股權(quán)。但是，資源入股經(jīng)常面臨的問(wèn)題是：

（1）資源的實(shí)際價(jià)值不好評(píng)估；

（2）資源的實(shí)際到位有很大變數(shù)；

（3）很多資源是短期階段性發(fā)揮作用；

（4）對(duì)于價(jià)值低的資源，沒必要花大量股權(quán)去交換。對(duì)于價(jià)值高的資源，資源方也不愿意免費(fèi)導(dǎo)入。

因此，對(duì)于資源承諾者，我們通常建議，優(yōu)先考慮項(xiàng)目合作，利益分成，而不是長(zhǎng)期股權(quán)深度綁定。即便股權(quán)合作，主要也是與資源方建立鏈接關(guān)系，通過(guò)微股權(quán)合作，且事先約定股權(quán)兌現(xiàn)的前提條件。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，有12.61%的企業(yè)給短期資源承諾者發(fā)放大量股權(quán)。

(9)是否給未來(lái)管理團(tuán)隊(duì)與員工預(yù)留了一定比例的股權(quán)？

創(chuàng)業(yè)就像接力賽，需要分階段有計(jì)劃地持續(xù)招募人才。股權(quán)是吸引人才的重要手段。因此，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)最初分配股權(quán)時(shí)，應(yīng)該有意識(shí)地預(yù)留一部分股權(quán)放入股權(quán)池，為持續(xù)招募人才開放通道。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，有17.57%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒有給后續(xù)人才進(jìn)入預(yù)留股權(quán)通道。如果創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)后續(xù)對(duì)預(yù)留股權(quán)招募后續(xù)人才達(dá)不成一致意見，這會(huì)影響到人才招募，進(jìn)而嚴(yán)重影響公司發(fā)展。

(10)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是否有跟配偶就創(chuàng)業(yè)股權(quán)進(jìn)行錢權(quán)分離的協(xié)議？

全職直接參與公司運(yùn)營(yíng)管理的核心團(tuán)隊(duì)，是創(chuàng)業(yè)合伙人。容易被忽視的是，創(chuàng)業(yè)合伙人的配偶，其實(shí)是背后最大的隱形創(chuàng)業(yè)合伙人。關(guān)于配偶股權(quán)，一方面，很重要。中國(guó)的離婚率近年有上升趨勢(shì)，創(chuàng)業(yè)者群體的離婚率可能高于平均水平。

根據(jù)中國(guó)法律，婚姻期間的財(cái)產(chǎn)屬于夫妻共同財(cái)產(chǎn)，除非夫妻間另有約定。創(chuàng)業(yè)者離婚的直接結(jié)果是，公司實(shí)際控制人發(fā)生變更。土豆創(chuàng)始人王薇因?yàn)榕渑脊蓹?quán)糾紛，影響了土豆的最佳上市時(shí)機(jī)，為此付出了巨大的成本。

創(chuàng)投圈還專門為此設(shè)計(jì)了“土豆條款”，簡(jiǎn)單粗暴地要求創(chuàng)業(yè)者配偶放棄就企業(yè)股權(quán)主張任何權(quán)利；但另一方面，很敏感。處理不當(dāng)，股權(quán)沒分完，婚先離了。

為了既保障公司股權(quán)與團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，又兼顧配偶合理的經(jīng)濟(jì)利益，穩(wěn)固創(chuàng)業(yè)者后方的和諧家庭關(guān)系，我們專門開發(fā)了“七八點(diǎn)配偶股權(quán)條款”，一方面，約定股權(quán)為創(chuàng)業(yè)者個(gè)人財(cái)產(chǎn)，另一方面，創(chuàng)業(yè)者同意與配偶分享股權(quán)變現(xiàn)利益，做到錢權(quán)分離。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，有高達(dá)60.03%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒有就配偶股權(quán)做到錢權(quán)分離。如果婚姻出現(xiàn)變數(shù)，創(chuàng)業(yè)者只能愿賭服輸。

四、結(jié)語(yǔ)

我們已經(jīng)進(jìn)入了合伙創(chuàng)業(yè)的新時(shí)代。在這個(gè)新時(shí)代，創(chuàng)始人需要可以并肩作戰(zhàn)的合伙人，而公司核心創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)之間建立“共創(chuàng)、共擔(dān)、共享”、陽(yáng)光透明、相對(duì)公平合理的合伙創(chuàng)業(yè)文化，做好合伙人股權(quán)分配，有利于吸引合伙人。

參與本期股權(quán)健康體檢的，大都是參加過(guò)我們創(chuàng)業(yè)股權(quán)公開課培訓(xùn)的創(chuàng)始人。但即便如此，我們看到，仍然有很多創(chuàng)業(yè)者還在犯股權(quán)分配的常識(shí)性錯(cuò)誤。我們預(yù)測(cè)，在我們學(xué)員之外的群體，犯這些常識(shí)錯(cuò)誤的比例會(huì)高很多。初創(chuàng)企業(yè)的基礎(chǔ)，一是合伙人，二是股權(quán)?；A(chǔ)沒打好，糾正的代價(jià)極大，甚至無(wú)法挽救。

我們后續(xù)會(huì)持續(xù)優(yōu)化、細(xì)化股權(quán)健康體檢工具。建議創(chuàng)業(yè)者多做股權(quán)健康體檢、多做“大保健”，為您的創(chuàng)業(yè)買一份“安全險(xiǎn)”。

做好公司合伙人股權(quán)架構(gòu)，找合伙人、找投資人、找員工，再也不用糾結(jié)了。聽起來(lái)棒棒噠~~