人民幣大幅貶值已經(jīng)令新興經(jīng)濟體股市和貨幣加速下跌。但故事不止于此。瑞士信貸認為，人民幣貶值的影響力還將傳導至遙遠的歐洲。

摩根士丹利曾提及，人民幣貶值的影響力的主要傳導途徑就是對外輸出通貨緊縮。對于中國的大型貿(mào)易合作伙伴而言，人民幣貶值將使得中國進口物價下滑，導致通縮風險。

物價增速放緩對歐洲來說是個棘手的問題。歐洲經(jīng)濟還掙扎在復蘇的邊緣，很難承受新一輪通縮壓力。今年早些時候，由于通脹長期低位徘徊甚至出現(xiàn)通縮跡象，歐洲央行甚至被迫引入了資產(chǎn)購買項目，即所謂歐洲版QE。

如果通縮幽靈再度出現(xiàn)，歐央行幾乎可以肯定將延期當前的資產(chǎn)購買承諾。而在歐元區(qū)之外，比如瑞典，也可能將選擇寬松政策。歐央行甚至可能擴大QE，但這要取決于人民幣貶值的幅度。

對于投資者來說，當美聯(lián)儲和英國央行開啟收緊貨幣政策周期，相對寬松的歐元區(qū)貨幣環(huán)境將使得歐洲股市變得有吸引力。

這就是全球市場這段時間出現(xiàn)的蝴蝶效應：中國人民幣貶值，歐洲股市的吸引力就會增加。

歐洲方面，在已經(jīng)公布二季報的歐洲上市公司當中，有58%的企業(yè)財報超過了預期。過去一個月，投資者向追蹤歐洲斯托克600指數(shù)的ETF基金投入了13億美元資金。

歐洲小盤股值得特別關注。這類股票對中國的風險敞口要低于大盤股。理由是：一旦中國經(jīng)濟增速進一步放緩，那么，另一只“蝴蝶”可能就會煽動翅膀。

那么，另一只"蝴蝶"究竟是指什么呢？

瑞信私人銀行及財富管理部門負責英國、東歐、中東及非洲地區(qū)的首席投資官Michael O’Sullivan認為，中國有理由開展新一輪貨幣干預。他提到了，中國目前的局面與1927年的美國有相似之處。

上世紀早期，在美國股市也和今天的中國股市一樣遭遇做空潮之際，時任紐約聯(lián)儲主席的Benjamin Strong說服其他聯(lián)儲主席們將聯(lián)邦利率從4%下調到了3%。他希望藉此提振股市，削弱佛羅里達州的房地產(chǎn)泡沫。他當時還將降息稱為美國股市的“致命威士忌（coup de whiskey）”——相當于獵人開了一槍，目的是讓聚集在一起的人潮散去。

不過，近期的人民幣貶值幅度太小，這種方式對于出口商來說沒有任何意義。像當年的Benjamin Strong一樣，中國官員們似乎希望通過這種方法重振投資者信心，即政府有能力推動金融市場。

當然，在1927年，Benjamin Strong的降息策略刺激了當時的股市大幅反彈。然而，正如人們所知道的，1929年的美國股市以全面崩盤的方式永載史冊。

Michael O’Sullivan認為，中國貨幣貶值已經(jīng)激發(fā)出投資者對于中國經(jīng)濟可能比想象的還要糟糕的預期，他不相信中國政府會忍受經(jīng)濟硬著陸。“為了他們的信用，中國顯然不想遭遇上世紀20年代美國股市的結局?！?/p>

基于上述原因，Michael O’Sullivan不認為中國將在短期內引導人民幣進一步貶值。這是因為中國政府還必須關注資本外流情況。

今年6月和7月，中國央行和其他銀行合計凈拋售3428億元人民幣的外國貨幣。由于大部分進入中國的海外資金將最終出售給中國央行，很多經(jīng)濟學家們將凈拋售量作為衡量資本流動總體情況的一個很好的指標。

中國央行本周也稱，以在公開市場開展1200億元7天期逆回購操作的方式向銀行注入流動性。Michael O’Sullivan認為，中國現(xiàn)在將回歸傳統(tǒng)的手段來開展刺激，比如降準和降息。