大宗商品市場(chǎng)有一條古老的諺語(yǔ)：低價(jià)帶來(lái)的傷口只能用更低的價(jià)格才能撫平。

如今，所有的投資者都在追問(wèn)，大宗商品價(jià)格還要跌多少，他們還要等多久才能等到供需平衡止住如潮的跌勢(shì)？

人們害怕，在此前的超級(jí)上漲周期將價(jià)格推到長(zhǎng)期新高之后，隨之而來(lái)的市場(chǎng)下行同樣劇烈，讓他們無(wú)所遁形。

無(wú)論從深度、長(zhǎng)度還是廣度來(lái)說(shuō)，這已經(jīng)是近幾十年來(lái)最嚴(yán)重的大宗商品下跌潮。自5月以來(lái)，彭博大宗商品指數(shù)已經(jīng)下跌15%，大宗商品價(jià)格較一年前平均下跌了三分之一，較金融危機(jī)以來(lái)峰值2011年3月跌去二分之一，較2008年歷史最高點(diǎn)跌去三分之二。

如今，彭博大宗商品指數(shù)已經(jīng)跌至2002年低位（figure 1），本輪“大宗商品超級(jí)周期”以來(lái)積累的全部漲幅幾乎蒸發(fā)殆盡。

巴克萊分析認(rèn)為，本輪大宗商品超級(jí)下跌主要是受到三大結(jié)構(gòu)性因素驅(qū)動(dòng)，而且壞消息是，他們短期內(nèi)似乎都沒(méi)有緩和的跡象。大宗商品將以這樣的姿態(tài)結(jié)束這個(gè)繁榮周期：長(zhǎng)期、緩慢且痛苦。以下為巴克萊的分析：

中國(guó)放緩

首先就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，這導(dǎo)致全球大宗商品需求增速大幅放緩。過(guò)去五年中，中國(guó)對(duì)石油、銅和鋁需求的平均增速為6%，9%和13%。巴克萊預(yù)計(jì)未來(lái)五年內(nèi)將分別跌至3%，2.4%和2.5%（Figure 3）。

上周中國(guó)突然主導(dǎo)人民幣貶值也進(jìn)一步打擊了大宗商品市場(chǎng)，因?yàn)樵撆e動(dòng)表明中國(guó)政府在推動(dòng)這一巨大轉(zhuǎn)型過(guò)程中也顯得很艱辛。預(yù)計(jì)貶值對(duì)于提高中國(guó)制造業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力作用不大，不過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施投資可能會(huì)有所增加，中國(guó)地方政府債務(wù)擴(kuò)張較前一輪刺激也會(huì)來(lái)的更加溫和。

產(chǎn)能過(guò)剩

第二個(gè)拖累大宗商品的重要因素就是，大多數(shù)商品都面臨巨大的產(chǎn)能過(guò)剩，生產(chǎn)商去產(chǎn)能還有很長(zhǎng)的路要走。在每輪大宗商品下跌周期中，各大生產(chǎn)商即便是虧損也會(huì)盡可能久地維持高產(chǎn)能，希望競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手先撐不住。不過(guò)，本輪下跌還伴隨著巨頭們對(duì)于市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪，這也加劇了產(chǎn)能過(guò)剩。原油市場(chǎng)就是典型，OPEC等產(chǎn)油國(guó)為了維持市場(chǎng)份額不僅堅(jiān)持不減產(chǎn)，而且今年內(nèi)增產(chǎn)達(dá)到100萬(wàn)桶/天。盡管這種高產(chǎn)能和低油價(jià)的狀況對(duì)伊拉克OPEC國(guó)家來(lái)說(shuō)不可持續(xù)，但至今為止并沒(méi)有跡象顯示OPEC可能減產(chǎn)。

美元升值

本輪大宗商品的第三大壓力來(lái)自于美元的長(zhǎng)期升值趨勢(shì)。美元上漲的同時(shí)，非美貨幣的貶值，大宗商品生產(chǎn)商成本下降，促使其減產(chǎn)所需要的平衡價(jià)格就更低，這進(jìn)一步加劇供過(guò)于求，壓低商品價(jià)格。

Figure 4清晰地展現(xiàn)了大宗商品價(jià)格和主要生產(chǎn)國(guó)貨幣的聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)，這兩種力量始終在互相強(qiáng)化。大宗商品價(jià)格下跌導(dǎo)致巴西、澳大利亞、南非等大宗商品出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景堪憂，帶動(dòng)當(dāng)?shù)刎泿刨H值。這與上文提到的邏輯形成惡性循環(huán)。