今年8月11日，央行公布人民幣兌美元中間價(jià)報(bào) 6.2298，單日下調(diào)幅度達(dá) 1.9%， 創(chuàng)歷史最大跌幅。此后人民幣匯率有所反彈，不過(guò)進(jìn)入11月在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下又出現(xiàn)一輪新的跌勢(shì)。人民幣貶值后中國(guó)出口會(huì)好轉(zhuǎn)嗎？

民生證券固定收益團(tuán)隊(duì)管清友、李奇霖報(bào)告稱，短期來(lái)看，人民幣貶值對(duì)出口有一定提振作用，但受制于全球貶值浪潮、出口對(duì)匯率變動(dòng)彈性小、消失的低成本以及海外需求不容樂(lè)觀等因素制約，中國(guó)出口仍處于探底階段。 

報(bào)告提出，從1997年至今中國(guó)人民幣實(shí)際有效匯率同比和出口同比增速的關(guān)系來(lái)看，人民幣實(shí)際有效匯率同比變化領(lǐng)先于出口增速半年左右。但隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貿(mào)易條件的變化， 人民幣貶值對(duì)出口的促進(jìn)作用在減弱。

從日本的經(jīng)驗(yàn)看，2012年以來(lái)日元貶值幅度更是超過(guò)40%，但日本的貿(mào)易逆差然而不斷擴(kuò)大。由此可見(jiàn)，本幣匯率貶值對(duì)貿(mào)易條件的改善并非立竿見(jiàn)影的，二者之間的高度相關(guān)性是否具有因果關(guān)系，還是源于二者對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的統(tǒng)一反映，仍值得深思。

此外，人民幣的貶值將很可能帶來(lái)世界其他主要貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值；匯率波動(dòng)將劇烈，但因海外客戶壓價(jià)，出口對(duì)匯率 變動(dòng)的彈性較小；中國(guó)低成本出口優(yōu)勢(shì)正在快速消退，即使匯率大幅度貶值也難以改變。 

人民幣貶值將很可能加劇其他主要貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值

本輪人民幣貶值過(guò)程的同時(shí)，當(dāng)前許多新興市場(chǎng)國(guó)家由于面臨資本流出風(fēng)險(xiǎn)，其貨幣也同樣處于貶值過(guò)程之中。在美元升值、油價(jià)暴跌、商品價(jià)格下滑的背景下，俄羅斯盧布暴跌，馬來(lái)西亞、印度、泰國(guó)和印尼的貨幣均遭拋售，這些貶值都將弱化人民幣貶值對(duì)中 國(guó)的提振作用。多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家匯率走勢(shì)與人民幣保持一致。除此之外，發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣兌美元也開(kāi)始大幅貶值。

亞洲在我國(guó)出口額中所占比重最大，跟隨我國(guó)貨幣貶值的亞洲國(guó)家多是我國(guó)出口的重要目的地國(guó)。 同時(shí)，在當(dāng)前全球總需求水平收縮、出口增速下滑的背景下，全球各主要經(jīng)濟(jì)體為了保護(hù)本國(guó)商品和就業(yè)市場(chǎng)也會(huì)采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，雖然在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)一體化和貿(mào)易自由化條件下，不可能像大蕭條時(shí)期實(shí)行以鄰為壑的貿(mào)易戰(zhàn)、大規(guī)模外匯管制和貿(mào)易保護(hù)，但其在規(guī)則范圍內(nèi)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，都將削弱人民幣貶值給中國(guó)出口商品帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。由此帶來(lái)的結(jié)果是中國(guó)出口企業(yè)可以從貨幣貶值中得到的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將被壓縮，貨幣貶值對(duì)出口的拉動(dòng)作用大打折扣。

匯率波動(dòng)劇烈，人民幣貶值彈性較小，海外客戶出現(xiàn)壓價(jià)現(xiàn)象

隨著人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化改革更進(jìn)一步，未來(lái)人民幣匯率雙向波動(dòng)繼續(xù)加劇。在匯率避險(xiǎn)策略尚不完善、企業(yè)缺乏應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力時(shí)，部分出口企業(yè)在簽訂合同時(shí)更傾向于較為靈活的方式，以短期小額合同為主，使得成交額出現(xiàn)萎縮， 不利于企業(yè)出口額的持續(xù)擴(kuò)大。

除此之外，如果以出口金額和美元兌人民幣匯率的變化做彈性分析，人民幣貶值確實(shí)對(duì)大部分商品出口能夠起到提振作用，但彈性均較小，都在0.2%以下，也即人民幣實(shí)際有效匯率貶值1%，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)不超過(guò) 0.2%。同時(shí)，貶值利好可能被客戶 壓價(jià)等因素對(duì)沖。

人民幣貶值對(duì)于企業(yè)在手存量訂單來(lái)說(shuō)，可以一次性、即時(shí)性增加利潤(rùn)， 但是對(duì)于后續(xù)訂單來(lái)說(shuō)，作為處于弱勢(shì)地位的加工企業(yè)，匯率貶值產(chǎn)生的空間可能會(huì)被國(guó)外客戶計(jì)提，通過(guò)降低價(jià)格的方式，將人民幣貶值增加的成本轉(zhuǎn)嫁給國(guó)內(nèi)企業(yè)承擔(dān)。因此， 貶值利好對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)會(huì)弱化。

中國(guó)低成本出口優(yōu)勢(shì)正在快速消失，即使匯率大幅度貶值也難以改變

當(dāng)前我國(guó)以紡織業(yè)為代表的傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型出口導(dǎo)向企業(yè)受到勞動(dòng)力成本上升的影響，特別是低端產(chǎn)品部分市場(chǎng)份額已經(jīng)大幅縮小，海外市場(chǎng)訂單被東南亞等國(guó)家“搶走”，部分勞動(dòng)密集型企業(yè) 更是正在加速將生產(chǎn)基地從中國(guó)東南沿海地區(qū)遷出，人民幣短期小幅貶值不能阻止該項(xiàng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，傳統(tǒng)出口導(dǎo)向型企業(yè)在中國(guó)出口整體占比將持續(xù)下降，貶值所帶來(lái)的出口利好作用也將十分有限。

總的來(lái)說(shuō)，短期來(lái)看，人民幣貶值對(duì)出口有一定提振作用，但受制于全球貶值浪潮、出口對(duì)匯率變動(dòng)彈性小、消失的低成本以及海外需求不容樂(lè)觀等因素制約，中國(guó)出口仍處于探底階段。 根據(jù)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人表述，政府無(wú)意采取貶值政策促進(jìn)出口，而是意在完善匯率機(jī)制，出口型企業(yè)要想得到實(shí)質(zhì)性的改善，關(guān)鍵還是在于提升出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。