葉寶榮,葉寶榮講師,葉寶榮聯(lián)系方式,葉寶榮培訓(xùn)師-【中華講師網(wǎng)】
資深經(jīng)濟(jì)分析師和市場(chǎng)策劃人
45
鮮花排名
0
鮮花數(shù)量
葉寶榮:全球流動(dòng)性拐點(diǎn)?心動(dòng)而已
2016-09-26 3009

     在美聯(lián)儲(chǔ)9月份議息會(huì)議之前,德、美、日債利率都有不同的觸底反彈跡象,考慮到負(fù)利率持續(xù)時(shí)間數(shù)幾十年未見(jiàn),加上后危機(jī)時(shí)代全球貨幣政策邊際效果遞減,利率為負(fù)的貨幣政策可持續(xù)性存疑。市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)全球流動(dòng)性拐點(diǎn)到來(lái),并開(kāi)始廣泛討論。我們研究觀(guān)察發(fā)現(xiàn)幾個(gè)可以供大家商榷的觀(guān)點(diǎn)。

     以G3央行資產(chǎn)負(fù)債表為指標(biāo)的全球基礎(chǔ)流動(dòng)性未見(jiàn)明顯拐點(diǎn)。2008年危機(jī)以來(lái),全球流動(dòng)性主要來(lái)自日本、德國(guó)、美國(guó)的貨幣政策的釋放,簡(jiǎn)稱(chēng)擴(kuò)表。2016年以來(lái),日本、德國(guó)一直秉承年度購(gòu)買(mǎi)策略,美國(guó)采取資產(chǎn)負(fù)債表維持的政策。其中,日本央行每年購(gòu)買(mǎi)80萬(wàn)億日元,歐洲央行800億歐元每月,而美國(guó)維持本金再購(gòu)買(mǎi)政策。盡管9月21日,日本央行公布新的貨幣政策決議——從原先的擴(kuò)大貨幣供應(yīng)目標(biāo)(QE),轉(zhuǎn)向控制收益率曲線(xiàn)的量化質(zhì)化寬松政策(QQE),但央行擴(kuò)表的基礎(chǔ)量并沒(méi)有變。數(shù)據(jù)顯示,截止2016年9月份,以美元計(jì)價(jià)的央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表增速為22.6%,環(huán)比8月份的22.03%繼續(xù)增加。以央行擴(kuò)表為指標(biāo)的全球基礎(chǔ)流動(dòng)性未見(jiàn)明顯拐點(diǎn)跡象。

      為何基礎(chǔ)流動(dòng)性拐點(diǎn)未現(xiàn),利率會(huì)走高呢?市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息政策預(yù)期的擔(dān)憂(yōu)。全球基礎(chǔ)貨幣政策平穩(wěn),但不代表利率水平任何時(shí)候趨勢(shì)性向下。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,自2015年開(kāi)始,每次美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議時(shí)間,諸如3月/6月/9月和12月份,全球債券市場(chǎng)利率都出現(xiàn)一定程度的回升,回測(cè)歷史,莫不如是。此外,在貨幣寬松而基本面疲軟的后危機(jī)時(shí)代,任何的外生沖擊都可能導(dǎo)致全球流動(dòng)性的驟然緊張,諸如中國(guó)匯率2015年8月份以及12月份的匯率改革導(dǎo)致的匯率貶值,諸如英國(guó)脫歐、歐日的貨幣政策決策日等等,我們認(rèn)為這次利率的波動(dòng)也屬于此類(lèi),并不是全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的真正到來(lái)。

      真正流動(dòng)性拐點(diǎn)其實(shí)是需求的拐點(diǎn),目前來(lái)看,并沒(méi)準(zhǔn)確時(shí)間點(diǎn)。以美國(guó)十年期國(guó)債的收益率衡量的全球流動(dòng)性大趨勢(shì)從80年代一直處在大周期改善之中。對(duì)應(yīng)十年期國(guó)債收益率從80年代的15%左右,降到現(xiàn)在的1.5%左右。從歷史的大角度來(lái)看,目前債券收益率衡量的全球流動(dòng)性處在極端的底部,但底部不代表拐點(diǎn)馬上到來(lái)。以美國(guó)貿(mào)易逆差作為全球信用擴(kuò)張的指標(biāo),可以發(fā)現(xiàn),美國(guó)貿(mào)易逆差同比和美國(guó)國(guó)債收益同比有著非常好的擬合關(guān)系。    

      背后的邏輯很清晰,美元作為全球信用擴(kuò)張?jiān)搭^,貿(mào)易逆差背后是全球需求回升對(duì)美元需求的擴(kuò)張。只要全球需求未見(jiàn)明顯改善,言之大周期的流動(dòng)性拐點(diǎn)來(lái)臨言之尚早,利率的波動(dòng)更多體現(xiàn)的是風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變,這只不過(guò)是短期沖擊,不會(huì)改變流動(dòng)性趨勢(shì)。

      是中國(guó)需求起來(lái)了么?這輪感覺(jué)沒(méi)有那么強(qiáng),而且到了后半期。毫無(wú)疑問(wèn),這輪全球經(jīng)濟(jì)尤其是大宗商品的見(jiàn)底企穩(wěn)的推升力量來(lái)自中國(guó)。衡量貨幣政策的新增社會(huì)融資6個(gè)月移動(dòng)平均增速2015年三季度見(jiàn)底,中國(guó)房地產(chǎn)投資增速10月份見(jiàn)底,全球大宗商品價(jià)格指數(shù)12月份見(jiàn)底。伴隨2016年1月份的天量信貸,中國(guó)貨幣擴(kuò)張最迅速的時(shí)候在2016年2季度結(jié)束,6月、7月新增社融6月移動(dòng)增速回到-20%左右。考慮到去年三季度貨幣政策開(kāi)始發(fā)力,今年4季度、明年一季度貨幣增長(zhǎng)壓力較大。貨幣擴(kuò)張告一段落毋庸置疑。目前貨幣、生產(chǎn)、價(jià)格、利潤(rùn)和庫(kù)存的宏觀(guān)傳導(dǎo)體系已經(jīng)處在生產(chǎn)后期、價(jià)格與利潤(rùn)的高峰期。唯一值得關(guān)注的就是需求明顯回落的時(shí)間點(diǎn)到底在四季度還是明年一季度。從貨幣大周期來(lái)看,中國(guó)本輪需求的擴(kuò)張強(qiáng)度顯著低于2009和2013年。


類(lèi)債券行情一波三折,指數(shù)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍需等待

       貨幣寬松可能比市場(chǎng)期待的要長(zhǎng),類(lèi)利率債行情延后。我們覺(jué)得下半年經(jīng)濟(jì)尤其四季度經(jīng)濟(jì)存在很大的下行風(fēng)險(xiǎn),但不代表目前經(jīng)濟(jì)快速下行趨勢(shì)已經(jīng)形成。一季度貨幣政策的滯后效應(yīng)、價(jià)格的滯后性,會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期出現(xiàn)上下波折,對(duì)利率的下行造成一定的沖擊與波折。7月份財(cái)政支出增速單月收斂0%附近也基本符合下半年財(cái)政支出節(jié)奏,環(huán)比繼續(xù)低于預(yù)期的概率較小。市場(chǎng)對(duì)類(lèi)財(cái)政政策依然存在期待,諸如PPP、國(guó)開(kāi)債、專(zhuān)項(xiàng)金融債等,尤其是PPP第三批示范清單即將出臺(tái),市場(chǎng)仍給予很高的效果預(yù)期。政策消化與落潮與經(jīng)濟(jì)增速的趨勢(shì)性回落,可能要等到三季度末或者四季度中期。在這之前,利率繼續(xù)趨勢(shì)性大幅下行的空間不大,類(lèi)債券藍(lán)籌的上行驅(qū)動(dòng)力減弱,市場(chǎng)熱情更多的可能轉(zhuǎn)向題材,具體包括高送轉(zhuǎn)、國(guó)企改革以及主題性炒作機(jī)會(huì)等。

       市場(chǎng)波動(dòng)區(qū)間變窄,存量資金博弈難度加大。抑制炒作導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)率大幅下降。在去杠桿、抑制市場(chǎng)投機(jī)性炒作的背景下,多數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始改變投資價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn),從重視并購(gòu)重組等自下而上的機(jī)會(huì),到拋棄題材、重新重視企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。一旦市場(chǎng)多數(shù)的投資者以業(yè)績(jī)?yōu)榫V,不再熱衷于講故事、重題材,市場(chǎng)的波動(dòng)率將下降很快。因?yàn)橐磺幸詷I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為重,估值就變成企業(yè)股價(jià)上漲的硬約束,企業(yè)股價(jià)漲幅波段變得很小,市場(chǎng)的波動(dòng)率將下降很快。在沒(méi)有出現(xiàn)引起市場(chǎng)估值大幅上下波動(dòng)的驅(qū)動(dòng)力之前,市場(chǎng)指數(shù)在狹小的區(qū)間波動(dòng),賺錢(qián)效應(yīng)較差。

全部評(píng)論 (0)
熱門(mén)領(lǐng)域講師
互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo) 互聯(lián)網(wǎng) 新媒體運(yùn)營(yíng) 短視頻 電子商務(wù) 社群營(yíng)銷(xiāo) 抖音快手 新零售 網(wǎng)絡(luò)推廣 領(lǐng)導(dǎo)力 管理技能 中高層管理 中層管理 團(tuán)隊(duì)建設(shè) 團(tuán)隊(duì)管理 高績(jī)效團(tuán)隊(duì) 創(chuàng)新管理 溝通技巧 執(zhí)行力 阿米巴 MTP 銷(xiāo)售技巧 品牌營(yíng)銷(xiāo) 銷(xiāo)售 大客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo) 經(jīng)銷(xiāo)商管理 銷(xiāo)講 門(mén)店管理 商務(wù)談判 經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 宏觀(guān)經(jīng)濟(jì) 商業(yè)模式 私董會(huì) 轉(zhuǎn)型升級(jí) 股權(quán)激勵(lì) 納稅籌劃 非財(cái)管理 培訓(xùn)師培訓(xùn) TTT 公眾演說(shuō) 招聘面試 人力資源 非人管理 服裝行業(yè) 績(jī)效管理 商務(wù)禮儀 形象禮儀 職業(yè)素養(yǎng) 新員工培訓(xùn) 班組長(zhǎng)管理 生產(chǎn)管理 精益生產(chǎn) 采購(gòu)管理 易經(jīng)風(fēng)水 供應(yīng)鏈管理 國(guó)學(xué) 國(guó)學(xué)文化 國(guó)學(xué)管理 國(guó)學(xué)經(jīng)典 易經(jīng) 易經(jīng)與管理 易經(jīng)智慧 家居風(fēng)水 國(guó)際貿(mào)易
鮮花榜
頭像
+6107朵
頭像
+6098朵
頭像
+6087朵
頭像
+6087朵
頭像
+6065朵
頭像
+6059朵
頭像
+6054朵
頭像
+6049朵
頭像
+6019朵

Copyright©2008-2025 版權(quán)所有 浙ICP備06026258號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802003509號(hào) 杭州講師網(wǎng)絡(luò)科技有限公司
講師網(wǎng) kasajewelry.com 直接對(duì)接10000多名優(yōu)秀講師-省時(shí)省力省錢(qián)
講師網(wǎng)常年法律顧問(wèn):浙江麥迪律師事務(wù)所 梁俊景律師 李小平律師