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停牌4個月后，一心堂于8月17日拿出了一份定增方案，宣布擬以54.61元/股的價格非公開發(fā)行不超過1431萬股股票，募集資金約7.8億元，全部用于上市公司直營連鎖營銷網絡建設、“互聯(lián)網+”商業(yè)模式升級改造項目、補充流動資金等。

實際上，早在此次定增方案出爐前，也即一心堂停牌的4個月期間，該公司已完成了一輪在業(yè)內堪稱“瘋狂”的藥店收購行動。

復牌后引投資者抱怨

自8月17日公布定增方案并復牌后，一心堂股價連續(xù)5個交易日大跌。截至8月21日，一心堂報收53.54元，相比復牌前的78.24元，已經下跌逾31%。

同時，一心堂此次定向增發(fā)的價格為54.61元/股。目前，53.54元的現(xiàn)價，已經跌破了增發(fā)價。

由于一心堂是在今年4月停牌，有種解讀認為，過去一周是一心堂正常的補跌行情。但股價的持續(xù)下跌，仍然使得不少持倉已久的投資者頗有怨言。

停牌前不久買進一心堂的趙同（化名）說，因為這個票有重組預期，所以股票停牌期間自己一直滿懷期待，誰料復盤后不僅重組不成，還接連幾個補跌，“我差不多賠了一輛車進去?！?/p>

和趙同一樣，抱怨“關了幾個月，白激動一場”的投資者不在少數(shù)。更有投資者戲言，一心堂“成功躲過了牛市，卻未能躲過補跌的命運?！?/p>

4月13日，一心堂公告稱，以正在籌劃購買資產并相關事項存在不確定性為由宣布停牌，后多次發(fā)布關于發(fā)行股份購買資產事項的進展公告，并申請延期復牌。

其間，業(yè)內關于一心堂重組對象屢有猜測。智慧能源旗下的三普藥業(yè)[-9.99% 資金 研報]一度被認為將成為一心堂的并購標的。

最終，這起歷時4個月的重組事宜并未成行。8月7日，一心堂稱，由于“談判中雙方在核心交易條款上存在分歧”，未能與標的資產達成一致。宣布重組終止的同時，一心堂承諾六個月內不再籌劃重大資產重組事項。

宣布終止重組方案十天后，一心堂推出了募資總額7.82億元的定向增發(fā)方案。根據(jù)該方案，一心堂擬向5位特定對象非公開發(fā)行不超過1431萬股。其中的4億元，將被用于在云南、海南兩地開設線下的零售醫(yī)藥門店。

公司表示，項目將采取邊開店、邊運營的方式，擬在3年內分別在云南、海南累計實現(xiàn)開設門店500家和100家。而“互聯(lián)網+”商業(yè)模式升級改造項目，則擬投入3.5億元。

“等了4個月的重組，最后變成定增。定增就定增吧，還沒什么新意?！庇型顿Y者認為，這次定增案延續(xù)了一心堂自上市以來一貫的路子——實體店擴張。

停牌期購460家門店

自2014年6月上市以來，一心堂一直在擴張實體藥店，且力度不斷加大。與此同時，其他醫(yī)藥連鎖上市公司則已經開始了“醫(yī)藥電商”的嘗試。

8月10日，一心堂發(fā)布的半年報顯示，今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.99億元，同比增長20.5%；凈利潤為1.73億元，同比增長10.43%。

對于凈利潤同比增幅落后于營收增幅，一心堂的解釋是：“高強度的新店擴張及電商投入?！?/p>

新京報記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年4月至8月停牌期間，共花費約8.88億收購了大約460家門店，這些門店分別涉及包括海南聯(lián)合廣安堂、山西百姓平價大藥房、山西白家老藥鋪連鎖藥店、晉中泰來大藥房、山西長城連鎖藥房、廣西百色博愛醫(yī)藥、成都田燕梅個體藥店、四川蜀康醫(yī)藥連鎖、廣西桂杏霖春藥房連鎖在內的9家連鎖藥店企業(yè)，范圍覆蓋了海南、廣西、山西、四川、重慶等區(qū)域。

據(jù)一心堂停牌期間對這些店面的收購總價計算，其收購單店的成本約近200萬。以收購百姓平價大藥房為例，該藥房共有門店55家，總面積5391.12平米，分布于山西呂梁境內的方山縣、柳林縣等地。據(jù)一心堂給出的7700萬元收購價計算，平均每家藥店收購成本在140萬左右，每平米約1.43萬元。

一心堂最近公布的投資者調研記錄顯示，8月17日，54家機構投資者曾與一心堂進行過電話訪談。一位機構投資者在提問時稱，根據(jù)門店面積、數(shù)量、存貨價值等數(shù)據(jù)計算，一心堂并購每平米支付的對價在1.2萬元左右。

有股吧的投資者認為，并購成本明顯過高，“多數(shù)都是縣里的店面，況且愿意被收購的要么經營不善，要么地段不好。一心堂接手后，能多大程度提升業(yè)績？”8月21日，記者就此觀點向一心堂發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿尚未取得回復。

長期以來，“買買買”成了一心堂發(fā)展過程中最顯著特點之一。8月17日，一心堂董秘田俊稱，公司并購“眼花繚亂”。同時，今年以來的收購多以現(xiàn)金收購為主。

田俊通報稱，2012年，一心堂新開367家門店；2013年，新開門店517家；2014年，新開門店數(shù)量為234家。

截至去年年底，一心堂在各地擁有的直營連鎖門店數(shù)量已達2623家；截至2015年6月30日，一心堂及其全資子公司擁有的直營連鎖門店，已達到3142家。

按照公司原計劃，2015年將新增門店1000家，醫(yī)藥管理咨詢專家史立臣向記者分析稱，憑借一心堂一貫的開店決心，加上此次定增資金的支持，一心堂2015年“新增千店”不是夢。招商證券[-4.88% 資金 研報]分析報告則認為，按照目前的情況，預計完成開店計劃將成為“大概率事件”。

“一邊虧，一邊買”

2015年中報顯示，報告期內，一心堂旗下14家主要的參控股子公司中，有10家公司虧損。

其中，9家公司的主要業(yè)務涉及零售藥店業(yè)務，虧損總額約為2300萬元。虧損最多的貴州鴻翔一心堂醫(yī)藥連鎖有限公司，上半年虧損了611.7萬元。

用一位投資者的話說，一心堂是“一邊虧，一邊買”。

史立臣認為，一心堂之所以如此急于擴張，目的在于短期內實現(xiàn)國內醫(yī)藥零售行業(yè)的“跑馬圈地”，達到先于競爭對手實現(xiàn)連鎖化的目的。但從半年報公布的子公司業(yè)績表現(xiàn)來看，其單店的盈利水平顯然在公司急于擴張的步伐中被忽視了。

一心堂則視不斷開店為走出區(qū)域化經營的重要一步。8月15日，一心堂接受調研時稱，此前公司的布局一直是“立足云南、輻射西南、胸懷天下、放眼世界”，從整體看，公司是一家立足云南的多區(qū)域公司；但現(xiàn)在已經是全面進入新安市場，未來更多的是“立足云南、胸懷天下”。

雪球論壇上，有投資者表示，“自己家門口就有好幾個一心堂，但每天的人流量并不理想，開店密度之大，大得已經毫無必要了。”

對于門店的過度集中，一心堂此前對外的解釋是，這是公司所堅持的“少區(qū)域高密度網點”發(fā)展策略，“零售藥店覆蓋了云南省大部分市縣，使得公司在云南省具備了較高的消費者認知和品牌認可度”。

“門店數(shù)量目前已經是全國領先，發(fā)展十幾年還沒有完全突破原有區(qū)域”。一位不愿具名的業(yè)內人士分析稱，“實體藥店本來就是重資產性質，一心堂目前仍然是不計代價地擴張，后續(xù)會給公司帶來相當大的成本壓力?！?/p>

他向新京報記者舉例稱，海王星辰就曾經因為大舉擴張遭遇巨大的成本壓力，最終被迫又大量關店。他認為，一心堂應當把最大的重心放在互聯(lián)網化方面，“在‘全行業(yè)觸網’的趨勢下，帶來高成本代價的實體店擴張行為或許并不明智。”

電商業(yè)務也正是一心堂重點發(fā)展的業(yè)務。8月17日，田俊稱，一心堂6月份互聯(lián)網銷售收入近500萬元，官網銷售360萬元，“銷售不具穩(wěn)定性”。

8月17日，當被機構投資者問及“走出云南后，如何與當?shù)剌^強的藥店競爭時”，田俊沒有正面回答，而是大篇幅談論了“情懷與理想”。

“一心堂帶給大家最深切、最具穿透力的東西，不是外在的店，也不是業(yè)績?！碧锟》Q，一心堂人內心的夢想，使公司能從云南的大山深處走出來，“這種情懷是推動公司不斷發(fā)展的源動力?！?/p>