美中經(jīng)濟(jì)安全審查委員會(huì)：投資阿里風(fēng)險(xiǎn)大

美中經(jīng)濟(jì)安全審查委員會(huì)（U.S.-China Economic and Security Review Commission）日前向美國(guó)國(guó)會(huì)提交報(bào)告稱(chēng)，如果美國(guó)投資人購(gòu)買(mǎi)類(lèi)似于電子商務(wù)公司阿里巴巴集團(tuán)這樣的中國(guó)公司的股票，他們將面臨“重大風(fēng)險(xiǎn)”。

美中經(jīng)濟(jì)安全審查委員會(huì)在報(bào)告中將目標(biāo)盯上了支撐阿里巴巴集團(tuán)和其它中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的合法的結(jié)構(gòu)，稱(chēng)它為“復(fù)雜、高風(fēng)險(xiǎn)的法律安排組合?！痹撐瘑T會(huì)警告稱(chēng)，這種結(jié)構(gòu)將會(huì)導(dǎo)致美國(guó)投資人出現(xiàn)虧損。美中經(jīng)濟(jì)安全審查委員會(huì)提到的合法的結(jié)構(gòu)，是指可變利益實(shí)體（VIE）結(jié)構(gòu)。報(bào)告認(rèn)為，采用可變利益實(shí)體結(jié)構(gòu)的企業(yè)通過(guò)一套復(fù)雜的法律合同將外國(guó)投資者與中國(guó)公司聯(lián)系在一起，而中國(guó)的法院“很有可能”并不認(rèn)可這種合同，所以針對(duì)這種結(jié)構(gòu)的企業(yè)進(jìn)行投資無(wú)疑將存在非常大的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告指出，“由于這種復(fù)雜且有意圖的結(jié)構(gòu)，可能會(huì)讓美國(guó)投資人面臨重大風(fēng)險(xiǎn)?！泵乐?a target="_blank" style="color: black;" >經(jīng)濟(jì)安全審查委員會(huì)直接受美國(guó)國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)，過(guò)去曾發(fā)布了一系列批評(píng)中國(guó)的報(bào)告。雖然美中經(jīng)濟(jì)安全審查委員會(huì)不會(huì)直接制定政策，但其研究結(jié)果能夠左右決策者和監(jiān)管者的工作。

美中經(jīng)濟(jì)安全審查委員會(huì)此份報(bào)告的出爐，正值中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛籌備登陸美國(guó)證券市場(chǎng)之時(shí)。阿里巴巴集團(tuán)此前已向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃最快于今年夏季進(jìn)行首次公開(kāi)招股。阿里巴巴集團(tuán)的首次公開(kāi)招股，可能將成為史上最大規(guī)模的首次公開(kāi)招股。截至目前，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)言人對(duì)此報(bào)道未予置評(píng)。

阿里巴巴集團(tuán)也是繼百度、新浪微博和京東商城之后，使用可變利益實(shí)體結(jié)構(gòu)赴美上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。百度發(fā)言人表示，該公司在提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的報(bào)告中已完全的披露了其結(jié)構(gòu)。該發(fā)言人援引穆迪在上月發(fā)布的報(bào)告稱(chēng)，百度能夠管控與公司結(jié)構(gòu)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，京東商城發(fā)言人對(duì)此未予置評(píng)。

美中經(jīng)濟(jì)安全審查委員會(huì)會(huì)經(jīng)常性的發(fā)布關(guān)于中國(guó)各大產(chǎn)業(yè)的報(bào)告，內(nèi)容涵蓋對(duì)特定公司的詳盡分析。在本周的報(bào)告中，除阿里巴巴集團(tuán)之外，美中經(jīng)濟(jì)安全審查委員會(huì)還分析了包括百度在內(nèi)的數(shù)家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。

美中經(jīng)濟(jì)安全審查委員會(huì)的報(bào)告關(guān)注的是“可變利益實(shí)體”結(jié)構(gòu)。尋求在美國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行股票的中國(guó)公司，通常均使用這種結(jié)構(gòu)來(lái)繞開(kāi)中國(guó)政府對(duì)敏感產(chǎn)業(yè)外資所有權(quán)的限制，這些產(chǎn)業(yè)就包括了互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)。

通過(guò)把企業(yè)分拆為兩個(gè)實(shí)體，可變利益實(shí)體結(jié)構(gòu)解決了外國(guó)人對(duì)限制性產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資的問(wèn)題。其中一個(gè)實(shí)體位于中國(guó)，掌控著在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)所需的牌照和其它資產(chǎn)。外國(guó)投資人則能夠購(gòu)買(mǎi)第二個(gè)實(shí)體（為離岸公司）在海外上市的母公司股票。

一些企業(yè)治理專(zhuān)家對(duì)可變利益實(shí)體結(jié)構(gòu)提出了強(qiáng)烈的批評(píng)。他們認(rèn)為，這種結(jié)構(gòu)讓外國(guó)投資人幾乎無(wú)法控制公司的資產(chǎn)，因?yàn)榭刂茩?quán)依舊歸屬于中國(guó)實(shí)體及其所有人。

不過(guò)投資人似乎并不關(guān)注可變利益實(shí)體結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。包括百度、京東商城等中國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司，上市后均給投資人帶來(lái)了相當(dāng)高的投資回報(bào)。資產(chǎn)管理公司Nuveen Asset Management的分析師簡(jiǎn)·斯諾雷克（Jane Snorek）表示，“我們已經(jīng)習(xí)慣于這種可變利益實(shí)體結(jié)構(gòu)。它就像是我們對(duì)中國(guó)進(jìn)行投資的部分成本?！?/p>

該分析師認(rèn)為，可變利益實(shí)體結(jié)構(gòu)和中國(guó)公司的企業(yè)治理問(wèn)題，有時(shí)會(huì)抑制投資人愿意購(gòu)買(mǎi)中國(guó)公司股票的價(jià)格。但是只要企業(yè)的前景廣闊，這種問(wèn)題就會(huì)被人忽略?？紤]到阿里巴巴集團(tuán)的增長(zhǎng)前景，“只要發(fā)行價(jià)格合理，阿里巴巴集團(tuán)的股票就有著很強(qiáng)的吸引力。”

美國(guó)證券交易委員會(huì)的文件顯示，在截至到今年3月底的財(cái)年中，阿里巴巴可變利益實(shí)體產(chǎn)生的營(yíng)收為人民幣61.7億元，占集團(tuán)總營(yíng)收的12%。