12月2日，去哪兒網(wǎng)發(fā)布了2014年Q3財報。報告顯示，去哪兒網(wǎng)本季度營收5.011億元，同比增加107.8%；凈虧損為5.7億元，同比增加1060%。也就是說，去哪兒網(wǎng)用十倍的虧損換來一倍的增長！

如果把虧損增速比喻成駱駝、營收增速則是小羊。去哪兒網(wǎng)用駱駝?chuàng)Q了羊，承認(rèn)羊的價值也不應(yīng)抹殺駱駝的存在。營收固然是"財報中實實在在的數(shù)字"，虧損也不是空氣。

隨后在許多媒體對去哪兒財報的報道中，都出現(xiàn)了去哪兒營收翻番這樣的字眼，“去哪兒網(wǎng)酒店間夜總數(shù)達(dá)到1000萬，超過藝龍的940萬間。并且去哪兒網(wǎng)在數(shù)百個城市的酒店團(tuán)購超過了美團(tuán)。自此，去哪兒網(wǎng)在酒店業(yè)務(wù)上已坐二望一，全面開始了對攜程的堵截?！被⑿嵴嫘淖屓藨岩蛇@些稿子都是去哪兒炮制出來發(fā)給媒體的通稿，要不就是媒體或自媒體迷糊了。

想讓大家只見羊不見駱駝，難度大收費(fèi)高呀！

“坐望”之說水份大

去哪兒網(wǎng)"逮到的羊”是酒店業(yè)務(wù)的突破，2014年Q3的預(yù)訂間夜數(shù)達(dá)到1000萬。

但是，仔細(xì)一看呢？

在介紹Q3業(yè)績時，去哪兒網(wǎng)CEO莊辰超說："酒店直銷業(yè)務(wù)，尤為振奮人心。這一切得益于酒店直銷網(wǎng)絡(luò)的迅速擴(kuò)張和技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，第三季度酒店直銷量占酒店業(yè)務(wù)總量的51%。"也就是說，去哪兒網(wǎng)酒店直營完成的間夜數(shù)為510萬，另外490萬則是對平臺成交數(shù)的估算。以實打?qū)嵉闹睜I成交量而論，去哪兒網(wǎng)與藝龍的940萬間夜還有很大差距，坐二從何談起呢？

雖然攜程、藝龍、去哪兒被大家歸為在線旅游網(wǎng)站，但去哪兒網(wǎng)起初的經(jīng)營模式卻與另外兩家有著本質(zhì)的不同。攜程、藝龍是先采購再銷售，賣的是自己的貨；去哪兒網(wǎng)則為攜程、藝龍、同程等眾多OTA（Online Travel Agency）提供交易平臺。具體來講，就是OTA將采購到的酒店、機(jī)票等庫存放在去哪兒網(wǎng)上展示，消費(fèi)者點擊后跳轉(zhuǎn)到相應(yīng)OTA的網(wǎng)頁，去哪兒網(wǎng)按P4P模式（按效果付費(fèi)）收費(fèi)。庫存是OTA放上來的，流量百度送的（每年約22億次），交易在OTA處完成，去哪兒網(wǎng)充當(dāng)?shù)氖谴怪彼阉?，與電商不沾邊。

但"流量二道販子”的"錢途”有限，公司收入與公司估值的想象空間不大。所以，去哪兒網(wǎng)開始自我異化，就是直接到線下采購酒店庫存，做起了OTA業(yè)務(wù)。盡管因觸動其它OTA的利益，與攜程、藝龍、同程們的矛盾此起彼伏，但去哪兒網(wǎng)方向是正確的。近年來，搜房、易車、汽車之家乃至趕集網(wǎng)紛紛從單純的2B販量流量轉(zhuǎn)向2C直接介入的交易。先聯(lián)接（人與服務(wù)、人與商品、人與人）、再促成交易、最終使交易成本大幅下降，去哪兒的“異化”路徑完全附合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的大趨勢。

隨著電商之間的競爭向縱深發(fā)展，自營與平臺的界限越來越模糊。例如京東在2014年Q3，除405億元直營收入之外，開放平臺上的第三方商家還實現(xiàn)了268億的交易，使總交易額（GMV）達(dá)到673億元。

有意思的是，攜程也搞起了開放平臺，梁建章在談到Q3業(yè)績時說："我們新業(yè)務(wù)的成長也令人鼓舞。目前，我們的開放平臺已經(jīng)整合了約1000家酒店供應(yīng)商、國內(nèi)前600大機(jī)票供應(yīng)商、以及800余家旅行社的產(chǎn)品。酒店平臺季度銷售額已經(jīng)近10億元人民幣。我們將投資建設(shè)開放平臺，增強(qiáng)平臺技術(shù)和服務(wù)，為客戶和合作伙伴創(chuàng)造更多價值。" 假如平均單價為250元/間夜，銷售額10億就相當(dāng)于400萬間夜，大約占攜程酒店預(yù)訂總數(shù)的20%。

去哪兒轉(zhuǎn)型的方向正確，但宣稱預(yù)訂間夜數(shù)達(dá)到1000萬，超過藝龍、坐二望一有極大的水分。

首先，平臺與直營兩種成交額有本質(zhì)的差異，而且前者的交易額要比直營大很多，直接拿來比較沒有意義。2014年第三季度，京東直營業(yè)務(wù)交易總額為405億，天貓“雙十一”一天的交易額就達(dá)到571億。

其次，具體到在線旅游這個行業(yè)，消費(fèi)者跳轉(zhuǎn)到OTA完成交易，最終實際入住了多少間夜，去哪兒網(wǎng)無法監(jiān)測只能估算。好比百度，想知道某個季度投放“不孕不育”這個關(guān)鍵詞的醫(yī)院到底做了多少單生意，賺了多少錢難度很大（更不要說最終生出多少寶寶）。假如百度非要估出一個數(shù)，然后說自己是全世界最大的“不孕不育?？漆t(yī)院”，豈不是很搞笑。

最后，從邏輯上講去哪兒網(wǎng)平臺的490萬間夜只能拿來與攜程開放平臺的400萬間夜比，卻不能與任何一家OTA的間夜數(shù)相提并論。因為在平臺模式下，去哪兒網(wǎng)所謂的成交是由OTA來完成的。好比10個種糧大戶每戶賣給一個商家10萬斤糧食。商家手里的糧都來自農(nóng)戶，不能說自己“糧食產(chǎn)量100萬斤，是第一種糧大戶?！?/p>

時至今日，在線旅游酒店預(yù)訂領(lǐng)域的態(tài)勢是這樣的：直營攜程第一、約1600萬間夜（2014Q3,下同）；藝龍第二，為940萬間夜；去哪兒網(wǎng)是510萬間夜。俗話說行百里者半九十、望山跑死馬，去哪兒在追趕老二藝龍的道路上還只跑了五十里，坐二望一之說有些忽悠；平臺去哪兒第一、約490萬間夜，但攜程開放平臺剛剛啟動就達(dá)到400萬間夜而且準(zhǔn)備不惜虧損大力發(fā)展平臺業(yè)務(wù)。按照這種趨勢去哪兒的平臺第一多半保不住。

去哪兒網(wǎng)把直營和平臺的間夜數(shù)混在一起宣傳，近一半間夜數(shù)還是算出來的，投資人不暈才怪。

錢都去哪兒了？

在過剩資本驅(qū)動下，"以虧損換市場”成為一些互聯(lián)網(wǎng)公司的基本策略。即然是換，就應(yīng)當(dāng)考慮代價和收獲，比較好的辦法是觀察經(jīng)營虧損占營收的比值?；⑿?月12日文章盤點了九家著名的虧損公司，包括經(jīng)常被拉來證明去哪兒網(wǎng)虧損有理的京東、亞馬遜和老對手藝龍。

從下圖可以看到：被稱為“虧損之王”的京東，2014年Q2經(jīng)營虧損僅相當(dāng)于營收的2.8%；去哪兒網(wǎng)的老對手藝龍經(jīng)營虧損占營收的比例在10%到19%之間。2014年Q3，去哪兒經(jīng)營虧損占營收的比例則達(dá)到驚人的115%，營收一騎絕塵、虧損也一飛沖天了。

去哪兒了錢都去哪兒了？下圖列出2014年前三季度攜程、藝龍、去哪兒網(wǎng)的營業(yè)成本、市場費(fèi)用、產(chǎn)品費(fèi)用和行政費(fèi)用占營收的比例。

去哪兒網(wǎng)、攜程、藝龍這三家的毛利潤率非常接近，差別主要在市場、研發(fā)及行政三項費(fèi)用。

先看市場費(fèi)用。去哪兒網(wǎng)別出心裁地把"市場費(fèi)用"拆成"市場費(fèi)用"和"百度知心線上推廣費(fèi)用"（Online marketing expense for Baidu Zhixin Cooperation）。2014年Q3，這兩項費(fèi)用合計達(dá)5.02億元，比營收的100%還要高。其中知心費(fèi)用為2.356億，相當(dāng)于營收的47%！5.02億市場費(fèi)用，攤到3270萬宗交易（2,270萬張機(jī)票數(shù)量和1,000萬酒店間夜），每獲得一宗交易的市場費(fèi)用是15.35元。去哪兒網(wǎng)每賣一張機(jī)票營收為14元，平臺每成交一間夜收入23元、直營每成交一間夜收入為10元。同期，藝龍酒店業(yè)務(wù)收入2.55億、市場費(fèi)用1.79億，940萬間夜全部是直營，每間夜市場成本19元、收入27元。

去哪兒網(wǎng)還把另外兩家的"產(chǎn)品費(fèi)用”拆成"產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)”和"產(chǎn)品采購費(fèi)”兩塊。2014年Q3，兩塊費(fèi)用合計為3.29億元，相當(dāng)于營收的66%。其中9980萬元產(chǎn)品采購費(fèi)是采購510萬間夜的費(fèi)用（主要是相關(guān)的地推成本），平均每采購一間夜的費(fèi)用為19.6元（注意不是價格），10元的營收又被超過一次！同期，藝龍連研發(fā)帶產(chǎn)品采購的費(fèi)用僅為7372.6萬元，就算全部用于940萬間夜的采購，每間夜的采購成本也才9.97元。

再看三季度2.29的研發(fā)費(fèi)用，占營收的45.7%！重視研發(fā)是好事兒，誰也不能批評一家公司的研發(fā)費(fèi)用高。不比不知道，一比嚇一跳，亞馬遜（10.8%）、微軟（13.4%）、谷歌（14%）、百度（14%）都暴弱了！

去哪兒網(wǎng)直營酒店業(yè)務(wù)固然是取得突破性進(jìn)展，但線上用股票換百度流量、線下派地推采購酒店代價不菲，僅市場費(fèi)用及采購費(fèi)兩項就達(dá)到34.95元，營收只有10元，每間夜虧25元，510萬間夜就是1.3億。加上畸高的研發(fā)費(fèi)、行政費(fèi)，終于在一季季度就虧了5.7億元！

某自媒體談及去哪兒時說“成本上升并不可怕，可怕的只是成本效益比的低下。只要成本所對應(yīng)的增長足夠迅猛，對于價值投資者們而言，投入反而會成為正面因素?！?/p>

哈哈，經(jīng)過本文一算，去哪兒的成本上升與對應(yīng)的營收增長，哪個迅猛還用說嗎？

“百度知心”計劃的實施，產(chǎn)生了極高的財務(wù)成本，去哪兒一直試圖說服投資人接受按非通用會計準(zhǔn)則（Non-GAAP）將這項費(fèi)用剔除，理由是“此為非現(xiàn)金支出”。沒有支出現(xiàn)金但支出了股票呀，難道去哪兒網(wǎng)的股票一分錢不值？再說，去哪兒網(wǎng)做的就是流量變現(xiàn)的買賣，百度每年倒來的搜索流量高達(dá)22億次。攜程、藝龍、同程重金向百度買流量，去哪兒網(wǎng)卻把流量成本給“非掉”了，投資者怎么比較各家的業(yè)績呢？房地產(chǎn)開發(fā)商不計土地成本、造船廠不計鋼鐵成本、中石油不計原沒開采成本，都說“用股票換的沒花錢”，行嗎？

機(jī)械地把非現(xiàn)金支出從成本中“非掉”，會造成許多笑話。同樣的道理，在計算EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）時，如果不針對公司具體情況，直接把折舊、攤銷扣除，就會出現(xiàn)可笑的結(jié)果。請看一嗨租車招股文件第16頁，去掉車輛折舊后得到經(jīng)調(diào)整的息稅前收入（Adjusted EBITDA）為1.02億。雖然符合會計準(zhǔn)則，但汽車租賃公司最大的成本就是汽車，把這塊成本去掉拿什么租給用戶？！

對不起一嗨，又讓您躺槍了！