慢牛的主要標(biāo)志有兩個(gè):一是股價(jià)平均漲幅明顯慢于每股收益平均增幅,因而股市平均市盈率(股價(jià)/每股收益,分子變大慢于分母變大)總是處于相對(duì)低位。二是每一輪牛市漲得從容、有耐心,漲得持久而四平八穩(wěn),但累計(jì)漲幅卻不會(huì)過大。這樣的“慢?!?,不僅可以自動(dòng)分解并吸收消化“市盈率泡沫”,而且投資收益相對(duì)穩(wěn)定。
短熊的主要標(biāo)志也有兩個(gè):一是熊市持續(xù)時(shí)間比較短;二是熊市累計(jì)跌幅不會(huì)太深。這樣的“短熊”,具有較強(qiáng)的自我療傷及自我恢復(fù)功能,它不會(huì)讓投資者產(chǎn)生過于傷心、絕望的感覺。
事實(shí)上,18年來,中國股市的“牛熊交替”規(guī)律基本上可以區(qū)分為兩類模式:1996年以前表現(xiàn)為“快??煨堋?,1996年以后表現(xiàn)為“快牛慢熊”。無論哪一類模式,都與西方成熟市場的“慢牛短熊”大相庭徑、相差甚遠(yuǎn)。在“快牛快熊”或是“快牛慢熊”的市場格局下,我們經(jīng)常所能看到的便是“暴漲暴跌”、“大起大落”,一會(huì)兒“漲過頭”,一會(huì)兒又“跌過頭”。中國股市要想步入“慢牛短熊”的運(yùn)行格局,在“股權(quán)分置改革”完成之后,至少還需邁過三道“坎”或三道“關(guān)”。
一、構(gòu)建多層次的資本市場體系,為國民提供多元化的投資選擇
實(shí)際上,中國證券市場目前只有兩個(gè)品種:一個(gè)是國債,另一個(gè)是股票。其中,國債收益太低,而股票風(fēng)險(xiǎn)太大。在國債與股票之間缺乏最重要的過渡性品種——公司債,目前,中國真正意義上的公司債規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì),更何況,垃圾債(投機(jī)級(jí)別公司債)尚未面世,公司債券的真正市場化發(fā)行與定價(jià)可能還有很長一段路要走。
與此同時(shí),中小板規(guī)模還很狹小,創(chuàng)業(yè)板、融資融券及股指期貨還有待推出,目前中國股市除了單邊做多,根本無法獲利。因此,每逢牛市,投資者總是一哄而上,義無反顧,無人能擋;相反,每逢熊市,投資者則又是一哄而散,一盤散沙,不堪一擊。
很顯然,對(duì)于普通的中國城鄉(xiāng)居民而言,他們的投資渠道是極其狹窄的,居民的銀行存款儲(chǔ)蓄經(jīng)常左右為難:國債吧,收益太低,不如存銀行省事;買股票,“取之于股市、還之于股市”,風(fēng)險(xiǎn)太大。因此,投資者的唯一選擇就是:遇牛市就猛賭一把;遇熊市就大撤退、大轉(zhuǎn)移。
因此,中國急需構(gòu)建一個(gè)多層次的資本市場體系,包括現(xiàn)貨產(chǎn)品市場和衍生產(chǎn)品市場。在現(xiàn)貨市場中,股票、債券及基金是三大支柱產(chǎn)品;在股市中,既應(yīng)有主板,也應(yīng)有創(chuàng)業(yè)板及場外市場(OTC);在債市中,既要有國債系列,更要有公司債系列(包括垃圾債券);在基市中,既要有股票基金,更要有債券基金和貨幣市場基金。同樣,在衍生產(chǎn)品市場上,從低級(jí)到高級(jí),從低風(fēng)險(xiǎn)到高風(fēng)險(xiǎn),我們既要有融資融券業(yè)務(wù),也要有權(quán)證、股指期貨、利率期貨、股票期貨及股票期權(quán)等產(chǎn)品。
只有多層次的證券市場,才能為居民提供多樣化的投資產(chǎn)品和多元化的投資渠道,從而分散投資、分散風(fēng)險(xiǎn);只有多層次的證券市場,才能有效分流銀行存款儲(chǔ)蓄,進(jìn)而促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化,降低過高的國民儲(chǔ)蓄率。
二、推進(jìn)股市的“市場化”改革,革除“政策市”的痼疾頑癥
發(fā)達(dá)股市大多都是歷史悠久、成熟規(guī)范的國際投資市場,它們不僅有著一個(gè)股票供求相對(duì)均衡的市場,而且更有一個(gè)市場化的發(fā)行市場。因此,在“均衡市場”格局下,無論遇到牛市或熊市,它都表現(xiàn)得相對(duì)鎮(zhèn)定從容,既不會(huì)漲過頭,也不會(huì)跌過頭。
相反,中國股市還是一個(gè)只有18歲的新興市場,并處在快速成長之中,由于發(fā)行市場存在明顯的非市場化行為,比方,上市指標(biāo)的稀缺性與計(jì)劃配給,以及新股發(fā)行價(jià)格的人為限制,如此等等,導(dǎo)致市場供求的長期失衡。
正是由于中國股市尚未真正完全市場化,因此,政府不得不包辦甚至過多地干預(yù)市場,這樣,也就形成了中國特有的“政策市”(股市)。在股市節(jié)節(jié)攀升、瘋狂暴漲時(shí),股民個(gè)個(gè)開心、人人得意,機(jī)構(gòu)與基金更是趁機(jī)渾水摸魚,當(dāng)政府苦口婆心、反復(fù)提醒“股市有泡沫、買者自負(fù)”的時(shí)候,人們絲毫不予理睬,而且投機(jī)往往更加瘋狂;當(dāng)股市泡沫大到無法容忍時(shí),政府不得不出面調(diào)控打壓,以期穩(wěn)住市場。
然而,一旦牛市走到盡頭,熊市正式開始節(jié)節(jié)下滑,這時(shí),即便不是政府的責(zé)任,機(jī)構(gòu)和媒體都會(huì)立即以種種借口和“大帽子”要挾、綁架政府救市,股民更會(huì)不依不饒,埋怨政府及相關(guān)監(jiān)管部門,這一景象完全形同小孩鬧脾氣。于是,政府經(jīng)不住輿論的“威脅與恐嚇”,出于社會(huì)穩(wěn)定與安定團(tuán)結(jié)的考慮,政府又不得不施展一切手段“救市”,以期穩(wěn)住市場,不讓它過快下跌。