在全球主要經(jīng)濟(jì)體仍然高舉寬松的武器對(duì)抗通縮和衰退的時(shí)候，中國(guó)的貨幣政策何去何從卻成了兩難的選擇。

　　北京時(shí)間8月4日，英國(guó)不出意料地選擇了七年以來(lái)的第一次降息。英國(guó)央行同時(shí)宣布了刺激經(jīng)濟(jì)的一攬子措施，其中包括收購(gòu)600億英鎊的政府債券和100億英鎊的公司債券。該行還稱，已劃撥數(shù)十億英鎊資金用于向銀行發(fā)放超低息四年期貸款，以鼓勵(lì)放貸。盡管在英國(guó)“脫歐”的沖擊波下，英國(guó)央行選擇貨幣寬松成為市場(chǎng)共識(shí)，但通過(guò)如此猛烈的寬松組合拳，還是令市場(chǎng)頗感意外。

　　寬松并非英國(guó)央行的獨(dú)舞，在負(fù)利率成為很多國(guó)家貨幣政策選項(xiàng)的情況下，不斷寬松似乎成了市場(chǎng)一致行動(dòng)的邏輯：澳大利亞央行近日宣布將基準(zhǔn)利率降至歷史新低；韓國(guó)和俄羅斯也在6月開(kāi)啟了降息模式；日本、丹麥、瑞典和瑞士等國(guó)央行都在實(shí)施負(fù)利率，其中，貨幣政策已經(jīng)寬松至極的日本，最新的舉措是推出了新的28萬(wàn)億日元的寬松計(jì)劃。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）7月19日發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告指出，英國(guó)“脫歐”這個(gè)重大事件將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)、政治和制度的不確定性，從而使世界經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)上升。該組織認(rèn)為英國(guó)“脫歐”這一意外事件在商業(yè)和消費(fèi)者信心已經(jīng)脆弱的環(huán)境下造成了新一輪不確定性，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回升將更為緩慢，并將今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)為3.1%、3.4%，均較今年4月的預(yù)測(cè)下調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期被上調(diào)，但在全球經(jīng)濟(jì)深陷衰退的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能獨(dú)善其身。下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)既要對(duì)沖全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，也要解決自身周期和趨勢(shì)性調(diào)整的壓力。此外，上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，還引發(fā)了新的矛盾和問(wèn)題。在這種情況下，確保貨幣政策及其他宏觀政策的定力至關(guān)重要。

　　筆者注意到，在中國(guó)7月一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相繼公布之后，關(guān)于貨幣政策如何選擇的問(wèn)題引起了新的爭(zhēng)論。近期，各界對(duì)于中國(guó)貨幣政策走向十分關(guān)注。8月3日，國(guó)家發(fā)改委政策研究室發(fā)布了一篇題為《更好發(fā)揮投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用》的文章。文中寫(xiě)到，“堅(jiān)定不移降低各種企業(yè)成本。擇機(jī)進(jìn)一步實(shí)施降息、降準(zhǔn)政策”。但當(dāng)日下午，這些話被刪除。近日，人民銀行發(fā)布的《2016年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，下一階段將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)針對(duì)性和有效性，做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。對(duì)于未來(lái)是否降準(zhǔn)降息，該報(bào)告提到，頻繁降準(zhǔn)會(huì)大量投放流動(dòng)性，促使市場(chǎng)利率下行，加上其信號(hào)意義較強(qiáng)，容易強(qiáng)化對(duì)政策放松的預(yù)期，導(dǎo)致人民幣貶值壓力加大、外匯儲(chǔ)備下降。

　　顯然，在經(jīng)歷上半年部分城市房?jī)r(jià)的大漲之后，貨幣政策寬松引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫是中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)下必須注意的重要風(fēng)險(xiǎn)。而7月PPI盡管同比連降53個(gè)月，但在降幅大幅收窄的情況下，很多人更是認(rèn)為貨幣政策沒(méi)有寬松的必要，將降準(zhǔn)降息排除在貨幣政策的選項(xiàng)之外?！　〉?，必須指出，在今年全球經(jīng)濟(jì)面臨極大的衰退壓力的情況下，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要目標(biāo)仍然是穩(wěn)定預(yù)期，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的壓力。貨幣政策應(yīng)該以穩(wěn)定宏觀預(yù)期作為最重要的目標(biāo)。

　　在全球經(jīng)濟(jì)面臨極大不確定性的情況下，宏觀政策切不可從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端。應(yīng)該根據(jù)宏觀政策目標(biāo)確定貨幣政策的基調(diào)，而不是相反。為了穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，對(duì)沖下行壓力，減輕企業(yè)融資成本，在貨幣政策的工具里就不可能排除降準(zhǔn)降息這個(gè)常規(guī)的政策工具。而降準(zhǔn)降息也不等于貨幣寬松。主要宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)下行的壓力通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和宏觀政策的支持而減輕，人民幣的匯率反而會(huì)得到更好的支持。貨幣政策應(yīng)該跳出物價(jià)、房?jī)r(jià)和匯率這些具體的問(wèn)題，立足于宏觀經(jīng)濟(jì)本身的表現(xiàn)。

　　中國(guó)的貨幣政策容易被貼標(biāo)簽，容易被情緒和民意綁架，從而導(dǎo)致貨幣政策到處討好，無(wú)所適從?？紤]到下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的國(guó)際環(huán)境，以及對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的巨大壓力，確保貨幣政策的穩(wěn)定和靈活至關(guān)重要，切不可隨意傳遞貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)，影響宏觀經(jīng)濟(jì)的大局。