眾籌股東如一盤散沙

目前國內(nèi)的股權(quán)眾籌平臺多采用有限合伙企業(yè)作為眾籌股東投資項(xiàng)目的持股平臺，按《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，作為LP的投資人可以轉(zhuǎn)讓所持有的股份而無須GP或其他LP的同意，只不過其他合伙人有優(yōu)先受讓權(quán)。不管如何設(shè)計(jì)規(guī)則，按照法律規(guī)定，跟投人都是可以自由退出的，只要他能找得到買家。然而，在實(shí)際融資活動中，尋找這樣的買家通常是不容易的。

一般而言，眾籌股東雖然綁定在一個有限合伙企業(yè)里，但是在利益面前猶如一盤散沙，會眾口難調(diào)。有的眾籌投資人急于退出，但是無奈找不到接盤者而無極告終。這些眾籌股東手中持有項(xiàng)目方的股權(quán)，但是想各自為陣退出的時候，股權(quán)會被分散，面臨最大的難題就是定價問題，那么必然會任人窄割。

有一種退出方式是跟投人在下一輪融資時自由退出，讓跟投人在下一輪融資可以自由選擇是否退出、退出多少，這只能在合同中增加對融資公司的限制條款，要求其在下一輪融資時必須優(yōu)先考慮跟投人的退出權(quán)利，為跟投人安排接盤者。

可能的接盤方式有三種，包括領(lǐng)投人購買、新進(jìn)股東購買、公司回購。其中公司回購是兜底措施——如果沒有其他投資人接盤，公司必須以自有資金，按下一輪融資的估值水平的一定折扣回購。也就是說，能夠?qū)戇M(jìn)合同，真正保障眾籌股東的退出權(quán)益的，只有項(xiàng)目公司回購這一種方式，其他兩種方式，即領(lǐng)投人購買和新進(jìn)股東購買，并不能落在紙面上。

而公司回購對項(xiàng)目公司和下一輪投資者來說都不是好事。因?yàn)轫?xiàng)目企業(yè)回購股份的資金，必然也是來自下一輪融資的投資方。而對于投資方來說，它投的錢被企業(yè)用于回購上一輪投資人的股份，那么它獲得的收益只有因總股本減少而導(dǎo)致的股份增加，這是嚴(yán)重不劃算的。

想法是美好的，現(xiàn)實(shí)是殘酷的。這種退出方式，在現(xiàn)實(shí)中操作起來非常困難，而且眾籌股東之間的協(xié)調(diào)問題，就足以耗盡項(xiàng)目創(chuàng)始人跟下一輪接盤者溝通的巨大成本。幾次周旋下來，不知道機(jī)構(gòu)還敢不敢進(jìn)場。

舉個例子，有個項(xiàng)目眾籌之后2個月的時間，一個知名機(jī)構(gòu)愿意3.3倍的價格收購這些股份，投資人卻不愿意。現(xiàn)在近一年過去，也沒有遇到愿意買眾籌股份的機(jī)構(gòu)。其實(shí)最好的處理方式是，當(dāng)時眾籌股東賣出部分股份保住本金，再留部分股東溢價增值。說句實(shí)話，如果項(xiàng)目真的發(fā)展非常好，那么一個點(diǎn)也會很值錢。

退出難題到底何解？

到目前為止，國內(nèi)股權(quán)眾籌完整退出的案例還非常稀少，被引用最多的是天使客股權(quán)眾籌平臺上的積木旅行項(xiàng)目，8個月5倍回報，接盤者是知名的機(jī)構(gòu)，是國內(nèi)股權(quán)眾籌行業(yè)內(nèi)首個退出案例。

但是這樣的成功并不具有可復(fù)制性。每個項(xiàng)目都有各自的具體情況，退出方式也各不相同，這取決于領(lǐng)投人、跟投人、項(xiàng)目公司以及下一輪投資方之間的協(xié)商。大多數(shù)情況下，跟投人的話語權(quán)都不高，比較被動。例如也有領(lǐng)投人在不與跟投人溝通的情況下偷偷把股份全部賤賣，跟投人完全不知情。

股權(quán)眾籌退出的難題，其實(shí)是早期公司股權(quán)缺乏流動性的必然結(jié)果，如果不解決流動性的問題，而只改變投資人與企業(yè)的權(quán)利義務(wù)地位，就只是燙手山芋誰來接的問題。

那么，是否早期公司的股權(quán)必然就沒有流動性呢？是也不是。通過交易所將股權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化，打造所謂的“五板”市場，確實(shí)可以一定程度上提升流動性，具有一定的積極意義。

但另一方面，筆者想強(qiáng)調(diào)的是，早期公司的股權(quán)永遠(yuǎn)不可能像公眾公司的股票流動性那么強(qiáng)，早期投資必定是長線投資，不可能追求快進(jìn)快出，投資人對此須有清醒的認(rèn)識。實(shí)際上，一個精明的天使投資人絕對不會在一個優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目融到下一輪的時候就全部退出，而是在隔個幾輪退出。守到IPO也不現(xiàn)實(shí)，真的有多少個互聯(lián)網(wǎng)公司能真正上市，但是拿到下一輪或者下下一輪相對簡單很多。如果股權(quán)眾籌過分追求短期退出，看起來維護(hù)了投資人的利益，若以全局觀之，可能反而傷害了投資人。股權(quán)眾籌平臺有責(zé)任避免給投資人造成天使投資可以“投機(jī)”的印象。

股權(quán)眾籌平臺更重要的是扮演把關(guān)人的角色，幫助投資人篩選項(xiàng)目，提高信息披露質(zhì)量，乃至對領(lǐng)投人的資質(zhì)進(jìn)行考察。在投資之后，平臺還應(yīng)該通過組織定期交流等方式協(xié)助投資人進(jìn)行投后管理。這些環(huán)節(jié)才是真正創(chuàng)造價值之處。天使客建立專業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)和投后管理團(tuán)隊(duì)，用意也在于此。

投資人最關(guān)心可能未必是何時退出，而是項(xiàng)目是否有發(fā)展前景?；蛘咭部梢苑催^來說，把注意力放在退出上、習(xí)慣于類似P2P這樣的短期投資的投資人，恐怕并不適合參與股權(quán)眾籌。

總體來說，眾籌股東如何集體利益最大化？眾籌平臺在中間起到的角色就非常關(guān)鍵，前期的風(fēng)險教育，中期的項(xiàng)目管理信息披露，后期退出為眾籌股東考慮顯得尤為重要。股權(quán)眾籌投資不能過于急于求成以及投資心理過重，要不然為此行為買單的還是小散自己，畢竟賺錢的還是少數(shù)。股權(quán)眾籌的本質(zhì)也是股權(quán)投資，一定要有耐心，等個兩三年來收獲果實(shí)。