• 專(zhuān)業(yè)場(chǎng)景 1：Peter 建模

先看圖

提問(wèn)：Eric 和 Peter 做了什么工作？

答：他把 MBS 動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池進(jìn)行了現(xiàn)金流回測(cè)。首先用兩年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)回測(cè)風(fēng)險(xiǎn)因子同資產(chǎn)池單個(gè)資產(chǎn)的現(xiàn)金流關(guān)系，估計(jì)參數(shù)出模型，然后把模型加入流動(dòng)性懲罰（"...strech the pattern 10%~15% roughly...") 也就是臺(tái)詞中的“l(fā)evel of volatity”，然后 peter 把從上上周四到這周三風(fēng)險(xiǎn)因子的實(shí)際表現(xiàn)輸入到了這個(gè)新模型，觀察 CDO 的表現(xiàn)。發(fā)現(xiàn)，咦？這個(gè)現(xiàn)金流的實(shí)際表現(xiàn)和我的 pattern 怎么又這么大區(qū)別呢(實(shí)際損失出現(xiàn)的頻率和程度超過(guò) Var 和模型預(yù)測(cè)，尾損過(guò)大）？？？是不是我們的模型出問(wèn)題了？

這部分就是 Eric 沒(méi)做成功但是 Peter 成功的地方，他首先把流動(dòng)性沖擊對(duì)資產(chǎn)池的影響做了計(jì)量更正，然后把市場(chǎng)極端對(duì) copula 相關(guān)矩陣的計(jì)量影響也做了更正，最后還把賬簿上沒(méi)有出表等待打包的 MBS 資產(chǎn)和已經(jīng)打包但是還沒(méi)轉(zhuǎn)手的 CDO 價(jià)值做了正確的計(jì)量更正。然后發(fā)現(xiàn)有不少 MBS 資產(chǎn)中隱含的看跌期權(quán)按老模型估值顯示的是虛值期權(quán)，但是按新的模型測(cè)算有相當(dāng)一部分都是實(shí)值期權(quán)（Red flag)。同時(shí)根據(jù)模型 4，一旦市場(chǎng)繼續(xù)下行 25%，期權(quán)行權(quán)帶來(lái)的損失會(huì)超過(guò)公司目前的市值！(注：MBS 內(nèi)涵一個(gè)看跌期權(quán)空頭頭寸，具體的答主下面也會(huì)提）

之所以他被裁掉的老板 Eric 沒(méi)做出來(lái)，原因有兩個(gè)，第一，關(guān)鍵的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因子隱藏在殘差項(xiàng)里沒(méi)有被正確的描述出來(lái)，回測(cè)也無(wú)法通過(guò)統(tǒng)計(jì) P 值顯著性測(cè)試（一般是參數(shù)的 T 檢驗(yàn)）；第二，copula 矩陣用著簡(jiǎn)單做起來(lái)難，衍生出來(lái)的統(tǒng)計(jì)學(xué)課題是全世界博士生每天熬更守夜在研究的問(wèn)題（公益廣告：珍愛(ài)生命，遠(yuǎn)離 PHD）所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)明白為什么早在一年前，Eric，沙拉，凱文斯派西，CEO,等等一票高層雖然都已經(jīng)知道 MBS 蘊(yùn)含超大的風(fēng)險(xiǎn)，卻沒(méi)有人敢站出來(lái)說(shuō)，來(lái)！我們把 MBS 資產(chǎn)清倉(cāng)了！不做 CDO 生意了！原因就在于你雖然知道有房地產(chǎn)泡沫和利率上升對(duì) CDO 有巨大負(fù)面影響，但你既不知道影響程度（magnitude）也不知道影響的方式（房地產(chǎn)到 cdo 市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制）。你啥都不知道那你還站出來(lái)說(shuō)那不是和股東、董事局都對(duì)著干么？全劇里只有工程師出身的 Eric 一根筋做了傻事兒，華麗被裁。而我們偉大的 Peter 同志 MIT 火箭專(zhuān)家出身加上運(yùn)氣不錯(cuò)，加班建模成功，深藏功與名。

有很多知友對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子模型比較有興趣，這里展開(kāi)補(bǔ)充下 （鳴謝@沉喧 的提醒）

對(duì)于單個(gè)資產(chǎn)估計(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)是容易的，但對(duì)于一大堆資產(chǎn)的話就比較麻煩了，一般學(xué)校里教的是 CreditRisk+ 模型（答主還清晰的記得自己還是小鮮肉的時(shí)候，主課老師朱波說(shuō)你把 CreditRisk+ 模型搞懂了就能在銀行風(fēng)控系統(tǒng)橫著走。唉，被騙好慘...)

CreditRisk+ 模型本質(zhì)上是一個(gè)實(shí)證主義的產(chǎn)物，他不解釋信用風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，而是認(rèn)為資產(chǎn)的波動(dòng)性是一個(gè)內(nèi)生本質(zhì)，在時(shí)間上連續(xù)，在統(tǒng)計(jì)上可計(jì)量（類(lèi)似于對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的處理）所以它就直接把所有資產(chǎn)的違約率看成一個(gè)個(gè)隨機(jī)變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，然后以此來(lái)描述整體違約率的概率分布。這種方式的優(yōu)點(diǎn)就是在運(yùn)算過(guò)程中，直接把一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，比如宏觀經(jīng)濟(jì)，對(duì)違約的影響劑量進(jìn)去了（因?yàn)槟阍谶\(yùn)算過(guò)程中波動(dòng)率，聚類(lèi)分析等都是 input，這個(gè)就比挨個(gè)算違約率的協(xié)方差矩陣要顯得實(shí)證的多）

所以沒(méi)錯(cuò)，Peter 和 Eric 大方向上應(yīng)該都是順著這個(gè)思路來(lái)尋找風(fēng)險(xiǎn)因子的，區(qū)別是前者失敗了，后者成功了。

• 專(zhuān)業(yè)場(chǎng)景 2:為什么不能拋？或者說(shuō)拋不掉？
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• 第一小問(wèn)：杰拉德力主馬上拋售，卻被凱文老師一口回絕，原因何在？

答：兩個(gè)原因：

1.因?yàn)?mbs 在美國(guó)交易市場(chǎng)采用的是做市商交易，每一個(gè)參與者的報(bào)價(jià)都是同時(shí)保 ask 和 bid，只賣(mài)不買(mǎi)了？OK，那 bid 價(jià)就是 0。我請(qǐng)問(wèn)您一個(gè)資產(chǎn)的 bid 價(jià)是 0 你賣(mài)給誰(shuí)？您能賣(mài)給誰(shuí)？而且很明顯，劇中這個(gè)公司在華爾街應(yīng)該是很主要的做市商，做市商玩單邊是沒(méi)人接盤(pán)的。這個(gè)道理同樣也適用于目前國(guó)內(nèi)搖搖欲墜的新三板市場(chǎng)（好吧欣欣向榮的新三板市場(chǎng)）

2.影響公司聲譽(yù)，進(jìn)而影響公司其他業(yè)務(wù)，比如上市承銷(xiāo)，財(cái)務(wù)咨詢.....這些劇中凱文斯拍戲說(shuō)過(guò)了，不多提。

• 第二小問(wèn)：為什么杰拉德要問(wèn)風(fēng)控官沙拉，資產(chǎn)價(jià)值能計(jì)量到多少？

看對(duì)話

答：杰拉德關(guān)注資產(chǎn)價(jià)值主要是想確認(rèn)公司的資產(chǎn)端不會(huì)因?yàn)檫@幾天市場(chǎng)的糟糕情形而發(fā)生大規(guī)模減記

主要是會(huì)計(jì)方面：在金融危機(jī)前，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于衍生品的計(jì)量做了重大修改，以前都是按照成本計(jì)量，現(xiàn)在允許金融機(jī)構(gòu)按公允價(jià)格計(jì)量，變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益。本來(lái) MBS 資產(chǎn)都是按照成本法來(lái)得，你買(mǎi)的時(shí)候花多錢(qián)他賬面上就是多少，突然你出表受阻，要按公允價(jià)值計(jì)量，另一邊你的交易部又瘋狂砸盤(pán)，那你資產(chǎn)負(fù)債表的左邊和右下邊都在縮水，右上邊卻不動(dòng)，媒體往往叫“失血”（bleed），會(huì)嚴(yán)重影響公司股東信心，甚至可能導(dǎo)致破產(chǎn)。

• 第三小問(wèn)：為什么沙拉的第一個(gè)回答是 why are they still on the books?

答：翻譯有誤，這句話的意思其實(shí)是，為什么這批 mbs 資產(chǎn)還會(huì)在我們的資產(chǎn)負(fù)債表上？

一般而言，資產(chǎn)證券化的一個(gè)關(guān)鍵步驟是吧 mbs 資產(chǎn)裝入 spv，也就是出表。很明顯公司廣泛采用了動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)，即所有 mbs 資產(chǎn)照理說(shuō)都是 spv 里的，發(fā)行方不會(huì)在會(huì)計(jì)上確認(rèn)它。所以沙拉作為首席風(fēng)控官，他日常工作里從沒(méi)說(shuō)過(guò)要把這一部分資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行計(jì)量（因?yàn)樗鼈兌疾辉谫~上），所以作為思維慣性，她覺(jué)得資產(chǎn)都不在我負(fù)債表上，是表外的，那我為什么還計(jì)量它？

為什么呢？ “Because nobody wants to fucking buy it..."