資產(chǎn)配置是指因應(yīng)投資者個別的情況和投資目標(biāo)，把投資分配在不同種類的資產(chǎn)上，如：股票、債券、房地產(chǎn)及現(xiàn)金等，在獲取理想回報之余，把風(fēng)險減至最低。

　　總括而言，資產(chǎn)配置為一理財概念，投資者根據(jù)其投資計劃的時限及可承受的風(fēng)險，來配置資產(chǎn)組合。資產(chǎn)配置可以應(yīng)用于任何擁有兩只以上股票的投資組合內(nèi)，唯較常用于資產(chǎn)類別的層面。不同類別的資產(chǎn)在市場上的運作也有所不同，所以其回報和所涉及的風(fēng)險亦各有不同。

資產(chǎn)配置概述

　　簡單來說，資產(chǎn)配置就是資金在不同用途之間進(jìn)行分配。

　　復(fù)雜地講，資產(chǎn)配置要解決的是企業(yè)或個體資金的合理分配(投資)問題。資本市場不同主體通過對資金流向的選擇，對整個社會的資源配置產(chǎn)生導(dǎo)向性影響。由于市場投資主體為理性經(jīng)濟人，任何資本都有著明確的逐利動機;同時又由于整個資本市場存在著強大的評價、選擇和監(jiān)督機制，使得社會資金總體上總是流向產(chǎn)生高回報的行業(yè)、企業(yè)或個體，從而形成整個社會的資金高使用效率和資源優(yōu)化配置。

　　資產(chǎn)配置的概念并非誕生于現(xiàn)代，實際上，早在400年前，西班牙人塞萬提斯在其傳世之作《堂吉訶德》中就忠告說：“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里?！睙o獨有偶，同時代的莎士比亞在《威尼斯商人》中也傳達(dá)了“分散投資”的思想———就在劇幕剛剛開場的時候，安東尼奧告訴他的老友其實他并沒有因為擔(dān)心他的貨物而憂愁：“不，相信我；感謝我的命運，我的買賣的成敗并不完全寄托在一艘船上，更不是倚賴著一處地方；我的全部財產(chǎn)，也不會因為這一年的盈虧而受到影響，所以我的貨物并不能使我憂愁?！?

　　然而，其后的300多年里，關(guān)于資產(chǎn)配置的理論并沒有多少長進(jìn)。當(dāng)然，也還能舉出一兩個有意思的例子來，比如1921年，《華爾街日報》就曾向投資者建議了一種最優(yōu)投資組合：25%投資于穩(wěn)健型債券、25%投資于穩(wěn)健型優(yōu)先股、25%投資于穩(wěn)健型普通股，其余的25%則投資于投機性證券。1952年，作為現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的發(fā)端，馬科維茨（H.Markowitz）發(fā)表了那篇僅有14頁的論文—— 《資產(chǎn)組合選擇》。1959年，馬科維茨又將其理論系統(tǒng)化，出版了《資產(chǎn)組合選擇》（Portfolio Selection）一書，試圖分析家庭和企業(yè)在不確定的條件下，如何支配金融資產(chǎn)，使財富得到最適當(dāng)?shù)耐顿Y，從而降低風(fēng)險。該書標(biāo)志了現(xiàn)代投資組合選擇理論的誕生。

　　今天，資產(chǎn)配置的含義遠(yuǎn)比安東尼奧所理解的要豐富得多。簡單地講，資產(chǎn)配置就是在一個投資組合中選擇資產(chǎn)的類別并確定其比例的過程。資產(chǎn)的類別有兩種，一是實物資產(chǎn)，如房產(chǎn)、藝術(shù)品等；一是金融資產(chǎn)，如股票、債券、基金等。當(dāng)投資者面對多種資產(chǎn)，考慮應(yīng)該擁有多少種資產(chǎn)、每種資產(chǎn)各占多少比重時，資產(chǎn)配置的決策過程就開始了。由于各種資產(chǎn)往往有著截然不同的性質(zhì)，歷史統(tǒng)計也顯示在相同的市場條件下它們并不總是同時地反應(yīng)或同方向地反應(yīng)，因此當(dāng)某些資產(chǎn)的價值下降時，另外一些卻在升值。馬科維茨在上述具有里程碑意義的文章中，已經(jīng)通過數(shù)量化方法說明，戰(zhàn)略性地分散投資到收益模式有區(qū)別的資產(chǎn)中去，可以部分或全部填平在某些資產(chǎn)上的虧損，從而減少整個投資組合的波動性，使資產(chǎn)組合的收益趨于穩(wěn)定。

　　當(dāng)然，對于不同類型的投資者而言，資產(chǎn)配置的含義也不盡相同。對于多數(shù)專業(yè)投資者，資產(chǎn)配置通常意味著要計算各種不同資產(chǎn)的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)性，并運用這些變量進(jìn)行均值—方差最優(yōu)化從而選擇不同風(fēng)險收益率的資產(chǎn)組合。關(guān)于這些專業(yè)的分析和計算，已經(jīng)有了大量現(xiàn)成的理論和工具。從馬科維茨到夏普到米勒，從現(xiàn)代投資組合理論到有效市場理論到資本資產(chǎn)定價理論，20世紀(jì)中期以來，金融學(xué)家業(yè)已為這個充滿不確定性的世界刻畫出了一個又一個精美絕倫的投資組合模型?，F(xiàn)代金融理論以數(shù)學(xué)為基本分析工具，論證嚴(yán)格，而計算機技術(shù)的突飛猛進(jìn)則為實現(xiàn)理論模型向商業(yè)模型的轉(zhuǎn)變提供了可能。對于個人投資者而言，資產(chǎn)配置就未必包括這些專業(yè)而復(fù)雜的計算過程，但依然可以根據(jù)個人財富水平、投資的動機、投資期限的目標(biāo)、風(fēng)險偏好、稅收考慮等因素來確定納入投資組合的資產(chǎn)類別及其比重，并在隨后的投資期內(nèi)根據(jù)各資產(chǎn)類別的價格波動情況，及時動態(tài)地調(diào)整資產(chǎn)配置組合權(quán)重，或者在某一類別的資產(chǎn)中再作“個股”選擇，以尋求風(fēng)險控制和投資收益最大化。

　　1986年的《金融分析師雜志》（The Financial Analysts Journal）刊載了布林森（Brinson）、霍德（Hood）和比鮑爾（Beebower）（簡稱BHB）的名為“投資組合表現(xiàn)的決定性因素” （Determinantsof Portfolio Performance）的著名文章。三位作者在這篇嚴(yán)肅的學(xué)術(shù)論文中抑揚頓挫地抒情道：“你應(yīng)該忘掉市場時機選擇；你應(yīng)該忘掉個股選擇；在投資組合的收益中，幾乎94%可以由其資產(chǎn)的配置單來解釋；你應(yīng)該做一個資產(chǎn)的配置者?！睕]過多久，他們的觀點就遭到了針鋒相對的批駁，而且反駁者除了能夠鑿鑿有據(jù)地拿出各個大型基金的歷史統(tǒng)計數(shù)字外，同樣能引經(jīng)據(jù)典地搬出文學(xué)巨匠的話來佐證———馬克·吐溫說的“愚蠢的人說，不要把所有的雞蛋放在一個籃子里；而聰明的人卻說，把你的雞蛋放在一個籃子里，然后看管好那個籃子”（《傻瓜威爾遜》，1894）。反對者認(rèn)為，投資管理人的選擇遠(yuǎn)比資產(chǎn)類別的選擇重要。1991年，布林森、辛格（Singer）和比鮑爾在《金融分析師雜志》撰文“投資組合表現(xiàn)的決定性因素”，重申了BHB的結(jié)論即投資組合中的資產(chǎn)配置策略對于組合業(yè)績起決定性的作用，并且在一定的投資期內(nèi)對投資收益的貢獻(xiàn)率超過90%。此后，圍繞資產(chǎn)配置重要性的口水仗一直未停歇。

　　然而，不管是站在塞萬提斯的立場還是站在馬克·吐溫的陣營，資產(chǎn)配置的投資手段絕對不是“聰明”或“愚蠢”所能一言蔽之的。迄今為止還沒有一種只賺不賠的投資理論，資產(chǎn)配置理論也一樣。即使專家們提供了眾多的背道而馳的投資建議，資產(chǎn)配置依然會有大行其道的市場，依然會涌現(xiàn)無數(shù)資產(chǎn)配置的熱誠的實踐者。

　　摩根.斯坦利投資集團的創(chuàng)始人、首席投資策略師戴維.M.達(dá)斯特，就自始至終像信徒一樣虔誠于資產(chǎn)配置。他將資產(chǎn)配置視為一項藝術(shù)、一門科學(xué)，并將自己數(shù)十年的實踐經(jīng)驗精粹在《資產(chǎn)配置的藝術(shù)》（The Artof Asset Allocation）一書中與無數(shù)或?qū)I(yè)或業(yè)余的投資者分享。達(dá)斯特說：“在過去很多年來，摩根.斯坦利的資產(chǎn)管理人和研究策略師都強調(diào)資產(chǎn)配置在實現(xiàn)長期投資成功上的重要性。我寫這本書是要向個人和專業(yè)投資者介紹在這方面的概念、工具與相關(guān)技巧。”當(dāng)今的資本市場環(huán)境已遠(yuǎn)非80多年前《華爾街日報》作出其資產(chǎn)配置建議時的那樣，新的金融工具、資產(chǎn)類別和投資方式已大大拓展了投資組合的選擇余地，市場環(huán)境則史無前例地反復(fù)無常。

資產(chǎn)配置類型

　　資產(chǎn)配置在不同層面有不同含義，從范圍上看，可分為全球資產(chǎn)配置、股票債券資產(chǎn)配置和行業(yè)風(fēng)格資產(chǎn)配置；從時間跨度和風(fēng)格類別上看，可分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置和資產(chǎn)混合配置；從資產(chǎn)管理人的特征與投資者的性質(zhì)上，可分為買人并持有策略(Buy—and— holdStrategy)、恒定混合策略(Con·stant—mixStrategy)、投資組合保險策略(Portfolio— insuranceStrategy)和動態(tài)資產(chǎn)配置策略 。

　　1．買入并持有策略。

　　買人并持有策略是指在確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例，構(gòu)造了某個投資組合后，在諸如3—5年的適當(dāng)持有期間內(nèi)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合。買人并持有策略是消極型長期再平衡方式，適用于有長期計劃水平并滿足于戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。

　　買人并持有策略適用于資本市場環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者改變資產(chǎn)配置狀態(tài)的成本大于收益時的狀態(tài)。

　　2．恒定混合策略。

　　恒定混合策略是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例。恒定混合策略是假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好沒有大的改變，因而最優(yōu)投資組合的配置比例不變。恒定混合策略適用于風(fēng)險承受能力較穩(wěn)定的投資者。

　　如果股票市場價格處于震蕩、波動狀態(tài)之中，恒定混合策略就可能優(yōu)于買人并持有策略。

　　3．投資組合保險策略。

　　投資組合保險策略是在將一部分資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合的最低價值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)并隨著市場的變動調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例，同時不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略。當(dāng)投資組合價值因風(fēng)險資產(chǎn)收益率的提高而上升時，風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例也隨之提高；反之則下降。 　 　　因此，當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)收益率上升時，風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例隨之上升，如果風(fēng)險資產(chǎn)收益繼續(xù)上升，投資組合保險策略將取得優(yōu)于買人并持有策略的結(jié)果；而如果收益轉(zhuǎn)而下降，則投資組合保險策略的結(jié)果將因為風(fēng)險資產(chǎn)比例的提高而受到 更大的影響，從而劣于買人并持有策略的結(jié)果。

　　4．動態(tài)資產(chǎn)配置策略。

　　動態(tài)資產(chǎn)配置策略,是指動態(tài)地根據(jù)市場情況在不同類型的資產(chǎn)之間配置資金.當(dāng)股市上升時,將更大比例的資金投向股票;超過某一高點、資金應(yīng)全部投向股票,從股市的任何進(jìn)一步上升中充分地獲利.相反、當(dāng)股市下跌時,要及時削減投資于股票的資金比例,換成生息存款或可能的債券、形成投資組合的墊底價值,防止進(jìn)一步的損失.股市達(dá)到某一低點、資金應(yīng)全部轉(zhuǎn)向存款,確保股市再跌情況下組合價值不再下降、如此便建立了基金的保底水平.投資組合持有部分現(xiàn)金和部分股票,組合對市場波動的反應(yīng)就會溫和一些。

資產(chǎn)配置的基本方法

　　資產(chǎn)配置主要有歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法兩種基本方法：

　　1．歷史數(shù)據(jù)法。

　　歷史數(shù)據(jù)法假定未來與過去相似，以長期歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，根據(jù)過去的經(jīng)歷推測未來的資產(chǎn)類別收益。有關(guān)歷史數(shù)據(jù)包括各類型資產(chǎn)的收益率、以標(biāo)準(zhǔn)差衡量的風(fēng)險水平以及不同類型資產(chǎn)之間的相關(guān)性等數(shù)據(jù)，并假設(shè)上述歷史數(shù)據(jù)在未來仍然能夠繼續(xù)保持。在進(jìn)行預(yù)測時一般需要按照通貨膨脹預(yù)期進(jìn)行調(diào)整，使調(diào)整后的實際收益率與過去保持一致。

　　更復(fù)雜的歷史數(shù)據(jù)法還可以結(jié)合不同歷史時期的經(jīng)濟周期進(jìn)行進(jìn)一步分析，即考察不同經(jīng)濟周期狀況下各類型資產(chǎn)的風(fēng)險收益狀況及相關(guān)性，結(jié)合對目前和未來一定時期內(nèi)的經(jīng)濟趨勢預(yù)測來預(yù)測各類型資產(chǎn)的風(fēng)險收益狀況及相關(guān)性。由此可見，不同類型的資產(chǎn)在特定的經(jīng)濟環(huán)境中具有不同的表現(xiàn)，而經(jīng)濟狀況的改變將在很大程度上改變不同類型的資產(chǎn)的絕對表現(xiàn)和相對表現(xiàn)。因此，對歷史資料進(jìn)行細(xì)分可以使分析者正確地確認(rèn)與未來最相關(guān)的歷史資料的構(gòu)成，并有助于確認(rèn)未來可能類似的經(jīng)濟事件和資產(chǎn)類別表現(xiàn)。

　　2．情景綜合分析法。

　　與歷史數(shù)據(jù)法相比，用情景分析法進(jìn)行預(yù)測的適用時間范圍不同，在預(yù)測過程中的分析難度和要求的預(yù)測技能也更高，由此得到的預(yù)測結(jié)果在一定程度上也。

資產(chǎn)配置的影響要素

　　配置資產(chǎn)主要是取決于以下四種因素：

　?。?）投資目標(biāo)

　　如投資者的目標(biāo)是為了保本或取得穩(wěn)定的收入，投資組合的比例便應(yīng)以債券為主；相反，如投資目標(biāo)是為了替資本增值，便應(yīng)以投資股票為主。

　　（2）可承受的風(fēng)險

　　假如投資者不大愿意冒險的話，便應(yīng)著重投資于債券之上，而不是在股票之上。

　?。?）投資計劃的時限

　　如投資者比較喜歡長線投資，例如： 20年，投資組合便不妨進(jìn)取一點，即多買股票，少買債券；相反，如屬短線投資的話，則應(yīng)該持有較多債券。

　　（4）投資者年齡

　　很多專業(yè)投資經(jīng)理/顧問也建議投資者在配置資產(chǎn)時，也應(yīng)該考慮年齡因素。如投資者30歲，便把30%的資金投資于債券和現(xiàn)金，其余的70%則投資于股票之上；如此類推

資產(chǎn)配置管理的原因

　　資產(chǎn)配置是投資過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對業(yè)績的主要因素。一方面，在半強勢有效市場環(huán)境下，投資目標(biāo)的信息、盈利狀況、規(guī)模、投資品種的特征，以及特殊的時間變動因素對投資收益有影響，可以通過分析和組合減少風(fēng)險，因此資產(chǎn)配置能起到降低風(fēng)險提高收益的作用。另一方面，隨著投資領(lǐng)域從單一資產(chǎn)擴展到多資產(chǎn)類型、從國內(nèi)市場擴展到國際市場，單一資產(chǎn)投資方案難以滿足投資需求，資產(chǎn)配置的重要意義與作用逐漸凸顯出來，它可以幫助投資人降低單一資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險。

資產(chǎn)配置的目標(biāo)

　　從目前的投資需求看，資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資人的風(fēng)險偏好為基礎(chǔ)，決定不同資產(chǎn)類別在投資組合中的比重，從而降低投資風(fēng)險，提高投資收益，消除投資人對收益所承擔(dān)的不必要的額外風(fēng)險。

資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)步驟

　　資產(chǎn)配置的過程包括以下幾個步驟：

　　1．明確投資目標(biāo)和限制因素。通?？紤]投資者的投資風(fēng)險偏好、流動性需求、時間跨度要求，并考慮市場上實際的投資限制操作規(guī)則、稅收等問題，確定投資需求；

　　2．明確資本市場的期望值。這一步驟包括利用歷史數(shù)據(jù)與經(jīng)濟分析來決定你對所考慮資產(chǎn)在相關(guān)持有期間內(nèi)的預(yù)期收益率，確定投資的指導(dǎo)性目標(biāo)。

　　3．確定有效資產(chǎn)組合的邊界。這一步驟是指找出在既定風(fēng)險水平下可獲得最大預(yù)期收益的資產(chǎn)組合，確定風(fēng)險修正條件下投資的指導(dǎo)性目標(biāo)。

　　4．尋找最佳的資產(chǎn)組合。這一步驟是指在滿足你面對的限制因素的條件下，選擇最能滿足你的風(fēng)險收益目標(biāo)的資產(chǎn)組合，確定實際的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略。

　　5．明確資產(chǎn)組合中能包括哪幾類資產(chǎn)。通常考慮的幾種主要資產(chǎn)類型有貨幣市場工具即現(xiàn)金、固定收益證券、股票、不動產(chǎn)、貴金屬等，確定具體的資產(chǎn)配置。