【民間融資策劃36計】朱耿洲：扭轉民間投資下滑的五個措施

導讀：扭轉民間投資下滑刻不容緩。從2015年四季度以來，五個因素導致民間投資增速下滑。因此要扭轉民間投資下滑趨勢，五種具體措施可以考慮，比如通過大幅降低企業(yè)的融資成本、稅收成本和要素的供給成本，提高民間投資的回報率；通過放開轉入門檻、落實政府和企業(yè)合作的模式，拓寬民間投資的渠道等等。

                                              (前排中：朱耿洲博士)

      清華黃河環(huán)球商學院游學桂林

        2016年7月21、22日，中國資本策劃研究院（CCP）院長朱耿洲博士應清華大學河北研究院邀請，為游學到桂林的“清華大學黃河環(huán)球商學院總裁班”學員授課，朱博士課前游歷了桂林的秀美山川，尤其漓江流經陽朔的那一段景色最為美麗，給朱博士留下了醉美最深刻的印象，他感嘆道：“桂林山水甲天下，陽朔山水甲桂林！”

      朱耿洲博士兩天授課主題為《融資策劃36計》（方法與渠道），系統(tǒng)全面地講述了適合中小企業(yè)36種主要融資渠道、200多種實戰(zhàn)融資方法，并在課程期間結合日前總理關于民間投資問題發(fā)表了看法，引起學員強烈反響與好評！

中南海部署民間投資戰(zhàn)略

      7月18日，總理主持召開的各省(區(qū)、市)政府負責人促進社會投資健康發(fā)展工作會議引發(fā)關注，這樣隆重的陣容討論這樣一件事，之前沒有過先例，國務院所有在京領導，以及31個省（區(qū)、市）政府負責人和各部委負責人齊聚中南海國務院第一會議室，只為了部署一件事：促進社會投資健康發(fā)展。作為推動中國經濟增長的重要力量，民營經濟近年來每年創(chuàng)造了60%左右的國內生產總值，80%左右的社會就業(yè)，超過50%的財政稅收。民間投資更以超過社會投資的速度快速增長，占到全社會固定資產投資的60%以上。但從2015年四季度以來，民間投資增速出現了明顯回落現象。為此提出三點政策要求：進一步放寬市場準入、簡化行政程序；盡力緩解融資難、融資貴；創(chuàng)新投資模式，增強民營企業(yè)的投資能力。

     民間投資增速下滑的五個因素

       如何扭轉民間投資下滑也成為學員們關注的熱點，課間學員們紛紛請教朱博士破解之道。朱耿洲博士給出了專業(yè)的解答與分析。

       朱耿洲博士首先指出民間投資增速出現大幅下滑受到市場預期、企業(yè)家投資效用、資金和要素成本、結構調整、制度等多方面因素的影響，具體有以下幾個方面：

       第一，民間投資的市場預期悲觀，投資意愿下降。對于宏觀經濟穩(wěn)定的預期有利于民間投資增加，反之，悲觀的預期也會反作用于實體經濟，導致投資下滑。民間投資的市場預期受到利率、資本市場、匯率等影響。2013年中國由于各種因素，經歷了一次“錢荒”，使得企業(yè)實際融資成本迅速攀升，一批民營企業(yè)由于資金鏈斷裂而倒閉。之后又發(fā)生了股災，資本市場蒸發(fā)了超過17萬億的市值，對實體經濟的投資和消費都造成了負面影響。2015年下半年和2016年初兩次人民幣匯率貶值又破壞了人民幣匯率的預期，使得資本外流壓力加大。宏觀環(huán)境和資本市場的不穩(wěn)定導致了企業(yè)對于未來市場預期惡化。2015年11月中央提出的“供給側結構性改革”抓住了當前經濟運行的基本矛盾，但地方政府在前期落實的過程將著力點更多地放在了“去產能、去庫存、去杠桿”的減法措施上，使得供給迅速收縮，而對應的“加法”措施，比如降成本、培育新供給、新動能的力度有待加強，使人們對于經濟的謹慎情緒進一步加劇。同時，面對PPI指數連續(xù)長期為負，產成品出廠價格持續(xù)下行的情況下，過度強調未來經濟的“L型”走勢，也會對企業(yè)家投資的信心負面影響。

       第二，企業(yè)家的邊際投資效用下滑。2006年至2016年4月，民間固定資產投資占全國投資比重從49.8%上升到62%，企業(yè)家已經度過了溫飽階段，其投資沖動發(fā)生了變化，追加投資的邊際效用降低。尤其在市場預期較差的情況下，企業(yè)家寧愿把資金留在手中，或用于消費以滿足閑適的生活，也不愿投資到風險高、收益低、缺乏發(fā)展空間的項目中。

      第三，資本、土地等要素成本過高的累積效應，導致投資回報率過低。長期以來資本、土地等供給成本居高不下，導致企業(yè)盈利能力不斷降低。2015年工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為-2.3%，比2014年同期下降5.6個比分點。當這種累積效應發(fā)展到一定程度，企業(yè)的綜合成本大于投資收益率時，企業(yè)家每增加一單位的投資，不但無法獲取收益，還無法支付成本時，民間投資自然會出現大幅下降。同時，對于一些代表未來新供給，如新技術、新產品、新業(yè)態(tài)、新的業(yè)務模式等為發(fā)展方向的企業(yè)，一般是處在初創(chuàng)期的小企業(yè)，如果資金成本、人工成本、土地成本等過高，會降低這類企業(yè)的存活幾率，進而增大了民間投資的風險。在對未來市場預期黯淡的情況下，企業(yè)成本高、投資收益低、投資風險上升，都會降低民間投資的意愿，加劇民間投資增速的下滑。

      第四，供給老化領域結構性調整的表現。制造業(yè)是過去民間投資比較集中的領域，目前中國經濟正處于新舊動能轉換時期，許多供給成熟和供給老化的制造業(yè)去產能、去庫存的結構性轉型壓力較大。民間投資也同樣面臨著從傳統(tǒng)制造產業(yè)向新興戰(zhàn)略產業(yè)、服務業(yè)轉移的問題。在結構性調整過程中，當資金從傳統(tǒng)制造業(yè)抽離出來后，未投入到新興實體經濟中，就會階段性體現為民間投資下滑。當資金在轉移過程中的效率降低，這種下滑趨勢就會延續(xù)。同時，當創(chuàng)新能力、制度約束等導致新產品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式等新興戰(zhàn)略產業(yè)供給不足時，民間投資抽離時間經濟的時間也會越長。而對于民間投資在轉型過程中的一些新型合作模式，如PPP，還存在很多實際的困難。PPP項目一般不是通過市場化定價，而是雙方協(xié)商定價，收益率一般只有6%左右，對于民間投資的獲利空間較小，同時銀行與地方的聯(lián)動效用也存在地域約束。

      第五，民間投資仍面臨大量制度壁壘。大量的半行政行業(yè)性壟斷、地方行業(yè)壟斷與保護主義，造成了中國特色的行政壟斷現象，很多壟斷企業(yè)占據了行業(yè)內絕大多數的資源，對于行業(yè)內有競爭關系的民營企業(yè)造成阻礙。除了制造業(yè)之外，服務業(yè)也是民間投資的重要產業(yè)。但同時服務業(yè)也是政府行政管制最多的產業(yè)之一，如進行牌照管理、準入管理等，使得市場中大量經濟活動在得到行政許可后才能進行。即使在一些放開準入門檻的領域，民間投資參與投資也存在各種“玻璃門”、“彈簧門”、“旋轉門”，要么到處碰壁，要么被迫退出，要么雖然進入項目招標流程，但卻又被一些特殊條款而拒之門外。行政管制、行政壟斷等直接供給約束加劇了企業(yè)的不公平競爭，使得優(yōu)勝劣汰的市場機制無法發(fā)揮作用，破壞了市場的最優(yōu)化配置，限制了民營資本的參與度和市場活力。

     扭轉民間投資下滑的五個關鍵

     朱耿洲博士繼續(xù)分析扭轉民間投資下滑的關鍵：

     面對民營投資的融資成本高、稅收負擔重、制度壁壘高、邊際投資意愿下降等問題，首先要穩(wěn)定民間投資預期，并通過深化供給側結構性改革，扭轉民間投資下滑趨勢。一方面通過大幅降低企業(yè)的融資成本、稅收成本和要素的供給成本，提高民間投資的回報率，另一方面，通過放開轉入門檻、落實政府和企業(yè)合作的模式，拓寬民間投資的渠道，具體措施可以考慮以下五點：

       第一，加快落實鼓勵民間投資的相關政策，穩(wěn)定投資預期。早在2010年國務院就出臺了《關于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》，提出了三十六條關于鼓勵和引導民間投資、以現代產權制度為基礎發(fā)展混合所有制經濟、推動各種所有制經濟平等競爭、共同發(fā)展等指導意見。但從實際的落實效果來看，還有很大的推進空間。如加強政府的服務意識、加大政府的支持力度、通過“放、管、服”營造公平競爭的投資環(huán)境、發(fā)揮政府投資的帶動作用等。其次，增強宏觀經濟形勢信心，樹立改變L型增長的決心和信心；合理引導資本市場預期，避免資本市場的“股災”再次出現，提高資本市場投資回報；穩(wěn)定匯率預期，降低資本外流壓力，都有利于提高民間投資的風險偏好，進而增加民間投資的積極性。對于未來經濟穩(wěn)增長的信心是民間投資的重要心理基礎。相對穩(wěn)定的經濟預期會對實體經濟產生促進作用，進而增加企業(yè)家的信心、增加消費者的購買欲望、增加民間的投資行為等。

      第二，進一步放開民營資本準入門檻。本屆政府已先后多次發(fā)文，取消和調整多項部門行政審批項目，使民間投資在更大程度上擁有決策權，能夠更好地把握市場機遇。但仍然有很多行業(yè)存在著行政管制和行政壟斷，民間投資面前的“玻璃門”、“彈簧門”、“旋轉門”還沒有完全打破。應通過進一步放開準入，建立負面清單，讓民間投資“有門可入”；同時建立完善市場規(guī)則，實現“有路可走”；制定合理的分配制度，加強對民營資本權益的保護，做到“有法可依”。每取消一批行政審批、行政管制和壟斷，就會形成一批新的有效供給和有效需求，為民間投資開拓出更廣闊的投資領域。落實混合所有制改革，通過有序放開民間資本對教育、交通服務業(yè)、金融等關鍵領域準入，不僅民間投資會增加，這些基礎服務的競爭也會提升供給質量和供給效率，最終會促進行業(yè)更加健康的發(fā)展。

      第三，進一步降低企業(yè)融資成本和稅收成本。民間投資與企業(yè)的盈利能力有很大的正相關性。從融資成本看，中國中小企業(yè)的實際融資成本仍然在10%以上，大型國有企業(yè)的融資成本與國外大企業(yè)融資成本相比也明顯偏高。每降低一個點的融資成本，按照70萬億的企業(yè)貸款規(guī)模推算，就可以使企業(yè)盈利增加7000億，這會大幅增加民間投資的積極性。從稅收成本來看，目前中國的宏觀稅負是37%，企業(yè)的綜合稅費負擔水平已超過40%。政府已經出臺了“營改增”等相關措施，同時應持續(xù)推進減稅措施，合理擴大減稅規(guī)模，全面降低企業(yè)稅負，如適當降低企業(yè)所得稅率。假設將企業(yè)稅費降至30%以下，企業(yè)的盈利直接增加上萬億，民間投資自然會大幅增長，經濟增速自然上升到較高的水平通過降低企業(yè)的融資成本和稅收成本，放松供給約束，提高企業(yè)的投資回報率和投資積極性，進而促進民間投資增長。

      第四，加快深化制度改革，提高供給效率。在土地改革方面，可通過鼓勵“雙創(chuàng)”用地、盤活存量土地、創(chuàng)新土地供應方式等，提高民間投資的用地供給量，降低企業(yè)的用地成本，提高土地的供給效率。在勞動制度改革方面，可通過薪酬體制改革，按照邊際貢獻進行分配，提高勞動的積極性，進而提高勞動效率；通過推進戶籍制度改革，促進人口區(qū)域流動，增加勞動的有效供給；在保障勞動待遇水平的前提下，通過適當降低社保繳費比例通過，降低企業(yè)的用工成本。在管理方面，加速國有企業(yè)混合所有制改革，提高管理效率，降低管理成本。在創(chuàng)新方面，加速教育、科研管理體制改革，降低創(chuàng)新和技術成本。通過制度改革，提高要素的供給效率，促進有效和中高端新供給的形成，從根本上解決民間投資用地難、用工貴、缺乏優(yōu)質投資標的的問題，進而提高民間投資的積極性。

     第五，規(guī)范和創(chuàng)新政府和社會資本合作（PPP）模式，激發(fā)民間投資參與的積極性。首先，進一步法善法律制度，明確合作主體的權責關系，建立完善的退出機制。其次，運用市場化的定價方式，建立合理的投資回報機制。再次，創(chuàng)新民間投資的參與模式，如通過資產證券化、股權轉讓等金融手段，平衡PPP項目長周期性和民間投資的短期利益之間的矛盾，提高民間投資的參與意愿。PPP模式是拓寬民間投資渠道的有益探索，通過規(guī)范制度、創(chuàng)新模式，有利于提高民間投資的參與熱情

扭轉民間投資下滑刻不容緩

      朱耿洲博士最后總結道：“在穩(wěn)定投資預期的同時，只有下決心從降低企業(yè)成本、減少行政管制、減少壟斷、解除制度抑制等供給側入手，深化供給側結構性改革，建立公平競爭的市場環(huán)境，進而促進民間投資效益提高，才能有利于民間投資回升，增加中國經濟活力，確保中國經濟持續(xù)健康、穩(wěn)定增長。扭轉民間投資下滑刻不容緩！”

      兩天愉快的游學之旅很快結束，學員們既感受了甲天下的桂林山水、陽朔風光，又聆聽到“中國融策劃實戰(zhàn)策劃導師”朱耿洲博士融資策劃與資本運作精彩、神奇的財富故事，非一般的感受，非一般的收獲，智慧人生得到絕妙的升華！

本期課程由清華大學河北研究院承辦

（本期也是中國資本策劃研究院“融資策劃36計”知識體系全