金融海嘯造成的大蕭條，讓美國(guó)面臨嚴(yán)重失業(yè)問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)、政治壓力下美國(guó)政府將可能為維護(hù)本土產(chǎn)業(yè)、解決失業(yè)，打開(kāi)貿(mào)易保護(hù)主義的大傘，如此一來(lái)，全球以出口貿(mào)易導(dǎo)向?yàn)橹鞯膰?guó)家，情勢(shì)會(huì)更為險(xiǎn)峻。 感冒流行期間，有人感冒了，只要多喝水、多休息，很快就痊愈；有人感染之后成為重感冒，發(fā)燒、咳嗽、流鼻水樣樣來(lái)；有人卻會(huì)因?yàn)楦忻伴L(zhǎng)期不愈，而引發(fā)并發(fā)癥──肺炎。 感冒在不同人身上的病征不同；同樣地，金融海嘯對(duì)于各國(guó)的沖擊，也有程度輕重不同的影響。 一般人都將金融海嘯歸咎于次級(jí)房貸的影響，但是根據(jù)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)研究院研究六所所長(zhǎng)楊家彥的觀(guān)察，美國(guó)房市泡沫破滅和次級(jí)房貸就像「感冒」，頂多是「重感冒」，何以會(huì)惡化成「肺炎」（引起金融海嘯之意）？楊家彥認(rèn)為，探討「肺炎」的成因，比追究「重感冒」更重要。 許多人以為，只要解決次級(jí)房貸問(wèn)題，讓房?jī)r(jià)止跌，就能讓金融海嘯的問(wèn)題落底，不過(guò)楊家彥認(rèn)為，這有其道理、卻不完全正確。美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)毛額（GDP，Gross Domestic Product）有6成以上都是民間消費(fèi)，但金融海嘯的并發(fā)癥尚包括企業(yè)投資虧損、融資困難、裁員問(wèn)題，已不全是次級(jí)房貸的問(wèn)題。 如同為了治療肺炎，不但要根除感冒的病因，更要解決并發(fā)癥的問(wèn)題，因?yàn)榻鹑诤[的影響范圍，已經(jīng)從金融部門(mén)，擴(kuò)及企業(yè)部門(mén)和需求部門(mén)。所以，解決方案必須不僅讓房市止跌，避免消費(fèi)者財(cái)富過(guò)度惡化，更要讓金融體系與企業(yè)活動(dòng)能夠正常運(yùn)作。 金融海嘯的3大成因 關(guān)于金融海嘯的成因，楊家彥提出了3個(gè)關(guān)鍵因素： 1.信貸債權(quán)證券化：讓原本已經(jīng)寬松的資金更加浮濫，將高風(fēng)險(xiǎn)的金融債券體系引進(jìn)銀行體系。換句話(huà)說(shuō)，銀行體系將貸出去的錢(qián)取得債權(quán)，之后將債權(quán)證券化，再度取回資金。一筆資金可以膨脹很多倍使用，因此貸款的對(duì)象通常是違約風(fēng)險(xiǎn)程度高的個(gè)人或企業(yè)，例如次級(jí)房貸。 2.金融創(chuàng)新商品：金融創(chuàng)新商品肆無(wú)忌憚的發(fā)展，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)高的信用債權(quán)擴(kuò)散到整個(gè)金融體系。透過(guò)復(fù)雜財(cái)務(wù)工程，將信貸債權(quán)包裝重組成為連信評(píng)機(jī)構(gòu)找不出問(wèn)題的金融創(chuàng)新商品，其中最主要就是債務(wù)抵押債券（CDO），并以多樣貌的金融資產(chǎn)呈現(xiàn)——以房貸為主即為CMO（Collateralized Mortgage Obligation）、以企業(yè)貸款為主則為CLO（Collateralized Loan Obligation）、以公司債為主則為CBO（Collateralized Bond Obligation），乃至于他人發(fā)行之CDO的N次方也是其中一種型態(tài)。 在市場(chǎng)熱絡(luò)之際，這些金融資產(chǎn)具有很高的不確定性，但是可以衍生收益，尤其在資金異常寬松之時(shí)，擴(kuò)散到整個(gè)金融體系當(dāng)中。 3.信用違約交換（CDS）：在美國(guó)，信用違約交換相當(dāng)于「我保你、你保他、他再保我」，交易很龐大，將大家串聯(lián)起來(lái)的連鎖的骨牌效應(yīng)，造成一家出事，大家全部被牽連。這個(gè)金融商品的參與人數(shù)很多、市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)大，母公司可以對(duì)子公司簽約；相對(duì)亦然，甚至連放空的公司也可以簽這種約。 CDS屬于店頭交易市場(chǎng)（OTC Market），但不屬于集中交易市場(chǎng)。根據(jù)估計(jì)，全球最高的CDS規(guī)模達(dá)到50兆美元，比全球一年的GDP還要大，一旦出問(wèn)題，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)然吃不消。 「若以毒奶粉做比喻，毒奶粉送到各大賣(mài)場(chǎng)的貨架上，消費(fèi)者買(mǎi)到毒奶粉等乳制品吃下去，引發(fā)的癥狀并不會(huì)傳染給別人，但是貨架上（比喻對(duì)消費(fèi)者銷(xiāo)售金融商品的通路）放著有問(wèn)題的金融商品，衍生的問(wèn)題不但會(huì)蔓延、還會(huì)傳染，」楊家彥說(shuō)明。 3波沖擊對(duì)象：金融、產(chǎn)業(yè)及需求部門(mén) 美國(guó)是金融海嘯的源頭，2007年只是次級(jí)房貸市場(chǎng)出問(wèn)題，牽連有些房貸公司倒閉，或?qū)_基金出問(wèn)題，但止穩(wěn)之后，連二房都出狀況，就表示問(wèn)題比想象中更嚴(yán)重。 2008年9月，繼雷曼兄弟（Lehman Brothers）與美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）倒閉之后，各國(guó)中央銀行連手解決金融體系里的信用緊縮問(wèn)題，這是第一波金融海嘯最大的影響，隔拆短期利率飆高就是其中一例。 楊家彥認(rèn)為，各國(guó)央行如今已經(jīng)解決第一波海嘯（信用緊縮問(wèn)題），各國(guó)央行的流動(dòng)性也已慢慢恢復(fù)，但資金尚未流到企業(yè)融資市場(chǎng)，企業(yè)資金還是很困難，成本很高甚至借不到錢(qián)，導(dǎo)致成長(zhǎng)衰退、周轉(zhuǎn)困難，甚至虧損倒閉，最大的影響就是還不出錢(qián)給銀行，最后形成惡性循環(huán)，造成金融體系更加惡化。 金融海嘯第二波影響的是企業(yè)部門(mén)，很多企業(yè)因?yàn)橥顿Y虧損造成資產(chǎn)縮小，進(jìn)而衍生減薪休假、甚至裁員，一旦勞工工作生變，收入出問(wèn)題，市場(chǎng)的消費(fèi)力就會(huì)趨于疲軟?！附?jīng)濟(jì)衰退與前述的信用緊縮會(huì)交互影響，這也是為什么很多人會(huì)說(shuō)，2008年要擔(dān)心「通貨膨脹」（指在一段期間內(nèi)，物價(jià)全面上揚(yáng)的過(guò)程），2009年可能要擔(dān)心「通貨緊縮」（指在一段期間內(nèi)，消費(fèi)、物價(jià)、薪資全面下滑的過(guò)程，如果時(shí)間太長(zhǎng)，可能會(huì)造成即使物價(jià)再便宜都無(wú)人消費(fèi)的惡性循環(huán)），」楊家彥指出。 受到第三波金融海嘯沖擊的是需求部門(mén)，不只企業(yè)有借貸行為，消費(fèi)者也有類(lèi)似的借貸行為。以臺(tái)灣為例，工作有保障時(shí)，至少可以用薪水還貸款，如果沒(méi)有工作，連貸款都還不出來(lái)。 即使一般民眾知道經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率（今年的GDP相對(duì)于去年的增加率，是判斷經(jīng)濟(jì)情勢(shì)的重要指標(biāo)）有4%，但這個(gè)數(shù)字完全沒(méi)意義，因?yàn)闆](méi)工作是切身問(wèn)題。一名失業(yè)人口背后就代表了一個(gè)家庭，失業(yè)背后衍生的失業(yè)家庭總?cè)藬?shù)通常數(shù)倍于失業(yè)人口，如果說(shuō)引發(fā)的自殺與犯罪問(wèn)題，將會(huì)是很大的社會(huì)問(wèn)題。 經(jīng)濟(jì)體仰賴(lài)出口，沖擊更嚴(yán)重 楊家彥認(rèn)為，對(duì)臺(tái)灣、新加坡與南韓等國(guó)而言，由于高度仰賴(lài)出口貿(mào)易甚于內(nèi)需，金融海嘯引發(fā)的景氣趨緩，所造成的沖擊會(huì)比較嚴(yán)重；至于中國(guó)、印度尼西亞與巴西等國(guó)，因?yàn)槭且詢(xún)?nèi)需市場(chǎng)為主、出口貿(mào)易比例偏低，受到的沖擊就會(huì)較慢或較?。ㄒ杂《饶嵛鱽啚槔?，該國(guó)金融部門(mén)與國(guó)際連結(jié)度較低，所以較不受金融海嘯影響）。 有人說(shuō)臺(tái)灣其實(shí)是因禍得福，因?yàn)楸镜亟鹑诓块T(mén)的國(guó)際連結(jié)程度，不如先進(jìn)國(guó)家連結(jié)度高，因此受到波及的程度較低。中國(guó)金融部門(mén)因?yàn)殂y行皆為國(guó)營(yíng)，連結(jié)程度更低，所以受金融海嘯的直接沖擊更小——較受影響的會(huì)是貿(mào)易部門(mén)，中國(guó)的固定投資占GDP比重約4～5成，因此2009年經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率能夠「保八」（保住8%左右的簡(jiǎn)稱(chēng)）就算是值得慶幸。 整體而言，受金融海嘯沖擊最大應(yīng)該是美國(guó)，接下來(lái)則是與美國(guó)連結(jié)程度最高的歐盟。至于日本，2009年可能會(huì)好一點(diǎn)，即使衰退，也不像美國(guó)與歐盟那么嚴(yán)重。