銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：

　　規(guī)模是個總會引人注目、惹人爭議的話題，不管在哪個方面。規(guī)模意味著影響力，意味著你無法不去正視的力量，例如那些規(guī)模最大的企業(yè)、高度傲世的摩天大樓，似乎沒有辦法是世人所不迷戀、所不追求的：那里仿佛意味著權(quán)利、榮耀和功績。雖然在很多時候，我們不知道規(guī)模是創(chuàng)造了價值還是毀滅了價值。

　　基金業(yè)同樣很難擺脫這個邏輯?；鸸驹谧非笾Y產(chǎn)規(guī)模(AUM)的最大化，單只基金也在吸引著資金的凈流入。雖然我們一直在提示甚至警告，資產(chǎn)規(guī)模的增長必須重視持有人的利益，如果這些“衣食父母”們吃了虧、賠了錢，管理人也只能“吃不了兜著走”。對于那些資產(chǎn)規(guī)模龐大的基金，尤其在基金經(jīng)理此前缺乏運(yùn)作如此龐大資金經(jīng)驗(yàn)的時候，我們關(guān)注的其中一個焦點(diǎn)就是資產(chǎn)規(guī)模的膨脹是否影響了基金的業(yè)績。當(dāng)然也有管理人意識到資產(chǎn)規(guī)模的膨脹主動關(guān)閉基金，這會讓他們在信托責(zé)任上贏得投資者的贊賞與加分。

　　從另外一個角度看，很多大規(guī)?；鸬纳艋卣饕卜浅Ｃ黠@，這可以從持有人的數(shù)量和人均份額來評估。在國內(nèi)市場，許多大規(guī)?；鸬谋澈笫且?guī)模最大的基金持有人群體，這些基金業(yè)績的好壞可能影響著這些持有人的“房子夢”、“汽車夢”、“退休夢”和家里小孩的“大學(xué)夢”等，可以說，這些基金很大地影響了整個基金業(yè)創(chuàng)造財富的能力，也跟數(shù)量龐大的持有人的福利息息相關(guān)。為此，我們篩選出30只資產(chǎn)規(guī)模最大、兩年以上業(yè)績記錄的主動管理型股票基金，來看一下這個基金業(yè)中讓人難以忽視的群體。截至2009年三季度末，這30只基金的資產(chǎn)規(guī)模合計達(dá)到4454億元，占同期公募基金業(yè)2.3萬億資產(chǎn)的19%，占股票型基金整體資產(chǎn)的比重就更大了。其中，資產(chǎn)規(guī)模最大的是易方達(dá)價值成長混合，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到274億元，資產(chǎn)規(guī)模最小的廣發(fā)小盤成長股票105億元。

　　大規(guī)?；鹗窃鯓訜挸傻?？觀察上述基金我們認(rèn)為其“長胖”的因素可能包括：首先是良好的業(yè)績吸引著資金的凈流入，在這些大規(guī)?；鹬形覀兛梢钥吹侥切┲虚L期業(yè)績良好、投資風(fēng)格穩(wěn)健的基金的身影。這也是業(yè)界和監(jiān)管層所希望看到的：一個正向的反饋機(jī)制對行業(yè)的長期健康發(fā)展不無裨益；然后是數(shù)年投資中的資本增值，截至今年12月16日，國內(nèi)股票型基金兩年平均年化回報率為-7%左右，三年年化回報約25%，而那些同時享受了2005年末開始的牛市的基金收益更為豐厚；還有一些更多得力于銷售方面的刺激，如募集規(guī)模就已經(jīng)不小或者通過大比例分紅、拆分等持續(xù)營銷手段來“人工增肥”。下面我們來了解一下這些基金。

　　星級和業(yè)績

　　整體上看上述基金最近兩年的風(fēng)險調(diào)整后回報處于同類基金的中游偏上水平，反映這些基金在2008和2009年牛熊轉(zhuǎn)換的大動蕩中表現(xiàn)相對穩(wěn)健。截至12月16日，30只基金的晨星兩年評級中，五星的基金4只，四星的10只，三星的12只，兩星和一星的分別為3只和1只。從這個角度看，投資表現(xiàn)對資產(chǎn)規(guī)模的正面影響相對明顯。簡單看業(yè)績方面，截至今年11月末的兩年回報，有15只基金排在同類的前三分之一，而排在末三分之一的只有3只。如此龐大的資產(chǎn)規(guī)模是否會拖累基金業(yè)績？這是一個富有爭議、卻不會有標(biāo)準(zhǔn)答案的問題。這和基金經(jīng)理的投資風(fēng)格、基金的投資范圍和流程等有很大的關(guān)系。對主動管理股票基金而言，過于龐大的資產(chǎn)規(guī)模確實(shí)會損害到投資操作的靈活性，考慮到中國基金業(yè)的高換手率更是如此。

　　基金經(jīng)理

　　基金經(jīng)理無疑是投資者在選擇基金時最為關(guān)注的因素之一，對主動管理的基金更是如此。作為基金的核心掌舵人，基金經(jīng)理的投資思路和策略直接影響到投資人的錢袋。就中國這樣新興而年輕的基金業(yè)，我們已經(jīng)不止一次地看到優(yōu)秀基金經(jīng)理的離去導(dǎo)致績優(yōu)基金的隕落。這些大規(guī)?；饘鸸疽饬x重大，我們希望看看基金公司為這些基金安排的掌舵人有什么特點(diǎn)。首先是大部分的基金經(jīng)理都有著相對豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，部分甚至是基金公司的投資總監(jiān)等投研部門的負(fù)責(zé)人。此外，30只基金中只有6只基金實(shí)行雙基金經(jīng)理或多基金經(jīng)理制——似乎和投資者印象中的多基金經(jīng)理制越來越流行大相徑庭，有24只基金或80%實(shí)行單基金經(jīng)理制。這也表明，或者資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大并沒有讓基金公司擴(kuò)充基金經(jīng)理團(tuán)隊，或者是在現(xiàn)有的規(guī)模下單個基金經(jīng)理制依然游刃有余。對照國外的大規(guī)模主動型基金，實(shí)行單基金經(jīng)理制的也非常的普遍，這種簡單、原始的制度安排依然有著強(qiáng)大的生命力。而且國外在實(shí)行多元投資人制度比較典型的也就是美洲基金，但這種管理團(tuán)隊需要有成熟的考核機(jī)制作為基礎(chǔ)。另外一個讓我們關(guān)注的也就是國內(nèi)基金業(yè)普遍存在的問題，基金經(jīng)理頻繁更換直接影響了投資團(tuán)隊的穩(wěn)定。30只基金自成立以來僅有6只基金沒有出現(xiàn)基金經(jīng)理離職。

　　費(fèi)率和申購狀態(tài)

　　費(fèi)率在上述基金中并沒有出現(xiàn)明顯的差異，這也和中國基金業(yè)的整體狀況相符：同類基金幾乎不存在費(fèi)率差異化競爭。從國外的經(jīng)驗(yàn)看，有些基金會隨著資產(chǎn)規(guī)模的增長主動調(diào)低管理費(fèi)，而一些資產(chǎn)規(guī)模小的主動型基金卻收取高昂的費(fèi)率，甚至要比中國的同類高很多。費(fèi)率扁平化一個原因可能是差異化競爭的缺位，此外還可能和中國自身的市場環(huán)境相關(guān)。從長期來看費(fèi)率對基金的業(yè)績影響甚大，在反映到投資者回報方面更是如此，但中國市場暴漲暴跌的特點(diǎn)讓投資人更多的關(guān)注市場走勢和基金的投資團(tuán)隊，這些更多地決定了基金的收益水平，而且市場的大幅波動可以讓同類基金拉開非常大的差距(相對成熟市場)，費(fèi)率對收益率的影響比成熟市場要小，特別06年至今的市場走勢如此大起大落足以讓很多投資者忽視基金的價格。

　　從申購狀態(tài)看，處于關(guān)閉狀態(tài)的只有少數(shù)幾只，大多數(shù)基金依然笑迎資金的流入?；鹛幱陂_放狀態(tài)所暗示的信息應(yīng)該是：基金經(jīng)理的投資運(yùn)作游刃有余而且市場上還有很多投資機(jī)會。但事實(shí)果真如此嗎？我們會發(fā)現(xiàn)某些信托責(zé)任良好、長期業(yè)績優(yōu)秀的海外基金即使資產(chǎn)規(guī)模不大，在基金經(jīng)理沒有發(fā)現(xiàn)足夠投資機(jī)會或者認(rèn)為市場已經(jīng)出現(xiàn)泡沫的時候仍然選擇關(guān)閉基金。但中國市場卻讓人感到困惑：在上證綜指6000點(diǎn)上方的時候很多基金依然大力吸引資金的流入并維持高倉位，也有基金一直處于關(guān)閉狀態(tài)甚至在2008年熊市的谷底時也沒有打開申購。

回顧國外的主動型的大規(guī)?；穑叭A爾街傳奇基金經(jīng)理彼得·林奇此前管理的富達(dá)麥哲倫基金是令人印象深刻的一只，甚至可以毫不諱言地說是國內(nèi)大規(guī)模基金的學(xué)習(xí)榜樣。如果沒有輝煌的業(yè)績，麥哲倫基金不足以成就林奇的傳奇；沒有其龐大的規(guī)模(超過100億美元、當(dāng)時規(guī)模最大的基金)，為龐大的持有人群體創(chuàng)造的巨額財富，麥哲倫基金同樣不足以成就林奇的傳奇。巴菲特曾說他“滾雪球”的秘訣之一在于找一個很長的坡，對于中國基金經(jīng)理來說，他們所處在的市場應(yīng)該是世界上最好的坡之一。

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