銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：

　　規(guī)模是個(gè)總會(huì)引人注目、惹人爭(zhēng)議的話題，不管在哪個(gè)方面。規(guī)模意味著影響力，意味著你無(wú)法不去正視的力量，例如那些規(guī)模最大的企業(yè)、高度傲世的摩天大樓，似乎沒(méi)有辦法是世人所不迷戀、所不追求的：那里仿佛意味著權(quán)利、榮耀和功績(jī)。雖然在很多時(shí)候，我們不知道規(guī)模是創(chuàng)造了價(jià)值還是毀滅了價(jià)值。

　　基金業(yè)同樣很難擺脫這個(gè)邏輯?；鸸驹谧非笾Y產(chǎn)規(guī)模(AUM)的最大化，單只基金也在吸引著資金的凈流入。雖然我們一直在提示甚至警告，資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)必須重視持有人的利益，如果這些“衣食父母”們吃了虧、賠了錢(qián)，管理人也只能“吃不了兜著走”。對(duì)于那些資產(chǎn)規(guī)模龐大的基金，尤其在基金經(jīng)理此前缺乏運(yùn)作如此龐大資金經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候，我們關(guān)注的其中一個(gè)焦點(diǎn)就是資產(chǎn)規(guī)模的膨脹是否影響了基金的業(yè)績(jī)。當(dāng)然也有管理人意識(shí)到資產(chǎn)規(guī)模的膨脹主動(dòng)關(guān)閉基金，這會(huì)讓他們?cè)谛磐胸?zé)任上贏得投資者的贊賞與加分。

　　從另外一個(gè)角度看，很多大規(guī)模基金的散戶化特征也非常明顯，這可以從持有人的數(shù)量和人均份額來(lái)評(píng)估。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，許多大規(guī)?；鸬谋澈笫且?guī)模最大的基金持有人群體，這些基金業(yè)績(jī)的好壞可能影響著這些持有人的“房子夢(mèng)”、“汽車(chē)夢(mèng)”、“退休夢(mèng)”和家里小孩的“大學(xué)夢(mèng)”等，可以說(shuō)，這些基金很大地影響了整個(gè)基金業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的能力，也跟數(shù)量龐大的持有人的福利息息相關(guān)。為此，我們篩選出30只資產(chǎn)規(guī)模最大、兩年以上業(yè)績(jī)記錄的主動(dòng)管理型股票基金，來(lái)看一下這個(gè)基金業(yè)中讓人難以忽視的群體。截至2009年三季度末，這30只基金的資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)達(dá)到4454億元，占同期公募基金業(yè)2.3萬(wàn)億資產(chǎn)的19%，占股票型基金整體資產(chǎn)的比重就更大了。其中，資產(chǎn)規(guī)模最大的是易方達(dá)價(jià)值成長(zhǎng)混合，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到274億元，資產(chǎn)規(guī)模最小的廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)股票105億元。

　　大規(guī)?；鹗窃鯓訜挸傻?？觀察上述基金我們認(rèn)為其“長(zhǎng)胖”的因素可能包括：首先是良好的業(yè)績(jī)吸引著資金的凈流入，在這些大規(guī)模基金中我們可以看到那些中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好、投資風(fēng)格穩(wěn)健的基金的身影。這也是業(yè)界和監(jiān)管層所希望看到的：一個(gè)正向的反饋機(jī)制對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展不無(wú)裨益；然后是數(shù)年投資中的資本增值，截至今年12月16日，國(guó)內(nèi)股票型基金兩年平均年化回報(bào)率為-7%左右，三年年化回報(bào)約25%，而那些同時(shí)享受了2005年末開(kāi)始的牛市的基金收益更為豐厚；還有一些更多得力于銷(xiāo)售方面的刺激，如募集規(guī)模就已經(jīng)不小或者通過(guò)大比例分紅、拆分等持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)手段來(lái)“人工增肥”。下面我們來(lái)了解一下這些基金。

　　星級(jí)和業(yè)績(jī)

　　整體上看上述基金最近兩年的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)處于同類(lèi)基金的中游偏上水平，反映這些基金在2008和2009年牛熊轉(zhuǎn)換的大動(dòng)蕩中表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。截至12月16日，30只基金的晨星兩年評(píng)級(jí)中，五星的基金4只，四星的10只，三星的12只，兩星和一星的分別為3只和1只。從這個(gè)角度看，投資表現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)規(guī)模的正面影響相對(duì)明顯。簡(jiǎn)單看業(yè)績(jī)方面，截至今年11月末的兩年回報(bào)，有15只基金排在同類(lèi)的前三分之一，而排在末三分之一的只有3只。如此龐大的資產(chǎn)規(guī)模是否會(huì)拖累基金業(yè)績(jī)？這是一個(gè)富有爭(zhēng)議、卻不會(huì)有標(biāo)準(zhǔn)答案的問(wèn)題。這和基金經(jīng)理的投資風(fēng)格、基金的投資范圍和流程等有很大的關(guān)系。對(duì)主動(dòng)管理股票基金而言，過(guò)于龐大的資產(chǎn)規(guī)模確實(shí)會(huì)損害到投資操作的靈活性，考慮到中國(guó)基金業(yè)的高換手率更是如此。

　　基金經(jīng)理

　　基金經(jīng)理無(wú)疑是投資者在選擇基金時(shí)最為關(guān)注的因素之一，對(duì)主動(dòng)管理的基金更是如此。作為基金的核心掌舵人，基金經(jīng)理的投資思路和策略直接影響到投資人的錢(qián)袋。就中國(guó)這樣新興而年輕的基金業(yè)，我們已經(jīng)不止一次地看到優(yōu)秀基金經(jīng)理的離去導(dǎo)致績(jī)優(yōu)基金的隕落。這些大規(guī)?；饘?duì)基金公司意義重大，我們希望看看基金公司為這些基金安排的掌舵人有什么特點(diǎn)。首先是大部分的基金經(jīng)理都有著相對(duì)豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，部分甚至是基金公司的投資總監(jiān)等投研部門(mén)的負(fù)責(zé)人。此外，30只基金中只有6只基金實(shí)行雙基金經(jīng)理或多基金經(jīng)理制——似乎和投資者印象中的多基金經(jīng)理制越來(lái)越流行大相徑庭，有24只基金或80%實(shí)行單基金經(jīng)理制。這也表明，或者資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大并沒(méi)有讓基金公司擴(kuò)充基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，或者是在現(xiàn)有的規(guī)模下單個(gè)基金經(jīng)理制依然游刃有余。對(duì)照國(guó)外的大規(guī)模主動(dòng)型基金，實(shí)行單基金經(jīng)理制的也非常的普遍，這種簡(jiǎn)單、原始的制度安排依然有著強(qiáng)大的生命力。而且國(guó)外在實(shí)行多元投資人制度比較典型的也就是美洲基金，但這種管理團(tuán)隊(duì)需要有成熟的考核機(jī)制作為基礎(chǔ)。另外一個(gè)讓我們關(guān)注的也就是國(guó)內(nèi)基金業(yè)普遍存在的問(wèn)題，基金經(jīng)理頻繁更換直接影響了投資團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。30只基金自成立以來(lái)僅有6只基金沒(méi)有出現(xiàn)基金經(jīng)理離職。

　　費(fèi)率和申購(gòu)狀態(tài)

　　費(fèi)率在上述基金中并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的差異，這也和中國(guó)基金業(yè)的整體狀況相符：同類(lèi)基金幾乎不存在費(fèi)率差異化競(jìng)爭(zhēng)。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，有些基金會(huì)隨著資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)主動(dòng)調(diào)低管理費(fèi)，而一些資產(chǎn)規(guī)模小的主動(dòng)型基金卻收取高昂的費(fèi)率，甚至要比中國(guó)的同類(lèi)高很多。費(fèi)率扁平化一個(gè)原因可能是差異化競(jìng)爭(zhēng)的缺位，此外還可能和中國(guó)自身的市場(chǎng)環(huán)境相關(guān)。從長(zhǎng)期來(lái)看費(fèi)率對(duì)基金的業(yè)績(jī)影響甚大，在反映到投資者回報(bào)方面更是如此，但中國(guó)市場(chǎng)暴漲暴跌的特點(diǎn)讓投資人更多的關(guān)注市場(chǎng)走勢(shì)和基金的投資團(tuán)隊(duì)，這些更多地決定了基金的收益水平，而且市場(chǎng)的大幅波動(dòng)可以讓同類(lèi)基金拉開(kāi)非常大的差距(相對(duì)成熟市場(chǎng))，費(fèi)率對(duì)收益率的影響比成熟市場(chǎng)要小，特別06年至今的市場(chǎng)走勢(shì)如此大起大落足以讓很多投資者忽視基金的價(jià)格。

　　從申購(gòu)狀態(tài)看，處于關(guān)閉狀態(tài)的只有少數(shù)幾只，大多數(shù)基金依然笑迎資金的流入。基金處于開(kāi)放狀態(tài)所暗示的信息應(yīng)該是：基金經(jīng)理的投資運(yùn)作游刃有余而且市場(chǎng)上還有很多投資機(jī)會(huì)。但事實(shí)果真如此嗎？我們會(huì)發(fā)現(xiàn)某些信托責(zé)任良好、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的海外基金即使資產(chǎn)規(guī)模不大，在基金經(jīng)理沒(méi)有發(fā)現(xiàn)足夠投資機(jī)會(huì)或者認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)泡沫的時(shí)候仍然選擇關(guān)閉基金。但中國(guó)市場(chǎng)卻讓人感到困惑：在上證綜指6000點(diǎn)上方的時(shí)候很多基金依然大力吸引資金的流入并維持高倉(cāng)位，也有基金一直處于關(guān)閉狀態(tài)甚至在2008年熊市的谷底時(shí)也沒(méi)有打開(kāi)申購(gòu)。

回顧國(guó)外的主動(dòng)型的大規(guī)?；?，前華爾街傳奇基金經(jīng)理彼得·林奇此前管理的富達(dá)麥哲倫基金是令人印象深刻的一只，甚至可以毫不諱言地說(shuō)是國(guó)內(nèi)大規(guī)?；鸬膶W(xué)習(xí)榜樣。如果沒(méi)有輝煌的業(yè)績(jī)，麥哲倫基金不足以成就林奇的傳奇；沒(méi)有其龐大的規(guī)模(超過(guò)100億美元、當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的基金)，為龐大的持有人群體創(chuàng)造的巨額財(cái)富，麥哲倫基金同樣不足以成就林奇的傳奇。巴菲特曾說(shuō)他“滾雪球”的秘訣之一在于找一個(gè)很長(zhǎng)的坡，對(duì)于中國(guó)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，他們所處在的市場(chǎng)應(yīng)該是世界上最好的坡之一。

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