銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：市場(chǎng)中性策略(MarketNeutral Strategy)是國(guó)際對(duì)沖基金的常用投資策略，近年來(lái)也越來(lái)越多的被應(yīng)用到普通開(kāi)放式基金之上。雖然美國(guó)這類(lèi)市場(chǎng)中性基金目前總市值不超過(guò)150億美元，但其發(fā)展與現(xiàn)狀仍值得我們學(xué)習(xí)研究。

　　簡(jiǎn)單的說(shuō)，市場(chǎng)中性投資策略通過(guò)同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸中性化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以謀求任何市場(chǎng)環(huán)境下穩(wěn)定的絕對(duì)受益，它是多空倉(cāng)策略（Long-ShortStrategy）的極端形式。理想狀態(tài)下，50%的多頭頭寸和50%的空頭頭寸就構(gòu)成了一個(gè)市場(chǎng)中性組合，基金經(jīng)理通過(guò)尋找市場(chǎng)或商品間效率落差而形成的套利空間，利用價(jià)值回歸理性的時(shí)間差，在股市波動(dòng)中把握細(xì)微的投資機(jī)會(huì)，從而獲得持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　最早在上世紀(jì)70年代就有一些基金經(jīng)理開(kāi)始嘗試應(yīng)用市場(chǎng)中性策略進(jìn)行投資套利。由于其應(yīng)用需要比較完備的市場(chǎng)條件，例如一定深度和廣度的市場(chǎng)、良好的買(mǎi)空賣(mài)空機(jī)制、充分多的衍生金融工具降低交易費(fèi)用等，同時(shí)還要求基金經(jīng)理掌握先進(jìn)的數(shù)量分析方法，因此直到上世紀(jì)90年代中期，這一投資策略才開(kāi)始得到廣泛的應(yīng)用。根據(jù)晨星統(tǒng)計(jì)，美國(guó)市場(chǎng)上現(xiàn)存的81只市場(chǎng)中性基金中，就有71只是2000年以后發(fā)行的，其中2009年之后發(fā)行的新基金占到一半以上。

　　現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)中性投資策略遠(yuǎn)沒(méi)有以上描述的那么簡(jiǎn)單。基金經(jīng)理必須構(gòu)建嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕y(tǒng)計(jì)套利模型對(duì)市場(chǎng)及單只證券的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估算，以保證其多頭頭寸和空頭頭寸的風(fēng)險(xiǎn)敞口相等。比如，某基金持有價(jià)值1億美元的多頭股票和價(jià)值5000萬(wàn)美元的空頭股票，然而空頭股票的波動(dòng)性非常大，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（即Beta值）是多頭頭寸的兩倍，在這種情況下該基金仍然是市場(chǎng)中性的；反之，若該基金持有相等金額的多頭與空頭股票頭寸，而其中某一方的波動(dòng)性遠(yuǎn)大于另一方，則不構(gòu)成市場(chǎng)中性組合。

　　理論上，市場(chǎng)中性基金的Beta值應(yīng)該為零，即其業(yè)績(jī)完全不受市場(chǎng)波動(dòng)所影響。但在實(shí)際操作中，單只證券或市場(chǎng)未來(lái)的波動(dòng)性是很難被準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的，尤其是下行風(fēng)險(xiǎn)，更難以準(zhǔn)確量化并做出預(yù)判，因此市場(chǎng)中性策略只能無(wú)限接近于理論值。晨星對(duì)美國(guó)開(kāi)放式市場(chǎng)中性基金分類(lèi)Beta值的要求就是-0.3與0.3之間，對(duì)其凈股票頭寸的要求是-20%與20%之間。

歷史數(shù)據(jù)表明，較之大起大落的市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)小幅震蕩時(shí)市場(chǎng)中性策略基金能獲得更高的收益。我們可以理解為當(dāng)市場(chǎng)小幅震蕩時(shí)，股票的價(jià)值回歸體現(xiàn)的更加明顯，因此該策略的獲利能力表現(xiàn)的更強(qiáng)。反之，市場(chǎng)出現(xiàn)非理性的大起大落時(shí)，股價(jià)更易脫離其價(jià)值本身，中性策略就反而抑制了收益。同時(shí)，由于整體風(fēng)險(xiǎn)暴露度低，幾乎所有的市場(chǎng)中性基金都會(huì)使用杠桿，放大收益。

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