銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：如果你看好債券市場，或是對債券市場的波動能有很好的把握，那么杠桿債基可作為你投資的良好品種。反之，對債市不太了解，專業(yè)性不足的普通投資者須謹慎涉足。

杠桿債基雖然投資的是低風(fēng)險、波動性較小的債券市場，但由于本身的高杠桿性加上投資上回購抵押的放大，在某些情況下難免會大漲大跌。如在去年的債券熊市情況下，添利B一度由上市初的1.01元跌至0.631元，跌幅高達38%。不過，在去年四季度債市回暖過程中，添利B也在一月內(nèi)快速上漲，漲幅最高超過50%。

杠桿債基已上市17只

作為分級債基的杠桿份額，杠桿債基的發(fā)展與分級債基密不可分。自2010年9月富國匯利開始，分級債基的數(shù)量快速增加。截至今年5月11日，已成立并上市的杠桿債基數(shù)量為17只。

分級債基的發(fā)展狀況在本系列文章的上一篇《半開放式分級債基A類產(chǎn)品可替代短期定存》(見2012年5月7日B8版)中也有闡述。分級債基目前大致有三種運作模式。第一類為完全封閉式，有固定到期日，封閉期一般在2~5年，到期后轉(zhuǎn)為開放式上市基金(LOF)。最初的富國匯利、大成景豐即為此類，目前這類產(chǎn)品共有5只。第二類為完全開放式，這類產(chǎn)品無固定到期日，具有配對轉(zhuǎn)換機制，母基金為完全開放式，可申購贖回。目前這類產(chǎn)品有嘉實多利、中歐鼎利、國泰信用互利3只。第三類即為半開放式，產(chǎn)品有到期時間，B類封閉單獨上市交易，A類不上市，定期開放申贖，這類產(chǎn)品共有9只。

目前，第三類即半開放式已成為分級債基主流，這類半開放式對杠桿債基的影響為，A類份額定期開放，可能改變杠桿債基的杠桿倍數(shù)。

篩選杠桿債基八要素

據(jù)上海證券基金分析師劉亦千、好買基金分析師陸慧天介紹，投資杠桿債基需要關(guān)注以下八個方面。

首先是投資類型。杠桿債基中有參與股市投資的偏債型產(chǎn)品與純債型產(chǎn)品，偏債型產(chǎn)品受股市影響較大，波動性也較大，純債型產(chǎn)品只受債市影響。

其次是杠桿大小。由于分級債基的凈值波動不大，因而杠桿債基的杠桿倍數(shù)與初始杠桿倍數(shù)相關(guān)性較高。目前杠桿債基的初始杠桿倍數(shù)介于3倍至5倍之間，多利進取、裕祥B、增利B的初始杠桿倍數(shù)為5倍。需要注意的是，由于半開放式分級債基的A類份額定期開放申贖，A類份額可能發(fā)生變化，進而會影響杠桿債基的杠桿。

第三，折溢價率水平。折價率高的時候，為投資者提供了較高的安全墊。反之，溢價率較高的時候，風(fēng)險相對較高。由于設(shè)計不同，投資者看折溢價率的時候，還要參照有無到期日、基金管理水平和流動性等因素。目前，多數(shù)杠桿債基處于折價狀態(tài)。

第四，有無到期日。有到期日的杠桿債基，可以保證杠桿債基到期后按照凈值兌現(xiàn)，不用承擔(dān)二級市場折價的損失。目前，完全封閉式與半開放式分級的杠桿債基都有到期日，只有具有配對轉(zhuǎn)換機制的完全開放式杠桿債基永續(xù)存在。

第五，管理水平。由于分級債基主要為主動管理型，因而基金管理人的投資能力在很大程度上決定了母基金的業(yè)績表現(xiàn)，而杠桿債基的收益主要來自于母基金扣除A類份額的約定收益后的部分。

第六，流動性。成交活躍的品種，投資者買進賣出較為方便，具有良好的流動性。而成交額小的品種，投資者不僅買賣會出現(xiàn)問題，而且較小的成交量有時容易出現(xiàn)較大價格偏離，或是被人為炒作，不能反映投資品種的內(nèi)在價值。今年以來的數(shù)據(jù)顯示，杠桿債基的活躍度普遍不夠，不少品種日均成交額僅有幾十萬甚至幾萬元。成交最為活躍的添利B日均成交額也僅有486萬元。

第七，融資成本。所謂融資成本，是指杠桿債基每年約定支付A類份額的約定收益。本系列上一篇文章中有A類份額的約定收益相關(guān)數(shù)據(jù)，投資者可參考。對于短期進行波段操作的投資者，這個因素可能不太重要，因為杠桿債基的融資成本因素已反映在二級市場價格當(dāng)中，但對于長期投資者或是發(fā)行期認購的投資者來說，融資成本則需重點考慮。

另外，投資者還要關(guān)注特定條款。一些杠桿債基具有特定條款，這些特定條款會規(guī)定在某些特殊條件下，杠桿債基的收益分配等情況。如海富通穩(wěn)進增利A的收益分配條款較為特殊，當(dāng)封閉期末基礎(chǔ)份額凈值低于1時，其穩(wěn)健類份額要與激進份額共擔(dān)投資虧損，這會減少海富通穩(wěn)進增利B的收益損失。

普通投資者須謹慎參與

雖然杠桿債基投資標的主要是低風(fēng)險的債券市場，但由于具有杠桿性以及逆回購抵押的放大效應(yīng)，杠桿債基也可能出現(xiàn)大的波動，屬于穩(wěn)健投資品中的激進者。普通投資者一般對債券市場了解較少，因而參與應(yīng)當(dāng)謹慎。

劉亦千表示，杠桿債基不太適合普通投資者，除非他們對債券市場和杠桿債基都很了解。陸慧天也表示，投資杠桿債基需要對債券市場比較熟悉，不過，投資杠桿債基又不需要像自己投資債券那么專業(yè)，但要求投資者對債券市場的擇時把握能力較好。

杠桿債基的持有人以保險、券商等專業(yè)機構(gòu)為主，這些杠桿債基持有人更多是在發(fā)行期間認購杠桿債基，并具有長期持有意愿，他們對二級市場價格的變動并不敏感。因而，從杠桿債基真正長期持有人角度考慮，其二級市場的交易屬性并不強。

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