銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：貨幣型基金是一種專門投資于貨幣市場(chǎng)工具的公募基金產(chǎn)品，具有收益穩(wěn)定、可每日申贖等特點(diǎn)，同時(shí)購(gòu)買門檻僅為1000元，因此頗受風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差的小額投資者青睞。不過對(duì)于對(duì)流動(dòng)性要求較高的客戶而言，例如急需用錢的投資者或場(chǎng)內(nèi)證券保證金賬戶，T+2日的資金到賬時(shí)間仍顯得不夠高效，畢竟在短期投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，誰(shuí)都不愿因?yàn)閮陡缎识e(cuò)失良機(jī)。

央行和證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，目前商業(yè)銀行的個(gè)人存款總額為38.52萬(wàn)億元，券商保證金賬戶余額為5620.52億元，而這些資金中的絕大部分只能享受0.3%~0.5%的活期存款利率。面對(duì)如此巨大的“蛋糕”，基金公司紛紛擦亮了“餐刀”，T+0型貨幣基金則成為其中最快最亮的一把。

T+0型貨基與傳統(tǒng)貨基的共性在于都以貨幣市場(chǎng)工具為主要投資對(duì)象，從而使其預(yù)期收益遠(yuǎn)超銀行賬戶或證券保證金賬戶所獲得的活期存款利率。最近3年貨幣型基金A類份額的平均收益率分別為1.41%、1.79%和3.50%，而活期存款利率則只有0.3%~0.5%。不同的是，這類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)初衷是為了提升傳統(tǒng)貨基的兌付效率，使其接近活期存款的流動(dòng)性。針對(duì)不同目標(biāo)客戶，各家公司采取了差異化的運(yùn)作模式，較為典型的主要有以下3種。需要指出的是，由于當(dāng)前產(chǎn)品創(chuàng)新愈演愈烈，不排除這3種主流模式會(huì)在未來(lái)進(jìn)一步升級(jí)。

1)場(chǎng)內(nèi)上市交易模式。該模式以場(chǎng)內(nèi)保證金賬戶為目標(biāo)客戶，最大創(chuàng)新點(diǎn)是為基金份額提供了上市交易通道，使其類似于一只LOF產(chǎn)品，當(dāng)日買入份額當(dāng)日即可分享收益，當(dāng)日賣出后則不可享受當(dāng)日收益，但賣出份額所得的資金即時(shí)可用于股票交易，資金在T+1日清算后可以提取。由于這種模式下的流動(dòng)性主要由二級(jí)市場(chǎng)提供，并不會(huì)對(duì)基金資產(chǎn)構(gòu)成顯著的贖回沖擊，有利于穩(wěn)定規(guī)模，投資業(yè)績(jī)也不會(huì)與傳統(tǒng)貨基產(chǎn)生明顯差異。但不利點(diǎn)在于投資者必須擁有證券賬戶，且兌付規(guī)模較大時(shí)可能難以及時(shí)成交，同時(shí)投資回報(bào)易受二級(jí)市場(chǎng)折溢價(jià)變動(dòng)的影響。

2)場(chǎng)內(nèi)申贖模式。這種模式也是針對(duì)場(chǎng)內(nèi)保證金賬戶，與前種模式的差異在于其是通過場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)贖回而非上市交易來(lái)提升資金使用效率，其申贖必須通過場(chǎng)內(nèi)證券賬戶來(lái)操作。收益分配方式與第一種類似，即當(dāng)日申購(gòu)資金享有當(dāng)日收益，當(dāng)日贖回資金不享有當(dāng)日收益，但T+0日贖回資金即可用于買入股票，T+1日贖回資金可以提取，變相滿足了場(chǎng)內(nèi)交易型投資者的即時(shí)交易需求。與前種模式相比，場(chǎng)內(nèi)申贖模式的優(yōu)點(diǎn)在于投資者的實(shí)際收益不會(huì)受到折溢價(jià)率的擾動(dòng)，但劣勢(shì)在于由基金資產(chǎn)承擔(dān)提升流動(dòng)性的成本，使得管理人在組合久期以及券種配置上的相對(duì)保守，影響產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

3)場(chǎng)外贖回T+0模式。與前兩者不同，這種模式并非新設(shè)產(chǎn)品，而是在原有貨幣基金產(chǎn)品上新增了實(shí)時(shí)贖回功能，其他方面與傳統(tǒng)貨基完全相同。其最大的突破點(diǎn)在于實(shí)現(xiàn)了T日申請(qǐng)贖回的資金立即可取，最大化的提升了資金的使用效率，而且投資者不需要開設(shè)證券賬戶，非常適合現(xiàn)有的銀行活期存款客戶。由于贖回時(shí)尚未從基金資產(chǎn)中變現(xiàn)，贖回款項(xiàng)需要協(xié)議銀行或基金公司自有資金先行墊付，因此受制于銀行授信額度或基金公司資金實(shí)力，產(chǎn)品通常會(huì)對(duì)單筆可取額度設(shè)置一個(gè)上限，同時(shí)限制取款銀行卡范圍。此外，如果投資者選擇T+0贖回模式，將無(wú)法如傳統(tǒng)貨基一樣享受贖回當(dāng)日收益。從回報(bào)的角度來(lái)看，由于資金墊付方提供了贖回流動(dòng)性，不會(huì)對(duì)基金運(yùn)作產(chǎn)生額外的沖擊，因此這種模式的預(yù)期收益和傳統(tǒng)貨基差異不大。

總體來(lái)看，T+0版貨基在資金兌付效率上已接近活期存款和證券保證金，但在收益率和投資門檻上具有明顯優(yōu)勢(shì)，對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)投資者和場(chǎng)內(nèi)交易型投資者來(lái)說吸引力極大。對(duì)于證券公司來(lái)說則是喜憂參半。一方面場(chǎng)內(nèi)T+0型貨基可以防止保證金向場(chǎng)外低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品外流，做大資產(chǎn)規(guī)模，但另一方面則使券商無(wú)法再通過同業(yè)存放保證金，并向投資者支付活期利率的方式來(lái)獲取高額利差。目前券商資產(chǎn)管理也推出了很多針對(duì)保證金客戶的現(xiàn)金寶產(chǎn)品，期望在留住客戶保證金的同時(shí)做大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，保證金管理有望邁入自主化、市場(chǎng)化時(shí)代。

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