近期，我國推出了一系列改革措施，陸續(xù)兌現(xiàn)的金融開放承諾得到了國際市場主體的積極回應(yīng)。6月19日，由清泉研究院、巨豐科技主辦的“清泉私享會“邀請北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐、中國國際經(jīng)濟交流中心副總經(jīng)濟師徐洪才、新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東等金融領(lǐng)域知名專家學(xué)者及多位機構(gòu)人士共聚一堂，探討金融開放背景下證券業(yè)如何應(yīng)對新挑戰(zhàn)，以及對當(dāng)前金融形勢的判斷和思考。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐教授圍繞“擴大金融開放，對中國資本市場的影響“這一主題，與在座專家分享了自己對金融逐步開放的進(jìn)程中，中國資本市場將會產(chǎn)生的短期變化和長期影響的深度思辨；徐洪才教授闡述了自己對當(dāng)下金融形勢的判斷、分析和思考；潘向東則圍繞資本市場的未來發(fā)展，做出了頗有見地的啟發(fā)性發(fā)言。對于當(dāng)天A股的大跌，曹鳳岐、徐洪才和潘向東均認(rèn)為市場過于悲觀，如果繼續(xù)走低，政府可能啟動救市。

　　曹鳳岐：擴大對外開放對將產(chǎn)生重大積極影響

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授曹鳳岐指出，中國資本市場擴大對外開放，將會擴大中國資本市場規(guī)模，吸引更多國外資本進(jìn)入中國市場，倒逼中國資本市場和上市公司加強法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，促進(jìn)中國資本市場進(jìn)一步規(guī)范化、法律化、市場化和國際化，使中國資本市場逐步融入國際資本市場體系，成為國際資本市場有機組成部分。也會增加國內(nèi)投資者的投資機會和渠道。中國應(yīng)當(dāng)從資本利用國逐步變成資本輸出國，才能使自己變成資本強國進(jìn)而成為經(jīng)濟強國。

　　曹鳳岐同時指出，中國資本市場必須進(jìn)一步的改革與創(chuàng)新，應(yīng)從有效推動中國經(jīng)濟發(fā)展、構(gòu)建自主創(chuàng)新經(jīng)濟體系和為服務(wù)實現(xiàn)兩個百年戰(zhàn)略目標(biāo)的高度去規(guī)劃。但在擴大對外開放時，也必須防范由此帶來的金融風(fēng)險，必須加強對金融市場，尤其資本市場的監(jiān)管。

　　徐洪才：獨角獸上市，監(jiān)管部門應(yīng)把握發(fā)行節(jié)奏。

　　針對小米CDR發(fā)行申請推遲話題，中國國際經(jīng)濟交流中心副總經(jīng)濟師徐洪才指出，我們現(xiàn)在引進(jìn)一些獨角獸企業(yè)回歸，恐怕也得審時度勢，近期我看小米推遲CDR發(fā)行，證監(jiān)會提出了很多問題，也提出了質(zhì)疑，很專業(yè)，我們監(jiān)管部門的專業(yè)水準(zhǔn)在明顯上升。

　　對于以獨角獸為代表的新股發(fā)行，我們監(jiān)管部門應(yīng)從嚴(yán)把關(guān)，也要控制一下節(jié)奏。如果不考慮節(jié)奏一哄而上，在目前宏觀流動性緊張背景下，如果我們放任這種新股大規(guī)模上市，這會對投資者信心造成一定程度的挫傷?，F(xiàn)在我看割肉盤非常多，割出去都不回來了，信心受到巨大沖擊。

　　潘向東：三大紅利將支撐A股未來5-10年中長期牛市

　　新時代證券副總裁潘向東表示中國未來5-10年將有中長期的牛市，房地產(chǎn)資金回流、巨量海外資金、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級等三大紅利將支撐中國資本市場中長期發(fā)展。

　　第一、房地產(chǎn)資金。過去炒房地產(chǎn)的資金將來會開始追逐我們資本市場，而且這個市場資金容量非常大。現(xiàn)在房地產(chǎn)市場市值我們估計400-500萬億人民幣，我們A股市值多少？50萬億，不是個數(shù)量級的，但是這個市場只要出來一點點錢，對我們A股都是震撼的，都可以推動一輪牛市。第二、海外資金。MSCI納入中國，14萬億美元待入場；第三、經(jīng)濟本身轉(zhuǎn)型升級。資本市場發(fā)展是轉(zhuǎn)型升級必備一個很好的金融工具，國家將促進(jìn)其發(fā)展。這三大紅利足以支持我們5-10年資本市場的高速發(fā)展。

　　2018年的金融業(yè)，在防范化解金融風(fēng)險和開放外資進(jìn)場這兩個對標(biāo)又相互依存的主旋律下走過了半程。對于國內(nèi)券商而言，外資券商的跑步進(jìn)場在促進(jìn)行業(yè)良性競爭的同時，也必將對國內(nèi)券商造成一定沖擊，加之嚴(yán)監(jiān)管和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所推動的大浪淘沙，未來金融產(chǎn)業(yè)的走向引人關(guān)注。在最后的分組討論環(huán)節(jié)上，來自山西證券、中信證券、安信證券、中信建投（601066）證券、方正證券等多位機構(gòu)人士共同圍繞“金融開放背景下證券業(yè)如何應(yīng)對新挑戰(zhàn)”這一熱點話題展開了深入探討，并就近期零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑，證券公司今后業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的出路和持續(xù)發(fā)展的話題展開熱議，分別給出了具有實操性的解決方案。

　　“清泉私享會”是由清泉研究院、巨豐科技聯(lián)合主辦的經(jīng)濟學(xué)界嘉賓定期交流的系列活動，本著啟智、獻(xiàn)言、指引、共贏的價值觀，邀請財經(jīng)圈最頂尖的嘉賓，產(chǎn)生最具權(quán)威的政策解讀及市場預(yù)判。

　　(曹鳳岐教授完整文稿、徐洪才教授重要觀點附后)

　　擴大開放對中國資本市場的影響

　　曹鳳岐

　　一、擴大對外開放對中國資本市場的發(fā)展將產(chǎn)生重大積極影響

　　中國資本市場必須進(jìn)一步的改革與創(chuàng)新，應(yīng)該從有效推動中國經(jīng)濟發(fā)展、構(gòu)建自主創(chuàng)新經(jīng)濟體系和為服務(wù)實現(xiàn)兩個百年戰(zhàn)略目標(biāo)的高度去規(guī)劃。

　　中國資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)是：要建成為公正、透明、高效的市場，為中國經(jīng)濟資源的有效配置做出重要貢獻(xiàn)；成為更加開放和國際競爭力的市場，在國際金融體系中發(fā)揮應(yīng)有作用。繼續(xù)擴大資本市場規(guī)模，調(diào)整資本市場結(jié)構(gòu)，發(fā)行交易市場化、規(guī)范化、法律化、國際化。

　　下面就中國資本市場擴大對外開放，進(jìn)一步國際化問題談點看法。

　　中國資本市場必須進(jìn)一步國際化，才能適應(yīng)金融全球化的需要，才能使中國資本市場成為國際金融市場不可或缺的一部分，才能使中國從資本打過變成資本強國。

　　我們采取一系列措施擴大開放。

　　1、繼續(xù)發(fā)展QFII和QDII，擴大境外資金進(jìn)入中國市場的規(guī)模和中國對外投資規(guī)模

　　2、發(fā)展滬港通、深港通，設(shè)立國際板市場，允許境外企業(yè)到境內(nèi)融資。

　　3、逐步放開對外資股權(quán)的限制。

　　為落實十九關(guān)于進(jìn)一步擴大對外開放的相關(guān)部署，中央決定將單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%，上述措施實施三年后，投資比例不受限制；將取消對中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資單一持股不超過20%、合計持股不超過25%的持股比例限制，實施內(nèi)外一致的銀行業(yè)股權(quán)投資比例規(guī)則。三年后將單個或多個外國投資者投資設(shè)立經(jīng)營人身保險業(yè)務(wù)的保險公司的投資比例放寬至51%，五年后投資比例不受限制。三年后將單個或多個外國投資者投資設(shè)立經(jīng)營人身保險業(yè)務(wù)的保險公司的投資比例放寬至51%，五年后投資比例不受限制。 這是中國資本市場自信的表現(xiàn)，必將促進(jìn)中國資本市場進(jìn)一步國際化，將中國資本市場融入國際資本市場體系中。

　　4、鼓勵有條件的企業(yè)到境外市場發(fā)行與上市

　　5、鼓勵企業(yè)參與國際企業(yè)重組與并購，收購戰(zhàn)略性企業(yè)或資源性企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)。

　　6、開展石油、鐵礦石國際期貨業(yè)務(wù)。用人民幣結(jié)算，吸引國際投資進(jìn)入。打破美元壟斷地位，提高中國在國際上大宗商品的定價權(quán)，加快人民幣國際化步伐有很重要的意義。

　　7、加入MSCI指數(shù)會促進(jìn)中國資本市場進(jìn)一步國際化。

　　2018年6月，全球最大指數(shù)提供商之一明晟公司( MSCI )宣布A股正式納入MSCI新興市場指數(shù)。明晟公司在官網(wǎng)公布的報告顯示，預(yù)計納入222只中國A股的大盤股?；?%的納入因子，這些A股約占MSCI新興市場指數(shù)0.73%的權(quán)重。

　　首先，加入MSCI是A股走向國際的一個途徑。MSCI指數(shù)背后有大量的ETF指數(shù)基金被動跟蹤：1) MSCI全球機構(gòu)客戶約7500名，包括大型養(yǎng)老基金，對沖基金，資產(chǎn)管理公司，投資銀行，商業(yè)銀行等。2) 據(jù)MSCI估計，在北美及亞洲，超過90%的機構(gòu)性國際股本資產(chǎn)以MSCI指數(shù)為標(biāo)的。3) 目前全球以MSCI指數(shù)為標(biāo)的的資產(chǎn)規(guī)模超過9萬億美元，共計有1.5萬億美元的資金以MSCI新興市場指數(shù)為基準(zhǔn)。目前直接跟蹤MSCI中國指數(shù)的指數(shù)和公募基金有49只，規(guī)模合計超過140億美元。雖然目前資金量來說，對當(dāng)前A股體量來說，不是很大，但在情緒及市場信心層面的影響則很大。而且，隨著A股市場的發(fā)展，成熟度將不斷提高，國際資本的流入也會逐年增加。

　　其次，A股納入MSCI是A股步入國際化的里程碑。在A股引入滬股通、深股通后，MSCI納入A股的意義在于使得A股成為全球機構(gòu)投資者必須研究的市場。雖然初期納入標(biāo)的數(shù)量不多、初始納入比例不高，短期資金流入規(guī)模也不大，但短期對市場可能產(chǎn)生正面影響，更重要的影響將在長期。從長期來看，海外投資者對A股參與度會進(jìn)一步提升，對A股的認(rèn)知度和覆蓋度上升，市場機構(gòu)化的趨勢有望加速，A股的投資風(fēng)格逐步理性化，在機制和制度上將逐漸走向完善。中國作為全球第二大經(jīng)濟體，A股對應(yīng)地位將使其在MSCI權(quán)重不斷上升，MSCI也將帶動更多海外主動配置資金通過滬深股通進(jìn)入A股。A股投資者結(jié)構(gòu)，理念以及市場機制將進(jìn)一步國際化，整個A股估值體系勢將重構(gòu)。A股投資者需要更具備國際視野，具有全球競爭力與稀缺性的優(yōu)秀公司的估值溢價將進(jìn)一步凸顯。國際資本會更多的進(jìn)入中國市場，對擴大市場規(guī)模，中國資本市場融入國際資本市場有著巨大意義。

　　中國資本市場擴大對外開放的好處和意義是，會擴大中國資本市場規(guī)模，吸引更多國外資本進(jìn)入中國市場，倒逼中國資本市場和上市公司加強法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，促進(jìn)中國資本市場進(jìn)一步規(guī)范化、法律化、市場化和國際化，使中國資本市場逐步融入國際資本市場體系，成為國際資本市場有機組成部分。也會增加國內(nèi)投資者的投資機會和渠道。加開人民幣國際化步伐。

　　中國應(yīng)當(dāng)從資本利用國逐步變成資本輸出國，才能使自己變成資本強國進(jìn)而成為經(jīng)濟強國。

　　二、必須防范擴大對外開放帶來的金融風(fēng)險

　　“十九大”報告對防范金融風(fēng)險的表述是：健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

　　金融改革和創(chuàng)新，既能帶來金融的活躍、繁榮，促進(jìn)實體經(jīng)濟的發(fā)展，又可能帶來新的更大的風(fēng)險。

　　現(xiàn)代金融的特點是金融規(guī)?；⒕C合經(jīng)營化和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營化，這和過去是不一樣的。金融體系是越來越復(fù)雜，發(fā)生風(fēng)險的可能性也是很大的，尤其是發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性很大。

　　我們稱現(xiàn)在發(fā)生的金融風(fēng)險為現(xiàn)代金融風(fēng)險，現(xiàn)代金融風(fēng)險是相對于傳統(tǒng)風(fēng)險而言的，傳統(tǒng)金融風(fēng)險主要是銀行風(fēng)險即履約風(fēng)險，也就是信用風(fēng)險。《巴塞爾協(xié)議1》《巴塞爾協(xié)議2》全是講銀行風(fēng)險的，其中重點就是信用風(fēng)險，一直到《巴塞爾協(xié)議3》才開始講市場風(fēng)險。

　　(一)必須注意對市場風(fēng)險的防范?，F(xiàn)代金融風(fēng)險是以資本市場、貨幣市場為中心的，主要是市場交易風(fēng)險，也就是證券交易產(chǎn)生的一些風(fēng)險。這個風(fēng)險和傳統(tǒng)的信用風(fēng)險是不一樣的。這種交易往往不知道交易對手是誰，所以這種交易風(fēng)險很大，尤其是資產(chǎn)證券化帶來很大風(fēng)險。2008年美國發(fā)生金融危機主要由于是一種可交易的信用證券CDS過度交易造成的。

　　(二)防止國際金融市場風(fēng)險傳染。國際金融市場風(fēng)險非常迅速，在資本市場開放的條件下，各國資本市場很難保持獨立性，一國金融市場出現(xiàn)危機會影響到他國。國際炒家會借一國金融市場開放的機會興風(fēng)作浪，甚至控制他國資本。我們必須注意。必須看到美國發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)是長期的，有可能轉(zhuǎn)化為貨幣戰(zhàn)、金融戰(zhàn)、資本戰(zhàn)。

　　(三)我們要防止三種現(xiàn)象和事件的發(fā)生：第一是“黑天鵝事件”事件，“黑天鵝”事件是個別風(fēng)險，市場出現(xiàn)了一個極端事件，“黑天鵝”就出現(xiàn)了；第二是“灰犀?！爆F(xiàn)象，也就是系統(tǒng)性風(fēng)險的征兆，“灰犀牛”事件不是個別事件，極有可能是大面積出現(xiàn)的，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險；第三是所謂“明斯基時刻” (明斯基時刻(Minsky Moment)是指美國經(jīng)濟學(xué)家海曼.明斯基 (Hyman Minsky)所描述的時刻，即資產(chǎn)價值崩潰的時刻。明斯基觀點主要是經(jīng)濟長時期穩(wěn)定可能導(dǎo)致債務(wù)增加、杠桿比率上升，進(jìn)而從內(nèi)部滋生爆發(fā)金融危機和陷入漫長去杠桿化周期的風(fēng)險。經(jīng)濟好的時候，投資者傾向于承擔(dān)更多風(fēng)險，隨著經(jīng)濟向好的時間不斷推移，投資者承受的風(fēng)險水平越大，直到超過收支不平衡點而崩潰。這種投機資產(chǎn)促使放貸人盡快回收借出去的款項。"就像引導(dǎo)到資產(chǎn)價值崩潰時刻"。)，“明斯基時刻”就是金融風(fēng)險積累到一定程度危機會在某一天突然爆發(fā)，這就是“明斯基時刻”。歷史上所謂的“明斯基時刻”是很多的，最典型的是1929年10月29日，紐約交易所的股票突然下跌，這個下跌導(dǎo)致資本主義世界爆發(fā)了1929年至1933年的金融危機。1929年10月29日所發(fā)生的事件就是“明斯基時刻”。2007至2008年期間美國次貸危機引起的金融危機，

　　我們說這個危機是由“兩兄弟、兩美女”引起的，“兩兄弟”說的是雷曼兄弟破產(chǎn)，政府沒有選擇扶持他們；然后“兩美女”房地美和房利美也破產(chǎn)了，這就是所謂的2008年發(fā)生的“兩兄弟、兩美女”事件，這個事件也出現(xiàn)了“明斯基時刻”。

　　中國有沒有過“明斯基時刻”？中國有好幾次，從股市來看比較明顯的是2007年10月16日。那一日可稱為“明斯基時刻”，中國股市從2007年年初的2000點柱狀式地漲到10月16日6124點，然后又是柱狀式地回到2000點以下。2007年10月16日就是所謂“明斯基時刻”。2015年又出現(xiàn)了一次“明斯基時刻”，2015年初，股市還不到3000點，以后便瘋漲，每天幾乎漲200點，結(jié)果到6月16日中國的股市達(dá)到5178點，之后一路下跌，又跌到3000點以下。2015年6月16日也可謂是“明斯基時刻”。我們對金融風(fēng)險尤其是資本市場風(fēng)險必須重視并加強研究，防止“黑天鵝”事件和“灰犀?！笔录陌l(fā)生，盡量避免出現(xiàn)“明斯基時刻”。

　　三、必須加強對金融市場尤其資本市場的監(jiān)管

　　加強金融監(jiān)管，尤其是加強對資本市場監(jiān)管是完全必要的。

　　(一)嚴(yán)厲懲處內(nèi)幕交易、證券欺詐、操縱市場等行為。只有打擊非法交易、內(nèi)幕交易、證券欺詐才能真正保護投資者，才能保持市場的公平、公正和公開?，F(xiàn)在中國資本市場中的內(nèi)幕交易、證券欺詐、操縱市場證券欺詐等問題非常嚴(yán)重。有一位影視明星竟用6000萬資金收購30億的企業(yè)，用50倍的杠桿去收購企業(yè)，近乎“空手套白狼”，必須嚴(yán)加監(jiān)管與處罰。這位影視明星受到了處罰，不但被罰款，而且五年禁止入市場。對操縱市場、內(nèi)幕交易等行為必須嚴(yán)懲，證監(jiān)會對徐翔內(nèi)幕交易案進(jìn)行頂格處罰，罰沒110億元，是非常必要的。前一階段寶能收購萬科，也屬違規(guī)收購，受到處罰也是必要的。

　　(二)當(dāng)前，我國網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險和資產(chǎn)管理風(fēng)險比較突出。最近央行出了不少政策，包括對現(xiàn)金貸、校園貸等網(wǎng)絡(luò)金融出現(xiàn)的問題進(jìn)行整改。現(xiàn)在應(yīng)該注意資產(chǎn)管理風(fēng)險，資產(chǎn)管理最大的風(fēng)險是“剛性兌付”。我國已經(jīng)出臺了資產(chǎn)管理暫行辦法管理和規(guī)范資產(chǎn)管理市場。

　　(三)繼續(xù)加強法律和上市公司制度建設(shè)，防止擴大開放對資本市場的沖擊。要防止重要金融機構(gòu)被國外控股，防止短期資本擾亂中國金融市場。越開放越要加強監(jiān)管。政策上放開，法律法規(guī)上從嚴(yán)。要制訂好、執(zhí)行好負(fù)面清單制度。

　　(四)加強金融監(jiān)管必須進(jìn)一步改革金融監(jiān)管體系。中國相當(dāng)時間里是分業(yè)監(jiān)管模式。即中國的金融監(jiān)管機構(gòu)是“一行三會”(中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會)，存在監(jiān)管套利、監(jiān)管重疊和監(jiān)管真空問題。我們提出集中統(tǒng)一管理，建立適合中國特點的現(xiàn)代金融監(jiān)管框架，這是我們既定的目標(biāo)。

　　為了集中統(tǒng)一監(jiān)管，已經(jīng)成立了國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，協(xié)調(diào)“一行三會”進(jìn)行監(jiān)管。2018年又進(jìn)行了進(jìn)一步改革，將銀監(jiān)會和保監(jiān)會合并，成立銀保監(jiān)會，證監(jiān)會仍保留。形成“一委一行兩會”的模式。這種監(jiān)管體制增加了金融監(jiān)管統(tǒng)一協(xié)調(diào)性，增加了中央銀行宏觀調(diào)控能力，還保持了證監(jiān)會對資本市場監(jiān)管的獨立性和權(quán)威性。

　　我們相信隨著法律法規(guī)和監(jiān)管體系的逐步完善、市場規(guī)模的擴大和效率的提高、國際競爭能力的增強，中國資本市場將在未來建設(shè)和諧社會的過程中發(fā)揮重要作用。同時伴隨中國經(jīng)濟的成長，也將發(fā)展成一個具有國際競爭力的資本市場，在國際金融體系中發(fā)揮應(yīng)有的作用。

　　(作者：曹鳳岐北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師)

　　徐洪才：中國國際經(jīng)濟交流中心副總經(jīng)濟師

　　近期中美貿(mào)易摩擦，暴露出我們經(jīng)濟兩個短版，一個就是科技方面的短版，另一個就是金融的脆弱性。這是制約中國未來行穩(wěn)致遠(yuǎn)重要兩個方面。

　　降杠桿致廣義貨幣供應(yīng)量回歸到名義GDP的下方

　　從今年年初開始，可以發(fā)現(xiàn)金融體系發(fā)生了一系列的變化，特別是資本市場出現(xiàn)了幾次藍(lán)籌股公司閃崩現(xiàn)象，暴露出流動性風(fēng)險。當(dāng)然流動性風(fēng)險也體現(xiàn)在企業(yè)層面上，如民營企業(yè)在債券市場上出現(xiàn)違約風(fēng)險，信用風(fēng)險。去年經(jīng)濟增長6.9%，廣義貨幣供應(yīng)量增長只有8.1%，到去年年底至今年一季度，經(jīng)濟增長6.8%，如果再加上CPI2.1%，名義GDP應(yīng)該8.9%，但是實際上一季度的M2的增長速度只有8.2%，近期看也就是8.3%，總體上看，M2的增長速度低于名義GDP增長速度0.5到0.7個百分點，這是一個新情況。

　　消費增長乏力

　　另外，今年一季度，還出現(xiàn)了一個新情況，雖然經(jīng)濟增長6.8%，但是城鄉(xiāng)居民收入增長只有6.6%，在主要依靠消費驅(qū)動增長的發(fā)展模式背景下，這個消費也顯得增長乏力，所以4、5月份大家看到我們整個社會消費品零售總額增長速度明顯回落，這個跟我們最近幾年儲蓄存款上升明顯放緩也是密切相關(guān)的。

　　投資回落貿(mào)易摩擦給投資信心雪上加霜

　　去年經(jīng)濟增長6.9%，但是外需的拉動貢獻(xiàn)率是0.6%，前年經(jīng)濟增長雖然只有6.7%，但實際上外需貢獻(xiàn)是-0.5%，這按一正一負(fù)明顯反映出來我們內(nèi)需驅(qū)動經(jīng)濟增長最近兩年是明顯回落的，這就體現(xiàn)在我們投資這一塊增長是乏力的，現(xiàn)在投資只有6.1%，5月份增長6.1%，去年是7.2%，前年是8.1%，也就是說2017年一年回落到0.9個百分點，現(xiàn)在1-5月份只有6.1%，跟去年相比回落1個百分點，消費去年跟前年幾乎是持平的，去年10.2%，前年10.3%，主要是投資回落。中美貿(mào)易紛爭如果按照現(xiàn)在這個勢頭，可能對外商直接投資會有一定影響，所以現(xiàn)在大家還是比較擔(dān)心，未來消費如何驅(qū)動會受到一定的影響，因為過去這些年總體來看我們消費，老百姓的收入增長是高于經(jīng)濟增長0.2個百分點，但是實際上老百姓的消費支出增長速度是偏低的，過去5年經(jīng)濟增長平均7.1%，老百姓收入增長7.3%，但是實際上老百姓消費支出增長速度只有4%，老百姓不敢花錢，信心不足。

　　投資收益下降資金找不到好項目

　　今年以來整個的貨幣金融環(huán)境，從價格信號來看，無論是貨幣市場還是長期國債收益率，收益率水平是下降的。而且最新一次美聯(lián)儲加息，我們在公開市場，貨幣市場上也沒有跟進(jìn)，前兩次我們象征性地跟進(jìn)5個基點，這次沒有跟進(jìn)，中美之間的息差是收窄的，這里面可能暴露出來實體經(jīng)濟的問題，就是錢雖然總體上流動性是偏緊的，但也找不到好項目，因此真實融資需求偏弱，實體經(jīng)濟融資需求偏弱。

　　建議降準(zhǔn)釋放流動性

　　在4月份易綱行長首次出手就是定向降準(zhǔn)1個百分點，開了個好頭。為什么說開了個好頭呢？降低1個百分點釋放了1.3萬億的基礎(chǔ)貨幣，對沖到期9000億的MLF，增加了4000億的基礎(chǔ)貨幣，但是更重要的是什么？是從源頭上降低我們?nèi)谫Y成本。從2016年3月份降準(zhǔn)以后停了將近2年時間沒有降，主要采取公開市場操作等，目前釋放的流動性規(guī)模大概10萬億，但是我們大銀行法定存款準(zhǔn)備金率現(xiàn)在還有16個百分點，把現(xiàn)在16%的法定存款準(zhǔn)備金率通過未來幾年時間降到5%的水平，逐步降下來，把現(xiàn)在的有10萬億的MLF，SLF，逆回購這些東西統(tǒng)統(tǒng)清理掉，給商業(yè)銀行提供長期、穩(wěn)定的可以投放的資金，這是有利于貨幣市場的穩(wěn)定，有利于金融服務(wù)于實體經(jīng)濟的。

　　保持貨幣供應(yīng)量增長速度與名義GDP增長速度大體一致

　　另外一個，我覺得我們宏觀調(diào)控政策也要為資本市場保駕護航?，F(xiàn)在是所謂穩(wěn)健中性的貨幣政策+宏觀審慎政策雙支柱框架，再加上從嚴(yán)的微觀監(jiān)管的政策，疊加在一起，多重疊加，內(nèi)憂外患，再加上中美之間貿(mào)易摩擦，是當(dāng)今世界最大的潛在風(fēng)險。在目前這種背景下，再加上我們未來要堅定不移地加強金融服務(wù)業(yè)對外開放，我覺得對我們整個金融體系是面臨新的挑戰(zhàn)，從內(nèi)部來講，當(dāng)下最大的問題就是流動性風(fēng)險，已經(jīng)在資本市場上，在企業(yè)債務(wù)違約上已經(jīng)體現(xiàn)出來了，在這種情況下，我們中央銀行，作為最后貸款人，在當(dāng)前情況下保持貨幣供應(yīng)量增長速度與名義GDP增長速度大體一致還是需要的。先穩(wěn)住幾年，M2的增長速度和民義GDP增長速度保持大體一致，GDP增速+CPI等于M2，維持三年穩(wěn)下來再逐步降，可能效果會好一些，至少可以緩解一下當(dāng)前這種流動性緊張的局面。

　　證券市場方面三點建議

　　在在引進(jìn)獨角獸企業(yè)回歸方面，證監(jiān)會相關(guān)監(jiān)管部門也應(yīng)該適度地根據(jù)實際情況做一點調(diào)整，放慢一點節(jié)奏，央行既然現(xiàn)在我們一行兩會，再加上金融穩(wěn)定發(fā)展委員會做高層協(xié)調(diào)，這種跨部門的協(xié)同效應(yīng)要充分體現(xiàn)出來，貨幣政策，金融監(jiān)管也要為資本市場保駕護航，呵護這個市場發(fā)展。畢竟新興企業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，包括企業(yè)重組，戰(zhàn)略調(diào)整都要依靠資本市場來進(jìn)行，在這方面應(yīng)該體現(xiàn)出來。另一方面，從企業(yè)的角度也要反思，過去那種大手花錢，空手套白狼做法不合時宜，遵紀(jì)守法，合規(guī)經(jīng)營，這個對于金融機構(gòu)，包括上市企業(yè)也是很重要的。

　　因為實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)回報率現(xiàn)在是逐漸放緩的，因此金融的回報率不可能那么高，金融機構(gòu)兜底是兜不住的，未來要打破，因此我們要適應(yīng)這樣一個新的環(huán)境，對風(fēng)險也要有更加清晰地認(rèn)識。當(dāng)然今年以來大家看到，價值投資理念遭受無情的沖擊，可謂蕩然無存，這種情況也要有待恢復(fù)，信心有待恢復(fù)，還是要堅持價值理念，從中長期來看我們要堅持住。

　　目前閃崩股有部分是資管產(chǎn)品到期清盤，或者大股東質(zhì)押融資，據(jù)說質(zhì)押融資股票將近6萬億，這些不規(guī)范的做法恐怕都需要一個緩沖期逐步調(diào)整，宏觀審慎政策要采取逆周期調(diào)控，我覺得這種逆周期調(diào)控還要加大力度，考慮異常波動情況，今天這個情況覺得市場保護基金應(yīng)該有一些備用方案可以及時出手，也不能聽之任之，聽之任之中小投資者傷害太深，信心難以恢復(fù)。

　　總結(jié)

　　總而言之，中國經(jīng)濟基本面總體還是好的，今年一季度經(jīng)濟增長6.8%，二季度可能下來一點，大概6.6%，全年平均下來可能6.6的水平還是可以的，能保證，明年6.5%，或年6.4%，按照這樣的速度，只要我們?nèi)蠊詰?zhàn)打贏，每年解決1千萬貧困人口脫貧，到2020年兩個翻一番目標(biāo)問題不大，咱們不要驚慌失措，中美之間貿(mào)易問題沒那么嚴(yán)重，當(dāng)然是一個新常態(tài)，是個長期博弈，不可能一蹴而就，所以大家堅定信心，如果信心有了，市場就穩(wěn)定，市場穩(wěn)定了自然正常投融資活動，包括產(chǎn)業(yè)，實體經(jīng)濟發(fā)展可以進(jìn)行下去。當(dāng)然我們也希望中美之間不要把貿(mào)易這種摩擦升級到金融方面，這也是我們努力的方向，因為升級到金融方面的對抗，肯定我們可能面臨風(fēng)險更大，在這方面我們力量更弱一些，相對來說我們是貿(mào)易大國，但是我們在金融方面跟美國之間差距更大，所以這也對我們未來決策者化解這些風(fēng)險是一個很大的挑戰(zhàn)，大家也寄予很大期待。