我們在上周的報告《中級反彈：來了，然后呢》中提出了中級反彈夭折的四大風險隱患，其中包括“三季度經(jīng)濟增長再下臺階，上市公司利潤大幅低于預(yù)期”。那么，剛剛公布的三季度6.9%的經(jīng)濟增速是否意味著本次反彈的夭折呢？從以下維度觀察，三季度破7%不是反彈的終結(jié)者：

1. 短期內(nèi)，情緒是決定反彈力度的最關(guān)鍵變量，6.8%是影響市場情緒的重要闕值，破7早在市場普遍預(yù)測之中，市場對三季度GDP增速的預(yù)測眾數(shù)為6.8%。因此，6.9%已經(jīng)是“超預(yù)期”，不改市場情緒修復(fù)的趨勢。

2. 經(jīng)濟整體下行壓力增加，但結(jié)構(gòu)的優(yōu)化還在繼續(xù)，支撐結(jié)構(gòu)性反彈延續(xù)：前三季度第三產(chǎn)業(yè)增加值比重較上半年增長2.3個百分點；消費貢獻率58.4%，比去年同期高9.3個百分點；農(nóng)村居民可支配收入增速高于城鎮(zhèn)居民，城鄉(xiāng)居民收入倍差縮??；前三季度，社會消費品零售同比增長10.5%，其中全國網(wǎng)上零售額同比增長36.2%；前三季度單位國內(nèi)生產(chǎn)總值耗能同比下降5.7%。

3. 三季度業(yè)績預(yù)告比想象中好一些：盡管前三季度工業(yè)增加值較二季度小幅回落，但上市公司三季報預(yù)告比市場預(yù)期中略好；相比中報業(yè)績，前三季度創(chuàng)業(yè)板凈利同比上升2.4%，中小板微降1.4%；盡管創(chuàng)業(yè)板單季凈利增速均有所回落，但行業(yè)龍頭盈利依然維持高增長，個股分化明顯。

4. 三季度數(shù)據(jù)暗示四季度可以高度期待的兩件事：穩(wěn)增長繼續(xù)加碼與貨幣政策繼續(xù)寬松。前三季度基建投資增速18.1%，9月僅14.2%，穩(wěn)增長依然有空間；CPI漲幅放緩，PPI連續(xù)43個月為負，貨幣政策寬松空間擴大。

反彈剛剛開始，仍在繼續(xù)，我們對于中級反彈的三個觀測信號依然在證真中，不會被破7扼殺在搖籃里；反彈也不會一蹴而就，市場情緒在修復(fù)，心理陰影面積在縮小，但內(nèi)外隱患還在，限制反彈持續(xù)性與高度。

關(guān)于具體配置策略，我們認為：

• 結(jié)構(gòu)上，我們依然堅持8月份以來“穩(wěn)增長搭臺、主題伴奏、成長唱戲”的觀點。
• 節(jié)奏上，搶反彈宜早不宜晚，抓住加息前的窗口期。
• 主題上，關(guān)注有政策支持、持續(xù)事件催化、高景氣行業(yè)、業(yè)績安全墊的六大主題性投資機會：

1）新能源汽車與充電樁；

2）上海迪士尼樂園與北京環(huán)球影城；

3）中國制造2025系列；

4）大數(shù)據(jù)與網(wǎng)絡(luò)安全；

5）養(yǎng)老服務(wù)與二胎政策；

6）海綿城市與地下管廊。

來源：民生證券

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