■為了應(yīng)對宏觀環(huán)境的變化，近年來的貨幣政策思路已經(jīng)做了一些調(diào)整，但與我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展要求相比，還有一系列更加深刻的體制機(jī)制改革有待進(jìn)一步推進(jìn)，包括構(gòu)建貨幣政策調(diào)控的新機(jī)制、重點(diǎn)加快完成利率市場化改革、繼續(xù)改革創(chuàng)新其他貨幣政策調(diào)控工具、強(qiáng)化貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合。

■貨幣政策調(diào)控機(jī)制需要適應(yīng)新的金融環(huán)境，及時地加以調(diào)整和改革，這包括：第一，貨幣政策操作需要從主要關(guān)注傳統(tǒng)銀行信貸轉(zhuǎn)向關(guān)注廣義信用；第二，逐步確立以利率水平為操作目標(biāo)的貨幣政策體系。

■已有的宏觀經(jīng)濟(jì)理論側(cè)重從財政政策與貨幣政策的調(diào)控取向和松緊力度，研討它們之間的協(xié)調(diào)配合，忽視了功能配合、機(jī)制配合和期限配合等問題。理順財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合應(yīng)注重解決好三個方面的問題：第一，以深化改革為契機(jī)，消解兩大政策的內(nèi)部阻滯；第二，以制定“十三五”規(guī)劃為契機(jī)，提高包括“內(nèi)在穩(wěn)定器”在內(nèi)的制度化協(xié)調(diào)程度，通過制度化的“頂層設(shè)計”，為兩大政策的協(xié)調(diào)創(chuàng)建中長期可持續(xù)的基礎(chǔ)框架；第三，以構(gòu)建日常性協(xié)調(diào)機(jī)制為抓手，推進(jìn)兩大政策的各項(xiàng)機(jī)制協(xié)調(diào)。為了進(jìn)一步完善兩大政策之間的協(xié)調(diào)配合，應(yīng)考慮建立更加明晰的政策磋商機(jī)制。例如，設(shè)立專門的財政貨幣政策協(xié)調(diào)委員會。

長期以來，在強(qiáng)烈追求經(jīng)濟(jì)高增長目標(biāo)的驅(qū)動下，貨幣政策成為我國“保增長”的一個主要支撐條件。雖然在規(guī)范的貨幣政策調(diào)控工具中，主要運(yùn)用的是貨幣供應(yīng)、央行利率和公開市場業(yè)務(wù)等機(jī)制，但在我國實(shí)踐中，貨幣政策調(diào)控機(jī)制上更多傾向于運(yùn)用新增貸款的直接管控與存貸款利率管制。隨著這種貨幣政策模式的長期運(yùn)作，累積了越來越多的弊端（一個突出的實(shí)例是，M2與M0的比值從1999年的8.74倍快速增長到了2014年的20.37倍），在貨幣乘數(shù)快速提高的背景下，金融機(jī)制的多重扭曲愈加嚴(yán)重，行政管制伸展到了金融各個方面。事實(shí)上，進(jìn)入21世紀(jì)以來的10多年的快速發(fā)展和受國際金融危機(jī)的深刻影響，我國貨幣政策的操作環(huán)境已發(fā)生了重要變化。主要表現(xiàn)在以下三個方面：

第一，潛在增長率發(fā)生了明顯變化，“穩(wěn)中求進(jìn)”已成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的總基調(diào)，推進(jìn)基于創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步、體制改革的內(nèi)生性增長已是政策總?cè)∠颉?/p>

第二，國際收支從雙順差轉(zhuǎn)變?yōu)橼呌谄胶?，為貨幣政策的體制機(jī)制調(diào)整提供了新的空間。在新常態(tài)下，貨幣調(diào)控的針對性、靈活性和前瞻性、穩(wěn)健性等都將有所增強(qiáng)。

第三，金融創(chuàng)新、影子銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融等的發(fā)展，促進(jìn)了我國融資機(jī)制的多元化，也沖擊了現(xiàn)有金融體制，倒逼改革，對貨幣政策產(chǎn)生了極大影響。

為了應(yīng)對宏觀環(huán)境的變化，近年來的貨幣政策思路已經(jīng)做了一些調(diào)整，主要體現(xiàn)在相互關(guān)聯(lián)的三方面：“盤活存量、用好增量”，“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，更加注重“定向調(diào)控”。在嚴(yán)格控制總量的情況下，盤活存量能夠提高資金使用效率，換言之，存量不“盤活”，總量就難以穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)優(yōu)化則是“用好增量”的必要途徑和具體表現(xiàn)；定向調(diào)控也就成為促進(jìn)“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的手段。但與我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展要求相比，還有一系列更加深刻的體制機(jī)制改革有待進(jìn)一步推進(jìn)。

構(gòu)建貨幣政策調(diào)控的新機(jī)制

我國金融結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一系列新變化，與此相對應(yīng)，貨幣政策調(diào)控機(jī)制需要適應(yīng)新的金融環(huán)境而及時地加以調(diào)整和改革。這包括：

第一，貨幣政策操作需要從主要關(guān)注傳統(tǒng)銀行信貸轉(zhuǎn)向關(guān)注廣義信用。盡管1998年改革貨幣調(diào)控機(jī)制，名義上確立了以公開市場操作、法定存款準(zhǔn)備金比率和再貼現(xiàn)為主的間接貨幣調(diào)控機(jī)制，但隨后的10多年操作中，管控新增信貸規(guī)模依然成為我國貨幣政策調(diào)控的一個重心。近年來，隨著影子銀行等融資渠道的拓展，傳統(tǒng)銀行信貸在社會融資總量中的比重明顯下降，由此，使得管控新增銀行信貸規(guī)模的閘門對貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，不僅難以起到立竿見影的效果，甚至可能引致對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況作出不恰當(dāng)?shù)呐袛唷呢泿耪邆鲗?dǎo)的信用渠道理論來看，影響經(jīng)濟(jì)活動水平的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門獲得信貸的條件以及信貸數(shù)量，而不是貨幣數(shù)量本身。因此，除了傳統(tǒng)的銀行信貸渠道之外，還應(yīng)該把各種金融創(chuàng)新和影子銀行體系發(fā)展所導(dǎo)致的廣義信用渠道納入政策關(guān)注的視野；在進(jìn)一步發(fā)展中，也應(yīng)將商業(yè)信用和市場信用納入廣義信用范疇，由此，貨幣政策調(diào)控的目標(biāo)需要轉(zhuǎn)向更多地關(guān)注廣義信用。從各類企業(yè)發(fā)行公司債券來看，公司債券發(fā)行越來越趨向市場化。在注冊制條件下，發(fā)行多少債券、什么時候發(fā)行、期限長短等等均有企業(yè)自主決定，人民銀行和金融監(jiān)管部門難以繼續(xù)按照審批制方式予以限制。由此，人民銀行調(diào)控廣義信用的基本途徑就是通過利率機(jī)制來影響公司債券發(fā)行人的選擇，從而調(diào)控廣義信用總量。

第二，逐步確立以利率水平為操作目標(biāo)的貨幣政策體系。在市場經(jīng)濟(jì)中，貨幣政策的價格型調(diào)控是指確立以某種貨幣市場利率為操作目標(biāo)的貨幣政策體系，央行通過公開市場操作和央行再貸款（或再貼現(xiàn)）等工具的配合運(yùn)用，使該指標(biāo)利率大體與央行的目標(biāo)值一致。央行通過調(diào)整該操作目標(biāo)利率，引導(dǎo)其他中長期利率聯(lián)動，進(jìn)而影響企業(yè)和家庭的借貸、影響投資與消費(fèi)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動。以利率為操作目標(biāo)來影響廣義信用總量，其有效性要取決于兩個基本因素：一是利率的期限升水或風(fēng)險溢價比較穩(wěn)定；二是借款者對利率變化要有足夠的敏感性，否則，貨幣政策調(diào)控的效果就難以實(shí)現(xiàn)。由于我國利率市場化改革尚在推進(jìn)過程之中，前一項(xiàng)基本因素目前尚不完全具備，后一項(xiàng)因素雖然在可觀察的一些民間借貸活動中表現(xiàn)得不明顯，但隨著利率市場化改革到位，一般的理性借款者應(yīng)該會遵循市場約束。因此，加快完成利率市場化改革已經(jīng)成為我國貨幣政策改革的關(guān)鍵所在。

全球主要國家都根據(jù)金融市場結(jié)構(gòu)多元化、復(fù)雜化而實(shí)施了以市場利率為操作目標(biāo)的貨幣政策體系。需要說明的是，雖然在本次國際金融危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)國家央行實(shí)施了量化寬松的貨幣政策，但這并不意味著它們放棄了利率機(jī)制在貨幣政策中的作用而重回以貨幣供應(yīng)量為操作目標(biāo)的體系。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入正常軌道，美聯(lián)儲等主要央行的貨幣政策操作將會逐漸回歸利率目標(biāo)體系。

重點(diǎn)加快完成利率市場化改革

利率市場化是指利率形成和利率水平主要由市場機(jī)制決定的狀況，它主要包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理等的市場化。實(shí)際上，利率市場化就是將利率的決策權(quán)交給各類金融市場活動主體（包括銀行和金融監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民等）共同選擇決定，由這些主體自己根據(jù)資金狀況、對金融市場動向的判斷和運(yùn)作取向等來自主選擇適當(dāng)?shù)睦仕?，最終形成以央行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定存貸款利率的市場利率體系和利率形成機(jī)制。顯然，形成機(jī)制（即定價權(quán)）是市場化改革的核心。利率市場化的主要特征有三：一是城鄉(xiāng)居民、實(shí)體企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等金融交易主體共同享有利率決定權(quán)，交易價格應(yīng)在市場交易主體各方競爭中形成；二是通過市場交易形成利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)；三是央行享有間接影響金融資產(chǎn)利率水平的權(quán)利。中央銀行可通過公開市場操作等多種方式間接影響利率水平或調(diào)整基準(zhǔn)利率，由此，影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金成本和利率水平，進(jìn)而影響廣義信用數(shù)量（即不再通過利率管制等直接手段進(jìn)行干預(yù)）。

迄今為止，我國已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了銀行間同業(yè)拆借市場、債券市場、外幣存貸款市場三個主要市場的利率市場化，但作為它們基礎(chǔ)的人民幣存貸款利率卻尚未市場化。我國的利率市場化的改革目標(biāo)是，通過形成由存款人與存款機(jī)構(gòu)之間、借款人和貸款機(jī)構(gòu)之間在存貸款市場上的充分競爭機(jī)制，建立反映人民幣存貸款風(fēng)險的市場利率體系；同時，實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控機(jī)制從直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變。利率市場化改革的精髓并不僅僅是改變利率水平的浮動范圍，而是要從根本上轉(zhuǎn)變這些利率的形成機(jī)制，即由人民銀行決定存貸款利率水平轉(zhuǎn)為由金融市場各類參與主體在競爭中形成利率水平。

近年來，進(jìn)一步推進(jìn)存貸款利率市場化改革的各項(xiàng)條件逐步形成。在“十三五”時期，加快推進(jìn)利率市場化改革的主要舉措有四：一是加快債券（尤其是公司債券和地方政府債券）直接向城鄉(xiāng)居民和實(shí)體企業(yè)的發(fā)售步伐，給這些資金供給者和資金需求者以更多的金融選擇權(quán)，改變存貸款市場上的銀行賣方壟斷格局；二是取消人民銀行對存貸款基準(zhǔn)利率的行政管制，推進(jìn)利率政策從行政管控向市場機(jī)制的轉(zhuǎn)變；三是改善人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，提高其資產(chǎn)運(yùn)作能力，增強(qiáng)貨幣政策操作的靈活性和調(diào)控能力；四是通過金融脫媒，倒逼商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，降低存貸款業(yè)務(wù)比重，發(fā)展中間業(yè)務(wù)，提高金融市場競爭力。

繼續(xù)改革創(chuàng)新其他貨幣政策調(diào)控工具

近年來，我國貨幣政策調(diào)控機(jī)制的改革突出表現(xiàn)在貨幣政策調(diào)控工具的創(chuàng)新運(yùn)用方面。在“十三五”時期，還應(yīng)根據(jù)宏觀環(huán)境的變化趨勢和我國經(jīng)濟(jì)金融的實(shí)踐特征，繼續(xù)改革創(chuàng)新這些貨幣政策工具的運(yùn)用，豐富政策工具組合，從而發(fā)揮好宏觀調(diào)控的政策效能。

從運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金率看，自2003年以來，這一貨幣政策工具成為人民銀行沖銷外匯占款和“深度”凍結(jié)流動性的重要工具。2014年，隨著宏觀形勢變化和貨幣調(diào)控思路的相應(yīng)調(diào)整，為“用好增量”和“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，有針對性地加強(qiáng)對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的金融支持，人民銀行選擇了定向下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，成為靈活運(yùn)用貨幣政策的一個突出特點(diǎn)?？梢哉f，法定存款準(zhǔn)備金政策不再僅僅是傳統(tǒng)的總需求管理政策的構(gòu)成部分，也成為金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的一項(xiàng)重要政策工具。盡管如此，但真正重要的是，法定存款準(zhǔn)備金率工具還應(yīng)隨著貨幣政策環(huán)境的變化而有序地進(jìn)行調(diào)整。

在深化體制改革和經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，將法定存款準(zhǔn)備金率謹(jǐn)慎有序地下調(diào)到合理的水平，不僅是穩(wěn)增長政策的需要，也是進(jìn)一步深化金融體制市場化改革的需要。在存款余額超過百萬億元（2014年12月達(dá)到116.8萬億元）條件下，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整應(yīng)當(dāng)避免對金融市場造成較大的流動性沖擊。應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，注意管理好政策預(yù)期，最終將其調(diào)整到較合理的水平。另一方面，由于這一調(diào)整需要較長時間，而利率市場化改革的需求又較為迫切，為此，一種可行的辦法就是，在有序緩慢降低法定存款準(zhǔn)備金率的過程中，可考慮按照市場利率略低的水平，為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)存于人民銀行的準(zhǔn)備金（尤其是超額存款資本金）支付高于目前水平的利息，以減緩其對存款利率市場化改革的影響。

人民銀行再貸款的運(yùn)作方式主要包括：再貼現(xiàn)、再貸款、常備貸款和抵押補(bǔ)充貸款等。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的環(huán)境中，對沖銷外匯占款和深度凍結(jié)流動性的貨幣政策操作需求下降，為央行資產(chǎn)方的貨幣政策操作提供了必要的空間。適當(dāng)采取再貼現(xiàn)與再貸款工具，可以發(fā)揮調(diào)節(jié)貨幣信貸總量政策功效。例如，2014年上半年，央行主要利用了再貸款來引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整。相對于普通的再貸款而言，抵押補(bǔ)充貸款是非信用貸款；相對于常備貸款而言，其貸款的期限更長。央行可以用來引導(dǎo)中期利率走勢。這樣，通過公開市場操作中的短期流動性調(diào)節(jié)工具、央行貸款中期限較短的常備貸款和期限較長的抵押補(bǔ)充貸款，可以形成多樣化的引導(dǎo)利率期限結(jié)構(gòu)的利率走廊機(jī)制。在今后的實(shí)踐中，央行還應(yīng)該根據(jù)條件和環(huán)境變化，繼續(xù)不斷創(chuàng)新和運(yùn)用好再貸款性質(zhì)的政策工具，以增強(qiáng)其轉(zhuǎn)向間接調(diào)控模式的政策效果。

公開市場操作是貨幣政策的微調(diào)工具，具有法定存款準(zhǔn)備金政策無法比擬的靈活性。 毫無疑問，未來公開市場操作仍將是貨幣政策微調(diào)的基本工具，所發(fā)揮的主要作用仍將是調(diào)節(jié)市場流動性和引導(dǎo)市場利率走向。在操作對象上，隨著央行票據(jù)余額的進(jìn)一步下降，交易對象應(yīng)主要轉(zhuǎn)向國債或金融債券。由于任何局部金融市場的意外劇烈波動都可能對整個金融市場造成不利影響，因此，針對特定金融市場波動而展開的“定向公開市場”操作，也可以成為貨幣政策的新嘗試。鑒于我國利率市場化改革的“去行政化”正逐漸進(jìn)入收官階段，公開市場操作不僅將引導(dǎo)市場利率總體水平的變化，還將通過不同期限債券的操作引導(dǎo)利率期限結(jié)構(gòu)的變化，提高貨幣政策傳導(dǎo)的效率。

從操作匯率政策看，進(jìn)入21世紀(jì)以來，人民幣匯率既因我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)上升而升值，也因受到國外政治壓力而被動地上升。在國內(nèi)外利差與升值預(yù)期的雙重作用下，資本持續(xù)流入給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成了巨大沖擊。匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步改革，有利于我國更加積極、主動應(yīng)對人民幣升值的國外壓力。隨著本次金融危機(jī)以來的全球經(jīng)濟(jì)再平衡進(jìn)程加快，源自貿(mào)易順差的人民幣需求有著減弱的趨勢；隨著“走出去”戰(zhàn)略的加快推進(jìn)，國際收支趨向平衡；人民幣匯率的雙向波幅加大，美國退出量化寬松引致的人民幣對美元短期貶值，國際因素對人民幣匯價水平影響加重等等，這些變化都有利于匯率形成機(jī)制的更加市場化。2014年以后，人民銀行逐漸退出日常市場干預(yù)，市場預(yù)期分散，這為進(jìn)一步深化人民幣匯率機(jī)制的市場化改革、理順貨幣政策傳導(dǎo)的匯率渠道、提高貨幣政策效率創(chuàng)造了有利條件。在這種有利的局面下，“十三五”期間應(yīng)當(dāng)協(xié)調(diào)推進(jìn)利率與匯率機(jī)制的市場化改革，加強(qiáng)外匯市場建設(shè)，應(yīng)大力拓展市場參與者的類型和層次結(jié)構(gòu)，切實(shí)拓寬市場深度和廣度，完善人民幣匯率形成機(jī)制，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣兌主要貨幣的浮動區(qū)間。另一方面，可以適時推出外匯平準(zhǔn)基金，以增加平抑匯市價格波動的機(jī)制。

強(qiáng)化貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合

財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，在運(yùn)作過程中主要由取向配合、功能配合、機(jī)制配合、力度配合和期限配合等構(gòu)成。已有的宏觀經(jīng)濟(jì)理論側(cè)重從二者的調(diào)控取向和松緊力度研討它們之間的協(xié)調(diào)配合，忽視功能配合、機(jī)制配合和期限配合等問題。從1999年以后，我國基本上實(shí)行積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策，二者的協(xié)調(diào)配合上主要考慮的是調(diào)控取向和松緊力度。10多年來，在二者協(xié)調(diào)配合上，相關(guān)調(diào)控部門做了大量的努力，取得了一系列成效，維護(hù)了我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定，支持了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)中求進(jìn)，但也存在諸多需要進(jìn)一步完善的問題。

第一，功能尚不協(xié)調(diào)。在宏觀經(jīng)濟(jì)中，貨幣政策屬于需求總量調(diào)控政策，財政政策屬于結(jié)構(gòu)調(diào)控政策，這決定了二者的功能協(xié)調(diào)配合。但在我國實(shí)踐中，貨幣政策時常介入結(jié)構(gòu)調(diào)控之中，如差別化新增貸款規(guī)模管控、差別化存準(zhǔn)率（包括定向降準(zhǔn)）和差別化貸款利率管控等等；同時，財政政策也不時介入需求總量調(diào)控之中，由此，引致了這兩個宏觀經(jīng)濟(jì)政策的功能在配置中的時常失衡。

第二，機(jī)制很不協(xié)調(diào)。這有諸多表現(xiàn)：其一，財政與金融的機(jī)制界限不清。一個突出的實(shí)例是，在抵御美國金融危機(jī)沖擊的背景下，2008年11月我國啟動了4萬億元投資，以擴(kuò)大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)。但實(shí)施的結(jié)果是，從2008年11月至2009年12月新增貸款規(guī)模超過了12萬億元，財政投資不足1萬億元，留下了一系列后遺癥；其二，財政機(jī)制的不協(xié)調(diào)向金融透支。稅收政策和支出政策是財政政策的基本機(jī)制，在實(shí)踐中，各級財政部門更關(guān)注保障人頭費(fèi)和搞經(jīng)濟(jì)建設(shè)，稅收部門等關(guān)注擴(kuò)大財源來保持稅收增長。2014年1月份，銀行新增貸款高達(dá)1.32萬億元，但實(shí)體企業(yè)存款減少2.44萬億元，引致流動性的系統(tǒng)性緊張。主要成因在于，新增貸款和實(shí)體企業(yè)的大量活期存款被用于繳納稅收。這種用銀行貸款繳納到期稅收的情形，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中時有發(fā)生；其三，財政機(jī)制的內(nèi)部矛盾向金融轉(zhuǎn)嫁。地方政府事權(quán)與財力的不匹配由來已久。為了加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，地方政府以各種方式從銀行等金融機(jī)構(gòu)借入資金，由此引致地方政府債務(wù)高企。但在集中財政的體制下，中央財政對此憂心忡忡。2010年以來的清理地方政府債務(wù)，目的在于理順中央財政與地方財政關(guān)系，但商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)成為清理的主要操作對象；其四，缺乏機(jī)制協(xié)調(diào)的工具。國債是財政政策與貨幣政策相協(xié)調(diào)的一個主要工具。但我國的國債發(fā)行過于注重財政政策的收支要求，嚴(yán)重忽視貨幣政策的運(yùn)作要求。雖然人民銀行試圖以發(fā)行央行票據(jù)來滿足公開市場業(yè)務(wù)操作的發(fā)展要求，但其數(shù)額和效果遠(yuǎn)低于國債。十八屆三中全會《決定》中強(qiáng)調(diào)：要“健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線”，但迄今國債的期限結(jié)構(gòu)和發(fā)行規(guī)模均難以滿足這方面的要求；其五，部門利益強(qiáng)化了不協(xié)調(diào)。財政部和人民銀行均有各自的職能和責(zé)任，為了履行職能的方便，各方努力擴(kuò)展權(quán)限，由此引致不協(xié)調(diào)事件屢屢發(fā)生，其中，一些情形給宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行帶來了嚴(yán)重后果。一個突出現(xiàn)象是，2003年以后，隨著外匯流入的激增，人民銀行運(yùn)用各種方式對沖外匯占款，使得人民銀行的資產(chǎn)80%以上用于海外配置（美聯(lián)儲的資產(chǎn)90%以上在美國國內(nèi)配置）。在運(yùn)用資產(chǎn)進(jìn)行貨幣政策操作的能力嚴(yán)重降低的背景下，人民銀行只得不斷采取行政機(jī)制（包括新增貸款、法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率等）進(jìn)行調(diào)控。如果將這些外匯資產(chǎn)區(qū)分為外匯儲備資產(chǎn)和外匯投資資產(chǎn)，則貨幣政策和財政政策的調(diào)控機(jī)制就將大為改觀。其六，缺乏日常性協(xié)調(diào)機(jī)制的安排。財政與貨幣當(dāng)局構(gòu)建日常協(xié)調(diào)溝通機(jī)制，對于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合至關(guān)重要，但我國迄今尚未建立起有效的日常性政策協(xié)調(diào)機(jī)制。在每年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定了下一年宏觀經(jīng)濟(jì)政策總基調(diào)之后，實(shí)際上兩大政策部門就基本陷入了“各自為戰(zhàn)”的運(yùn)作格局。

第三，期限很不匹配。在經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中，不論是財政政策還是貨幣政策都有著眾多“相機(jī)抉擇”之事，但我國在這方面過于注重當(dāng)期問題的應(yīng)對，常常忽視二者的“內(nèi)在穩(wěn)定器”功能發(fā)揮，陷入“頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”的事務(wù)性工作中，缺乏對財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長期過程中的具體安排。一個突出的現(xiàn)象是，在制定五年規(guī)劃中，財政部和人民銀行基本上處于“各說各的”的境地，缺少協(xié)調(diào)配合的具體考慮和舉措。

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，理順財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合應(yīng)注重解決好三個方面的問題：

第一，以深化改革為契機(jī)，消解兩大政策的內(nèi)部阻滯。首先，無論是財政政策還是貨幣政策，都應(yīng)該在充分發(fā)揮市場決定性作用的基礎(chǔ)上加以完善，避免再次出現(xiàn)“計劃體制復(fù)歸”的傾向，減少行政機(jī)制的運(yùn)用。其次，要高度重視二者各自的內(nèi)部協(xié)調(diào)問題，如財政政策必須要解決支出政策與稅收政策的經(jīng)常性不協(xié)調(diào)，改變赤字政策、債務(wù)政策與巨額國庫現(xiàn)金管理低效并存的局面，提高財政資金的使用效率和效益。貨幣政策應(yīng)在加快利率市場化進(jìn)程的基礎(chǔ)上構(gòu)建央行基準(zhǔn)利率體系，推進(jìn)運(yùn)用行政機(jī)制的直接調(diào)控向運(yùn)用市場機(jī)制的間接調(diào)控轉(zhuǎn)變，避免出現(xiàn)多重目標(biāo)或政策效果的沖突。最后，準(zhǔn)確界定和把握財政政策與貨幣政策的各自功能，在運(yùn)用貨幣政策調(diào)控好需求總量的背景下，應(yīng)充分發(fā)揮財政政策在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量和提升經(jīng)濟(jì)效益等方面的功能，充分發(fā)揮財政政策的主動性。

第二，以制定“十三五”規(guī)劃為契機(jī)，提高包括“內(nèi)在穩(wěn)定器”在內(nèi)的制度化協(xié)調(diào)程度。應(yīng)逐漸改變兩大政策協(xié)調(diào)中過于追求短期化目標(biāo)傾向，通過制度化的“頂層設(shè)計”，為兩大政策的協(xié)調(diào)創(chuàng)建中長期可持續(xù)的基礎(chǔ)框架。財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的制度優(yōu)化包含一系列內(nèi)容，其中，構(gòu)建高效的國庫現(xiàn)金管理機(jī)制，既有利于提高公共部門現(xiàn)金管理效率，也有利于央行更好地應(yīng)對政府存款對基礎(chǔ)貨幣的沖擊；國債發(fā)行的期限和規(guī)模協(xié)調(diào)，既有利于國庫資金的運(yùn)作，也有利于央行公開市場業(yè)務(wù)的調(diào)控功能發(fā)揮；財政政策的內(nèi)在穩(wěn)定器（如累進(jìn)稅制度、失業(yè)補(bǔ)助和其他福利支付等），既有利于調(diào)整結(jié)構(gòu)，也有利于緩解小微企業(yè)融資難融資貴。在制定“十三五”規(guī)劃中，應(yīng)著力進(jìn)行這些方面的機(jī)制設(shè)計。

第三，以構(gòu)建日常性協(xié)調(diào)機(jī)制為抓手，推進(jìn)兩大政策的各項(xiàng)機(jī)制協(xié)調(diào)。在海外，為了提高兩大政策協(xié)調(diào)效率，美、英、德、日等諸多國家都建立了政策部門間的專門協(xié)商機(jī)制。在我國，為了進(jìn)一步完善兩大政策之間的協(xié)調(diào)配合，應(yīng)考慮建立更加明晰的政策磋商機(jī)制。例如，設(shè)立專門的財政貨幣政策協(xié)調(diào)委員會，由財政部、人民銀行、稅務(wù)總局、國家發(fā)改委等部門組成，同時，建立司局級的日常信息溝通、工作交流和政策研討的機(jī)制，協(xié)調(diào)短期和中長期政策目標(biāo)，進(jìn)行短期政策工具選擇的動態(tài)協(xié)調(diào)，評價政策工具的效果，對特殊性或突發(fā)性事件處理的政策協(xié)調(diào)等。