此番人民幣入籃并非一勞永逸之事。要真正成為國際經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中舉足輕重的國際關(guān)鍵貨幣，中國還有許多工作要做，也還有許多困難要解決。其中包括：第一，逐步調(diào)整人民幣國際化的貨幣基礎(chǔ)。一方面需要將國家外匯儲備思維轉(zhuǎn)向國家外匯資產(chǎn)思維，通過“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，加快運(yùn)用外匯對外直接投資的進(jìn)程，緩解超額外匯儲備的狀況；另一方面，將人民幣國際化的資產(chǎn)支持機(jī)制從外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)向海外實(shí)體資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。第二，加快貨幣政策調(diào)控體系的改革。第三，加快金融監(jiān)管體制的改革。第四，加快發(fā)展資本市場。第五，加快信息公開披露制度的建設(shè)。第六，強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)的管控。

■在人民幣入籃后，有效協(xié)調(diào)人民幣幣值在境內(nèi)外的穩(wěn)定，運(yùn)用好利率政策和匯率政策就成為中國人民銀行必須充分考慮和實(shí)時(shí)關(guān)注的政策重點(diǎn)。由此，必然促使中國的貨幣政策從中國境內(nèi)延伸到境內(nèi)外統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，更加具有國際性。這一過程的復(fù)雜性和敏感性大為提高，但同時(shí)也歷練和提高了中國貨幣政策的國際化水平，使其與負(fù)責(zé)任大國的國際要求相契合。

□ 王國剛

邁出國際貨幣體系改革新步伐

在國際經(jīng)濟(jì)和國際金融領(lǐng)域中，國際貨幣的選擇權(quán)直接關(guān)系著相關(guān)各個(gè)國家和地區(qū)的利益協(xié)調(diào)，因此至關(guān)重要。所謂國際貨幣的選擇權(quán)，是指作為國際貿(mào)易、國際金融和其他國際經(jīng)濟(jì)活動中的主要貨幣（即關(guān)鍵貨幣）至少應(yīng)有兩種以上，以供介入國際交易的各個(gè)國家和地區(qū)從各自的利益出發(fā)自由選擇。

從18世紀(jì)以來的國際貨幣體系演變看，在貴金屬復(fù)本位條件下，交易各國既可選擇黃金為交易貨幣也可選擇白銀為交易貨幣；在金本位（包括金匯兌本位）條件下，交易各國既可選擇黃金為交易貨幣，也可選擇代金券（即具有法定兌換黃金的紙幣）。在英鎊為國際貨幣的時(shí)期，1英鎊紙幣有著法定的對應(yīng)重量的黃金；布雷頓森林體系安排35美元兌換1盎司黃金，這些安排實(shí)際上給了交易各國以貨幣選擇權(quán)。從維護(hù)國際市場交易秩序的穩(wěn)定來看，在有兩種以上貨幣可選擇的條件下，交易各國傾向于選擇有利于維護(hù)自己權(quán)益的國際貨幣展開交易，由此，在時(shí)間持續(xù)的過程中，將迫使幣值不穩(wěn)（甚至不斷貶值）的國際貨幣在貨幣競爭中努力提高自己的穩(wěn)定性（否則，將面臨退出國際貨幣職能的命運(yùn)）。各國在國際市場中的貨幣選擇權(quán)實(shí)際上是市場經(jīng)濟(jì)賦予交易各方充分選擇權(quán)貫徹在貨幣領(lǐng)域的具體表現(xiàn)。市場價(jià)格在競爭中趨于穩(wěn)定，同理，國際貨幣的幣值也在競爭中趨于穩(wěn)定。

1971年8月，美國單方面宣布美元與黃金脫鉤，標(biāo)志著布雷頓森林體系的瓦解，由此，結(jié)束了多種國際核心貨幣的體系和固定匯率制度，拉開了單一國際核心貨幣的序幕。1976年1月的協(xié)議，確認(rèn)了浮動匯率合法性、黃金的非貨幣化，提高了SDR在國際儲備貨幣中地位，由此使得在布雷頓森林體系下存在的國際貨幣選擇權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)槊涝?dú)霸的單一貨幣體系。在這種單一的核心國際貨幣體系下，一方面除美國之外的其他絕大多數(shù)國家喪失了國際貨幣的選擇權(quán)，在國際經(jīng)濟(jì)活動中只能接受以美元為核心的既定價(jià)格，再無通過國際貨幣的選擇來約束以美元定價(jià)各種商品的可能；另一方面，美國等西方國家借助浮動匯率機(jī)制的安排，可以根據(jù)本國的需要隨意地發(fā)行美元等貨幣，可以在無約束的條件下不再顧忌美元等貨幣投放對國際經(jīng)濟(jì)變動趨勢的影響程度。盡管在當(dāng)時(shí)條件下，還有英鎊、德國馬克、法國法郎、日元等國際貨幣可供選擇，但這些國際貨幣以美元為核心、隨著美元幣值的變動而浮動，同時(shí)，這些國家中的任一國家的經(jīng)濟(jì)體量都難以支撐快速擴(kuò)大的國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易規(guī)模、資本流動規(guī)模和金融交易規(guī)模，由此，美元“一幣獨(dú)霸”的格局不斷延續(xù)。

如果要對美元的幣值狀況進(jìn)行客觀的符合市場機(jī)制的評價(jià)，最為有效的標(biāo)尺也許還是回到每盎司黃金的美元價(jià)格。在1971年8月之前的布雷頓森林體系下，美元是直接與黃金掛鉤的。2011年9月6日，每盎司黃金達(dá)到歷史最高價(jià)1912美元，按此計(jì)算，1美元的黃金價(jià)值下跌了54.63倍，即此時(shí)的1美元與1971年8月前相比，不足2美分。近期，黃金的美元價(jià)格大致在每盎司1000美元至1100美元之間波動，以此計(jì)算，與1971年8月之前美元含金量相比，近期的1美元的含金量已不足4美分。由此，既可看出美元的貶值程度以及美國因此所得到的貨幣稅數(shù)量，又可看出世界各國和地區(qū)（除美國外）因美元貶值所給美國輸送的利益。

1999年歐元問世以后，美元獨(dú)霸國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的格局受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，引發(fā)了美元和歐元之間的諸多明爭暗斗。但因信用貨幣實(shí)質(zhì)上是由對應(yīng)國家的財(cái)政機(jī)制予以支持的，歐元缺乏這一機(jī)制安排，所以，底氣嚴(yán)重不足。在2008年金融危機(jī)之后，歐元區(qū)屢屢陷入債務(wù)危機(jī)的困境和經(jīng)濟(jì)衰退的困境，歐元走軟也就在所難免。在此背景下，隨著美國走出金融危機(jī)的泥潭，美元再次堅(jiān)挺，其獨(dú)霸國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的勢頭走強(qiáng)。

中國是一個(gè)發(fā)展中大國，有著足夠的經(jīng)濟(jì)體量，這為人民幣成為國際關(guān)鍵貨幣奠立了重要的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；中國是一個(gè)統(tǒng)一的國家，國家財(cái)政實(shí)力雄厚且信用不斷強(qiáng)化，這為人民幣的國際信用增強(qiáng)提供了良好的國家財(cái)力支持；2005年匯率改革以來，人民幣匯率持續(xù)升值，給國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的各方交易者提供了一個(gè)穩(wěn)值（乃至升值）貨幣的選擇機(jī)遇。在這些條件下，人民幣入籃不僅將給國際貨幣體系注入新的活力，而且將給國際貨幣體系進(jìn)一步的改革帶來新的機(jī)制。2015年11月30日，在IMF執(zhí)董會決定將人民幣納入SDR之后，中國人民銀行表態(tài)強(qiáng)調(diào)：人民幣加入SDR有助于增強(qiáng)SDR的代表性和吸引力，完善現(xiàn)行國際貨幣體系；中方將繼續(xù)堅(jiān)定不移地推進(jìn)全面深化改革的戰(zhàn)略部署，加快推動金融改革和對外開放，為促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長、維護(hù)全球金融穩(wěn)定和完善全球經(jīng)濟(jì)治理作出積極貢獻(xiàn)。12月1日，在人民幣入籃有關(guān)情況吹風(fēng)會上，中國人民銀行強(qiáng)調(diào)：“我國貨物貿(mào)易還有比較大的順差，外商直接投資和中國對外直接投資，也就是我們所說的FDI和ODI都是持續(xù)增長的，外匯儲備也非常充裕。這些因素決定人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。”由此，弱化了國際社會中關(guān)于入籃后人民幣重蹈美元持續(xù)走軟舊路的擔(dān)心。

主權(quán)貨幣是一國的一張名片。人民幣入籃在美、歐、日、英等發(fā)達(dá)國家貨幣構(gòu)成的SDR籃子中增加了發(fā)展中國家的因素，這既為提高中國在國際貨幣體系中的話語權(quán)創(chuàng)造了條件，也為眾多發(fā)展中國家在國際貨幣體系中發(fā)揮更加積極的作用提供了必要的路徑。由此，在國際貨幣體系運(yùn)行和改革發(fā)展中將更加充分地體現(xiàn)發(fā)展中國家的訴求。

推進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)金融的國際化

媒介交易和價(jià)值貯藏是貨幣的兩個(gè)基本功能。人民幣入籃標(biāo)志著人民幣加入了國際關(guān)鍵貨幣的俱樂部，它的國際信用能力明顯強(qiáng)化。這不僅有利于加快推進(jìn)人民幣在國際貿(mào)易、國際金融和其他國際經(jīng)濟(jì)活動中更加充分地發(fā)揮交易貨幣（從而標(biāo)價(jià)貨幣、結(jié)算貨幣等）的功能，而且有利于推進(jìn)人民幣成為重要的國際儲備貨幣的功能。由此，既將大大加快人民幣國際化的步伐，也將大大加快中國經(jīng)濟(jì)金融國際化的進(jìn)程。具體來看：

第一，中國貨幣政策的國際化程度將進(jìn)一步提高。保持人民幣幣值穩(wěn)定是中國貨幣政策的最終目標(biāo)。長期來，中國的貨幣政策側(cè)重保持人民幣在境內(nèi)的幣值穩(wěn)定，為此，各項(xiàng)政策和措施也大多集中于此。在人民幣入籃后，有效協(xié)調(diào)人民幣幣值在境內(nèi)外的穩(wěn)定，運(yùn)用好利率政策和匯率政策就成為中國人民銀行必須充分考慮和實(shí)時(shí)關(guān)注的政策重點(diǎn)。由此，必然促使中國的貨幣政策從中國境內(nèi)延伸到境內(nèi)外統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，更加具有國際性。這一過程的復(fù)雜性和敏感性大為提高，但同時(shí)也歷練和提高了中國貨幣政策的國際化水平，使其與負(fù)責(zé)任大國的國際要求相契合。

第二，人民幣將成為國際市場交易中的重要貨幣。人民幣入籃后，與此前相比，在國際貿(mào)易、國際金融和其他國際經(jīng)濟(jì)活動中以人民幣為標(biāo)價(jià)貨幣和交易貨幣的空間和可能性大為提高，由此，對中方機(jī)構(gòu)而言，可用人民幣直接進(jìn)入國際市場，省去了原先在匯兌方面的一系列手續(xù)和成本。從經(jīng)常項(xiàng)看，中國出口的產(chǎn)品、服務(wù)、收益匯出等使用人民幣更加便利。從資本和金融項(xiàng)看，運(yùn)用人民幣進(jìn)行國際投資和國際金融交易也將成為可能。從居民個(gè)人出境旅游消費(fèi)和出國就學(xué)等方面看，人民幣與所在國主權(quán)貨幣的兌換點(diǎn)（如機(jī)場、銀行和兌換所等）將明顯增加，兌換手續(xù)更加方便。另一方面，人民幣的幣值受到中國境內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的影響，由此，國際大宗商品價(jià)格在人民幣介入交易的條件下將更多地受到中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的影響，中國在這些大宗商品價(jià)格走勢方面的影響力和話語權(quán)也將進(jìn)一步提高。

第三，人民幣將成為影響國際金融市場的重要因素。人民幣入籃，一方面將大大加快以人民幣標(biāo)價(jià)的國際金融產(chǎn)品創(chuàng)新，使得國際金融市場中增加了各種人民幣金融產(chǎn)品，這將有利于中國境內(nèi)資金以更加方便的方式直接進(jìn)入國際金融市場，推進(jìn)中資金融機(jī)構(gòu)充分運(yùn)用境內(nèi)外兩個(gè)金融市場展開相關(guān)投資和金融交易，提高資產(chǎn)在國際的配置水平；另一方面，將大大加快離岸人民幣交易市場的發(fā)展，推進(jìn)境內(nèi)外人民幣匯價(jià)水平的協(xié)調(diào)、境內(nèi)外金融產(chǎn)品定價(jià)和交易價(jià)格的協(xié)調(diào)，提高中國經(jīng)濟(jì)走勢對國際金融市場的影響力；再一方面，將大大促進(jìn)境內(nèi)中資機(jī)構(gòu)（包括實(shí)體企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)）在海外發(fā)行人民幣證券（如債券、股票和其他證券）的可行程度，拓寬中資機(jī)構(gòu)利用國際金融市場展開金融創(chuàng)新的空間。

第四，人民幣將成為實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略中的重要貨幣?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略是一個(gè)恢宏且深遠(yuǎn)的構(gòu)想，它的實(shí)施僅靠中國3.8萬億美元的外匯儲備是遠(yuǎn)為不足的。人民幣入籃后，在實(shí)施這一戰(zhàn)略的過程中，可以更多地運(yùn)用人民幣展開相關(guān)項(xiàng)目投資和金融運(yùn)作；同時(shí)，由于人民幣以穩(wěn)值（乃至升值）貨幣趨勢邁入國際貨幣市場，這將使更多的沿線國家和地區(qū)樂于接受人民幣，由此，將緩解投資建設(shè)資金的不足，支持這一戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，給沿線國家和地區(qū)帶來更多的經(jīng)濟(jì)社會福祉。

第五，推進(jìn)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和金融創(chuàng)新。在上述條件下，境內(nèi)中資金融機(jī)構(gòu)在順應(yīng)人民幣入籃的過程中，將進(jìn)一步強(qiáng)化資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和服務(wù)在境內(nèi)外的布局，借助人民幣在國際市場中的影響力和通道，展開相關(guān)金融創(chuàng)新，歷練和提高國際金融運(yùn)作團(tuán)隊(duì)，密切關(guān)注國際金融市場動態(tài)，展開相關(guān)金融交易和服務(wù)，從而，提高自己的國際化程度，既為境內(nèi)服務(wù)對象提供境外金融業(yè)務(wù)服務(wù)，又為境外服務(wù)對象提供境內(nèi)金融業(yè)務(wù)服務(wù)。在這一過程中，中資金融機(jī)構(gòu)將逐步地發(fā)展成國際性金融機(jī)構(gòu)。

深化貨幣金融的體制機(jī)制改革

人民幣入籃給中國的貨幣政策和金融發(fā)展提出了新的挑戰(zhàn)。直面這些新挑戰(zhàn)，深化貨幣金融的體制機(jī)制改革，是中國的必然選擇。尤其是考慮到，IFM對SDR貨幣籃子每隔5年進(jìn)行一輪新的評估，已進(jìn)入SDR貨幣籃子的主權(quán)貨幣達(dá)不到規(guī)定條件的可能“出籃”，新的達(dá)到SDR貨幣籃子條件的主權(quán)貨幣將“入籃”，因此，此番人民幣入籃并非一勞永逸之事。要真正成為國際經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中舉足輕重的國際關(guān)鍵貨幣，中國還有許多工作要做，也還有許多困難要解決。其中包括：

第一，逐步調(diào)整人民幣國際化的貨幣基礎(chǔ)。近年來，中國的人民幣國際化進(jìn)程明顯加快，但境外的國家和地區(qū)、企業(yè)和居民個(gè)人等之所以接受人民幣，除了人民幣是一個(gè)幣值上升的貨幣外，一個(gè)基本原因在于，中國有著3.8萬億美元的外匯儲備。由此，中國實(shí)際上陷入了一個(gè)幣值矛盾之中，即我們不斷將升值的貨幣向境外輸送，手中卻留著巨額的貶值貨幣，這種情形長久下去，將引致中國利益的嚴(yán)重?fù)p失。要改變這種狀況，一方面需要將國家外匯儲備思維轉(zhuǎn)向國家外匯資產(chǎn)思維，通過“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，加快運(yùn)用外匯對外直接投資的進(jìn)程，緩解超額外匯儲備的狀況；另一方面，將人民幣國際化的資產(chǎn)支持機(jī)制從外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)向海外實(shí)體資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。

第二，加快貨幣政策調(diào)控體系的改革。中國的貨幣政策調(diào)控機(jī)制建立在運(yùn)用行政機(jī)制直接調(diào)控的基礎(chǔ)上，新增貸款規(guī)模管控、存貸款基準(zhǔn)利率管控和法定存款準(zhǔn)備金率機(jī)制等是常用手段，但這些機(jī)制并不符合市場機(jī)制的要求；另一方面，作為市場經(jīng)濟(jì)條件下貨幣政策調(diào)控工具的央行利率政策、匯率政策及其機(jī)制，我們迄今尚未有效形成，也缺乏相關(guān)的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)；再一方面，中國的貨幣政策調(diào)控在更大程度上依然建立在以金融機(jī)構(gòu)為對象的基礎(chǔ)上，將金融市場作為調(diào)控重心的工作還在探討中。這些方面的體制機(jī)制改革是人民幣入籃后必須加快的重要內(nèi)容。

第三，加快金融監(jiān)管體制的改革。中國金融監(jiān)管實(shí)行的行政性分業(yè)監(jiān)管模式，它以金融機(jī)構(gòu)為主要監(jiān)管對象，主要運(yùn)用行政機(jī)制予以實(shí)施，監(jiān)管的范圍涉及金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)和金融市場的方方面面，而且在政策影響下，不時(shí)變動監(jiān)管的重點(diǎn)。人民幣入籃要求中國的金融監(jiān)管機(jī)制與國際接軌，一方面應(yīng)充分實(shí)行負(fù)面清單制度，準(zhǔn)許各類市場主體在負(fù)面清單之外平等地進(jìn)入金融市場；另一方面，應(yīng)從機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主轉(zhuǎn)向功能監(jiān)管（或業(yè)務(wù)監(jiān)管）為主轉(zhuǎn)變，推進(jìn)各類金融監(jiān)管之間的有效協(xié)調(diào)；再一方面，應(yīng)從貫徹政策要求轉(zhuǎn)變?yōu)橐婪ūO(jiān)管，堅(jiān)決打擊各類違法違規(guī)的金融行為，建立健全預(yù)警機(jī)制和應(yīng)急機(jī)制，有效防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

第四，加快發(fā)展資本市場。中國金融以商業(yè)銀行的存貸款機(jī)制所形成的間接金融為特點(diǎn)，直接金融所占比重不高。這與國際金融市場的要求形成明顯反差。在人民幣入籃后，境外國家和地區(qū)的政府、企業(yè)和個(gè)人持有的人民幣，除了通過存款等機(jī)制回流中國境內(nèi)外，主要通過投資于中國資本市場的各類金融產(chǎn)品回流中國。如果缺乏足夠的投資品種和金融產(chǎn)品規(guī)模，則這些境外主體將不愿意持有人民幣，人民幣入籃的國際效應(yīng)就將嚴(yán)重降低，為此，需要加快中國資本市場的金融產(chǎn)品（包括政府債券、公司債券、資產(chǎn)證券化證券和股票等）的品種、規(guī)模和市場層次的發(fā)展。與此同時(shí)，需要加快相關(guān)金融市場中介機(jī)制（如咨詢公司、評級公司、律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)和信息服務(wù)公司等）的發(fā)展。

毫無疑問，人民幣入籃并不直接要求中國的資本與金融賬戶全面對外開放，但這一賬戶（尤其是金融交易賬戶）長期不擴(kuò)大開放程度，不利于入籃后人民幣在國際金融市場和國際貿(mào)易市場上的功能發(fā)揮，也不利于利用人民幣入籃契機(jī)支持“一帶一路”的戰(zhàn)略實(shí)施。

第五，加快信息公開披露制度的建設(shè)。中國相當(dāng)一部分信息在行政機(jī)制中運(yùn)行，引致金融市場運(yùn)作和金融監(jiān)管的透明度不夠高。人民幣入籃之后，這些信息應(yīng)通過各類公開渠道（包括媒體）予以披露，給市場各類主體以公平的信息條件。在這個(gè)過程中，持續(xù)公開相關(guān)數(shù)據(jù)、不隨意調(diào)整統(tǒng)計(jì)口徑、公開說明各類數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)依據(jù)等都是必不可少的。

第六，強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)的管控。人民幣入籃后，隨著中國金融市場的對外開放程度擴(kuò)大，國際因素對中國境內(nèi)金融運(yùn)行的影響力度也將加強(qiáng)，為此，需要從境內(nèi)外兩個(gè)市場相連接的角度來設(shè)計(jì)和實(shí)施金融風(fēng)險(xiǎn)的管控。在金融創(chuàng)新管控尤其需要注重各家金融監(jiān)管部門之間的協(xié)作共管，以免發(fā)生監(jiān)管漏洞或監(jiān)管盲區(qū)，給中國的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行帶來不應(yīng)有的負(fù)面影響。