3月12日，在央行兩會(huì)的記者會(huì)上，周小川行長(zhǎng)指出 ，有觀點(diǎn)認(rèn)為銀行體系流出來(lái)的資金不應(yīng)該進(jìn)入股市，好像進(jìn)入股市就不是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)了，這個(gè)觀點(diǎn)他不贊成。按照他的意思，資金流入股市也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此言論一出來(lái)，立即引起了市場(chǎng)極大的反響，不少網(wǎng)站的財(cái)經(jīng)頭條，都是“周小川行長(zhǎng)認(rèn)為資金流入股市是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。也就是說(shuō)，從市場(chǎng)看來(lái)，管理層對(duì)股市的看法與以往不同，在觀念上發(fā)生了巨大的變化，這也意味著支持中國(guó)股市發(fā)展與繁榮的一波新政策將出臺(tái)。也就是說(shuō)，今年中國(guó)股市的重大改革，不僅是IPO發(fā)行注冊(cè)制推出，而且還在于為今后進(jìn)入股市的資金大開(kāi)綠燈。所以，不少人認(rèn)為中國(guó)股市真正的春天已經(jīng)到來(lái)，新的牛市又在啟動(dòng)。

其實(shí)，對(duì)周小川行長(zhǎng)之言論，不需要過(guò)度的解讀，因?yàn)椋诓煌谋尘皸l件下，得出結(jié)論不同及其意義也不一樣。問(wèn)題的核心在于資金如何流入股市才能支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，才能讓股市真正繁榮與發(fā)展。比如，對(duì)于美國(guó)的金融體系及融資結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，資金流入股市就是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就是有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。比如，為何2008年美國(guó)危機(jī)之后采取了一波又一波的QE，從央行體系釋放出資金近4萬(wàn)億美元（美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表由2006年底9037億美元到2014年底4.5萬(wàn)億美元），目的就在于以此來(lái)壓低金融市場(chǎng)長(zhǎng)短期利率，刺激股市，從而達(dá)到刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之目的。這主要在于美國(guó)金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)使然。

目前，美國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模是美國(guó)GDP的2.2倍，是美國(guó)股市總市值的1.7倍，是美國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)的2.3倍。也就是說(shuō)，對(duì)于美國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，股市及債券市場(chǎng)是其主要的融資渠道，這兩個(gè)渠道占整個(gè)企業(yè)的融資比重70%以上。如果讓股市及債券市場(chǎng)的繁榮了，市場(chǎng)融資成本降低了，那么美國(guó)企業(yè)融資就便利及方便了。在這種情況下，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)的量寬資金流入股市時(shí)，其實(shí)就是對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接支持。但是美國(guó)銀行業(yè)是美國(guó)三大融資渠道中最小的加上金融危機(jī)后銀行去杠桿化，從而使得美國(guó)企業(yè)對(duì)銀行的信貸需求有限，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)QE流入銀行體系，最后銀行又通過(guò)超額存款準(zhǔn)備金回到美聯(lián)儲(chǔ)戶(hù)口?？梢钥吹?，2008年美國(guó)金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)量寬政策最受益的是美國(guó)股市，不僅美國(guó)道瓊斯指數(shù)從6000多點(diǎn)，上漲到目前的18000多點(diǎn)（標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)從666點(diǎn)上漲以2100多點(diǎn)），而且美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也在這過(guò)程中由于融資成本低得到快速的發(fā)展。比如，“美國(guó)制造”的回歸、頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)興起、智能手機(jī)及互聯(lián)網(wǎng)的革命等

但是，中國(guó)的金融體系及企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與美國(guó)有很大不同。中國(guó)銀行業(yè)是企業(yè)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)主要的融資渠道。2013年中國(guó)銀行業(yè)的總資產(chǎn)是中國(guó)GDP的2.6倍，是股市總市值的6.3倍、是債券市場(chǎng)的6.1倍。而2014年16.5萬(wàn)億社會(huì)融資總規(guī)模中銀行信貸融資所占的比重為79.1%，股市及債券市場(chǎng)融資所占的比重只有17.3%（這還是歷史創(chuàng)新高一年，2003年股市融資不足10%）。在這樣的融資結(jié)構(gòu)下，如果央行體系流出的資金不是通過(guò)銀行體系貸款給企業(yè)，而是流入了股市，那么這不僅在于惠及企業(yè)十分有限，而且一個(gè)容納十分小的股市，如果大量的資金流入大多一定會(huì)把股市泡沫吹大。在這種情況下，流入股市的資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)是十分有限的。

還有，中國(guó)股市及債券市場(chǎng)不僅不是企業(yè)的主要融資渠道，而且還在于中國(guó)股市的發(fā)行制度與歐美發(fā)展國(guó)家存在巨大的差距。美國(guó)股市發(fā)行制度采取是注冊(cè)制，只有企業(yè)能夠達(dá)到股市上市標(biāo)準(zhǔn)，隨時(shí)都可上市融資。企業(yè)上市的價(jià)格完全由市場(chǎng)來(lái)決定。好企業(yè)賣(mài)高價(jià)，不好的企業(yè)賣(mài)低，各得其所。美國(guó)進(jìn)入股市十分便利。


但是，中國(guó)股市到目前為止還是采取企業(yè)上市的核準(zhǔn)制。在核準(zhǔn)制下，權(quán)力尋租泛濫。盡管企業(yè)上市在一定程度上有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但企業(yè)上市并非易事很可能成為少數(shù)人暴富的天堂。早幾年的中國(guó)股市不僅成了少數(shù)人的提款機(jī)，也成了掠奪中小投資者的工具。不少上市公司一旦上市業(yè)績(jī)就變臉是十分平常的事情，而且不少上市公司融資到大量的資金之后，并不沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且成了國(guó)內(nèi)各種錢(qián)生錢(qián)工具的根源。在這種情況下，資金流入股市是不能支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。但更何況能夠從股市上市融資的企業(yè)少之又少。即使是大量的資金流入股市，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持是十分有限的。

所以，現(xiàn)在的問(wèn)題并非是“資金流入股市是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，而且是“資金如何流入股市才能支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。所以，兩會(huì)后的中國(guó)資本市場(chǎng)最為重要的制度改革就是由股市發(fā)行的核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向?yàn)楣善卑l(fā)行的注冊(cè)制。這一制度改革不僅在于如何減少政府對(duì)股市的管制及干預(yù)，減少政府對(duì)股市的設(shè)租尋租，更在于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)開(kāi)辟了更為廣闊便利降低融資成本的渠道。如果企業(yè)能夠按照注冊(cè)制的要求獲得融資，以此來(lái)增加企業(yè)投資，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，那么股市的資金流入這些企業(yè)當(dāng)然是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)了。而且在一種健全的股市發(fā)行注冊(cè)制下，企業(yè)能夠從股市獲得的資金會(huì)更多、更為便利，實(shí)體自然發(fā)展了。

還有，中國(guó)股市要告別“賭場(chǎng)”時(shí)代，讓價(jià)值投資或中長(zhǎng)期投資大行其道，而不是短期投機(jī)盛行。美國(guó)紐約大學(xué)商學(xué)院卡彭特教授最近的研究成果顯示，作為未來(lái)企業(yè)利潤(rùn)情況衡量指標(biāo)，中國(guó)股票價(jià)格反映企業(yè)利潤(rùn)的準(zhǔn)確度可以與美國(guó)股市價(jià)格相媲美。特別是2014年這方面更是明顯。比如主要投資于高鐵等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的Flexifund A股基金2014年投資回報(bào)率達(dá)65%。還有，2014年A股收益率最好的投資是投資那樣大型銀行股、券商股及國(guó)企業(yè)股等價(jià)值投資。如果說(shuō)，中國(guó)股市是價(jià)值投資大行其道及最好的贏利模式，那么資金流入股市當(dāng)然是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)了。但是，目前中國(guó)股市仍然是投機(jī)型散戶(hù)占絕大多數(shù)，他們追逐熱點(diǎn)、追逐政策的短期利益，更易形成短期炒作。如果這樣，資金流入股市是無(wú)法支付實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。所以，發(fā)行制度注冊(cè)制后，監(jiān)管層要通過(guò)新的市場(chǎng)規(guī)則引導(dǎo)投資者向這個(gè)方面發(fā)展。

總之，就當(dāng)前中國(guó)股市的情況而言，促進(jìn)中國(guó)股市發(fā)展是對(duì)的，促進(jìn)中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)改善也是很迫切的事情。但是流入股市的資金是否說(shuō)支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)就得靠政府制度規(guī)則來(lái)引導(dǎo)，就得對(duì)中國(guó)股市進(jìn)行一系列的重大制度改革。這樣才能引導(dǎo)股市資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。