人民幣在跨國(guó)貿(mào)易和及外匯市場(chǎng)中的角色越來(lái)越耀眼，未來(lái)打破老G3（歐元、美元、日元）的壟斷，成為新一代國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的路徑愈發(fā)清晰。

根據(jù)芝加哥商業(yè)交易所（CME）利率及外匯產(chǎn)品資深總監(jiān)Malcolm Baker的觀點(diǎn)，人民幣國(guó)際化需要經(jīng)歷兩個(gè)階段，第一階段為人民幣隨著中國(guó)開(kāi)放其交易成為交易貨幣，第二階段則是開(kāi)放其資本市場(chǎng)，讓人民幣成為投資貨幣。

第一階段：交易貨幣

Baker認(rèn)為人民幣交易市場(chǎng)幾乎已經(jīng)完全開(kāi)放，人民幣國(guó)際化的第一階段已經(jīng)完成。

據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，離岸人民幣（CNH）交易量在全球外匯交易量中的份額從2010年的0.9%漲至2013的2.2%，日均交易額由340億美元升至1200 億美元，其中離岸衍生品市場(chǎng)日均交易額超過(guò)500億美元?？焖侔l(fā)展的另類(lèi)投資工具使得離岸市場(chǎng)投資者來(lái)對(duì)沖人民幣風(fēng)險(xiǎn)敞口的能力得以提高。（遺憾是外匯交易大量是場(chǎng)外交易，難以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)總量，BIS的統(tǒng)計(jì)三年才進(jìn)行一次，上述交易額在2013年之后可能均已進(jìn)一步增長(zhǎng)。）

根據(jù)中國(guó)銀行（香港）全球市場(chǎng)利率交易處外匯電子交易主管Michael Ng近日在香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)的研討會(huì)上介紹，CNH從語(yǔ)音經(jīng)紀(jì)產(chǎn)品變?yōu)橹饕捎秒娮臃绞浇灰椎漠a(chǎn)品這一進(jìn)程也比許多人的預(yù)期要快得多。一年前，每日交易額當(dāng)中有一半通過(guò)語(yǔ)音經(jīng)紀(jì)人來(lái)處理，而如今，交易當(dāng)中大約有90%至95%通過(guò)電子平臺(tái)來(lái)執(zhí)行。

同樣的，在環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)(SWIFT)全球支付貨幣中，人民幣的占有率繼續(xù)緩慢上升。截止2014年12月，人民幣占全球支付貨幣市場(chǎng)份額的2.17%，較一年前的0.63%大幅上漲，使得人民幣成為全球第五大支付貨幣，已經(jīng)非常接近日元的2.69%。

從可獲得性的角度看，目前全球有近15個(gè)離岸人民幣清算中心。從流動(dòng)性角度來(lái)看，中國(guó)官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示， 中國(guó)央行目前已經(jīng)與28個(gè)國(guó)家或地區(qū)簽署高達(dá)3.1萬(wàn)億人民幣的貨幣雙邊互換協(xié)議，離岸人民幣存款近2萬(wàn)億元，且離岸人民幣債券（點(diǎn)心債）和其他人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。

至少有十余個(gè)國(guó)家的央行表示外匯儲(chǔ)備中包含人民幣資產(chǎn)；另外，中國(guó)人民銀行在去年10月曾表示人民幣已成為全球第七大儲(chǔ)備貨幣。

此外，人民幣買(mǎi)賣(mài)的利差變化也能看出人民幣的地位的變化。瑞銀（UBS）在上月末的一份報(bào)告中表示，過(guò)去幾年境內(nèi)外人民幣匯價(jià)差顯著收窄，也表明境外投資者在中國(guó)在岸市場(chǎng)的參與度和投資興趣均顯著增長(zhǎng)。 較小的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)表明強(qiáng)勁的流動(dòng)性和活躍的交易活動(dòng)。2015年迄今，境內(nèi)和離岸人民幣市場(chǎng)上的平均買(mǎi)賣(mài)差價(jià)分別為0.03%和0.05%，而歐元、日元和英鎊僅為0.01%。

花旗集團(tuán)中國(guó)區(qū)外匯與本地市場(chǎng)交易主管及董事總經(jīng)理龍炯（Jiong You）表示，目前就電子交易系統(tǒng)而言，CHN價(jià)差實(shí)際上和主要G10貨幣一樣較小，亞洲時(shí)區(qū)的交易量有幾天甚至比澳元交易量還要大，隨著其流動(dòng)性的增長(zhǎng)，CNH正轉(zhuǎn)變成為商品化貨幣。

第二階段：投資貨幣

盡管如此，中國(guó)資本賬戶(hù)、特別是跨境投資方面的限制依然存在，導(dǎo)致債券收益率、利率和匯率等方面的境內(nèi)外差距依然存在。過(guò)去兩年中國(guó)已穩(wěn)步推進(jìn)金融領(lǐng)域的改革，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)今年改革步伐將會(huì)進(jìn)一步加快。

央行行長(zhǎng)周小川在近期舉行的 2015年中國(guó)發(fā)展論壇上強(qiáng)調(diào)，今年我國(guó)將繼續(xù)推進(jìn)金融改革和開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，這是“十二五”規(guī)劃設(shè)定的目標(biāo)之一。周小川指出 2015年要完成的三項(xiàng)任務(wù)：1.逐步解除對(duì)個(gè)人跨境投資，尤其是在海外和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)投資的限制，使境內(nèi)外個(gè)人投資更加自由；2.進(jìn)一步開(kāi)放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)（推出深港通并允許投資者在國(guó)內(nèi)和海外資本市場(chǎng)更自由的投資）；3.修改外匯管理法規(guī)，適應(yīng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程。
 
周小川的講話發(fā)表后不久，國(guó)家外匯管理局宣布審批通過(guò)了部分新的合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFIIs)，總投資額度達(dá)721.5 億美元。其中富達(dá)基金(香港)有限公司獲得了12億美元的額度，打破了之前由國(guó)家外匯管理局制定的每家 QFII不超過(guò)10億美元的上限。

去年，上海和香港股市互聯(lián)互通機(jī)制的啟動(dòng)也標(biāo)志著市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放。滬港通、QFII和RQFII制度下的額度匯總顯示，海外人士可帶進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)的總額約為1700億美元。

不過(guò)中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度還需進(jìn)一步加大，至少對(duì)于中國(guó)力推的人民幣進(jìn)入國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子一事來(lái)說(shuō)，目前力度還有欠缺。（SDR是由IMF創(chuàng)設(shè)并管理的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位，用于補(bǔ)充國(guó)際外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)不足。SRD采用一攬子貨幣的定值方法。基于2010年IMF上一輪對(duì)SDR的審議結(jié)果，目前SDR貨幣籃子權(quán)重為：美元(41.9%)、歐元(37.4%)、英鎊(11.3%)和日元(9.4%)。）

國(guó)際貨幣基金組織對(duì)納入 SDR籃子的貨幣有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：1）“主要交易國(guó)”標(biāo)準(zhǔn)，即該貨幣發(fā)行國(guó)在過(guò)去 5年內(nèi)貨物和服務(wù)出口額位居世界前列；2）“使用自由”標(biāo)準(zhǔn)，即貨幣在國(guó)際交易支付中廣泛使用并在主要外匯市場(chǎng)中廣泛交易。在 2010年的評(píng)審中，人民幣被認(rèn)定符合第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，但不符合第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際貨幣基金組織 2011年 9月的一份研究提出對(duì)“廣泛使用”和“廣泛交易”的指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，采用儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)（RAC 指標(biāo)）。根據(jù)調(diào)整方案，IMF將參考國(guó)際儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成（也可能以持有某種儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家數(shù)量為補(bǔ)充指數(shù)）、國(guó)際銀行債務(wù)的貨幣種類(lèi)來(lái)決定某種貨幣是否“廣泛”使用。

為確定某種貨幣是否“廣泛交易”，IMF將考察在外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易量(也可能是買(mǎi)賣(mài)差價(jià)) 。 按照調(diào)整方案中的指標(biāo)，上文中的諸多數(shù)據(jù)也印證了，人民幣將與“自由使用”標(biāo)準(zhǔn)更加接近，因?yàn)殡S著中國(guó)央行繼續(xù)擴(kuò)大與他國(guó)的貨幣互換并加快人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展，有更多國(guó)家將人民幣列為其儲(chǔ)備資產(chǎn)貨幣之一。

但人民幣在國(guó)際金融交易中仍非主要貨幣，尤其是在香港以外市場(chǎng)，此外中國(guó)仍存在明顯的資本管制。中國(guó)需要在金融改革和資本項(xiàng)目開(kāi)放上取得更多進(jìn)展，以推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

此外，投資者目前的一大擔(dān)憂在于，為人民幣國(guó)際化而進(jìn)行資本賬戶(hù)開(kāi)放可能會(huì)導(dǎo)致大量資本外流，以至于引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。有很多類(lèi)似新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了金融危機(jī)，譬如近期的俄羅斯。

但是德意志銀行擔(dān)任中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威表示，目前情況來(lái)看，資本賬戶(hù)開(kāi)放不但不會(huì)造成資本流出反而將促成資本凈流入。

首先，相較于境內(nèi)投資者，境外投資者當(dāng)前遇到的壁壘更高。鑒于海外投資中國(guó)資本市場(chǎng)的渠道有限，逐步放開(kāi)資本賬戶(hù)預(yù)期將引導(dǎo)更多資本流入；再者，政府在資本賬戶(hù)自由化早期會(huì)保持謹(jǐn)慎，將準(zhǔn)備政策防止破壞性的資本外流；最后，人民幣在岸及離岸間的息差也將繼續(xù)支持資本流入。滬港通啟動(dòng)后的交易數(shù)據(jù)也印證了資本凈流入的情況。

最后，回顧歷史，美國(guó)用了60年時(shí)間，直至1945年左右才在GDP及貨幣方面取代英國(guó)成為世界霸主。今年初，世界銀行預(yù)測(cè)中國(guó)基于PPP的GDP在今年某個(gè)時(shí)候可能會(huì)超過(guò)美國(guó)，因此人民幣的增長(zhǎng)潛力非常巨大，剩下的更多是時(shí)間問(wèn)題。