傳統(tǒng)觀念認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息、美國(guó)國(guó)債收益率走高會(huì)傷害新興市場(chǎng)。2013年美聯(lián)儲(chǔ)透露結(jié)束QE的信號(hào)就曾引發(fā)新興市場(chǎng)大跌。但新近一些研究發(fā)現(xiàn)，如果是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)前景向好而加息，對(duì)新興市場(chǎng)可能有益，新興市場(chǎng)的工業(yè)產(chǎn)出和資本流入以及相關(guān)貨幣投資回報(bào)都可能增加。

IMF今年的溢出效應(yīng)觀察報(bào)告得出結(jié)論認(rèn)為：“溢出效應(yīng)取決于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券收益率上升的原因。如果是因?yàn)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)前景的好消息而上升，那就有正面影響?！?/p>

上述報(bào)告將美國(guó)和歐元區(qū)對(duì)全球其他地區(qū)的沖擊分為三類(lèi)：因央行意外行動(dòng)產(chǎn)生的貨幣沖擊（money shock）、經(jīng)濟(jì)前景改善產(chǎn)生的真實(shí)沖擊（real shock）、市場(chǎng)參與者更傾向規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)引起的風(fēng)險(xiǎn)沖擊（risk shock）。其中真實(shí)沖擊比貨幣沖擊對(duì)新興市場(chǎng)更有益。也就是說(shuō)，IMF認(rèn)為真實(shí)沖擊有正面影響。

據(jù)IMF估算，在真實(shí)沖擊環(huán)境下，如果美國(guó)國(guó)債收益率上升1個(gè)百分點(diǎn)，新興市場(chǎng)和非系統(tǒng)先進(jìn)國(guó)家（EMN）的債券收益率會(huì)上升約45個(gè)基點(diǎn)，即借款成本增加，同時(shí)流入EMN的資本也會(huì)增加1個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于美國(guó)國(guó)債收益率上升三個(gè)月內(nèi)，EMN國(guó)家流入的資金約占國(guó)內(nèi)GDP的0.03%。美國(guó)利率上升一年后，EMN的工業(yè)產(chǎn)出通常增長(zhǎng)2%。但貨幣沖擊會(huì)抑制這類(lèi)國(guó)家的工業(yè)生產(chǎn)和資本流入。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》專(zhuān)欄提到，美國(guó)加州投資管理公司Research Affiliates也做了類(lèi)似溢出效應(yīng)的分析，發(fā)現(xiàn)面對(duì)真實(shí)沖擊，10年期美國(guó)國(guó)債的收益率下降超過(guò)75個(gè)基點(diǎn)，新興市場(chǎng)貨幣會(huì)持續(xù)走弱幾年，如果這類(lèi)美債收益率降幅不足75個(gè)基點(diǎn)，新興市場(chǎng)貨幣會(huì)少許走強(qiáng)，如果這類(lèi)美債收益率上升75個(gè)基點(diǎn)或者更多，新興市場(chǎng)貨幣會(huì)強(qiáng)勁走高。

Research Affiliates的宏觀研究副總Michele Mazzoleni還發(fā)現(xiàn)，當(dāng)10年期美國(guó)國(guó)債收益率走高和新興市場(chǎng)貨幣走強(qiáng)時(shí)，衡量美股波動(dòng)的波動(dòng)率指數(shù)VIX會(huì)下降。

Mazzoleni總結(jié)認(rèn)為：“美國(guó)利率上升對(duì)新興市場(chǎng)貨幣的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)偏好上升都有正相關(guān)性。因此，美國(guó)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的好消息對(duì)新興市場(chǎng)也有利?！?/p>