面對(duì)近日大幅下挫后又強(qiáng)烈反彈的國(guó)際油價(jià)，空頭和多頭都會(huì)聳聳肩、搖搖頭。

上周至今，油價(jià)一度下跌5%，其后又曾出現(xiàn)單日暴漲8%和10%的漲幅，但現(xiàn)貨原油供需基本面總體并未改變。那么，為何會(huì)出現(xiàn)這種行情？

美國(guó)能源與環(huán)境問(wèn)題研究者Nick Cunningham認(rèn)為，這很大程度上是受到了強(qiáng)大投機(jī)力量的推動(dòng)。

Nick Cunningham在OilPrice網(wǎng)站發(fā)表觀點(diǎn)稱，盡管美國(guó)能源信息署（EIA）報(bào)告顯示6月原油產(chǎn)量下滑至930萬(wàn)桶/天，阻止了油價(jià)進(jìn)一步走低。接著，遠(yuǎn)超預(yù)期的美國(guó)二季度GDP增速刺激WTI油價(jià)暴漲10.26%。但是，油價(jià)近日如此狂飆不是只有這些刺激因素就足夠的，價(jià)格暴漲主要是空頭回補(bǔ)所驅(qū)動(dòng)。

投機(jī)者們此前持有大量原油空單，他們押注油價(jià)將進(jìn)一步下挫。6月和8月期間，油價(jià)果然走低。隨著市場(chǎng)上存在如此之多的空頭倉(cāng)位，市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)也是正常的。

盡管市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)機(jī)和幅度很難預(yù)測(cè)，但長(zhǎng)期關(guān)注原油市場(chǎng)的路透社記者John Kemp之前就成功預(yù)料到這次的市場(chǎng)回調(diào)了。他在8月17日發(fā)表的文章中稱，雖然油價(jià)在下跌，但交易員們的原油空單卻越來(lái)越多。截止8月中旬，各類原油期貨和期權(quán)空倉(cāng)對(duì)應(yīng)著1.93億桶原油。這極為不尋常。

這種現(xiàn)象是違反人們直覺(jué)的，因?yàn)樵谟蛢r(jià)下跌之際，進(jìn)一步下挫的空間會(huì)越來(lái)越少。如果油價(jià)跌到低位，在某個(gè)時(shí)刻，價(jià)格可能接近筑底，因此，交易員們應(yīng)當(dāng)會(huì)開(kāi)始削減空倉(cāng)。

但事實(shí)卻是，空頭頭寸在持續(xù)增加。John Kemp注意到，在7月16日至8月11日之間，WTI油價(jià)下跌了28%，但空頭倉(cāng)位所對(duì)應(yīng)的原油數(shù)量卻從8300萬(wàn)桶一路增加到1.93億桶。換句話說(shuō)，雖然油價(jià)下跌了，但有越來(lái)越多的交易員卻預(yù)計(jì)油價(jià)還會(huì)越來(lái)越低。

這是不可持續(xù)的趨勢(shì)。在某些時(shí)候，趨勢(shì)必需逆轉(zhuǎn)?！暗?，在油價(jià)已經(jīng)處于低位的時(shí)候還繼續(xù)做空是存在風(fēng)險(xiǎn)的，空頭回補(bǔ)造成的油價(jià)反彈隨時(shí)可能出現(xiàn)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，那種反彈甚至都不需要基本面因素來(lái)觸發(fā)，僅僅只需要市場(chǎng)觀念發(fā)生轉(zhuǎn)變就可以了?！?/p>

上周，預(yù)料中的反彈當(dāng)真發(fā)生了。由于大量空頭回補(bǔ)，油價(jià)飆升了10%。

漲漲跌跌的價(jià)格提醒著投資者，油價(jià)變動(dòng)已經(jīng)脫離了基本面。價(jià)格的漲跌的確和一些界定模糊的基本面因素關(guān)系不大了。比如，從基本面角度說(shuō)，如果供應(yīng)超過(guò)了需求，油價(jià)將會(huì)下跌。但是，隨著交易員打壓價(jià)格，油價(jià)跌幅可能會(huì)超過(guò)合理范圍。之后，一旦投機(jī)者意識(shí)到市場(chǎng)超賣(mài)了，即使市場(chǎng)仍處于供過(guò)于求的狀態(tài)，價(jià)格卻會(huì)反方向變動(dòng)。不過(guò)，合理范圍卻不可能出現(xiàn)統(tǒng)一的定義。

“這和玩21點(diǎn)很像，”談及原油投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，紅石資本（Red Rock Capital）首席投資官Thomas Rollinger對(duì)路透社表示，“人們幾乎不可能押對(duì)每一個(gè)賭注?！?/p>