國家發(fā)改委周二發(fā)文鼓勵境內(nèi)企業(yè)發(fā)行外幣債券，取消發(fā)債審批制，實行備案登記制管理。有分析認為這將拓寬資本項目可兌換的程度，也是資本項目改革的一大步。但在美國加息在即，美元升值的大背景下，如今放開外債審批的時機相對敏感。

發(fā)改委的意圖在公告中體現(xiàn)的非常明確。該部委表示，為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，有效利用境外低成本資金，鼓勵資信狀況好、償債能力強的企業(yè)發(fā)行外債，引導(dǎo)資金投向國家鼓勵的重點行業(yè)、重點領(lǐng)域、重大項目，優(yōu)先用于支持“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶與國際產(chǎn)能和裝備制造合作等重大工程建設(shè)和重點領(lǐng)域投資。

另有市場人士稱，本次改革中，鼓勵海外融資并明確允許資金可以在境內(nèi)外自由使用，拓寬資本項目可兌換的程度，可以認為是資本項目改革一大步。

巴克萊亞太區(qū)債券發(fā)行聯(lián)席主管Avinash Thakur稱，中國發(fā)改委取消企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，此舉將提升離岸債券發(fā)行規(guī)模。

“這可能主要是因為‘一帶一路’戰(zhàn)略”Thakur表示，“很多銀行正在為此籌集資金，而且銀行為境外需求籌集美元資金可以少受匯率波動的影響”。

另外有分析指出，開放外債的同時還需要注意強化真實貿(mào)易背景下的管理，防止虛假貿(mào)易套利，需要加強監(jiān)測，如果負債外幣化，可能會出現(xiàn)匯率波動外匯套利交易。

敏感的時間點

然而，在當前時點發(fā)行外債，有一點不能忽視——美聯(lián)儲加息。正如惠譽所警告的：背負龐大外債的新興市場極易受到美聯(lián)儲加息的影響。

自全球金融危機以來，由于主要發(fā)達國家基準利率紛紛降至歷史最低水平，甚至降為零，許多新興市場因此抓住時機大舉借債。根據(jù)惠譽提供的數(shù)據(jù)，新興市場國家外債總額自雷曼危機以來已增加2.8萬億美元，至7.5萬億美元。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，僅今年前七個月，中國企業(yè)和銀行發(fā)行的美元計價債券規(guī)模就達到570億美元，創(chuàng)下歷史記錄。

惠譽在9月13日發(fā)布的報告中表示，國際市場對美國加息的消化要比美聯(lián)儲自身慢得多，所以，如果美聯(lián)儲加息，那么東亞等新興市場就將面臨潛在的金融風(fēng)險。

隨著市場流動性收緊，新興經(jīng)濟體可能出現(xiàn)外匯儲備下降、資本外逃。嚴重資本外流可能引發(fā)資本管制措施。這顯然不利于境內(nèi)企業(yè)的資金流通。

此外，美聯(lián)儲等主要發(fā)達國家先前釋放出的大規(guī)模廉價資金使得包括人民幣在內(nèi)的新興市場國家貨幣幣值被相對高估。如今，一旦美聯(lián)儲貨幣政策收緊，這些國家的本幣匯率將出現(xiàn)回調(diào)。

華爾街見聞此前提及，獨立策略師、獨立研究報告發(fā)布平臺ERIC的創(chuàng)辦者Russell Napier認為，一旦外債高企的新興經(jīng)濟體本幣迅速貶值，就將引發(fā)償付能力問題。

在中國央行8月中旬引導(dǎo)人民幣大幅貶值之后，市場就預(yù)計中國企業(yè)的海外融資負擔會加重。因為中國企業(yè)在償還離岸借款本金和利息時必須將人民幣兌換為美元等外幣。彭博社當時稱，中國企業(yè)未償歐元和美元債券及貸款合計5290億美元，在中國央行下調(diào)人民幣中間價后，中國企業(yè)的外債成本可能增加100億美元。

國際信用評級機構(gòu)穆迪的分析師Ivan Chung認為，大多數(shù)中國企業(yè)沒有對沖外匯風(fēng)險，人民幣突然貶值會加大離岸人民幣債務(wù)的壓力，特別是嚴重依賴離岸發(fā)債的房地產(chǎn)企業(yè)。

標普駐香港大中華區(qū)企業(yè)評級董事總經(jīng)理Christopher Lee提到，中國房產(chǎn)開發(fā)商有許多離岸債務(wù)尚未償還，約占其總債務(wù)的20%以上，而且它們大部分杠桿高，現(xiàn)金流少。如果人民幣持續(xù)貶值，這些企業(yè)會面臨償債壓力。

不過，Russell Napier同時強調(diào)，如今，除了馬來西亞之外，多數(shù)亞洲國家并沒有像97/98年那么高的外債比例?，F(xiàn)在亞洲國家的公司已經(jīng)吸取了1997年的教訓(xùn)，減少了外債比例，同時對美元債務(wù)進行風(fēng)險對沖，所以在此出現(xiàn)區(qū)域性危機的可能性很小。

至少，中國不會出現(xiàn)區(qū)域性危機。海通證券首席宏觀分析師姜超團隊曾提及，中國外債占GDP的比例不足20%。

但也有分析師認為現(xiàn)在美元有加息升值預(yù)期，相對來說，理性的企業(yè)，可能沒有負債外幣化沖動，即使放寬額度，也不太愿意去美元融資，外債負債激增及外債失控風(fēng)險的可能性有限。