2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)接近于零的基準(zhǔn)利率水平，促使投資者蜂擁進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)高收益交易，賣(mài)出美股波動(dòng)性成為流行交易策略。然而分析人士認(rèn)為，這種交易如今可能已經(jīng)走到窮途末路。

彭博援引法國(guó)興業(yè)銀行衍生品研究負(fù)責(zé)人Vincent Cassot稱(chēng)，看似毫無(wú)規(guī)律的VIX指數(shù)波動(dòng)，實(shí)際上具有周期性，波動(dòng)性走勢(shì)與美國(guó)利率走勢(shì)也趨于一致。下面這張圖反映出股市動(dòng)蕩性交易策略對(duì)利率走勢(shì)的重大改變反應(yīng)極為敏感。

他表示，2013年美聯(lián)儲(chǔ)暗示會(huì)結(jié)束債券購(gòu)買(mǎi)的刺激行動(dòng)引發(fā)“削減QE恐慌”（taper tantrum），導(dǎo)致全球市場(chǎng)大幅波動(dòng)，這或許是動(dòng)蕩周期一個(gè)新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，動(dòng)蕩性的大幅抬頭從那時(shí)露出端倪。

而其后果就是，為量化寬松時(shí)代一直能夠帶來(lái)利潤(rùn)的交易策略的終結(jié)，埋下伏筆。Cassot稱(chēng)，近期股市的動(dòng)蕩以及波動(dòng)性的上升，可能預(yù)示著波動(dòng)性交易策略開(kāi)始發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)的波動(dòng)率指數(shù)(Volatility Index，VIX)或者稱(chēng)之為“恐慌指數(shù)”，衡量標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)的隱含波動(dòng)率。在最近數(shù)周，VIX指數(shù)已經(jīng)無(wú)法反應(yīng)任何現(xiàn)象。

Cassot認(rèn)為，通過(guò)大規(guī)模購(gòu)債行動(dòng)促使投資者涌進(jìn)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的一個(gè)連帶效應(yīng)是，波動(dòng)性受到抑制，美聯(lián)儲(chǔ)不加息會(huì)讓市場(chǎng)預(yù)期在市場(chǎng)疲弱時(shí)新的購(gòu)債計(jì)劃將會(huì)出臺(tái)，這則又鼓勵(lì)投資者賣(mài)出波動(dòng)性，比如做空VIX從而獲利。

這種交易策略一度只是對(duì)沖基金的專(zhuān)利，但Cassot稱(chēng)近年來(lái)賣(mài)出波動(dòng)性的流行程度大幅上升，不僅資產(chǎn)管理經(jīng)理、養(yǎng)老基金有所參與，就連散戶也有涉足。

但是有跡象表明，對(duì)沖基金已經(jīng)開(kāi)始對(duì)做空VIX保持謹(jǐn)慎。

Cassot稱(chēng)，在每次VIX上漲之后，市場(chǎng)遭遇逼空，做空者需要在更高的水平上買(mǎi)入，從而逐步導(dǎo)致未來(lái)凈頭寸進(jìn)入正值區(qū)間。而波動(dòng)性作為一個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別，其交易的爆發(fā)導(dǎo)致了波動(dòng)性的進(jìn)一步上升，從而也令交易難度上漲。