在金融市場劇烈波動之后，中國各界似乎進(jìn)入了深度迷茫和憂慮期。迷茫是對于改革的未知，憂慮是對于經(jīng)濟(jì)增率、PMI、銀行壞賬的擔(dān)憂。當(dāng)前到底是不是中國最艱難的時刻?改革究竟要如何推進(jìn)?

10月10日，正值復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院恢復(fù)建院三十周年，“首屆復(fù)旦首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”也在復(fù)旦大學(xué)謝希德報告廳舉行。本屆論壇主題為“危機(jī)、轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、動力”，國內(nèi)各界首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家校友齊聚一堂，為中國改革獻(xiàn)言獻(xiàn)策。其中包括：中國銀監(jiān)會國際部主任、雷曼兄弟原宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家范文仲，野村證券中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚，國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜，渣打銀行大中華區(qū)研究部主管丁爽，瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光等。會議分別由《第一財經(jīng)日報》副總編輯楊燕青、復(fù)旦大學(xué)國際關(guān)系與公共事務(wù)學(xué)院副教授蔣昌建主持。

范文仲：當(dāng)前不是中國“最糟糕的時期”

范文仲表示，當(dāng)前遠(yuǎn)不能稱是“最糟糕的時期”。“我們遠(yuǎn)遠(yuǎn)經(jīng)歷過比這個更糟的時期，上世紀(jì)70年代末，面臨中國向何處去的問題，甚至涉及生死存亡;上世紀(jì)90年代初的治理整頓時期，我們面臨高通脹、負(fù)經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險;再看1997年亞洲金融危機(jī)，那時中國銀行壞賬嚴(yán)重，外部統(tǒng)計達(dá)到20%以上，但是我們都挺過來了，靠的就是改革和開放?！?/p>

回顧歷次經(jīng)濟(jì)破局，上世紀(jì)90年代的證券市場重啟和浦東開發(fā)為增長注入動力;亞洲金融危機(jī)后的中國加入WTO以及房地產(chǎn)、商業(yè)銀行改革，使得中國再度迎來十年黃金期?！耙虼擞幸欢?a target="_blank" style="color: black;" >經(jīng)濟(jì)增長的壓力并非壞事，因為改革都會改變既得利益，反而壓力會給予我們更大的發(fā)展動力，因此當(dāng)前是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型積蓄力量再出發(fā)的重要時期。”

問題來了，此時改革和增長的動力從何而來?范文仲指出，這需要從經(jīng)濟(jì)分析手段進(jìn)行考量?！叭绻杂脛P恩斯‘三駕馬車’(投資、出口、消費)理論，便無法找到中國經(jīng)濟(jì)增長動力。因為投資增長會造成結(jié)構(gòu)惡化，進(jìn)出口當(dāng)前為負(fù)增長，消費一時仍難以主導(dǎo)。”范文仲稱。

“凱恩斯主義的增長模型是一個短期的經(jīng)濟(jì)分析框架。真正要說長期增長，應(yīng)該用新古典的增長模型，即索羅模型（Solow Model），它的經(jīng)濟(jì)增長是根據(jù)L(勞動力)、K(資本)、A(技術(shù))這些長期的要素來推動的?！?/p>

范文仲表示，從勞動力L而言，當(dāng)前人口紅利在減少，維持現(xiàn)有的計劃生育政策將會使得人口結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，老齡化的問題會加速到來?！暗乾F(xiàn)在已經(jīng)開始做一些調(diào)整，全面放開二胎或在醞釀，這對國家經(jīng)濟(jì)增長動力一個非常重大的改革決策。”

那么資本K從何而來? “就是通過改革把以前沒有利用的這些經(jīng)濟(jì)資源明確產(chǎn)權(quán)，建立要素市場，使它變成資產(chǎn)，然后引入金融杠桿，使其可抵押、可貸款、可投資，把資產(chǎn)變成資本，那么這個K就有了。但如果是再如之前通過更加的負(fù)債高杠桿化來增加投資，肯定是不能持續(xù)的?！?/p>

至于技術(shù)A，范文仲認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)信息科技對經(jīng)濟(jì)技術(shù)的影響到了一個重要的時間，好比又一次工業(yè)革命的前夜。

此外， 創(chuàng)新也層出不窮。他舉例稱：“去年一年注冊的企業(yè)數(shù)目是中國總數(shù)目的25%，就創(chuàng)新能力來看，今年上半年創(chuàng)新的專利增長量為30%，過去三年中國專利數(shù)增長率為全球第一?？梢娢覀冇幸淮笈膰H化企業(yè)在崛起?！?/p>

趙揚：消費率上升是最大的改革動力

對于中國改革，趙揚則認(rèn)為消費率上升是最大的動力。

他表示，中國的消費率大約是52%，全世界平均是75%，這是全球罕見的低消費率?！?2%當(dāng)然是有統(tǒng)計數(shù)據(jù)上的誤差，如果做一些專業(yè)修正，中國實際消費率按照國際口徑可能在60%左右，但也顯著低于全球平均，我認(rèn)為未來消費率每年能以1個百分點的速度提升?！?/p>

趙揚認(rèn)為，在投資放緩、經(jīng)濟(jì)下行的過程中，自動帶來了平衡機(jī)制，消費占比會上升，它也自然會帶來改革的動力?！盀槭裁凑f投資推動的經(jīng)濟(jì)不太容易帶來創(chuàng)新?因為投資主要的執(zhí)行人如地方政府、開發(fā)商、大國企，我如果是一個企業(yè)家，我在地方政府里有一個好朋友，就可以做生意了，為何要創(chuàng)新?但當(dāng)消費占比上升的時候，你面對的是千家萬戶的消費者，沒辦法和他們拉關(guān)系，唯一的方法就是改善你的產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，這只能通過壓低你的產(chǎn)品價格。”

而上述所有只能通過創(chuàng)新來實現(xiàn)，“現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)中創(chuàng)新能力這么足，所以我覺得改革動力從宏觀角度來說是非常巨大的?！壁w楊表示。

對于當(dāng)前的市場波動，趙楊更是建議“不要把長期和短期問題搞混，不要把改革和短期的宏觀政策調(diào)控對立起來。在經(jīng)濟(jì)下行壓力特別大、可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時候，宏觀經(jīng)濟(jì)就應(yīng)該理直氣壯地放松，不要認(rèn)為這就是與改革方向?qū)α?，長期的問題有長期的方法通過改革去應(yīng)對，短期避免經(jīng)濟(jì)大幅下行則可以通過宏觀政策來做?！?/p>

丁爽：人民幣不具備大幅貶值基礎(chǔ)

近期，全球?qū)τ谌嗣駧刨H值預(yù)期升溫，此前路演密集的丁爽也感受到了這一預(yù)期，“在歐洲、美國、新加坡，90%的投資者都預(yù)期人民幣要貶值。”不過，丁爽認(rèn)為人民幣沒有大幅貶值基礎(chǔ)，并從經(jīng)常賬戶和貿(mào)易賬戶以及資本流動加以分析。

“一個是看經(jīng)常賬戶和貿(mào)易，很多人覺得中國的貿(mào)易已經(jīng)失去了競爭力，中國的出口從20%到30%的增長降到了-2%，但看一下中國主要的貿(mào)易伙伴，今年前8個月出口加權(quán)平均增長率是-5%或者更加負(fù)。”

他表示，即使是人民幣實際有效匯率在過去12個月漲了12%-13%，在這種情況下，中國的出口增長還是快于世界平均水平，從這個角度看，還不能說中國已經(jīng)失去了競爭力。”

從資本流動而言，如果資本流出很大，其至少在短期內(nèi)會對匯率造成壓力。丁爽指出，“我們的估算是，如果除去直接投資，那些非直接投資的資本流出在去年5月至今有6500億左右，這是一個很大規(guī)模的流出，但是這個流出也在很大程度上反映的是，中國企業(yè)以前因為是借了美元的債務(wù)，或者是美元的短頭寸，現(xiàn)在通過資本流出，很多短頭寸得到了覆蓋。”

因此他也表示，從實際的風(fēng)險對沖的角度，資本外流是有一個限度的，最可怕的是投機(jī)性的外流，這是沒有任何上限的，“但是中國并未開放資本賬戶，而且最近央行所采取的行動也是對于投機(jī)性的資本外流實行了更嚴(yán)格的管控?！?/p>

林采宜：美元在三年內(nèi)將維持升值大趨勢

由于8月11日人民幣“一次性”貶值，全球資產(chǎn)配置的需求進(jìn)一步凸顯。盡管人民幣大幅貶值預(yù)期有所減弱，但從理財角度而言，未來的趨勢又應(yīng)該如何把握?

林采宜指出，“大類資產(chǎn)配置第一個層面的問題就是國別配置，其實選擇標(biāo)的不如選擇經(jīng)濟(jì)體，所以從目前來看，美元資產(chǎn)是目前宏觀周期下最推薦增持的一個資產(chǎn)品種，因為國別配置首先必須涉及到一個最重要的函數(shù)，就是匯率問題。”

她表示，美元在未來的三年會持續(xù)保持一個升值的大趨勢。首先從全球貨幣政策分化的角度來看，目前的狀態(tài)是全球皆松，唯美國從緊；從長期角度來看，貨幣匯率的長期走強(qiáng)需要三個條件，一是相對快的生產(chǎn)率提升，二是從緊的貨幣政策，三是相對高的風(fēng)險偏好。

具體而言，首先從歷史來看，美元指數(shù)升值的周期有4個：第一個是1980年-1985年，第二個是1995年-2000年，第三個是2008年，再一次就是從2014年下半年以來。除2008年危機(jī)以外，三次都是由美元利率的上升所推動的。歷史雖然不完全一致，目前這次和1980年以及1995年的很多節(jié)奏是非常一致的，每一次長期的升值周期通常都在5年左右，美元指數(shù)上升，現(xiàn)在已經(jīng)有1年了，還有3年以上時間。

第二，短期利率的上升趨勢也已經(jīng)形成共識; 第三，風(fēng)險偏好在促使美國的企業(yè)信貸回升?！懊绹?jīng)過五年的去杠桿，現(xiàn)在它整個的企業(yè)、家庭負(fù)債率已經(jīng)降到危機(jī)以前的平均水平以下，它的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的空間是相對比較寬松的。而中國的情況恰恰相反，現(xiàn)在企業(yè)的負(fù)債率是非常高的。一個是去杠桿結(jié)束、可以加杠桿的開端，另外一個是在去杠桿的過程當(dāng)中，這一松一緊可以看出來兩種貨幣匯率的基本走勢。”林采宜分析稱。

不過她也強(qiáng)調(diào)，8月11日后，央行維護(hù)人民幣匯率的能力是強(qiáng)勁的，且最后貶值預(yù)期也已經(jīng)減弱，加之資本項目的開放程度可隨時調(diào)整，這是非常有效的控制手段?！斑@種情況下，雖然人民幣匯率的走勢和美元之間是既定的，但其幅度和節(jié)奏還是可控的?！?/p>

沈建光：國內(nèi)對TPP的解讀有點負(fù)面

對中國而言，改革和開放從來都應(yīng)該同步推進(jìn)，加入WTO是中國融入全球貿(mào)易的一大躍進(jìn)，而眼下的另一大熱詞則是TPP。

北京時間10月5日晚，美日等12個太平洋周邊國家宣布，就跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定(TPP)達(dá)成基本協(xié)議，同意進(jìn)行自由貿(mào)易，并在投資及知識產(chǎn)權(quán)等廣泛領(lǐng)域統(tǒng)一規(guī)范，然而中國并不在其中。一時間，國內(nèi)對TPP的負(fù)面解讀也占了主導(dǎo)。

“TPP是美國很明顯的‘重返亞太’戰(zhàn)略，但是中國對其‘孤立中國’的解讀有點太負(fù)面。我個人看法是，現(xiàn)在對TPP應(yīng)該是作為一種動力來處理，所謂的TPP對中國的威脅還非常遙遠(yuǎn)?！鄙蚪ü庵赋?，美國國會通過TPP上面臨阻力。

其實，奧巴馬簽訂的貿(mào)易條款還沒有法律效力，需國會進(jìn)行新一輪投票。據(jù)了解，有22個議員進(jìn)行表態(tài)，其中3位同意，9位反對，10位表示需要審議。

此外， 沈建光也表示，“當(dāng)時中國政府加入WTO壓力是巨大的，認(rèn)為加入WTO就要對美國要開放農(nóng)產(chǎn)品、金融和汽車市場，這三個行業(yè)都是滅頂之災(zāi)。但是經(jīng)過了十幾年的發(fā)展，這三個領(lǐng)域在中國發(fā)展都非常快。進(jìn)入WTO后，中國變成了世界第一大貿(mào)易國?！?/p>

不過，沈建光也表示，“除貿(mào)易外，美國逐漸發(fā)現(xiàn)有很多投資方和服務(wù)貿(mào)易的規(guī)定，在WTO中沒有硬性規(guī)定，所以TPP是一個新的規(guī)則，主要跟服務(wù)貿(mào)易、投資環(huán)境有關(guān)，這里包括國企體制、仲裁，都做了巨大的改變，而這個方面也表明中美大國關(guān)系出現(xiàn)了新的變化?！?/p>

對于TPP的利與弊，業(yè)內(nèi)專家也表示，國貿(mào)規(guī)則是一點點發(fā)展起來的，開始是應(yīng)對貿(mào)易保護(hù)主義的發(fā)展，削減關(guān)稅壁壘，如WTO;而后來是應(yīng)對服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展、知識產(chǎn)權(quán)的沖突，又增加了服務(wù)貿(mào)易和知識產(chǎn)權(quán)的內(nèi)容，如TPP。從這個意義上講，TPP需要重視，TPP未來5-10年會引領(lǐng)全球貿(mào)易協(xié)定和貿(mào)易投資規(guī)則的發(fā)展。