經(jīng)濟(jì)和出口增速放緩、資產(chǎn)泡沫破裂、經(jīng)常賬戶(hù)和財(cái)政赤字攀升、資本外流……新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了很多經(jīng)濟(jì)脆弱的癥狀，放佛回到了1998年。

在哈佛大學(xué)肯尼迪學(xué)院國(guó)際金融體系課程教授Carmen Reinhart看來(lái)，盡管沒(méi)有哪兩次危機(jī)是相同的，但新興市場(chǎng)可能存在一個(gè)難以監(jiān)測(cè)和衡量的危機(jī)征兆——隱藏的高額債務(wù)。

Carmen Reinhart在Project Syndicate發(fā)表評(píng)論文章稱(chēng)，隱形債務(wù)的通常不會(huì)出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表或者標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫(kù)當(dāng)中，其特征是從一場(chǎng)危機(jī)演化到另一場(chǎng)危機(jī)，很難被人們覺(jué)察。當(dāng)它們被發(fā)現(xiàn)時(shí)，已經(jīng)為時(shí)太晚。Carmen Reinhart教授還是美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)小組及美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)小組成員。

Carmen Reinhart列舉了歷史上因隱形債務(wù)而爆發(fā)的危機(jī)。一個(gè)是1994年-1995年的墨西哥比索危機(jī)。當(dāng)年那場(chǎng)危機(jī)起源于墨西哥私人銀行那些龐大的表外貸款。

第二個(gè)是1997年的亞洲金融危機(jī)。那場(chǎng)危機(jī)的暴風(fēng)口泰國(guó)央行的儲(chǔ)備當(dāng)年差點(diǎn)耗盡。據(jù)報(bào)道，盡管當(dāng)年泰國(guó)外儲(chǔ)總額為330億美元，但這僅為賬面數(shù)額，實(shí)際的凈儲(chǔ)備額只有10億美元。

第三個(gè)就是2010年的希臘危機(jī)。由于希臘政府使用了金融衍生品并偽造了會(huì)計(jì)賬目，人們?cè)具€以為希臘的財(cái)政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)比以往小得多。直到危機(jī)爆發(fā)才意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性。

那么問(wèn)題來(lái)了：新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)隱藏在哪里呢？

想找出這些債務(wù)并不容易。Carmen Reinhart教授解釋稱(chēng)，這是因?yàn)樵谶^(guò)去十年，中國(guó)和其他新興經(jīng)濟(jì)體之間的金融交易非常不透明的緣故。

在轟轟烈烈的基建繁榮潮時(shí)期，中國(guó)為其他新興市場(chǎng)國(guó)家的礦業(yè)、能源等大型基建項(xiàng)目提供融資。這些債務(wù)基本以美元計(jì)價(jià)，因此也就注定要承受匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在美聯(lián)儲(chǔ)可能加息之際，新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債表因此顯得更加脆弱。

關(guān)鍵在于，這些借貸的規(guī)模有很大一部分是未知的，因?yàn)楹芏噘J款出自中國(guó)的政策性銀行，它們并不進(jìn)入國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)。此外，這些借款鮮少采用在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行債券等金融證券的形式，因此也不會(huì)出現(xiàn)在世界銀行的統(tǒng)計(jì)表當(dāng)中。

即便是有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)了相關(guān)數(shù)據(jù)，它們也必須被謹(jǐn)慎對(duì)待。比如，在機(jī)構(gòu)Global Economic Governance Initiative and the Inter-American Dialog的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，從2009年到2014年，中國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉的貸款總額占后者年度GDP總量的18%，對(duì)厄瓜多爾的貸款總額占對(duì)方GDP總量的10%以上。

而且，諸如貿(mào)易融資這類(lèi)負(fù)債及貨幣互換協(xié)議之類(lèi)的款項(xiàng)也不在上述統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)。這意味著，這類(lèi)債務(wù)的實(shí)際數(shù)額可能更高。

Carmen Reinhart教授總結(jié)稱(chēng)，盡管從歷史角度看，新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)看起來(lái)屬于中等水平，但綜合上述理由，它們很可能被低估了。若果真如此，新興經(jīng)濟(jì)體正在經(jīng)歷的資本外流程度可能比普遍預(yù)想的還要嚴(yán)重。在這種情況下，追蹤關(guān)注這類(lèi)款項(xiàng)的不透明度和不斷發(fā)展的金融聯(lián)系比以往任何時(shí)候都要重要。