正如多數(shù)投資者所預(yù)期的，美聯(lián)儲(chǔ)仍未在9月FOMC會(huì)議上加息。不僅如此，過(guò)去一周里，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部官員關(guān)于加息時(shí)機(jī)的分歧開(kāi)始顯露。市場(chǎng)開(kāi)始產(chǎn)生疑問(wèn)：如果美國(guó)利率永遠(yuǎn)加不上去呢？

10月11日，美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾表示，預(yù)計(jì)“今年稍晚”美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息，這與美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫9月表達(dá)的觀點(diǎn)一致。然而僅兩天之后，美聯(lián)儲(chǔ)另外兩位理事Lael Brainard和Daniel Tarullo就公開(kāi)表示反對(duì)，稱由于沒(méi)有出現(xiàn)任何通脹跡象，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該推遲加息。這種前瞻指引上的分歧對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生了巨大影響。

截至10月14日，聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格走勢(shì)顯示，2016年3月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后加息的可能性降至50%以下。而在今年年初，這一可能性還是99%。

如果關(guān)鍵利率繼續(xù)維持在目前低位，投資者的資產(chǎn)配置將受到何種影響？

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》認(rèn)為，利率加不上去意味著通縮正在蔓延，在通縮環(huán)境下，購(gòu)買長(zhǎng)期固定收益?zhèn)呛侠淼?，因其?duì)加息最為敏感。目前收益率僅2%的十年期美債，通縮時(shí)會(huì)更有吸引力，期限更長(zhǎng)的債券也一樣。

新興市場(chǎng)貨幣開(kāi)始復(fù)蘇。但通縮將使大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌，許多新興市場(chǎng)國(guó)家將因此承受經(jīng)濟(jì)下行壓力。對(duì)于重返金屬和油品市場(chǎng)，這恐怕也不是個(gè)好時(shí)候。

股票市場(chǎng)的前景則更為復(fù)雜。一方面，過(guò)去一年里，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)多次顯露出轉(zhuǎn)向熊市的跡象，而這至少部分受到加息擔(dān)憂的影響。債券的低息將持續(xù)凸顯股票估值，并刺激投資者承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)。在利率將維持低位的信心推動(dòng)下，標(biāo)普從8月調(diào)整中開(kāi)始復(fù)蘇。

另一方面，通縮又會(huì)損害公司的營(yíng)收和定價(jià)能力。三季度財(cái)報(bào)季早期，許多公司的營(yíng)收情況令人失望。雖然利潤(rùn)率因成本削減而高企，但慘淡的營(yíng)收給公司股價(jià)踩下了剎車，使其遠(yuǎn)低于今年早些時(shí)候的高點(diǎn)。

股市的風(fēng)險(xiǎn)還在于，投資者不再對(duì)貨幣政策及其影響抱有期待。與其預(yù)計(jì)美國(guó)股市將迎來(lái)無(wú)差別普漲，更好的選擇是關(guān)注那些顯示出持久定價(jià)能力，以及分紅較高的股票。

最后，對(duì)美元來(lái)說(shuō)，強(qiáng)勢(shì)美元受到央行間政策背離的驅(qū)動(dòng)，在其他主要國(guó)家央行實(shí)施寬松時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于收緊政策，利率升高將吸引資金流入美國(guó)。目前美元已經(jīng)走弱，而美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的異見(jiàn)者已經(jīng)將這一點(diǎn)納入了考量。

但這不會(huì)持續(xù)太久。如果美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)不加息，原因?qū)⑹峭s。新興市場(chǎng)國(guó)家的央行在這種情況下可能會(huì)放寬貨幣政策；無(wú)論是歐洲央行還是日本央行，都不想看到本國(guó)貨幣對(duì)美元升值，他們將在美聯(lián)儲(chǔ)之前采取額外的刺激措施。

因此，在短暫中止之后，美元可能會(huì)繼續(xù)升值，至少在美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)按兵不動(dòng)的情況下會(huì)是這樣。

按照此前美聯(lián)儲(chǔ)官員們的講話，美聯(lián)儲(chǔ)或在今年10月或12月加息。讓我們繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和官員表態(tài)，對(duì)即將到來(lái)的FOMC會(huì)議拭目以待吧。