正如多數(shù)投資者所預期的，美聯(lián)儲仍未在9月FOMC會議上加息。不僅如此，過去一周里，美聯(lián)儲內部官員關于加息時機的分歧開始顯露。市場開始產生疑問：如果美國利率永遠加不上去呢？

10月11日，美聯(lián)儲副主席費希爾表示，預計“今年稍晚”美聯(lián)儲會加息，這與美聯(lián)儲主席耶倫9月表達的觀點一致。然而僅兩天之后，美聯(lián)儲另外兩位理事Lael Brainard和Daniel Tarullo就公開表示反對，稱由于沒有出現(xiàn)任何通脹跡象，美聯(lián)儲應該推遲加息。這種前瞻指引上的分歧對市場情緒產生了巨大影響。

截至10月14日，聯(lián)邦基金利率期貨價格走勢顯示，2016年3月美聯(lián)儲會議后加息的可能性降至50%以下。而在今年年初，這一可能性還是99%。

如果關鍵利率繼續(xù)維持在目前低位，投資者的資產配置將受到何種影響？

英國《金融時報》認為，利率加不上去意味著通縮正在蔓延，在通縮環(huán)境下，購買長期固定收益?zhèn)呛侠淼?，因其對加息最為敏感。目前收益率僅2%的十年期美債，通縮時會更有吸引力，期限更長的債券也一樣。

新興市場貨幣開始復蘇。但通縮將使大宗商品價格持續(xù)下跌，許多新興市場國家將因此承受經濟下行壓力。對于重返金屬和油品市場，這恐怕也不是個好時候。

股票市場的前景則更為復雜。一方面，過去一年里，美國標普500指數(shù)已經多次顯露出轉向熊市的跡象，而這至少部分受到加息擔憂的影響。債券的低息將持續(xù)凸顯股票估值，并刺激投資者承擔更高風險。在利率將維持低位的信心推動下，標普從8月調整中開始復蘇。

另一方面，通縮又會損害公司的營收和定價能力。三季度財報季早期，許多公司的營收情況令人失望。雖然利潤率因成本削減而高企，但慘淡的營收給公司股價踩下了剎車，使其遠低于今年早些時候的高點。

股市的風險還在于，投資者不再對貨幣政策及其影響抱有期待。與其預計美國股市將迎來無差別普漲，更好的選擇是關注那些顯示出持久定價能力，以及分紅較高的股票。

最后，對美元來說，強勢美元受到央行間政策背離的驅動，在其他主要國家央行實施寬松時，美聯(lián)儲更傾向于收緊政策，利率升高將吸引資金流入美國。目前美元已經走弱，而美聯(lián)儲內部的異見者已經將這一點納入了考量。

但這不會持續(xù)太久。如果美聯(lián)儲按兵不動不加息，原因將是通縮。新興市場國家的央行在這種情況下可能會放寬貨幣政策；無論是歐洲央行還是日本央行，都不想看到本國貨幣對美元升值，他們將在美聯(lián)儲之前采取額外的刺激措施。

因此，在短暫中止之后，美元可能會繼續(xù)升值，至少在美聯(lián)儲確實按兵不動的情況下會是這樣。

按照此前美聯(lián)儲官員們的講話，美聯(lián)儲或在今年10月或12月加息。讓我們繼續(xù)關注經濟數(shù)據(jù)和官員表態(tài)，對即將到來的FOMC會議拭目以待吧。