美聯(lián)儲(chǔ)加息消除了一個(gè)重要的不確定性，但卻增加了更多其他方面的不確定性——新興經(jīng)濟(jì)體將對(duì)此作出何種反應(yīng)？

考慮到龐大的外債和疲軟的經(jīng)濟(jì)，在全球經(jīng)濟(jì)及金融一體化程度加深之際，美聯(lián)儲(chǔ)加息將引發(fā)資本回流美國(guó)，這會(huì)令新興市場(chǎng)將不可避免地受到?jīng)_擊，特別是貨幣貶值和資本外流。

彭博社文章稱，菲律賓、印尼和中國(guó)臺(tái)灣將是首批對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息作出反應(yīng)的地區(qū)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，東南亞國(guó)家將暫時(shí)按兵不動(dòng)。

正如大約一半左右的接受彭博社預(yù)期調(diào)查的分析師所預(yù)計(jì)的，臺(tái)灣周四宣布降息，為連續(xù)第二個(gè)季度下調(diào)基準(zhǔn)利率，從1.75%降至1.625%，顯示該地區(qū)與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正式走上分歧之路。疲弱的臺(tái)灣出口表明該地區(qū)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。

香港用實(shí)際行動(dòng)表示該地區(qū)追隨美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步。就在美聯(lián)儲(chǔ)加息后幾個(gè)小時(shí)，香港金管局趕在周四清晨便宣布將基準(zhǔn)利率從0.5%上調(diào)至0.75%，為九年來(lái)首次。香港采用港元盯住美元的聯(lián)系匯率制度。

金管局首席執(zhí)行官陳德霖周四在記者會(huì)上稱，美聯(lián)儲(chǔ)的加息決策意味著新興市場(chǎng)將持續(xù)經(jīng)歷資本外流和匯率貶值壓力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)也將承壓：香港資本外流的速度將取決于美聯(lián)儲(chǔ)加息，以及美元與港元之間的匯差。無(wú)論什么原因，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息速度快于預(yù)期，那么，香港資本外流和跟隨加息的速度也將變快。

資本外流風(fēng)險(xiǎn)

“對(duì)新興市場(chǎng)最大的擔(dān)憂和貨幣相關(guān)?！盝ohn Hancock Asset Management首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Megan Greene對(duì)《華爾街日?qǐng)?bào)》表示，隨著其他央行持續(xù)放松貨幣政策，以及美聯(lián)儲(chǔ)逐步加息，美元將持續(xù)升值。

新興市場(chǎng)國(guó)家依然處在嚴(yán)重的資本外流陰影之下。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》，投資者今年已經(jīng)從新興市場(chǎng)撤出的資金凈額高達(dá)5000億美元，為幾十年來(lái)首次出現(xiàn)年度資金流出。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍將在接下來(lái)的一年繼續(xù)提高利率，這可能在新興市場(chǎng)引發(fā)踩踏風(fēng)險(xiǎn)。

債務(wù)負(fù)擔(dān)加重

有“美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的《華爾街日?qǐng)?bào)》記者Jon Hilsenrath在FOMC宣布加息后評(píng)論稱，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在行動(dòng)，可能會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)構(gòu)成新的壓力，尤其是這些國(guó)家擁有大量美元貸款的企業(yè)，隨著美元升值，債務(wù)負(fù)擔(dān)將加重。

高盛此前指出，新興市場(chǎng)的信貸杠桿在面臨美國(guó)近十年來(lái)的首次加息將顯得尤為脆弱，其中，負(fù)債率較高的中國(guó)、韓國(guó)、土耳其、墨西哥等國(guó)尤其值得擔(dān)憂。

根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，截止二季度末，美國(guó)以外地區(qū)的非銀行信貸類美元貸款為9.8萬(wàn)億美元，其中大約有3.3萬(wàn)億流向了新興市場(chǎng)。從2009年第一季度到今年二季度，一些新興經(jīng)濟(jì)體的非銀行信貸類美元貸款甚至翻了一番。

“這是亞洲的阿喀琉斯之踵，”CNBC援引野村首席除日本外的亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Rob Subbaraman在上周一場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)上的話表示，“和亞洲之外的其他大型新興經(jīng)濟(jì)體相比，亞洲的新興市場(chǎng)國(guó)家承受的金融失衡是前述地區(qū)的四倍多。”

98年金融危機(jī)會(huì)否重現(xiàn)？

這會(huì)不會(huì)導(dǎo)致上世紀(jì)90年代末的亞洲金融危機(jī)重現(xiàn)呢？

在高盛首席亞太經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Tilton看來(lái)，盡管從人均收入來(lái)看，很多亞洲經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債超過(guò)人們的預(yù)期，但并不會(huì)重演當(dāng)年那場(chǎng)席卷亞洲的金融危機(jī)，這在很大程度上是因?yàn)?，與當(dāng)年相比，現(xiàn)在的貸款人主要是非金融企業(yè)。

不過(guò)，正如前文所說(shuō)，全球不同金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系非常密切，美聯(lián)儲(chǔ)加息并不是單向影響新興市場(chǎng)的，該行反過(guò)來(lái)也會(huì)受到海外市場(chǎng)的影響。比如，中國(guó)央行在8月中旬引導(dǎo)人民幣貶值，其沖擊波旋即在全球市場(chǎng)蔓延開來(lái)，并被視為令美聯(lián)儲(chǔ)在9月推遲加息的重要原因。

如果中國(guó)允許人民幣進(jìn)一步貶值，重新盯住一籃子貨幣而不是僅僅只是緊盯美元，那么，中國(guó)就有可能結(jié)束向海外出口“通縮”，或者令全球加息進(jìn)程逆轉(zhuǎn)。

交銀國(guó)際首席策略師洪灝17日發(fā)表評(píng)論稱，中國(guó)央行對(duì)人民幣貶值的態(tài)度將影響中國(guó)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的反應(yīng)。人民幣匯率彈性較以往增大，使得中國(guó)能夠更好地應(yīng)對(duì)外部不確定性，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期的時(shí)候。因此，央行對(duì)本幣貶值的容忍度才是關(guān)鍵。

美聯(lián)儲(chǔ)加息后首個(gè)交易日，亞洲股市普遍上漲。興業(yè)證券宏觀分析師王涵表示，在市場(chǎng)的充分預(yù)期下，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)新興市場(chǎng)整體的沖擊有限。

而中信證券分析稱，隨著美國(guó)加息周期啟動(dòng)，2016年資金流出壓力將繼續(xù)。金融條件收緊，加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力的傳導(dǎo)，新興亞洲經(jīng)濟(jì)仍然面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。