一、新三板分層落地   私募掛牌新增8條件

5月27日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》公告，從盈利能力、成長性、市場(chǎng)認(rèn)可三個(gè)維度劃設(shè)創(chuàng)新層。決定自6月27日起，正式對(duì)掛牌公司實(shí)施分層管理，滿足最近兩年連續(xù)盈利且年平均扣非凈利潤不少于2000萬元、平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%等三個(gè)條件之一者可進(jìn)入創(chuàng)新層。這是去年11月20日證監(jiān)會(huì)發(fā)布相關(guān)意見，提及新三板分層制度探索后的首度實(shí)質(zhì)性落實(shí)。

但是，私募機(jī)構(gòu)想要掛牌新三板，除了需要滿足已有條件之外，還需要符合股轉(zhuǎn)系統(tǒng)專門新增的8個(gè)條件。其中，創(chuàng)業(yè)投資類私募機(jī)構(gòu)最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上，私募股權(quán)類私募機(jī)構(gòu)最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上；募集資金不存在投資滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金的情形，但因投資對(duì)象上市被動(dòng)持有的股票除外。小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、融資租賃公司、商業(yè)保理公司、典當(dāng)公司等具有金融屬性的企業(yè)，在相關(guān)監(jiān)管政策明確前，暫不受理其它具有金融屬性企業(yè)的掛牌申請(qǐng)。

數(shù)據(jù)顯示，目前新三板公司達(dá)7394家，其中做市轉(zhuǎn)讓1528家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓5866家，總市值超2萬億元。新三板近兩年發(fā)展迅速，但流動(dòng)性不足仍是短板。分層改革下，新三板將分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。對(duì)創(chuàng)新層公司的要求重點(diǎn)在于其盈利能力、收入能力、流動(dòng)性規(guī)模及融資能力等。相較此前的意見稿，辦法中條件一中提到在盈利要求不變的前提下刪掉了近三個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人的要求，條件三則加入了合格投資者人數(shù)不少于50人的要求，保證了符合盈利要求但近期交易人數(shù)較少的好公司的納入。另外辦法強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)新層公司的融資功能。

分層制度的實(shí)施將提升新三板的活躍度和流動(dòng)性，利于發(fā)揮其融資功能，利于三板市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和長遠(yuǎn)的發(fā)展，利于國家的創(chuàng)新發(fā)展，分層意義重大。首先，因?yàn)閽炫破髽I(yè)過多，良莠不齊十分明顯，如果采取“一刀切”模式對(duì)所有掛牌公司統(tǒng)一監(jiān)管，鑒于風(fēng)險(xiǎn)控制考慮，諸如做市商擴(kuò)容、公募基金入場(chǎng)、競(jìng)價(jià)交易、降低投資者門檻等政策很難實(shí)施，從而拖累了新三板的創(chuàng)新進(jìn)程。而設(shè)立創(chuàng)新層之后，服務(wù)和監(jiān)管兩個(gè)層次都將實(shí)施差異化制度安排，也就是說，一些制度安排將在創(chuàng)新層先行，對(duì)于新三板改革推進(jìn)大有裨益。

其次，掛牌企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層，也將受到信息披露、人員配置、限售管理和募集資金使用等方面更為嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)范。這一方面可以減少掛牌企業(yè)的不規(guī)范行為，另一方面對(duì)掛牌企業(yè)走向成熟，乃至日后成為公眾公司，都有較大推動(dòng)作用。此外，創(chuàng)新層的設(shè)立，對(duì)于一些尚處于基礎(chǔ)層的掛牌企業(yè)，也有著一定的激勵(lì)效果。統(tǒng)計(jì)顯示，目前符合創(chuàng)新層的企業(yè)占新三板掛牌總數(shù)的10%~15%，根據(jù)方案，基礎(chǔ)層掛牌公司只要符合創(chuàng)新層條件，就能被調(diào)整進(jìn)入創(chuàng)新層，而不符合創(chuàng)新層維持條件的掛牌公司，將調(diào)整進(jìn)入基礎(chǔ)層。

宏皓教授表示，無論從新三板改革目標(biāo)，還是多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，分層制度僅僅是起點(diǎn)。欲將新三板打造成中國舉足輕重的交易市場(chǎng)，還需更多的改革措施隨之出臺(tái)。如轉(zhuǎn)板機(jī)制，一家企業(yè)在新三板掛牌之后，隨著經(jīng)營規(guī)范與盈利能力具備，在創(chuàng)新層逐漸成熟后需要向上的通道，即轉(zhuǎn)板到A股市場(chǎng)，如此才能貫徹“能者上，平者讓，庸者下”。此外亦有競(jìng)價(jià)交易制度、引入公募基金等機(jī)構(gòu)投資者之類，提升創(chuàng)新層交易活躍度，緩解流動(dòng)性問題。

二、大量不良資產(chǎn)進(jìn)行“債轉(zhuǎn)股”或不良資產(chǎn)證券化

銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額12744億元，商業(yè)銀行不良貸款率為1.67%。不良貸款率走高趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，2014年末我國商業(yè)銀行不良貸款余額8426億元，商業(yè)銀行不良貸款率為1.25%，較2013年底商業(yè)銀行不良貸款率上升0.25個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于如何處置不良資產(chǎn)，宏皓教授表示，應(yīng)實(shí)施對(duì)有價(jià)值的企業(yè)以市場(chǎng)化方式實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”，防止“免費(fèi)的午餐”，逐步降低企業(yè)的杠桿率，對(duì)明顯缺乏拯救價(jià)值和市場(chǎng)前景的僵尸企業(yè)則應(yīng)直接進(jìn)入破產(chǎn)程序，加快市場(chǎng)出清。

債轉(zhuǎn)股從宏觀上來說是降低杠桿率非常重要的一個(gè)措施之一，但是這種債轉(zhuǎn)股之后，最重要的是要有真正的通過股權(quán)投資來提升企業(yè)的價(jià)值，因而除了對(duì)高負(fù)債的企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股之外，應(yīng)該鼓勵(lì)各類的股權(quán)投資基金在處置不良資產(chǎn)的過程當(dāng)中，提升企業(yè)的價(jià)值，這樣的話才能夠?qū)崿F(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

而不良資產(chǎn)證券化則是當(dāng)前盤活存量的重要路徑之一。中國銀行和招商銀行日前發(fā)布了不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行公告，意味著暫停近8年后，不良資產(chǎn)證券化正式重啟。首批6家試點(diǎn)銀行后續(xù)發(fā)行規(guī)?？偭坑型^500億元中國銀行和招商銀行均于日前發(fā)布了不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行公告，均預(yù)計(jì)于5月26日在銀行間市場(chǎng)發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券。這意味著暫停近8年后，不良資產(chǎn)證券化正式重啟。宏皓教授表示，在商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率"雙升"的背景下，試點(diǎn)發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有利于盤活不良資產(chǎn)，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

三、美元欲加息 人民幣接連遭遇貶值

2016年5月30日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為：一美元對(duì)人民幣6.5784元，較上一個(gè)交易日貶值294點(diǎn)，至2011年2月來最低。上一個(gè)交易日，一美元對(duì)人民幣中間價(jià)為6.5490元。5月以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再起，伴隨而來的美元走強(qiáng)和人民幣中間價(jià)下調(diào)，使得穩(wěn)定了半年的匯率又掀起波瀾。適當(dāng)引導(dǎo)人民幣貶值可以促進(jìn)出口，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力；人民幣的貶值壓力仍待釋放，是連續(xù)下調(diào)人民幣中間價(jià)的深層次原因；順勢(shì)引導(dǎo)人民幣貶值，可在美元走強(qiáng)前爭(zhēng)取更多自主權(quán)。

宏皓教授表示，就人民幣對(duì)美元短期走勢(shì)而言，美元走向無疑仍是絕對(duì)關(guān)鍵的變量。在加息預(yù)期支撐美元繼續(xù)向上的背景下，人民幣貶值壓力重新有所加大，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定或再次成為貨幣政策調(diào)控的優(yōu)先考慮方向。

宏皓，中國金融智庫首席金融學(xué)家、融資專家、財(cái)富管理專家，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員，北京交通大學(xué)客座教授、政府、上市公司金融顧問，中經(jīng)產(chǎn)業(yè)基金理事會(huì)秘書長，央視網(wǎng)財(cái)經(jīng)評(píng)論員。他被社會(huì)譽(yù)為投資大師、中國私募基金之父。創(chuàng)建了中國人自己的金融投資理論。是中國金融行業(yè)里最具影響力的金融實(shí)戰(zhàn)專家。

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宏皓教授是全國總裁班開班第一課王牌主講人，是對(duì)企業(yè)、政府、銀行、家庭講授金融全產(chǎn)業(yè)鏈綜合課程導(dǎo)師，是講授民間金融轉(zhuǎn)型升級(jí)國內(nèi)唯一專家，是講授房地產(chǎn)課程最具落地實(shí)操性的地產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)唯一實(shí)戰(zhàn)專家，是目前企業(yè)投融資管理和資本運(yùn)作課程最具權(quán)威的教授，也是國內(nèi)目前唯一給銀行高管講授金融創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級(jí)課程的實(shí)戰(zhàn)專家。宏皓教授多年來給政府、銀行、企業(yè)進(jìn)行課程講座，幫助地方政府實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。2015年10月14日金融學(xué)家宏皓給光大銀行北京市分行講授《新常態(tài)下金融形勢(shì)對(duì)銀行業(yè)的挑戰(zhàn)及機(jī)遇》、2016年5月21-22日金融學(xué)家宏皓給上海交大總裁班講授《私募股權(quán)基金操作實(shí)務(wù)》。