一、新三板分層落地   私募掛牌新增8條件

5月27日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》公告，從盈利能力、成長性、市場認可三個維度劃設創(chuàng)新層。決定自6月27日起，正式對掛牌公司實施分層管理，滿足最近兩年連續(xù)盈利且年平均扣非凈利潤不少于2000萬元、平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%等三個條件之一者可進入創(chuàng)新層。這是去年11月20日證監(jiān)會發(fā)布相關意見，提及新三板分層制度探索后的首度實質(zhì)性落實。

但是，私募機構(gòu)想要掛牌新三板，除了需要滿足已有條件之外，還需要符合股轉(zhuǎn)系統(tǒng)專門新增的8個條件。其中，創(chuàng)業(yè)投資類私募機構(gòu)最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上，私募股權(quán)類私募機構(gòu)最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上；募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關私募證券類基金的情形，但因投資對象上市被動持有的股票除外。小額貸款公司、融資擔保公司、融資租賃公司、商業(yè)保理公司、典當公司等具有金融屬性的企業(yè)，在相關監(jiān)管政策明確前，暫不受理其它具有金融屬性企業(yè)的掛牌申請。

數(shù)據(jù)顯示，目前新三板公司達7394家，其中做市轉(zhuǎn)讓1528家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓5866家，總市值超2萬億元。新三板近兩年發(fā)展迅速，但流動性不足仍是短板。分層改革下，新三板將分為基礎層和創(chuàng)新層。對創(chuàng)新層公司的要求重點在于其盈利能力、收入能力、流動性規(guī)模及融資能力等。相較此前的意見稿，辦法中條件一中提到在盈利要求不變的前提下刪掉了近三個月日均股東人數(shù)不少于200人的要求，條件三則加入了合格投資者人數(shù)不少于50人的要求，保證了符合盈利要求但近期交易人數(shù)較少的好公司的納入。另外辦法強調(diào)了創(chuàng)新層公司的融資功能。

分層制度的實施將提升新三板的活躍度和流動性，利于發(fā)揮其融資功能，利于三板市場規(guī)模的擴大和長遠的發(fā)展，利于國家的創(chuàng)新發(fā)展，分層意義重大。首先，因為掛牌企業(yè)過多，良莠不齊十分明顯，如果采取“一刀切”模式對所有掛牌公司統(tǒng)一監(jiān)管，鑒于風險控制考慮，諸如做市商擴容、公募基金入場、競價交易、降低投資者門檻等政策很難實施，從而拖累了新三板的創(chuàng)新進程。而設立創(chuàng)新層之后，服務和監(jiān)管兩個層次都將實施差異化制度安排，也就是說，一些制度安排將在創(chuàng)新層先行，對于新三板改革推進大有裨益。

其次，掛牌企業(yè)進入創(chuàng)新層，也將受到信息披露、人員配置、限售管理和募集資金使用等方面更為嚴格的監(jiān)管規(guī)范。這一方面可以減少掛牌企業(yè)的不規(guī)范行為，另一方面對掛牌企業(yè)走向成熟，乃至日后成為公眾公司，都有較大推動作用。此外，創(chuàng)新層的設立，對于一些尚處于基礎層的掛牌企業(yè)，也有著一定的激勵效果。統(tǒng)計顯示，目前符合創(chuàng)新層的企業(yè)占新三板掛牌總數(shù)的10%~15%，根據(jù)方案，基礎層掛牌公司只要符合創(chuàng)新層條件，就能被調(diào)整進入創(chuàng)新層，而不符合創(chuàng)新層維持條件的掛牌公司，將調(diào)整進入基礎層。

宏皓教授表示，無論從新三板改革目標，還是多層次資本市場建設，分層制度僅僅是起點。欲將新三板打造成中國舉足輕重的交易市場，還需更多的改革措施隨之出臺。如轉(zhuǎn)板機制，一家企業(yè)在新三板掛牌之后，隨著經(jīng)營規(guī)范與盈利能力具備，在創(chuàng)新層逐漸成熟后需要向上的通道，即轉(zhuǎn)板到A股市場，如此才能貫徹“能者上，平者讓，庸者下”。此外亦有競價交易制度、引入公募基金等機構(gòu)投資者之類，提升創(chuàng)新層交易活躍度，緩解流動性問題。

二、大量不良資產(chǎn)進行“債轉(zhuǎn)股”或不良資產(chǎn)證券化

銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額12744億元，商業(yè)銀行不良貸款率為1.67%。不良貸款率走高趨勢逐步顯現(xiàn)。根據(jù)銀監(jiān)會數(shù)據(jù)，2014年末我國商業(yè)銀行不良貸款余額8426億元，商業(yè)銀行不良貸款率為1.25%，較2013年底商業(yè)銀行不良貸款率上升0.25個百分點。對于如何處置不良資產(chǎn)，宏皓教授表示，應實施對有價值的企業(yè)以市場化方式實施“債轉(zhuǎn)股”，防止“免費的午餐”，逐步降低企業(yè)的杠桿率，對明顯缺乏拯救價值和市場前景的僵尸企業(yè)則應直接進入破產(chǎn)程序，加快市場出清。

債轉(zhuǎn)股從宏觀上來說是降低杠桿率非常重要的一個措施之一，但是這種債轉(zhuǎn)股之后，最重要的是要有真正的通過股權(quán)投資來提升企業(yè)的價值，因而除了對高負債的企業(yè)進行債轉(zhuǎn)股之外，應該鼓勵各類的股權(quán)投資基金在處置不良資產(chǎn)的過程當中，提升企業(yè)的價值，這樣的話才能夠?qū)崿F(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

而不良資產(chǎn)證券化則是當前盤活存量的重要路徑之一。中國銀行和招商銀行日前發(fā)布了不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行公告，意味著暫停近8年后，不良資產(chǎn)證券化正式重啟。首批6家試點銀行后續(xù)發(fā)行規(guī)模總量有望超過500億元中國銀行和招商銀行均于日前發(fā)布了不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行公告，均預計于5月26日在銀行間市場發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券。這意味著暫停近8年后，不良資產(chǎn)證券化正式重啟。宏皓教授表示，在商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率"雙升"的背景下，試點發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有利于盤活不良資產(chǎn)，加大金融對實體經(jīng)濟的支持。

三、美元欲加息 人民幣接連遭遇貶值

2016年5月30日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為：一美元對人民幣6.5784元，較上一個交易日貶值294點，至2011年2月來最低。上一個交易日，一美元對人民幣中間價為6.5490元。5月以來，隨著美聯(lián)儲加息預期再起，伴隨而來的美元走強和人民幣中間價下調(diào)，使得穩(wěn)定了半年的匯率又掀起波瀾。適當引導人民幣貶值可以促進出口，緩解經(jīng)濟下行壓力；人民幣的貶值壓力仍待釋放，是連續(xù)下調(diào)人民幣中間價的深層次原因；順勢引導人民幣貶值，可在美元走強前爭取更多自主權(quán)。

宏皓教授表示，就人民幣對美元短期走勢而言，美元走向無疑仍是絕對關鍵的變量。在加息預期支撐美元繼續(xù)向上的背景下，人民幣貶值壓力重新有所加大，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定或再次成為貨幣政策調(diào)控的優(yōu)先考慮方向。

宏皓，中國金融智庫首席金融學家、融資專家、財富管理專家，中央財經(jīng)大學證券期貨研究所研究員，北京交通大學客座教授、政府、上市公司金融顧問，中經(jīng)產(chǎn)業(yè)基金理事會秘書長，央視網(wǎng)財經(jīng)評論員。他被社會譽為投資大師、中國私募基金之父。創(chuàng)建了中國人自己的金融投資理論。是中國金融行業(yè)里最具影響力的金融實戰(zhàn)專家。

核心課程包括：《宏觀經(jīng)濟形勢分析與銀行金融創(chuàng)新》、《經(jīng)濟、金融環(huán)境分析與投資策略》、《中國財富管理發(fā)展趨勢》、《私募股權(quán)投資操作實務》、《產(chǎn)業(yè)園區(qū)金融創(chuàng)新》、《企業(yè)融資方法與投融資管理》、《政府、企業(yè)資本運作與投融資管理》、《私人銀行財富管理》、《房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級與投融資管理》、《房地產(chǎn)發(fā)展趨勢及投融資管理與銀行金融創(chuàng)新》、《民間金融轉(zhuǎn)型升級應對策略》、《地方融資平臺融資模式與金融創(chuàng)新》、《互聯(lián)網(wǎng)金融對銀行的影響和創(chuàng)新應對》、《十八屆三中全會及兩會政策解讀與企業(yè)應對策略》、《互聯(lián)網(wǎng)投融資管理策略與金融領域創(chuàng)新》、《互聯(lián)網(wǎng)金融對房地產(chǎn)企業(yè)的挑戰(zhàn)與創(chuàng)新應對》。

宏皓教授是全國總裁班開班第一課王牌主講人，是對企業(yè)、政府、銀行、家庭講授金融全產(chǎn)業(yè)鏈綜合課程導師，是講授民間金融轉(zhuǎn)型升級國內(nèi)唯一專家，是講授房地產(chǎn)課程最具落地實操性的地產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級唯一實戰(zhàn)專家，是目前企業(yè)投融資管理和資本運作課程最具權(quán)威的教授，也是國內(nèi)目前唯一給銀行高管講授金融創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級課程的實戰(zhàn)專家。宏皓教授多年來給政府、銀行、企業(yè)進行課程講座，幫助地方政府實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。2015年10月14日金融學家宏皓給光大銀行北京市分行講授《新常態(tài)下金融形勢對銀行業(yè)的挑戰(zhàn)及機遇》、2016年5月21-22日金融學家宏皓給上海交大總裁班講授《私募股權(quán)基金操作實務》。