梁震宇,梁震宇講師,梁震宇聯(lián)系方式,梁震宇培訓(xùn)師-【中華講師網(wǎng)】
金程教育資深培訓(xùn)師
44
鮮花排名
0
鮮花數(shù)量
梁震宇:中國(guó)金融去杠桿化的可能邏輯
2016-01-20 12810
中國(guó)央行面對(duì)5月中旬以來(lái)飆升至最高30%的隔夜回購(gòu)利率,仍態(tài)度堅(jiān)決不放水,被市場(chǎng)解讀為央行意在敦促金融機(jī)構(gòu)去杠桿化,而首當(dāng)其沖的是近年迅速崛起和不斷擴(kuò)張的金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)。
  央行若果然有意于此,固然可以打擊同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模占比較大的銀行等金融機(jī)構(gòu),少數(shù)機(jī)構(gòu)近日也確實(shí)存在難滿(mǎn)足頭寸的情況。不過(guò),這卻難以大幅降低其真實(shí)同業(yè)杠桿比率,因?yàn)?a target="_blank" style="color: black;" >金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理慣用主動(dòng)負(fù)債策略;也還不利于央行兢兢業(yè)業(yè)推進(jìn)利率市場(chǎng)戰(zhàn)略,因?yàn)橥瑯I(yè)市場(chǎng)為央行傳導(dǎo)貨幣政策意圖的基礎(chǔ)。
  回歸供求關(guān)系看,近段時(shí)間資金緊張?jiān)从诖饲斑B續(xù)企業(yè)稅費(fèi)上繳和分紅利稅籌資、債券交易監(jiān)管、外匯流入監(jiān)管政策,尤其是金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪存款等季末效應(yīng),增加金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理難度,推動(dòng)利率飆升;然而在時(shí)點(diǎn)之后,機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性需求有望相對(duì)減少。
  不過(guò),上述供求邏輯可能因央行貨幣政策操作和外生性流動(dòng)性變化等其他因素而生變。進(jìn)一步看,即使著眼于抑制當(dāng)前社會(huì)融資規(guī)模過(guò)快擴(kuò)張和廣義貨幣增速超標(biāo),乃至降低更廣義的債務(wù)杠桿,央行在流動(dòng)性緊張之下持續(xù)抽水,容易造成金融機(jī)構(gòu)透支和市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩,從而引發(fā)較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),也有違央行金融穩(wěn)定之職。以此來(lái)看,流動(dòng)性過(guò)度緊張的持續(xù)時(shí)間難以長(zhǎng)久。
  循此思路,央行在當(dāng)前收緊銀行體系流動(dòng)性之外,還有數(shù)量管制策略,該策略在此前數(shù)次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)采取抑制信貸擴(kuò)張,都屢試不爽。然而,中國(guó)金融體系演變和金融創(chuàng)新發(fā)展,使得數(shù)量管制效果相對(duì)弱化。歷史地看,美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘九十年代初宣布采取利率工具調(diào)節(jié)市場(chǎng),也是基于此種市場(chǎng)演化。
  當(dāng)然,中國(guó)央行也可以采取價(jià)格工具來(lái)去金融機(jī)構(gòu)杠桿,這較流動(dòng)性引發(fā)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整要緩慢一些,在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷和生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)為負(fù)之下,名義利率提升意味著實(shí)際利率更高,從而會(huì)加重實(shí)業(yè)部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表惡化,加速經(jīng)濟(jì)衰退。這似乎也不符合中國(guó)央行保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的法定職責(zé)。
  從開(kāi)放經(jīng)濟(jì)背景來(lái)看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去十余年的高速增長(zhǎng),尤其是全球危機(jī)以來(lái)的金融資產(chǎn)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)債務(wù)杠桿的快速擴(kuò)張?jiān)蛑皇菄?guó)際資本的大量流入。如今美聯(lián)儲(chǔ)已有退出寬松政策的意向,包括中國(guó)在內(nèi)的全球資本正在回流美國(guó),這可能反向形成中國(guó)金融和實(shí)體部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債的收縮機(jī)制。
  美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克本周三表示,美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的強(qiáng)勁程度可以使美聯(lián)儲(chǔ)今年晚些時(shí)候開(kāi)始減緩購(gòu)債計(jì)劃。聯(lián)儲(chǔ)此舉將改變?nèi)蛸Y產(chǎn)定價(jià)邏輯,當(dāng)日標(biāo)普500指數(shù).SPX收低近1.4%,美國(guó)10年期公債收益率攀升2.33%的高位,美元亦走強(qiáng)。
  **同業(yè)擴(kuò)張**
  近年來(lái)包括中國(guó)四大行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)之所以假道同業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模來(lái)獲取高回報(bào),這一方面在于銀行通過(guò)信貸擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模受限,而同業(yè)業(yè)務(wù)資本占用和政策監(jiān)管都相對(duì)較少,而成為銀行機(jī)構(gòu)增杠桿,擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模的優(yōu)先選擇。
  金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)主要包括同業(yè)存放、同業(yè)拆借、回購(gòu)等業(yè)務(wù),涉及債券、貸款、票據(jù)和受益權(quán)等諸多資產(chǎn)類(lèi)別。計(jì)算顯示,今年一季度末的中國(guó)金融同業(yè)資產(chǎn)為32萬(wàn)億元人民幣,為總資產(chǎn)規(guī)模的23%;較去年同期增長(zhǎng)28%,高出同期實(shí)體部門(mén)等非同業(yè)資產(chǎn)增速12個(gè)百分點(diǎn)。
  欲瀏覽中國(guó)金融同業(yè)資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)擴(kuò)張趨勢(shì)圖,請(qǐng)點(diǎn)選(link.reuters.com/pav98t)
  進(jìn)一步看,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)近年來(lái)杠桿擴(kuò)張也主要集中于同業(yè)市場(chǎng)。計(jì)算顯示,同業(yè)資產(chǎn)杠桿比率(以一級(jí)資本計(jì)算)持續(xù)走升,總資產(chǎn)杠桿比率卻相反。后者杠桿比率從2010年末22倍降至今年一季度末20.5倍;而前者相應(yīng)從3.6倍升至4.7倍。如果剔除同業(yè)后的非同業(yè)杠桿比率從18.8%降至15.9%,降幅更大。
  欲瀏覽中國(guó)金融同業(yè)杠桿與整體杠桿走勢(shì)圖,請(qǐng)點(diǎn)選(link.reuters.com/nav98t)
  單個(gè)機(jī)構(gòu)看,以同業(yè)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出的興業(yè)銀行為例,該行金融資產(chǎn)總杠桿比率從2010年末的20.76倍降至今年一季度的19倍,同期的同業(yè)杠桿比率卻從4.72倍升至6.7倍。一季度末,興業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)占比為35%,較全行業(yè)水平高出12個(gè)百分點(diǎn)。
  上述計(jì)量和杠桿測(cè)算是基于金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)資產(chǎn),沒(méi)有考慮金融機(jī)構(gòu)表外資產(chǎn)問(wèn)題,因此,考慮表外業(yè)務(wù)的杠桿計(jì)量會(huì)較大不同。央行報(bào)告顯示,截至2012年末,銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)(含委托貸款和委托投資)余額48.65萬(wàn)億元,增長(zhǎng)19.68%。
  中國(guó)金融同業(yè)市場(chǎng)的快速擴(kuò)張,與金融創(chuàng)新和銀行理財(cái)?shù)?a target="_blank" style="color: black;" >市場(chǎng)蓬勃發(fā)展相應(yīng),推進(jìn)了中國(guó)金融市場(chǎng)的整體繁榮,這使得金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的更多金融資源分配于金融市場(chǎng),而沒(méi)有直接配置于實(shí)體經(jīng)濟(jì),因此受一些人士非議。
  **流動(dòng)性管理**
  中國(guó)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)在流動(dòng)性緊張受到關(guān)注,還在于同業(yè)市場(chǎng)相對(duì)于銀行金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)外,主要反映金融機(jī)構(gòu)短期資金的盈虧平衡。中國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)流動(dòng)性調(diào)節(jié),也就容易直接作用于此。
  而中國(guó)央行在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下滑,以及流動(dòng)性緊張之下,依然還沒(méi)有通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行流動(dòng)性投放,似乎給人打擊金融機(jī)構(gòu)同業(yè)杠桿的印象,但如果我們從金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理策略出發(fā),更容易理解事情的本質(zhì)。
  就金融機(jī)構(gòu)本身來(lái)說(shuō),國(guó)際上流動(dòng)性管理有著資產(chǎn)變現(xiàn)或轉(zhuǎn)移,預(yù)期收入,以及負(fù)債管理等諸多理論策略,但其核心在于現(xiàn)金流管理,這涉及與資產(chǎn)負(fù)債匹配相關(guān)的資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)和利率走勢(shì)預(yù)測(cè)。
  從操作實(shí)踐看,中國(guó)有利率管制,使存貸款市場(chǎng)運(yùn)行相對(duì)僵化,與市場(chǎng)化運(yùn)行的金融同業(yè)市場(chǎng)之間存在一定割裂。這種割裂,造成銀行等金融機(jī)構(gòu)在遭遇流動(dòng)性短缺之時(shí),往往更多依賴(lài)于同業(yè)市場(chǎng)而非存貸款市場(chǎng),這是因?yàn)?a target="_blank" style="color: black;" >金融機(jī)構(gòu)即使通過(guò)利率調(diào)整等工具來(lái)主動(dòng)增加負(fù)債,對(duì)存款市場(chǎng)的邊際影響也較小。
  然而,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)僅靠同業(yè)市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性缺口還存在缺陷。這源于金融同業(yè)市場(chǎng)規(guī)模還比較小,僅為整個(gè)金融資產(chǎn)市場(chǎng)逾兩成,且金融品種期限結(jié)構(gòu)還欠豐富,周轉(zhuǎn)率不高,帶來(lái)流動(dòng)性調(diào)節(jié)的靈活性欠佳。
  如果某一些金融機(jī)構(gòu)啟動(dòng)較大量同業(yè)籌資行為,就容易引發(fā)市場(chǎng)利率上漲,同時(shí)也會(huì)帶來(lái)同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債劇烈波動(dòng),產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng),觸發(fā)資金融出方的惜售行為,讓市場(chǎng)流動(dòng)性更為緊張和利率更大幅度飆升。
  譬如,中國(guó)銀行間市場(chǎng)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率在此前攀升的基礎(chǔ)上,本周四進(jìn)一步創(chuàng)下30%的歷史新高。
  金融市場(chǎng)利率高漲,也折射出金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資產(chǎn)的劇烈波動(dòng)。央行數(shù)據(jù)計(jì)算顯示,存款性公司的同業(yè)資產(chǎn)去年6月凈增2.96億元,而去年7月則凈減少2.2萬(wàn)億元;今年3月凈增2.88萬(wàn)億元,4月則又凈減少1萬(wàn)億元。
  欲瀏覽中國(guó)的銀行同業(yè)和非銀同業(yè)資產(chǎn)波動(dòng)與趨勢(shì)圖,請(qǐng)點(diǎn)選(link.reuters.com/mav98t)
  **負(fù)債調(diào)整策略**
  金融機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性短缺之時(shí),能否采取資產(chǎn)方的流動(dòng)性管理策略呢?這較為困難。
  這源于流動(dòng)性問(wèn)題往往都具有系統(tǒng)性。也就是說(shuō),某一家機(jī)構(gòu)如果爆發(fā)流動(dòng)性過(guò)度短缺之時(shí),往往也為全市場(chǎng)流動(dòng)性緊張之期,金融機(jī)構(gòu)此時(shí)拋售資產(chǎn)籌資也難借到錢(qián),而且此時(shí)拋售資產(chǎn),折價(jià)幅度較大,從而會(huì)造成嚴(yán)重虧損。
  我們看到,當(dāng)中國(guó)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張之時(shí),債券買(mǎi)賣(mài)成交、回購(gòu)交易等銀行間市場(chǎng)金融產(chǎn)品交易規(guī)模,往往都是相對(duì)小的。
  欲瀏覽中國(guó)銀行體系資金緊張與資產(chǎn)交易關(guān)系圖,請(qǐng)點(diǎn)選(link.reuters.com/qav98t)
  中國(guó)銀行體系利率與金融交易規(guī)模的反向關(guān)系初步暗示出,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊張問(wèn)題,還是更多傾向于負(fù)債方管理,這意味著金融機(jī)構(gòu)同業(yè)負(fù)債規(guī)模也會(huì)面臨擴(kuò)張,而難以大幅降低金融同業(yè)資產(chǎn)的杠桿比率;而金融機(jī)構(gòu)負(fù)債方法之一是通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品,這一方面可以增加負(fù)債規(guī)模,二是改變負(fù)債結(jié)構(gòu),后者可以相對(duì)置換出準(zhǔn)備金。
  事實(shí)上,根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì),今年5月,有96家銀行發(fā)行了3,305款個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品,發(fā)行數(shù)量環(huán)比增加18.8%。其中同業(yè)業(yè)務(wù)占比較大的興業(yè)銀行當(dāng)月發(fā)行311款個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品,發(fā)行數(shù)量排名第一。
  本周三,工商銀行(601398.SS: )(1398.HK: )等銀行發(fā)售的35天左右理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年化收益率已達(dá)到5%。
  不過(guò),金融機(jī)構(gòu)通過(guò)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整等策略來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前的流動(dòng)性緊張,而這一季末時(shí)點(diǎn)之后,流動(dòng)性?xún)粜枨髮⑾鄬?duì)減少,這是基于慣常供求關(guān)系邏輯,央行公開(kāi)市場(chǎng)操作行為也可能改變這一格局。
全部評(píng)論 (0)
熱門(mén)領(lǐng)域講師
互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo) 互聯(lián)網(wǎng) 新媒體運(yùn)營(yíng) 短視頻 電子商務(wù) 社群營(yíng)銷(xiāo) 抖音快手 新零售 網(wǎng)絡(luò)推廣 領(lǐng)導(dǎo)力 管理技能 中高層管理 中層管理 團(tuán)隊(duì)建設(shè) 團(tuán)隊(duì)管理 高績(jī)效團(tuán)隊(duì) 創(chuàng)新管理 溝通技巧 執(zhí)行力 阿米巴 MTP 銷(xiāo)售技巧 品牌營(yíng)銷(xiāo) 銷(xiāo)售 大客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo) 經(jīng)銷(xiāo)商管理 銷(xiāo)講 門(mén)店管理 商務(wù)談判 經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 宏觀經(jīng)濟(jì) 商業(yè)模式 私董會(huì) 轉(zhuǎn)型升級(jí) 股權(quán)激勵(lì) 納稅籌劃 非財(cái)管理 培訓(xùn)師培訓(xùn) TTT 公眾演說(shuō) 招聘面試 人力資源 非人管理 服裝行業(yè) 績(jī)效管理 商務(wù)禮儀 形象禮儀 職業(yè)素養(yǎng) 新員工培訓(xùn) 班組長(zhǎng)管理 生產(chǎn)管理 精益生產(chǎn) 采購(gòu)管理 易經(jīng)風(fēng)水 供應(yīng)鏈管理 國(guó)學(xué) 國(guó)學(xué)文化 國(guó)學(xué)管理 國(guó)學(xué)經(jīng)典 易經(jīng) 易經(jīng)與管理 易經(jīng)智慧 家居風(fēng)水 國(guó)際貿(mào)易
鮮花榜
頭像
+300朵
頭像
+297朵
頭像
+198朵
頭像
+99朵
頭像
+99朵
頭像
+61朵
頭像
+19朵
頭像
+5朵
頭像
+5朵

Copyright©2008-2025 版權(quán)所有 浙ICP備06026258號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802003509號(hào) 杭州講師網(wǎng)絡(luò)科技有限公司
講師網(wǎng) kasajewelry.com 直接對(duì)接10000多名優(yōu)秀講師-省時(shí)省力省錢(qián)
講師網(wǎng)常年法律顧問(wèn):浙江麥迪律師事務(wù)所 梁俊景律師 李小平律師