前段時(shí)間跟圈內(nèi)朋友交流獲得了兩條信息：

第一，排名比較靠前的一些做市商有意識(shí)地放慢了跑馬圈地的速度，并且對(duì)100萬(wàn)元以上的項(xiàng)目開始從嚴(yán)把關(guān)（過(guò)去500萬(wàn)元以上的項(xiàng)目才嚴(yán)格把關(guān)）；

第二，部分做市商開始積極應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，庫(kù)存股比較多的開始通過(guò)各種方式清理庫(kù)存。

我們的看法是，經(jīng)過(guò)這輪暴跌，做市商在策略上進(jìn)行了重大調(diào)整，過(guò)去“不看價(jià)值只看價(jià)格，庫(kù)存股拿的越多賺的越多”的模式遭遇市場(chǎng)的重大挑戰(zhàn)，做市商在做市企業(yè)選擇上更趨謹(jǐn)慎，庫(kù)存股也不再一味求多（天地良心，10萬(wàn)股真的夠了，庫(kù)存股數(shù)量太少?zèng)]法做市的說(shuō)法大家心知肚明就好），做市商開始告別數(shù)量競(jìng)賽而進(jìn)入質(zhì)量競(jìng)賽。

1、做市商1.0時(shí)代：只談價(jià)格不談價(jià)值

做市商1.0時(shí)代做市商只談價(jià)格不談價(jià)值，市場(chǎng)遵循的游戲規(guī)則是：企業(yè)低價(jià)出讓做市庫(kù)存股－>做市商利用市場(chǎng)定價(jià)功能發(fā)現(xiàn)企業(yè)“真實(shí)價(jià)值”－>企業(yè)參照市場(chǎng)價(jià)格以一定折扣進(jìn)行定增完成最終融資。1.0時(shí)代企業(yè)真正的融資需求是在做市后解決，做市后企業(yè)市值飛速增長(zhǎng)，做市商享受估值提升帶來(lái)的收益。

認(rèn)真分析做市商1.0時(shí)代的游戲規(guī)則不難發(fā)現(xiàn)，這套規(guī)則存在兩大致命弊端。

第一，企業(yè)轉(zhuǎn)做市后通過(guò)市場(chǎng)定價(jià)功能發(fā)現(xiàn)的“真實(shí)價(jià)值”往往缺乏足夠的交易量支撐，因此公允價(jià)值并未得到主流機(jī)構(gòu)認(rèn)可；

第二，做市商庫(kù)存股價(jià)格與企業(yè)實(shí)際價(jià)格價(jià)差過(guò)大，企業(yè)潛在的價(jià)值支撐位被拉低，在市場(chǎng)行情較差的情況下，做市商有可能成為市場(chǎng)最大的空頭。

正是基于以上兩點(diǎn)，我們認(rèn)為企業(yè)低價(jià)出讓做市庫(kù)存股的動(dòng)力會(huì)越來(lái)越弱，1.0時(shí)代的游戲規(guī)則必然會(huì)被重寫。很多人可能會(huì)問(wèn)，那為什么企業(yè)最初愿意低價(jià)出讓做市庫(kù)存股呢？一則當(dāng)時(shí)企業(yè)對(duì)做市商制度知之甚少，多數(shù)企業(yè)將此視為市場(chǎng)慣例；二則企業(yè)轉(zhuǎn)做市交易后確實(shí)部分解決了定增價(jià)格的公允性問(wèn)題；三則在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境下企業(yè)按照市場(chǎng)價(jià)格以一定折扣定增的定增價(jià)基本都符合企業(yè)預(yù)期，且這一做法被機(jī)構(gòu)認(rèn)可。

2、做市商2.0時(shí)代：先談價(jià)值再談價(jià)格

現(xiàn)在妄談做市商2.0時(shí)代的模式可能有點(diǎn)為時(shí)過(guò)早，要形成一套切實(shí)可行且被市場(chǎng)認(rèn)可的成熟模式還需要一定時(shí)間，但我們堅(jiān)信做市商2.0時(shí)代的核心必然是圍繞企業(yè)價(jià)值展開（先談價(jià)值再談價(jià)格）。這里，我們也大膽描繪下我們認(rèn)為的做市商2.0時(shí)代的市場(chǎng)業(yè)態(tài)：

（1）做市商庫(kù)存股的價(jià)格優(yōu)勢(shì)不再明顯。做市商本質(zhì)上是一位拿自有資金進(jìn)行投資的投資者，與廣大機(jī)構(gòu)投資者并無(wú)太大區(qū)別，1.0時(shí)代的價(jià)格優(yōu)勢(shì)在2.0時(shí)代將蕩然無(wú)存。這里兩大PE巨鱷九鼎投資（430719）和中科招商（832168）引進(jìn)做市商的方法值得我們思考。九鼎投資（430719）2015年6月9日發(fā)布公告稱，公司股票將于2015年6月11日由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為做市轉(zhuǎn)讓，5家做市商為華融證券，上海證券，廣州證券，天風(fēng)證券和中山證券，做市商初始庫(kù)存股均來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)。

（2）做市商資本利得收益減小，利潤(rùn)主要來(lái)自交易價(jià)差，促進(jìn)成交，做大交易量成為做市商工作重點(diǎn)。1.0時(shí)代做市商利潤(rùn)主要來(lái)自一二級(jí)市場(chǎng)的巨大價(jià)差，相較于交易價(jià)差的蠅頭小利，這部分利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)低收益高，使得做市商重心放在不斷追求做市企業(yè)數(shù)量，而忽略交易量。2.0時(shí)代一二級(jí)價(jià)差縮小，交易價(jià)差成為做市商主要利潤(rùn)來(lái)源，做市商采取更加積極的做市交易策略，不斷撮合交易賺取價(jià)差成為做市商的工作重心。

（3）做市商擔(dān)負(fù)“分層”職責(zé)，成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)“篩選器”。2.0時(shí)代做市商成為企業(yè)的戰(zhàn)略投資者（提供雙向報(bào)價(jià)），由于價(jià)格優(yōu)勢(shì)并不明顯，做市商在選擇做市企業(yè)上更加趨于謹(jǐn)慎，過(guò)去良莠不分的局面得以改善，做市商更多的開始扮演優(yōu)質(zhì)企業(yè)“篩選器”的角色，肩負(fù)起“分層”職責(zé)。