前段時間跟圈內朋友交流獲得了兩條信息：

第一，排名比較靠前的一些做市商有意識地放慢了跑馬圈地的速度，并且對100萬元以上的項目開始從嚴把關（過去500萬元以上的項目才嚴格把關）；

第二，部分做市商開始積極應對流動性風險，庫存股比較多的開始通過各種方式清理庫存。

我們的看法是，經過這輪暴跌，做市商在策略上進行了重大調整，過去“不看價值只看價格，庫存股拿的越多賺的越多”的模式遭遇市場的重大挑戰(zhàn)，做市商在做市企業(yè)選擇上更趨謹慎，庫存股也不再一味求多（天地良心，10萬股真的夠了，庫存股數(shù)量太少沒法做市的說法大家心知肚明就好），做市商開始告別數(shù)量競賽而進入質量競賽。

1、做市商1.0時代：只談價格不談價值

做市商1.0時代做市商只談價格不談價值，市場遵循的游戲規(guī)則是：企業(yè)低價出讓做市庫存股－>做市商利用市場定價功能發(fā)現(xiàn)企業(yè)“真實價值”－>企業(yè)參照市場價格以一定折扣進行定增完成最終融資。1.0時代企業(yè)真正的融資需求是在做市后解決，做市后企業(yè)市值飛速增長，做市商享受估值提升帶來的收益。

認真分析做市商1.0時代的游戲規(guī)則不難發(fā)現(xiàn)，這套規(guī)則存在兩大致命弊端。

第一，企業(yè)轉做市后通過市場定價功能發(fā)現(xiàn)的“真實價值”往往缺乏足夠的交易量支撐，因此公允價值并未得到主流機構認可；

第二，做市商庫存股價格與企業(yè)實際價格價差過大，企業(yè)潛在的價值支撐位被拉低，在市場行情較差的情況下，做市商有可能成為市場最大的空頭。

正是基于以上兩點，我們認為企業(yè)低價出讓做市庫存股的動力會越來越弱，1.0時代的游戲規(guī)則必然會被重寫。很多人可能會問，那為什么企業(yè)最初愿意低價出讓做市庫存股呢？一則當時企業(yè)對做市商制度知之甚少，多數(shù)企業(yè)將此視為市場慣例；二則企業(yè)轉做市交易后確實部分解決了定增價格的公允性問題；三則在當時市場環(huán)境下企業(yè)按照市場價格以一定折扣定增的定增價基本都符合企業(yè)預期，且這一做法被機構認可。

2、做市商2.0時代：先談價值再談價格

現(xiàn)在妄談做市商2.0時代的模式可能有點為時過早，要形成一套切實可行且被市場認可的成熟模式還需要一定時間，但我們堅信做市商2.0時代的核心必然是圍繞企業(yè)價值展開（先談價值再談價格）。這里，我們也大膽描繪下我們認為的做市商2.0時代的市場業(yè)態(tài)：

（1）做市商庫存股的價格優(yōu)勢不再明顯。做市商本質上是一位拿自有資金進行投資的投資者，與廣大機構投資者并無太大區(qū)別，1.0時代的價格優(yōu)勢在2.0時代將蕩然無存。這里兩大PE巨鱷九鼎投資（430719）和中科招商（832168）引進做市商的方法值得我們思考。九鼎投資（430719）2015年6月9日發(fā)布公告稱，公司股票將于2015年6月11日由協(xié)議轉讓變更為做市轉讓，5家做市商為華融證券，上海證券，廣州證券，天風證券和中山證券，做市商初始庫存股均來自二級市場。

（2）做市商資本利得收益減小，利潤主要來自交易價差，促進成交，做大交易量成為做市商工作重點。1.0時代做市商利潤主要來自一二級市場的巨大價差，相較于交易價差的蠅頭小利，這部分利潤風險低收益高，使得做市商重心放在不斷追求做市企業(yè)數(shù)量，而忽略交易量。2.0時代一二級價差縮小，交易價差成為做市商主要利潤來源，做市商采取更加積極的做市交易策略，不斷撮合交易賺取價差成為做市商的工作重心。

（3）做市商擔負“分層”職責，成為優(yōu)質企業(yè)“篩選器”。2.0時代做市商成為企業(yè)的戰(zhàn)略投資者（提供雙向報價），由于價格優(yōu)勢并不明顯，做市商在選擇做市企業(yè)上更加趨于謹慎，過去良莠不分的局面得以改善，做市商更多的開始扮演優(yōu)質企業(yè)“篩選器”的角色，肩負起“分層”職責。