1募集方式

相較于私募基金，股權(quán)眾籌的開(kāi)放性更強(qiáng)，體現(xiàn)出更明顯的“公募”特征。就其性質(zhì)而言，“眾籌”本身就具有公開(kāi)的屬性，眾籌引申自“眾包”，是指從大量人群中征集人力、物力、資金等?！氨娀I就是指一群人為某個(gè)項(xiàng)目、某個(gè)人或者某個(gè)公司募資，以資助其正當(dāng)?shù)?a target="_blank" style="color: black;" >生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)作、創(chuàng)新甚至生活活動(dòng)。”眾籌征集的是資金，實(shí)質(zhì)是面向資金的‘眾包’。因此，法律應(yīng)當(dāng)重新對(duì)股權(quán)眾籌的性質(zhì)予以界定。2012年4月，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署Jumpstart Our Business Startups Act(創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案，即"JOBS法案")。一定條件下，JOBS法案解除了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不得以"一般勸誘或廣告"方式非公開(kāi)發(fā)行股票的限制，規(guī)定證券發(fā)行機(jī)構(gòu)(包括所有由證券發(fā)行機(jī)構(gòu)直接控制或共同控制的實(shí)體)可以通過(guò)公眾集資進(jìn)行證券發(fā)行或銷(xiāo)售。

將股權(quán)眾籌的法律性質(zhì)重新明晰，股權(quán)眾籌不再?gòu)?qiáng)制性規(guī)定為私募性質(zhì)。而我國(guó)關(guān)于股權(quán)眾籌的性質(zhì)還未重新明晰，無(wú)論是股權(quán)眾籌還是私募基金在募集方式上都屬于面向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行，即兩者都屬于“私募”性質(zhì)。

2組織模式

股權(quán)眾籌主要模式有兩種：

公司制，投資者作為新股東加入融資公司

合伙制，投資者全部加入一個(gè)合伙企業(yè)(通常為有限合伙企業(yè))，由該合伙企業(yè)與融資方合作。由于投資人能力參差不齊，投資人個(gè)人對(duì)企業(yè)發(fā)展懷有期待也不盡相同，公司制的股權(quán)眾籌會(huì)潛在極大的不確定性，易引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，合伙制相較于公司制在稅收上及組織程序上更有優(yōu)勢(shì)。所以從現(xiàn)有的股權(quán)眾籌平臺(tái)來(lái)看，股權(quán)眾籌以合伙制為主流模式。

私募基金基本的組織形式主要有三種：

公司制

合伙制

契約制(以信托制為主)。除此之外，現(xiàn)在基于三種基本的組織形式，出現(xiàn)了混合制的私募基金組織形式，以“信托+有限合伙”最具有代表性。與股權(quán)眾籌相比，私募基金的組織形式更為豐富。

股權(quán)眾籌與私募基金基于合伙制有巨大的相似性：

兩者普遍采用有限合伙的形式；兩者普遍約定投資人為有限合伙人(LP)，由特定投資人或?qū)I(yè)人士擔(dān)任普通合伙人(GP)，并且約定激勵(lì)方案等。但相較私募基金來(lái)說(shuō)，股權(quán)眾籌對(duì)合伙制的組織形式有兩點(diǎn)豐富：

私募基金的合伙制是針對(duì)投資方來(lái)說(shuō)的，投資方通過(guò)合伙協(xié)議成立一個(gè)合伙企業(yè)，由該合伙企業(yè)加入融資企業(yè)成為新股東，投資方通過(guò)合伙企業(yè)來(lái)獲得自己的投資收益。股權(quán)眾籌中，以人人投平臺(tái)為代表的股權(quán)眾籌采用的方式為投資方與融資方共同設(shè)立有限合伙企業(yè)，融資方擔(dān)任普通合伙人，投資方為有限合伙人，投資方直接從合伙企業(yè)獲得投資收益。

私募基金的合伙制為兩個(gè)主體，即投資方和融資方。股權(quán)眾籌中，除了個(gè)人直接投資，出現(xiàn)了“領(lǐng)投+跟投”的制度，俗稱(chēng)“領(lǐng)投人”制度。較早實(shí)施該制度的是國(guó)外著名眾籌平臺(tái)AngelList，稱(chēng)為Syndicates(音譯為“辛迪加”)。我國(guó)的“天使匯”及京東股權(quán)眾籌平臺(tái)均引用了“領(lǐng)投人”制度，在該制度中，股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)領(lǐng)投人提出了更嚴(yán)格和更專(zhuān)業(yè)的要求。在“領(lǐng)投人”制度中，領(lǐng)投人雖然也是投資人，但相較于普通投資人其更有獨(dú)立性，類(lèi)似于私募基金中VC的角色。

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3投資人

無(wú)論是股權(quán)眾籌還是私募基金均要求投資者具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，但對(duì)股權(quán)眾籌的投資者(特別是有投資專(zhuān)業(yè)化技能的投資者)要求略低于私募基金。此外，私募基金對(duì)投資人并無(wú)明顯專(zhuān)業(yè)化偏好，而從各股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)投資人要求來(lái)看，各股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)投資人普遍有專(zhuān)業(yè)化偏好。

2014年8月證監(jiān)會(huì)頒布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，其中對(duì)私募基金的“合格投資者”做如下規(guī)定規(guī)定：“符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：

凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位;

金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人?！辈⒁笸顿Y人“投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元”。

目前并無(wú)生效的法律法規(guī)對(duì)股權(quán)眾籌的“合格投資者”做限制性規(guī)定。雖然2014年12月中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)外公布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)》，但爭(zhēng)議較大。目前，從實(shí)踐中看，各個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái)出于保護(hù)投資者目的，均要求投資者實(shí)名認(rèn)證并對(duì)投資者設(shè)立一定門(mén)檻。

如京東股權(quán)眾籌平臺(tái)要求自然人投資者符合下列條件之一：

金融資產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)元;

年收入超過(guò)30萬(wàn)元;

專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人。

同時(shí)要求投資人上傳名片。天使匯對(duì)投資人要求較為嚴(yán)格，要求自然人投資者符合以下條件之一：

知名天使投資人、名企高管、合伙人或有過(guò)TMT天使投資案例10萬(wàn)起的自然人;

最近兩年個(gè)人年均收入不低于100萬(wàn)元人民幣或家庭(個(gè)人及其配偶)年均收入不低于200萬(wàn)元人民幣;

個(gè)人名下貨幣及其前一交易日日終證券類(lèi)資產(chǎn)市值不低于100萬(wàn)元人民幣;

個(gè)人名下固定資產(chǎn)(除主要居所)市值1000萬(wàn)元人民幣以上。

4投資目的

股權(quán)眾籌與私募基金都有獲取收益的目的。但相較于私募基金為獲取收益的單一目的來(lái)看，股權(quán)眾籌的投資目的更加多樣。部分股權(quán)眾籌投資本身就兼有資助和投資雙重性質(zhì)，另外，會(huì)籍式股權(quán)眾籌的投資目的并不在于投資項(xiàng)目本身而在于獲取更大的社會(huì)資源。因此，相較于私募基金，股權(quán)眾籌的投資目的更加豐富。

 5投資階段

選擇股權(quán)眾籌的企業(yè)往往處于種子期或初創(chuàng)期，體量較小，融資額度普遍偏低主要針對(duì)“草根”投資者。甚至有些國(guó)家對(duì)股權(quán)眾籌的融資上限會(huì)有規(guī)定。

私募基金的融資方往往已經(jīng)形成一定規(guī)模，體量較大，廣義的私募股權(quán)投資貫穿Pre-IPO期及之前各個(gè)時(shí)期。

6投資風(fēng)險(xiǎn)

由于眾籌平臺(tái)小微密集，投資者專(zhuān)業(yè)水平及投資經(jīng)驗(yàn)均不足，融資方信息透明度低等原因，股權(quán)眾籌不確定性與風(fēng)險(xiǎn)都較大。同時(shí)，部分股權(quán)眾籌兼具資助性質(zhì)，使得風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜化。

私募基金運(yùn)作方式較為成熟，為單純的投資性質(zhì)，同時(shí)，私募基金往往投資額度較大，專(zhuān)業(yè)化較高，投資方可以對(duì)融資方進(jìn)行完善的盡職調(diào)查，相較股權(quán)眾籌來(lái)說(shuō)，私募基金投資過(guò)程透明度高，風(fēng)險(xiǎn)較低。