好公司:具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司

　　一. 損益表

　　1.毛利率：巴菲特認(rèn)為,只有具備某種可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司才能在長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)中一直保持盈利,尤其毛利率在40%及以上的公司,我們應(yīng)該查找公司在過(guò)去10年的年毛利率,以確保是否具有"掛線性".

　　2.銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用占銷售收入的比例:銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用越少越好,其占銷售利毛的比例保持在30%以下最好.

　　3.研發(fā)開(kāi)支:巴菲特總是回避那些必須經(jīng)?；ㄙM(fèi)巨額研發(fā)開(kāi)支的公司,尤其是高科技公司.巨額研發(fā)一旦失敗,其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)前景將受到很大影響,這意味著公司業(yè)務(wù)未來(lái)長(zhǎng)期不穩(wěn)定，持續(xù)性不強(qiáng).

　　4.折舊費(fèi)用:巴菲特發(fā)現(xiàn),那些具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司相對(duì)于那些陷入過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)困境的公司而言,其折舊費(fèi)占毛利率的比例較低.

　　5.利息費(fèi)用:具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司幾乎不需要支付利息,甚至沒(méi)有任何利息支出.在消費(fèi)品類領(lǐng)域,巴菲特所鐘愛(ài)的那些具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司,其利息支出均小于其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的15%

　　6.稅前利潤(rùn):指將所有費(fèi)用開(kāi)支扣除之后但在所得稅被扣減之前的利潤(rùn).巴菲特經(jīng)常談到稅前條件下的公司利潤(rùn),這使他能在同等條件下將一家公司或投資與另一項(xiàng)投資進(jìn)行比較,稅前利潤(rùn)也是他計(jì)算投資回報(bào)率常用的一個(gè)指標(biāo).

　　7.凈利潤(rùn):凈利潤(rùn)是否能保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);凈利潤(rùn)占總收入的比例是否明顯高于它們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;凈利潤(rùn)是否一直保持在總收入的20%以上.

　　8.每股收益:10年的每股收益數(shù)據(jù)就足以讓我們明確判斷出公司是否具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì).巴菲特所尋找的是那些每股收益連續(xù)10年或者10年以上都表現(xiàn)出持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)的公司.

　　具體內(nèi)容:

　　毛利潤(rùn)和毛利率: 毛利率/總收入 = 毛利率. 通用規(guī)則: 毛利率在40%及以上的公司,一般都具有某種可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);而毛利率低于40%的公司,則一般都處于高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè),因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)會(huì)削弱行業(yè)總利潤(rùn)率. 如果一個(gè)行業(yè)的毛利率低于20%(含20%),顯然說(shuō)明這個(gè)行業(yè)存在著過(guò)度競(jìng)爭(zhēng).在這類行業(yè)中,沒(méi)有一家公司能在同行競(jìng)爭(zhēng)中創(chuàng)造出可持續(xù)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì).處在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)業(yè)行的公司,由于缺乏某種特殊競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),無(wú)法為投資者帶來(lái)財(cái)富.必須要注意的是應(yīng)該查找公司過(guò)去10年的年毛利率,以確保其具有持續(xù)性.

　　銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用:越少越好,如果一能保持較低的水平(30%以下),那當(dāng)然最好.也有不少好公司在30%-80%

　　研究和開(kāi)發(fā)費(fèi)用: 應(yīng)該避免投資在研發(fā)上花費(fèi)巨額資金的公司,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)巨大。特別是在高科技行業(yè),巨額研發(fā)一旦失敗,將對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的影響.

　　原因如下:因?yàn)閷?duì)高科技產(chǎn)業(yè)而言,顯著的特點(diǎn)就是:產(chǎn)品更新速度快,新技術(shù)層出不窮;2.該產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的口碑效應(yīng).綜上所述.

　　長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),常常是通過(guò)專利權(quán)或者技術(shù)上的領(lǐng)先地位賦予公司在同行中的相對(duì)優(yōu)勢(shì).

　　折舊費(fèi)用:占毛利率的比例較低,最好小于10%. 那些好公司幾乎不需要支付利息,甚至沒(méi)有任何利息支出(<10%)

　　應(yīng)繳所得稅：反映了公司的真實(shí)稅前利潤(rùn).

　　凈利潤(rùn):長(zhǎng)期來(lái)講,好公司其報(bào)告凈利潤(rùn)占總收入的比例會(huì)明顯高于它們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手. 通用規(guī)則:如果一家公司的凈利潤(rùn)一直保持在總收入的20%以上,很有可能,這家公司具有某種長(zhǎng)期的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì).相反,如果一家公司的凈利潤(rùn)持續(xù)低于其總收入的10%,那么它很可能處于一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè),在行業(yè)中沒(méi)有一家公司能維持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì).當(dāng)然,這種絕對(duì)量化的觀點(diǎn)會(huì)留下一個(gè)巨大的灰色地帶----就是那些凈利潤(rùn)在10%-20%的公司,這一地帶抗洪了目前還未被投資者發(fā)現(xiàn),但時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟,并等待發(fā)掘長(zhǎng)期投資財(cái)富的公司.

　　每股收益:10年或者10年以下都表現(xiàn)出持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)的公司,一定要避免忽上忽下的公司!

　　二. 資產(chǎn)負(fù)債表

　　1. 現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物:企業(yè)經(jīng)營(yíng)遇到困難時(shí),現(xiàn)金越多越好.這時(shí)最理想的狀況是,有大量的現(xiàn)金庫(kù)存而幾乎沒(méi)有什么債務(wù),而且沒(méi)有出售股份或資產(chǎn),同時(shí)公司過(guò)去一直保持盈利.

　　2. 存貨:對(duì)于制造類企業(yè),要查看其存貨增長(zhǎng)的同時(shí)凈利潤(rùn)是否相應(yīng)增長(zhǎng). 存貨在某些年份迅速增加,而其后又迅速減少的制造類公司,它很可能處于高度競(jìng)爭(zhēng)、時(shí)而繁榮，時(shí)而衰退的行業(yè)，其中沒(méi)有任何一家公司能讓人變得富有。

　　3. 應(yīng)收賬款：如果一家公司持續(xù)顯示出比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更低的應(yīng)收賬款占總銷售的比率，那么它很可能具有某種相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　4. 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債：很多好公司，其流動(dòng)比率都小于1,大大異于傳統(tǒng)的流動(dòng)比率指標(biāo)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。原因是它們的盈利能力足夠強(qiáng)勁，融資能力強(qiáng)大，能夠輕松自如地運(yùn)用盈利或融資來(lái)償還其流動(dòng)負(fù)責(zé)。

　　5. 房產(chǎn)、廠房和機(jī)器設(shè)備：優(yōu)秀公司的產(chǎn)品經(jīng)常穩(wěn)定不變，無(wú)需為保持競(jìng)爭(zhēng)力而耗費(fèi)巨額資金去更新廠房和設(shè)備

　　6. 無(wú)形資產(chǎn)：巴菲特能發(fā)現(xiàn)其他人所不能發(fā)現(xiàn)的資產(chǎn)負(fù)責(zé)表之外的無(wú)形資產(chǎn)，那就是優(yōu)秀公司的持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及由此產(chǎn)生的長(zhǎng)期盈利能力。

　　7. 資產(chǎn)回報(bào)率 = 凈利潤(rùn)除以總資產(chǎn)：大多數(shù)分析師認(rèn)為資產(chǎn)回報(bào)率越好越好，但巴菲特卻發(fā)現(xiàn)，過(guò)高的資產(chǎn)回報(bào)率可能暗示這個(gè)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在持續(xù)性方面是脆弱的。

　　8. 短期貸款：當(dāng)投資于金融機(jī)構(gòu)時(shí)，巴菲特通?；乇苣切┒唐谪浛畋乳L(zhǎng)期貨款多的公司。

　　9. 長(zhǎng)期貸款：巴菲特發(fā)現(xiàn)，那些好公司通常負(fù)擔(dān)很少的長(zhǎng)期貸款，或壓根沒(méi)有長(zhǎng)期貸款。這是因?yàn)檫@些公司具有超強(qiáng)的盈利能力，當(dāng)需要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蜻M(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，它們完全有能力自我融資。一般而言，它們的充足的盈余在3-4年時(shí)間內(nèi)償還所有長(zhǎng)期債務(wù)。

　　10. 債務(wù)股權(quán)比率=總負(fù)債除以股東權(quán)益：越是好公司，盈利能力越強(qiáng)，股東權(quán)益較高，總債務(wù)較低。除非我們是在尋找金融機(jī)構(gòu)，債務(wù)股權(quán)比率低于0.8較好，越低越好。

　　11. 留存收益：公司留存收益的增長(zhǎng)率是判斷公司是否得益于某種持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一項(xiàng)好指標(biāo)。道理很簡(jiǎn)單：公司留存的收益越多，它的留存收益增長(zhǎng)就越快，而這又將提高公司未來(lái)收益的增長(zhǎng)率。

　　12. 庫(kù)存股票：如果資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)了庫(kù)存股票，表明公司曾經(jīng)回購(gòu)股票，那么這家公司很可能具有一種與之有利的持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但中國(guó)法律規(guī)定回購(gòu)股份必須注銷，因?yàn)椴淮嬖诖丝颇俊?

　　13. 財(cái)務(wù)杠桿：財(cái)務(wù)杠桿是指公司通過(guò)借債來(lái)進(jìn)行投資以擴(kuò)大利潤(rùn)。巴菲特會(huì)盡量避開(kāi)那些靠使用大量杠桿來(lái)獲取利潤(rùn)的公司

　　流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)：公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中：現(xiàn)金用于購(gòu)買(mǎi)原料并以存貨形式存在，經(jīng)過(guò)加工處理的存貨又出售給經(jīng)銷商，并變?yōu)閼?yīng)收賬款，從經(jīng)銷那里收回的應(yīng)收賬款最后又轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。 流程：現(xiàn)金--存貨--應(yīng)收賬款--現(xiàn)金 這個(gè)循環(huán)反復(fù)周轉(zhuǎn)的

　　1.現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物：如果我們看到一家公司持有大量現(xiàn)金和有價(jià)證券，并且?guī)缀鯖](méi)有什么債務(wù)的話，那么很可能，跑片兒公司能順利渡過(guò)這個(gè)黑暗的困難時(shí)期。但如果這家公司現(xiàn)金緊缺，并且背負(fù)著一大夫債務(wù)，那么這家公司很可能會(huì)倒閉，再有能耐的經(jīng)理恐怖也救不了它。

　　2商譽(yù)：只要看到商譽(yù)連續(xù)幾年都在增加，我們就可以斷定這家公司在不斷地并購(gòu)其他公司。

　　3.其他負(fù)債：對(duì)于尋找好公司沒(méi)有作用。

　　4.優(yōu)先股：一個(gè)好公司重要的標(biāo)準(zhǔn)就是在公司的醬結(jié)構(gòu)中找不到優(yōu)先股的身影。

　　5.股東權(quán)益回報(bào)率：它等于凈利潤(rùn)除以股東權(quán)益。有時(shí)公司的股東權(quán)益會(huì)顯示為負(fù)數(shù)，需要警覺(jué)的是，那些瀕臨破產(chǎn)的公司股東權(quán)益也為負(fù)數(shù)。如果公司顯示出一貫強(qiáng)勁的凈利潤(rùn)，但卻擁有負(fù)的股東權(quán)益，那么該公司可能是一家具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。所以規(guī)律就是：高股東權(quán)益回報(bào)率意味著“近玩”，而低股東權(quán)益回報(bào)率意味著“遠(yuǎn)觀”。

　　三. 現(xiàn)金流量表。

　　1. 資本開(kāi)支：指購(gòu)買(mǎi)廚房和設(shè)備等長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的支出。我們可以簡(jiǎn)單地將公司10年來(lái)的累計(jì)資本開(kāi)支與該公司同期的累積凈利潤(rùn)進(jìn)行比較，以真實(shí)地反映公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，那些好公司，其資本開(kāi)支占凈利潤(rùn)的比率都非常小。巴菲特發(fā)現(xiàn)，如果一家公司將凈利潤(rùn)用于資本開(kāi)支的比例一直保持在50%之下，那么你可以把它列入具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司的候選者名單。如果該比例保持低于25%的水平，那這家公司就很可能具有與之有利的持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　2. 回購(gòu)股票：巴菲特發(fā)現(xiàn)，一個(gè)公司具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的特征是公司曾經(jīng)回購(gòu)過(guò)自身股票。通過(guò)使用公司多余的資金用于回購(gòu)股票，會(huì)減少流通股數(shù)量，從而提高每股收益，最終失去公司股票價(jià)格上漲。在現(xiàn)金流量表上仔細(xì)查看其投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在那里你將看到名為“發(fā)行(回購(gòu))股票，凈值”的一個(gè)賬戶。該賬戶列出了公司發(fā)行和賀歲股票的凈額。如果一家公司每年都進(jìn)行股票回購(gòu)，那么很可能這是一家具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，因?yàn)橹挥羞@樣的公司才有充裕的資金從事股票回購(gòu)。

　　買(mǎi)入時(shí)機(jī)：最好是在熊市買(mǎi)入。

　　賣出時(shí)機(jī)：當(dāng)這些好公司達(dá)到40倍甚至更高的市盈率的時(shí)候，就該賣出了