溫州的民間金融發(fā)達(dá)，但那是重抵押，輕無(wú)形資產(chǎn)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)物。如何跟上新經(jīng)濟(jì)？方雄國(guó)際控股董事長(zhǎng)龔方雄“科普”了股權(quán)融資的運(yùn)作原理。龔方雄認(rèn)為，溫商本身運(yùn)作企業(yè)出身，具有識(shí)別優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和幫助企業(yè)發(fā)展的能力，能夠適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的產(chǎn)融結(jié)合。以下為演講實(shí)錄，未經(jīng)講者審訂。

溫州商人的融資和民間金融體系，聞名全國(guó)也聞名世界。但是在新時(shí)代，面對(duì)新經(jīng)濟(jì)，新科技，我們產(chǎn)融結(jié)合的形式和內(nèi)容要有變化。新經(jīng)濟(jì)最重要的資產(chǎn)在于無(wú)形資產(chǎn)，即品牌價(jià)值和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，這是新經(jīng)濟(jì)的特征，舊經(jīng)濟(jì)的特征是有形資產(chǎn)。

溫州的民間融資和民間金融主要以借貸為主。借貸被稱(chēng)為間接融資，借貸的本質(zhì)跟銀行貸款是一樣的，它一般是要求有資產(chǎn)抵押，尤其是有形資產(chǎn)的抵押，在這個(gè)基礎(chǔ)上保本收息。但是新經(jīng)濟(jì)更多是無(wú)形資產(chǎn)，是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，技術(shù)的價(jià)值，人才的價(jià)值，品牌的價(jià)值。第一次產(chǎn)業(yè)革命、第二次產(chǎn)業(yè)革命是美國(guó)主導(dǎo)的，為什么會(huì)被美國(guó)主導(dǎo)？因?yàn)槊绹?guó)產(chǎn)融結(jié)合的形式跟中國(guó)產(chǎn)融結(jié)合形式有根本的區(qū)別。

我們的產(chǎn)融結(jié)合是以銀行貸款，間接融資為主。但是美國(guó)的融資是直接融資為主，以股權(quán)和債券直接融資為主。比如說(shuō)，咱們的融資結(jié)構(gòu)，70%、80%都是銀行貸款，而直接融資股權(quán)占比只有10%左右，但是美國(guó)股權(quán)融資、直接融資占比是70%、80%，銀行貸款只占10%左右，跟我們完全是相反的。

為什么這種融資結(jié)構(gòu)有利于創(chuàng)新，有利于高科技的發(fā)展？因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的業(yè)態(tài)和資產(chǎn)形式不同。如果經(jīng)濟(jì)的形態(tài)是以無(wú)形資產(chǎn)為主的，以技術(shù)、知識(shí)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌和人才為主的話(huà)，銀行貸款就沒(méi)法對(duì)這種產(chǎn)業(yè)形態(tài)進(jìn)行融合。因?yàn)槿虻你y行，以及中國(guó)的銀行貸款是一樣的，銀行貸出去的錢(qián)不是自己的錢(qián)，是存款。銀行把貸出去的錢(qián)叫資產(chǎn)，一定要以保本為主，以安全為主，所以貸銀行的錢(qián)一定要有資產(chǎn)抵押。在中國(guó)有效資產(chǎn)就是有形資產(chǎn)，有價(jià)資產(chǎn)。在中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，尤其無(wú)形資產(chǎn)的估值幾乎不存在，只有有形資產(chǎn)的抵押，才能拿到銀行貸款，所以老經(jīng)濟(jì)形態(tài)就是房地產(chǎn)、重資產(chǎn)型企業(yè)、重工業(yè)。

所以我們的新興經(jīng)濟(jì)就比美國(guó)落后很多，我們的創(chuàng)新發(fā)展就落后很多。我們的BAT，大股東全是老外，管理團(tuán)隊(duì)股份只占8%左右，剩下的股東全部是老外。騰訊、阿里巴巴當(dāng)時(shí)也想在中國(guó)融資，馬云當(dāng)時(shí)在中國(guó)到處融錢(qián)，但他什么都沒(méi)有，所以融不到錢(qián)，而老外愿意給他錢(qián)。人家是用股權(quán)來(lái)融資的，因?yàn)楣蓹?quán)是不需要抵押的，股權(quán)融資是真正跟你同甘苦共患難。

我們做金融的人經(jīng)常說(shuō)，銀行是錦上添花的，不會(huì)雪中送炭。全世界的銀行都是這樣，不管你好不好，最終的本要拿回來(lái)的。股權(quán)融資不一樣，股權(quán)融資可以算成資本金，債券融資就不一定能算成資本金。股權(quán)融資失敗或成功全部是企業(yè)的錢(qián)，股權(quán)投資人對(duì)企業(yè)的成功和失敗分享利潤(rùn)或承擔(dān)責(zé)任。

所以，我們要改變思維方式。溫商以前民間融資其實(shí)還是主要以貸款為主，我們現(xiàn)在要積極思考如何用有效的股權(quán)投資和股權(quán)的融資來(lái)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合。

如果溫商突出股權(quán)投資，股權(quán)融資為主，以這個(gè)形態(tài)參與新經(jīng)濟(jì)和發(fā)展新科技非常重要，不要老想著要保本。銀行有保本風(fēng)險(xiǎn)，但是在資本市場(chǎng)上從來(lái)沒(méi)有可口的免費(fèi)午餐，高風(fēng)險(xiǎn)，才高回報(bào)，我們要迎接新經(jīng)濟(jì)，金融里面，你看我們的管理層，我們的中央政府，現(xiàn)在新的資管規(guī)定出臺(tái)，新的資本規(guī)定精髓是什么？打造剛性?xún)陡?，要大家承?dān)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)拿到適合這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。因?yàn)殂y行貸款沒(méi)有承擔(dān)過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，它確實(shí)要保本，不能逼銀行去跟中小銀行貸款，逼銀行去做天使投資人，這是不可能的。銀行要保證存款人的存款安全，這是它首要的任務(wù)，在這個(gè)基礎(chǔ)之上去獲得一些回報(bào)，所以它是一種低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)的產(chǎn)融結(jié)合的資金來(lái)源。

所以，我們國(guó)家間接融資為主的金融體系將來(lái)要發(fā)展新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)、新科技，一定要發(fā)展資本市場(chǎng)，大力發(fā)展直接融資，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，大力發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資的首要條件就是要打破剛性?xún)陡?，要大力發(fā)展股權(quán)融資這種概念。

那么，股權(quán)跟企業(yè)同患難，它的資金一定是長(zhǎng)期資金。因?yàn)殂y行有貸款期限，一年、三年、五年，而十年的貸款是非常少見(jiàn)，但是一個(gè)企業(yè)從誕生到孵化，然后幼年階段，少年階段，青少年階段，到成熟階段，沒(méi)有十來(lái)年，甚至二十年是不可能的。只有股權(quán)投資能陪它走到底。

在企業(yè)不同階段，股權(quán)融資形態(tài)也是不同的。我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，我們的融資端也有一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

當(dāng)創(chuàng)業(yè)人只有一個(gè)想法，其他什么也沒(méi)有，這個(gè)時(shí)候要找誰(shuí)？要找天使投資人，天使投資人不需要看你有任何東西，天使投資人看好你的想法，就會(huì)把錢(qián)給你。拿到天使投資人的錢(qián)以后，找有想法的人組一個(gè)團(tuán)隊(duì)，租一個(gè)辦公室，把想法變成設(shè)計(jì)、變成藍(lán)圖，變成商業(yè)計(jì)劃。這時(shí)候就可以早期融資。

所謂的A輪融資就是天使和A輪的融資，這個(gè)之間的資金注重什么？天使敢冒風(fēng)險(xiǎn)，天使是做慈善的心態(tài)，我這個(gè)錢(qián)扔出去沒(méi)有想要回來(lái)，投資100個(gè)項(xiàng)目，99個(gè)項(xiàng)目泡湯了都沒(méi)有關(guān)系。因?yàn)樵缙诟究床怀鰜?lái)哪些項(xiàng)目好，哪些項(xiàng)目不好。

A輪融資是看商業(yè)變化變成現(xiàn)實(shí)，這個(gè)資本至少有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、扶持經(jīng)驗(yàn)。所以這時(shí)候創(chuàng)業(yè)者就要跟這類(lèi)資本進(jìn)行結(jié)合。你拿到了A輪錢(qián)的融資，有了團(tuán)隊(duì)，有了錢(qián)，就要把藍(lán)圖變成現(xiàn)實(shí)，至少要生產(chǎn)出來(lái)一些實(shí)驗(yàn)品，或者你的商業(yè)模式是服務(wù)業(yè)，服務(wù)形態(tài)得體現(xiàn)出來(lái)。

這時(shí)候如果把這個(gè)做出來(lái)了，就要進(jìn)行A輪、B輪、C輪融資了。早期的A輪叫做風(fēng)投，一般在這個(gè)情況下項(xiàng)目已經(jīng)有產(chǎn)品、有服務(wù)業(yè)態(tài)，這時(shí)候找你投資的人相對(duì)穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)少，但是作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)者，你要選資本，不是什么人投錢(qián)都要，因?yàn)槟愕钠髽I(yè)處在增長(zhǎng)階段，要找有社會(huì)資源的資本，能夠把你的實(shí)驗(yàn)品賣(mài)出去，你要找能夠幫你提供成長(zhǎng)資源的資本，它可以給你帶來(lái)成長(zhǎng)空間和能力。

項(xiàng)目成長(zhǎng)了以后，要迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，最后準(zhǔn)備上市。這時(shí)候就是C輪，C輪是比較后期的融資。資本起什么作用？可能針對(duì)你的產(chǎn)品、渠道，專(zhuān)業(yè)上面的經(jīng)驗(yàn)并不足提供幫助，資本市場(chǎng)的包裝能力很強(qiáng)。這個(gè)階段的企業(yè)好像一個(gè)大姑娘，差不多要出嫁了，大姑娘出嫁要給她打扮，包裝，這樣才可以找到一個(gè)好丈夫，這時(shí)候市場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)就非常關(guān)鍵。

我舉個(gè)例子，賺1000萬(wàn)利潤(rùn)的企業(yè)，只有1億的市值。但如果你找了一個(gè)資本，它非常懂資本市場(chǎng)的運(yùn)作，經(jīng)過(guò)它包裝，這個(gè)企業(yè)在資本市場(chǎng)就有20倍的市盈率，市值就2億，這個(gè)包裝相當(dāng)于之前5-10年的打拼價(jià)值。

這階段的資本很重要，資本是一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈。企業(yè)上市以后的增長(zhǎng)，融資渠道，融資來(lái)源，可以非常靈活，非常容易做并購(gòu)。很多企業(yè)的成長(zhǎng)都是通過(guò)并購(gòu)做強(qiáng)做大的，很少有企業(yè)通過(guò)自己從小到大，不做任何并購(gòu)做到世界500強(qiáng)的，這種企業(yè)很少。上市以后就有所謂的并購(gòu)資本來(lái)幫你在資本市場(chǎng)上做大，進(jìn)行橫向和縱向的收購(gòu)、重組。

所以我們講產(chǎn)融結(jié)合是一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，它是一個(gè)非常長(zhǎng)期的產(chǎn)融結(jié)合過(guò)程，幫助企業(yè)從小做到大，從弱做到強(qiáng)，從無(wú)做到有，從零做到一。這是一個(gè)非常慢的過(guò)程，要有10年、20年的時(shí)間，這個(gè)時(shí)候只有股本融資模式可以伴隨企業(yè)終身成長(zhǎng)。

我們?yōu)槭裁匆獜?qiáng)調(diào)在新時(shí)代、新科技，新經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域下的產(chǎn)融結(jié)合？因?yàn)橐M(jìn)行新的產(chǎn)融結(jié)合模式的創(chuàng)新，要形成不同業(yè)態(tài)的資本，而且不同業(yè)態(tài)的資本可以在企業(yè)不同的成本階段來(lái)展現(xiàn)這個(gè)資本背后除了錢(qián)以外的專(zhuān)業(yè)和實(shí)力，這是我們能否實(shí)現(xiàn)所謂新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。如果沒(méi)有好想法，資本也找不到出路；沒(méi)有好團(tuán)隊(duì)，風(fēng)險(xiǎn)投資人也找不到出路；沒(méi)有一個(gè)成長(zhǎng)非常好的企業(yè)，最后的創(chuàng)投資本也找不到出路。風(fēng)投資本也好，天使投資也好，不同的投資資本要有自己的特色，要有除了錢(qián)以外的其他實(shí)力，這個(gè)非常重要。

國(guó)外的股權(quán)投資很多都是通過(guò)所謂的LP（有限合作人）和GP（一般合伙人，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任）的形式實(shí)現(xiàn)，我們?cè)谥袊?guó)可以有不同的主導(dǎo)方式，美國(guó)或者西方生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，業(yè)態(tài)比較完整的。這個(gè)是負(fù)責(zé)出錢(qián)，GP負(fù)責(zé)投錢(qián)，因?yàn)镚P有投錢(qián)的資源，但對(duì)專(zhuān)業(yè)不了解，你們給我賺回報(bào)就可以了。但是中國(guó)有錢(qián)人都是企業(yè)家，都是摔打中成長(zhǎng)起來(lái)的，在不同的領(lǐng)域有不同的積累和長(zhǎng)處，所以你們?cè)诋a(chǎn)融結(jié)合的過(guò)程當(dāng)中，能發(fā)揮你們的長(zhǎng)處。

你們兩樣都想做，這種情況在美國(guó)也有，在美國(guó)最有名的是巴菲特，他有董事會(huì)，里面是主要的股東，所以這家公司是一家股權(quán)控股的投資公司，不是一個(gè)簡(jiǎn)單的GP、LP的模式。所以股權(quán)投資的形式可以是GP、LP的模式，也可以是公司的形態(tài)，股份公司的形態(tài)，它有不同的實(shí)現(xiàn)方式，取決于出資人的特征和特點(diǎn)，以及出資人能為這個(gè)品牌帶來(lái)什么東西，如果還有投資引領(lǐng)的特長(zhǎng)，就比較適合于用這種形式。這大概就是溫商未來(lái)要探索的產(chǎn)融結(jié)合模式。