一、大勢研判:大灣區(qū)的崛起
1. 全球的灣區(qū)中獨(dú)具競爭力
講到全球?yàn)硡^(qū),全球經(jīng)常提到的灣區(qū)為三個(gè),一個(gè)是紐約灣區(qū),以金融業(yè)為主導(dǎo);一個(gè)就是美國的舊金山灣區(qū),高科技硅谷著稱,它也是全球VCPE跟產(chǎn)業(yè)結(jié)合一個(gè)中央點(diǎn)。另外一個(gè)就是東京灣區(qū),它是一個(gè)產(chǎn)能結(jié)合最好的一個(gè)代表。大家知道日本的經(jīng)濟(jì),它實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)力非常強(qiáng),實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要在東京灣,東京同時(shí)又是日本的金融區(qū)。
粵港澳大灣區(qū)的話跟東京灣比較像,但是我們的大灣區(qū)很可能很快超過東京灣成為全球第一灣區(qū),而且是全球獨(dú)一無二的灣區(qū)?;浉郯拇鬄硡^(qū)有三個(gè)或者四個(gè)主要經(jīng)濟(jì)聚集群,第一個(gè)是香港,它的代表是“金融業(yè)”,這跟紐約很像,香港一直以來都是全球幾大中心之一,它的排名是紐約、倫敦,剩下就是香港。從金融中心的角度來看,香港是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于東京的。比如從金融業(yè)的角度來講,亞太區(qū)很多金融業(yè)的總部,不管是全球大行,比如說國開大行、花旗銀行、高盛銀行等等,它們亞太區(qū)的總部一般都是放在香港,而不是放在東京,也不是放在新加坡。如果把香港和深圳結(jié)合在一起,這兩者等于是紐約和硅谷的結(jié)合。同時(shí)廣州周圍這是另外一個(gè)聚集區(qū)。廣州的周圍加上深圳,有很多在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面領(lǐng)先的制造業(yè),包括新型的制造業(yè)。這又很像東京灣,東京灣有日本很領(lǐng)先的制造業(yè)。所以我們這個(gè)灣區(qū)匯集了其他三大灣區(qū)各自有的特點(diǎn)。然后再加上是澳門。澳門將來會(huì)發(fā)展成為全球文化旅游產(chǎn)業(yè)中心,使粵港澳灣區(qū)成為世界上獨(dú)一無二。
而且這幾大經(jīng)濟(jì)體總量都很大,都是一兩萬億的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。大家知道紐約就是紐約的金融業(yè)為主導(dǎo),舊金山高科技,硅谷主導(dǎo)的,那么東京是制造業(yè)和金融業(yè)結(jié)合得比較好的地方。但是我們這個(gè)大灣區(qū)什么都有,所以我們這個(gè)大灣區(qū)是全世界獨(dú)一無二。想出這個(gè)大灣區(qū)戰(zhàn)略是改革開放40年的一個(gè)巨大突破。人口粵港澳大灣區(qū)肯定是全球第一大,經(jīng)濟(jì)總量加在會(huì)把那其他灣區(qū)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在后面。原因很簡單,紐約就是金融中心,我們這邊有金融、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、有高科技、新型文化旅游等都有。
我們國家最近宣布海南作為自由港,這是一個(gè)非常大的戰(zhàn)略。自由港基本上意味著香港能干的,海南將來都能干。香港現(xiàn)在沒有澳門的賭場業(yè)務(wù),但是可以賽馬、賭馬,將來這些業(yè)務(wù)海南都可以參與。香港是自由港,海南總面積是香港幾十倍,這是我們國家另外一個(gè)勢能。
二、中國宏觀經(jīng)濟(jì)勢能
1. 中國資本市場和宏觀經(jīng)濟(jì)的脫鉤
中國的經(jīng)濟(jì)勢能增長很難從資本市場的表現(xiàn)反應(yīng)出來。發(fā)達(dá)國家的資本市場是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)。然而中國的資本市場波動(dòng)性大,投機(jī)性強(qiáng)。今年是改革開放40周年,也可能是中國市場轉(zhuǎn)折開局之年,慢慢變成一個(gè)正常的資本市場?;仡櫄v史,A股市場不管經(jīng)濟(jì)好壞,通常跟跌不跟漲。由于中美貿(mào)易戰(zhàn),美國股市從2月份開始調(diào)整,但是2月份調(diào)整到現(xiàn)在,美國納斯達(dá)克幾乎已經(jīng)到了新高。中國 A股2月至今卻絲毫沒有漲幅,殲敵五百自損兩千。
這其中有各種各樣的原因,比如我國的去杠桿,強(qiáng)監(jiān)管等。但是美聯(lián)儲(chǔ)這兩年一直在加息,也就是一直去杠桿,美國股市卻連創(chuàng)新高,所以去杠桿會(huì)對資本市場的影響不一定那么大。所以問題主要?dú)w結(jié)于A股市場是一個(gè)非常不成熟的市場。中國 1990年才開股市,至今不到30年,美國資本市場已經(jīng)200多年。他們是非常成熟的資本市場,以機(jī)構(gòu)投資人為主導(dǎo)。而中國是一個(gè)以散戶為主導(dǎo)的非常年輕的資本市場。 所以目前還不能期待A股市場有正常資本市場融資功能和其他的功能。
2. 監(jiān)管從長計(jì)議,投資是長期行為
所以我國在推進(jìn)宏觀政策和監(jiān)管政策的同時(shí),一定要呵護(hù)資本市場,讓其盡快成熟。另一方面中國之所以過去只用了40年走過了資本市場100多年走過路,經(jīng)濟(jì)發(fā)展如此之快,秘訣就是開放倒逼改革。今年可以說中國金融和資本市場開放的元年,通過這種開放來倒逼我們資本市場更快的成熟起來。讓外國機(jī)構(gòu)投資人更早進(jìn)來,讓我們資本市場參與度越來越多,機(jī)構(gòu)投資人參與越來越多,這樣資本市場才會(huì)越來越健康。要不然我們這個(gè)資本市場只是一個(gè)融資市場,不是一個(gè)投資市場,對投資人來說它沒有賺錢效益。
怎么樣強(qiáng)化所謂的長期投資的理念,價(jià)值投資的理念是重要課題。真正 賺錢的投資者是巴菲特的那種長期價(jià)值投資人。巴非特的名言就是“如果我買一只股票,首先得持有三年,否則的話我今天就不會(huì)買。我買了以后三年之內(nèi)不會(huì)賣”。這個(gè)投資理念只有巴菲特這樣投資人機(jī)構(gòu)才能做到。他們也有挑戰(zhàn),比如對沖基金等等。但是這些投機(jī)機(jī)構(gòu)只占市場份額20%的成本,70、80%是專業(yè)長期機(jī)構(gòu)投資人,包括養(yǎng)老基金、退休基金、保險(xiǎn)基金、學(xué)校捐贈(zèng)基金。當(dāng)然短期投機(jī)給市場提供流動(dòng)性。所以市場要各種各樣的人都有。
我們要建立多層次的資本市場,然后要完善這個(gè)資本市場參與者的構(gòu)成。 中國現(xiàn)在是倒掛的情況,70、80%是短期的投資人,10、20%才是長期投資人。
其實(shí)投資一定要講究長期性。中國過去20、30年有很大一部分一級市場的人股權(quán)人掙到了錢。 一級市場股權(quán)投資進(jìn)去以后至少3年出不來,有的5年都出不來,隨著這個(gè)公司長大。在這個(gè)過程當(dāng)中有很多公司會(huì)死亡,但是有一部分公司會(huì)很成功,但是即使60、70%死亡,30%成功,投資人就能掙很多錢。所以這個(gè)長期持有的理念,中國很多真正在股權(quán)方面掙到錢的人全是在一級市場。
三、資產(chǎn)配置建議
1. 國際間資產(chǎn)配置
中國現(xiàn)在的資本賬戶還沒有完全開放,很多投資人做不到正常的國際間的資產(chǎn)配置。但是國際間的資產(chǎn)配置我們可以借鑒。我們看看日本,日本它是一個(gè)小國,日本人一般30%配國際資產(chǎn),它70%配國內(nèi)市場,所以日本是比較高。歐洲很多小國是這樣,比如說盧森堡也好、瑞士也好,可能50%國際資產(chǎn),只有40-50%配在國內(nèi)。所以這取決于國家大小和它的投資機(jī)會(huì)。中國將來很可能像美國。因?yàn)橹袊艽?,國?nèi)的投資機(jī)會(huì)也多。在美國家庭資產(chǎn)配置平均越富有的人,國際資產(chǎn)配置越多。平均來講美國配置在國際上的資產(chǎn)是10%到15%之間,85%到90%是配在國內(nèi)。而中國到目前為止,有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)能看到是中國目前家庭財(cái)富平均來講,國際資產(chǎn)配置只有1%左右,99%是國內(nèi),而且國際1%左右比較高凈值人群。所以將來中國人至少10%、15%配置在國際資產(chǎn),來求得分散風(fēng)險(xiǎn)。
2. 國內(nèi)跨產(chǎn)品的資產(chǎn)配置
如果10%到15%是國際資產(chǎn)配置,那么85%到90%配在國內(nèi),所以國內(nèi)怎么配?跨產(chǎn)品的資產(chǎn)配置一般會(huì)把資產(chǎn)分成兩類,不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn),就是流動(dòng)性資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)的配置。平均來講,一般是20、30%左右配在不動(dòng)產(chǎn),70%、80%左右配在流動(dòng)性資產(chǎn)。流動(dòng)性資產(chǎn)又是金融類資產(chǎn),不動(dòng)產(chǎn)則是房地產(chǎn)。
但是中國的資產(chǎn)配置非常扭曲,現(xiàn)在不動(dòng)產(chǎn)的配置是非常高的。原因很簡單,就是A股不好。資產(chǎn)配置往往是順勢而為,哪能掙到錢就往哪配。確實(shí)在過去20、30年大家去看看,中國大部分成功賺到錢的人是從房地產(chǎn)市場掙到錢的。因?yàn)榉孔拥脑鲩L跟我們經(jīng)濟(jì)增長是匹配的。跟國外的資產(chǎn)增值反應(yīng)經(jīng)濟(jì)層面也是匹配了。只有中國的房子是跟我們經(jīng)濟(jì)走勢是相關(guān)的,股市跟經(jīng)濟(jì)走勢不相關(guān)。
所以如果要做一個(gè)大勢判斷的話,我覺得將來中國家庭里面金融類資產(chǎn)比重肯定會(huì)增加,房地產(chǎn)不太可能重復(fù)過去五年、十年、二十年這么輝煌的時(shí)期。房地產(chǎn)在西方也是漲的,房地產(chǎn)價(jià)格從全世界各地長期來看還是漲的。 但是你看過去十年,15年、20年30年,股指的回報(bào)在美國肯定是跑贏房地產(chǎn),這是一個(gè)成熟經(jīng)濟(jì)的體現(xiàn),金融類的資產(chǎn)肯定是跑贏房地產(chǎn)。因?yàn)榉康禺a(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對小,波動(dòng)也相對小。這是我們金融投資最重要的所謂的原理,就是高風(fēng)險(xiǎn)的東西一定是高回報(bào)的。金融類資產(chǎn)由于它波動(dòng)性大,它給你回報(bào)多。所以在金融類資產(chǎn)配置事后,一些固定收益也得配,但是配固定收益也是正常給你回報(bào)3-6%就不錯(cuò)了。但是股權(quán)類投資有時(shí)候一年能漲好幾倍,因?yàn)楣蓹?quán)類投資風(fēng)險(xiǎn)高,波動(dòng)大,它跟這個(gè)是一樣的道理,所以你從長期角度來講,肯定是要逐漸的增加金融類資產(chǎn)的配置。
3. A股未來的走勢
從中長期來講,我們中國在金融類資產(chǎn)、流動(dòng)類資產(chǎn)配置比例應(yīng)該會(huì)逐漸增加,這是經(jīng)濟(jì)體成熟的表現(xiàn),這也是未來明顯的一個(gè)趨勢。 因?yàn)锳股不是一個(gè)成熟的資本市場,所以短期很難看,中期也很難看,但是如果從一個(gè)理性價(jià)值投資的分析的話,我覺得A股3年、5年價(jià)值修復(fù)的合理估值的可能性很大?,F(xiàn)在A股估值是一個(gè)由非理性造成的低位。整個(gè)5月份滬港通、深港通,北上的資金進(jìn)入加大,就是外資機(jī)構(gòu)投資人覺得A股現(xiàn)在具有長期投資價(jià)值。這個(gè)時(shí)候他才會(huì)慢慢買入的,這跟加入MSCI指數(shù)沒有關(guān)系,我們在賣的情況下,人家已經(jīng)在慢慢收了,所以滬港通、深港通,5月份是北上資金最多的一個(gè)月, 500億的凈流入。大家不要小看 500億,雖然A股一天的成交量好幾千億,但是金融定價(jià)最重要就是所謂邊際流入,邊際流入決定價(jià)格。這個(gè)分量流入決定價(jià)格。
我們當(dāng)然受監(jiān)管的影響,資管新規(guī),去杠桿等等,這些都是短期的影響。我覺得監(jiān)管的改善、資本的開放以及資管新規(guī),包括一定要去掉所謂剛性兌付,這對資本市場是一個(gè)非常重大的利好。國外沒有剛性兌付, 也沒有剛性兌付的情況下隨意杠桿,把這些東西去掉,它非常有利于我們資產(chǎn)管理的發(fā)展,非常有利于我們成熟的機(jī)構(gòu)投資人的成長和發(fā)展。
所以我們現(xiàn)在做生意就要承擔(dān)成本,投資就要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的。所以現(xiàn)在出臺很多舉措就是培育一個(gè)正常的資本市場,我們A股才能成為正常市場。所以強(qiáng)監(jiān)管做的事情實(shí)際上是讓資本市場正?;?,讓它盡快變成一個(gè)成熟的市場,同時(shí)把門打開,歡迎外面的資金進(jìn)來,同時(shí)歡迎外面好的中資公司進(jìn)來,總體來講就是這種開放的舉措,這個(gè)是非常利好我們中國資本市場,中長期的健康穩(wěn)定發(fā)展。