2016年伊始，全球資本市場就不太平！包括中國股市在內(nèi)的歐美及日本股市都出現(xiàn)了大幅下跌、人民幣在內(nèi)的新興市場貨幣承受貶值壓力、石油價(jià)格也跌破30美元！波羅的海干散貨指數(shù)創(chuàng)下有史以來最低位！你能想到的幾乎所有資產(chǎn)的價(jià)格都在下跌。

　　另一方面，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，去年以來p2p平臺(tái)接連出事也引發(fā)了投資者的擔(dān)心。有人說，中國從未有過一場真正意義上的金融危機(jī)？但如何理解正在上演的一幕？我們?cè)撛趺崔k？未來路在何方？

　　1月19日，搜狐財(cái)經(jīng)思想庫特邀請(qǐng)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院副院長朱寧教授攜其新書《剛性泡沫——中國經(jīng)濟(jì)為何進(jìn)退兩難》，以及北大國發(fā)院知名學(xué)者黃卓老師，來分析中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，把脈未來之路。左起分別為：鄧新華、朱寧、黃卓  [保存到相冊(cè)]　　朱寧用一個(gè)簡單的視角把中國經(jīng)濟(jì)存在的幾個(gè)嚴(yán)重問題，比如高房價(jià)、產(chǎn)能過剩、影子銀行、地方債務(wù)等串起來，提出了一個(gè)“剛性泡沫”的觀點(diǎn)，并認(rèn)為中國將很難避免一場嚴(yán)重的金融危機(jī)，除非能解決經(jīng)濟(jì)中的隱形擔(dān)保問題。

　　朱寧認(rèn)為，金融泡沫最主要的特質(zhì)是資產(chǎn)價(jià)格快速上漲及之后的大幅下跌。投機(jī)者因?yàn)橄嘈艃r(jià)格將會(huì)上漲，往往不認(rèn)為自己身處泡沫之中。

　　泡沫的形成需有四個(gè)必要條件：第一，任何泡沫背后都需要史無前例的超級(jí)寬松的流動(dòng)性作為支撐，第二，任何一個(gè)泡沫背后都有一個(gè)新字，新技術(shù)、新產(chǎn)品、新經(jīng)濟(jì)、新概念、新商業(yè)模式等等在一個(gè)時(shí)代之前大家所不知道的新現(xiàn)象，從而引發(fā)投資者對(duì)于投資前景的憧憬。極度寬松的貨幣政策導(dǎo)致傳統(tǒng)領(lǐng)域收益降低，以至于投資者不得不追尋新投資產(chǎn)品，從而導(dǎo)致這種產(chǎn)品上集聚很多風(fēng)險(xiǎn)和泡沫。

　　第三，缺乏精明的投資者，朱寧認(rèn)為，中國金融最大風(fēng)險(xiǎn)在于中國金融體系的大多數(shù)參與者絕大多數(shù)沒有對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退、經(jīng)濟(jì)蕭條和市場崩盤的任何覬覦，過去三十年中國的經(jīng)濟(jì)奇跡導(dǎo)致投資者認(rèn)為超高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展和超高投資回報(bào)是一種常態(tài)。

　　第四，任何金融泡沫都離不開政府的支持。從最早的17世紀(jì)荷蘭的郁金香泡沫到今天，任何一個(gè)泡沫的形成背后都有當(dāng)?shù)卣吹靡娛值闹С?。政府為了防止?jīng)濟(jì)下滑，為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)泡沫的好意支持恰造成了不幸的后果。

　　政府支持的核心就是擔(dān)保。政府多年來在政策和理念層面、流動(dòng)性層面、以及具體到扶持某個(gè)產(chǎn)業(yè)的擔(dān)保導(dǎo)致了過度投資。在一出事就找政府的心理依賴之下，投資者不會(huì)謹(jǐn)慎的做出投資決定。這種過度投機(jī)又導(dǎo)致杠桿增加、金融風(fēng)險(xiǎn)積累、資產(chǎn)價(jià)格飆升，最后形成泡沫和崩盤。

　　具體到股市，在朱寧的分析框架下，當(dāng)前股市的大幅波動(dòng)很大程度上是因?yàn)橥顿Y者不負(fù)責(zé)任地認(rèn)為國家會(huì)為個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)來擔(dān)保所導(dǎo)致。其實(shí)促進(jìn)中國資本市場發(fā)展不等同于促進(jìn)股市上漲，中國股市目前的估值還是太高，“A股還有35倍到40倍估值，創(chuàng)業(yè)板跌了之后還有90倍—100倍的估值。同樣公司港股現(xiàn)在只有20—25倍的估值，但是類似的公司如果在美股上市只有10—12倍估值”。

　　房地產(chǎn)市場也是如此，朱寧認(rèn)為，無論從房價(jià)的絕對(duì)水平，還是房價(jià)對(duì)收租的比例、房價(jià)和工資的比例，中國都比國外高出不是一點(diǎn)半點(diǎn)。不斷強(qiáng)化的預(yù)期導(dǎo)致大家越來越覺得房地產(chǎn)可能有泡沫，但這個(gè)泡沫是一個(gè)“剛性泡沫”，似乎是政府擔(dān)保下永遠(yuǎn)不會(huì)破滅的泡沫。

　　朱寧表示，我們應(yīng)該盡早汲取國外的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)：“日本在房地產(chǎn)最頂端的時(shí)候，東京銀座地區(qū)最貴的商業(yè)地產(chǎn)能夠達(dá)到接近一百萬美元/平米，但是這個(gè)房子過了十幾年還剩下多少錢？直接拿掉兩個(gè)零，剩了一萬美元/平米，六萬多人民幣/平米，這是日本發(fā)生過的事情。”

　　化解剛性泡沫的方法有兩個(gè)：第一，改變發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，不要只追求短期經(jīng)濟(jì)增長速度，而忽視長期的經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和可持續(xù)性。第二，讓市場真正最大限度發(fā)揮配置資源的作用，簡政放權(quán)，協(xié)調(diào)好政府和市場的關(guān)系，解決預(yù)算軟約束問題，進(jìn)行深層次財(cái)稅改革，比如房產(chǎn)稅、營改增改革，還有金融改革，讓市場確定匯率、利率，和資本的流動(dòng)方向等。

　　最重要的，是無論在哪個(gè)領(lǐng)域，政府都應(yīng)該打破剛性兌付和退出隱形擔(dān)保。朱寧說：“非破產(chǎn)不足以警示或者教訓(xùn)當(dāng)初進(jìn)行不負(fù)責(zé)任的貸款和借款的參與者。唯有投資者想到有可能會(huì)破產(chǎn)和投資損失，才會(huì)對(duì)自己的投資更進(jìn)一步負(fù)責(zé)；唯有每個(gè)人對(duì)自己的投資負(fù)責(zé)任，也能真正產(chǎn)生一個(gè)好的和有價(jià)值的市場?！?

　　北大國家發(fā)展研究院副教授黃卓也表示，金融市場打破剛性兌付是化解剛性泡沫的一個(gè)切入點(diǎn)。我們只要抓住兩個(gè)原則，第一防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，只要沒有影響到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，可以讓它去違約。另外一個(gè)是打擊金融欺詐或者龐氏騙局。詐騙是犯罪，要嚴(yán)厲打擊，包括通過設(shè)立一些監(jiān)管門檻，把金融欺詐的難度提高。政府不該提供擔(dān)保，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市自負(fù)盈虧，這樣股市虧了錢，就不會(huì)有人去證監(jiān)會(huì)門口靜坐了。上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院副院長朱寧 [保存到相冊(cè)]　　以下為朱寧發(fā)言全文（未經(jīng)演講者本人審閱）：

　　朱寧：感謝搜狐給了我這么一個(gè)好的機(jī)會(huì)宣傳我的新書，這本書大家在網(wǎng)上看見有一段時(shí)間了，預(yù)售有一個(gè)月了，真正問世是星期一才能在網(wǎng)絡(luò)上拿到，我個(gè)人上星期剛剛回到國內(nèi)，拿到真實(shí)書的感覺還是挺好的。第三，感謝北大國發(fā)院，感謝黃卓老師，一個(gè)月前有幸到國發(fā)院做了這本書的分享，當(dāng)時(shí)書還沒問世，感謝當(dāng)時(shí)國發(fā)院的遠(yuǎn)見，感謝國發(fā)院的支持。

　　我跟大家分享一下這本書創(chuàng)作的想法，分享一下書里面的內(nèi)容。我在耶魯時(shí)的導(dǎo)師13年諾獎(jiǎng)得主羅伯特.席勒（席勒教授一個(gè)很主要的研究領(lǐng)域就是資產(chǎn)泡沫），關(guān)于這本書有過很多討論，包括書的書名跟新華老師討論，跟席勒教授探討過。我這本書15年年初寫好，原版用英文寫的，這本書的英文版本是由美國最大的教育出版社出版，后來請(qǐng)席勒教授寫序言，去年年中的時(shí)候。席勒教授說：“你這個(gè)書寫的什么都很好，是不是稍微寫的晚了一點(diǎn)？你們股災(zāi)泡沫好像已經(jīng)都破了。”等看完書之后說“朱寧你這個(gè)書寫的恰逢其時(shí)?！彼乓庾R(shí)到我講的不只是關(guān)于中國股票市場，這個(gè)書涉及的領(lǐng)域可能更多的是關(guān)于整個(gè)中國的經(jīng)濟(jì)改革和中國宏觀金融改革。

　　我們每次和海外的一些投資者或者學(xué)者交流時(shí)我都會(huì)問大家一個(gè)問題，如果你買了一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品，每年回報(bào)你20%，至少承諾回報(bào)你20%，買的時(shí)候所有人跟你說這個(gè)產(chǎn)品絕對(duì)安全，無論是你的銷售經(jīng)理還是信托公司，都會(huì)告訴你這個(gè)產(chǎn)品肯定特別安全，你就買了。買完之后發(fā)現(xiàn)這個(gè)公司跑路了，你的投資打水漂了。這時(shí)候你會(huì)做何感受，你會(huì)采取什么行動(dòng)？假如你買了期房，五萬塊錢一平米，過了兩天國家調(diào)控開發(fā)商降價(jià)四萬一平米，這時(shí)候心里做何感受，會(huì)采取什么行動(dòng)？第三個(gè)問題，如果你在股市5000點(diǎn)的時(shí)候買入大量股票或者買入股指期貨，現(xiàn)在市場跌到3000點(diǎn)，你會(huì)是一種什么樣的感受？有沒有哪位嘉賓愿意發(fā)表一下自己的意見？

　　這是泛亞事件之后的航拍，泛亞作為一個(gè)非正規(guī)的非傳統(tǒng)產(chǎn)品的交易平臺(tái)，背后的風(fēng)險(xiǎn)顯然是非常巨大的，背后監(jiān)管的缺失是反映了現(xiàn)在一部分中國金融監(jiān)管體系里面需要改善的地方，但是是不是因?yàn)槟忝墒芰藫p失就應(yīng)該在政府機(jī)關(guān)面前示威游行抗議，這在中國的投資界形成一種文化，認(rèn)為投資只應(yīng)該獲得收益，投資根本就不應(yīng)該讓我來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。大家千萬別忘了，泛亞這個(gè)機(jī)構(gòu)本身還不是在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍之內(nèi)，不是為證監(jiān)會(huì)辯護(hù)，這種所謂的交易所是前年經(jīng)過整頓之后不在證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格的監(jiān)管范圍之內(nèi)，也就是說屬于完全不受監(jiān)管的金融體系，那么這種投資者在不受監(jiān)管的企業(yè)上面進(jìn)行投資之后如果受到損失不認(rèn)為自己承擔(dān)了不應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為監(jiān)管者首先負(fù)有監(jiān)管責(zé)任。扔一個(gè)硬幣贏錢是我的，虧錢是你的，這是我們投資者的心態(tài)。

　　在杭州的一個(gè)樓盤，必須補(bǔ)償，不給補(bǔ)償集體退房。如果買了房子漲錢了錢是我的，開發(fā)商很郁悶，過去十年一萬塊錢賣房子，房子漲到十萬塊錢沒聽說誰拿出來跟我分享，但是現(xiàn)在跌了錢大家就要維權(quán)就要討說法就要退房，不但貼標(biāo)語，打砸售樓處也非常普遍。再極端的現(xiàn)象，把銷售人員截為人質(zhì)，今天不把錢還出來，別想回家。這個(gè)反映了什么？在我們的房地產(chǎn)領(lǐng)域也存在如果我們認(rèn)為只要是投資就可以賺錢的思想，那么我們?cè)瓉硭^有風(fēng)險(xiǎn)的貴金屬投資、有風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)投資、有風(fēng)險(xiǎn)的股票市場投資到了國內(nèi)在投資者心目中都是無風(fēng)險(xiǎn)的。一方面銀行存款2%點(diǎn)幾無風(fēng)險(xiǎn)，另一方面有人認(rèn)為影子銀行買信托產(chǎn)品一年百分之十幾也沒風(fēng)險(xiǎn)，還有人認(rèn)為買了房地產(chǎn)或者買了股票一年預(yù)期收益百分之三四十、五六十還是沒有風(fēng)險(xiǎn)，那中國的風(fēng)險(xiǎn)在什么地方？三四年前上次股災(zāi)的時(shí)候有人打著旗幟說“周五大盤敢跌，里面一個(gè)人都別想出”。既然有這種對(duì)于市場的走向強(qiáng)烈的信念、預(yù)期和要求的話，我們?nèi)绾握劦阶屖袌鲎畲笙薅劝l(fā)揮配置資源的功能？大家不要忘記我們金融市場最重要的兩點(diǎn)資源：時(shí)間資源、風(fēng)險(xiǎn)資源。究竟怎么能夠讓市場來配置？投資者的風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)該是由投資者自己承擔(dān)，投資者的收益應(yīng)該是由投資者自己獲得，在這個(gè)背景下就可能形成全社會(huì)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和判斷的扭曲，整個(gè)社會(huì)對(duì)于下一步整個(gè)投資錯(cuò)誤的判斷。

　　用這種心態(tài)來解釋目前中國經(jīng)濟(jì)和金融體系里面出現(xiàn)的很多問題，大家可以看到我們講到泡沫里面最重要的一個(gè)形成因素是預(yù)期，越是對(duì)投資者提供所謂的剛性擔(dān)保或者提供保護(hù)的話，投資者對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期就越是會(huì)被錯(cuò)誤扭曲，而這種扭曲有可能帶來最終整個(gè)資產(chǎn)泡沫和整個(gè)經(jīng)濟(jì)崩盤。這是我想在這本書里面和全國或者全球讀者來溝通的思路。目前中國所面臨的很多經(jīng)濟(jì)改革最核心的難點(diǎn)和熱點(diǎn)：產(chǎn)能過剩問題、國有企業(yè)改革問題、地方政府債務(wù)問題、金融資產(chǎn)泡沫問題都和前一段時(shí)間政府通過對(duì)于很多投資領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保而導(dǎo)致，投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)不夠關(guān)注，在很多領(lǐng)域進(jìn)行過多的杠桿和投機(jī)，是緊密聯(lián)系在一起的。

　　跟大家溝通一下什么是剛性泡沫？剛性泡沫在金融體系有哪些體現(xiàn)？在經(jīng)濟(jì)體系有什么表現(xiàn)？這種泡沫不是中國所特有的情況，在全球各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體都廣泛存在的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，在這個(gè)背景下潮水如何退去，通過對(duì)下一步中國經(jīng)濟(jì)改革的思考能夠幫助中國化解或者能夠預(yù)防可能產(chǎn)生的剛性泡沫。

　　什么叫做剛性泡沫？按照哈佛經(jīng)濟(jì)史學(xué)家金德爾伯格教授寫的《狂熱驚恐和崩盤》，對(duì)整個(gè)人類過去四五百年金融史上發(fā)生的泡沫和崩盤進(jìn)行了最權(quán)威的回顧，泡沫就是從基本面上不健全的商業(yè)視野，往往伴隨著高度的投機(jī)性。泡沫幾個(gè)最主要的特質(zhì)：第一，資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲和之后的大幅下跌。第二，價(jià)格上漲是因?yàn)橥稒C(jī)者不斷買入，他們?yōu)槭裁床粩噘I入？投機(jī)者相信價(jià)格將會(huì)繼續(xù)上漲。第三，泡沫形成了必要的條件，使參與泡沫的投資者往往不認(rèn)為自己身處泡沫之中。第四，泡沫從整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)理研究來講經(jīng)過了兩三百年研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然對(duì)是不是有泡沫仍然有很多學(xué)理上的爭論。書的序言里面講到泡沫可能是被經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究最多，但達(dá)成共識(shí)最少的一個(gè)領(lǐng)域，這是它有趣的地方。

　　泡沫形成的必要條件。前兩年在《財(cái)經(jīng)》雜志有過一篇文章《什么是泡沫》，我個(gè)人總結(jié)泡沫形成的必要條件有以下幾點(diǎn)：第一，任何一個(gè)泡沫的形成背后無一例外都是史無前例的超級(jí)寬松的流動(dòng)性，極高的貨幣供應(yīng)。第二，任何一個(gè)泡沫背后都有一個(gè)“新”字，新技術(shù)、新產(chǎn)品、新經(jīng)濟(jì)、新概念、新商業(yè)模式、互聯(lián)網(wǎng)、電子管、日本、火車、O2O，都是曾經(jīng)在一個(gè)時(shí)代之前大家沒有想過也沒有聽過的新的現(xiàn)象，這種新的現(xiàn)象會(huì)引發(fā)投資者對(duì)于今后投資前景的一種憧憬，極度寬松的貨幣政策導(dǎo)致了一般傳統(tǒng)的投資領(lǐng)域收益都會(huì)相對(duì)比較低，以至于投資者不得不去追尋那些帶來新思維新理念的另類的投資產(chǎn)品，在這種產(chǎn)品上產(chǎn)生很多的風(fēng)險(xiǎn)和泡沫。第三，缺乏精明的投資者，我?guī)陀督鹑跁r(shí)報(bào)》采訪席勒教授時(shí)說“中國金融最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？”我印象中他說：“我原來總說是房地產(chǎn)，現(xiàn)在我學(xué)乖了，房地產(chǎn)繁榮以后房價(jià)下跌，大家都說我烏鴉嘴。我認(rèn)為中國金融最大的風(fēng)險(xiǎn)在于中國金融和金融體系的參與者里面大多數(shù)沒有對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退、經(jīng)濟(jì)蕭條和市場崩盤的任何覬覦。過去30年的經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷非常大的成功和奇跡，以至于很多投資者認(rèn)為這種非?？焖俚慕?jīng)濟(jì)發(fā)展和非常高額的投資回報(bào)是司空見慣并會(huì)一直持續(xù)下去的現(xiàn)象。

　　第四，政府的支持。如果我們從最早的17世紀(jì)荷蘭的郁金香泡沫到今天，任何一個(gè)泡沫的形成背后都有當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)卣@益或者政府看得見手的支持，政府對(duì)于泡沫的支持很大程度上一方面是為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，另一方面是為了防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑或者崩盤，但是恰恰是政府的好意反而會(huì)導(dǎo)致市場上出現(xiàn)泡沫。剛性的思路并不是說它本身的用意不好，很多時(shí)候剛性用意非常好，恰恰美好的用意導(dǎo)致了整個(gè)社會(huì)上預(yù)期的扭曲。我借用《功夫熊貓》里面的一句話，法國的語言家拉方根說： “人往往是在逃避自己命運(yùn)的路上才真正撞見自己命運(yùn)的”。從這個(gè)角度講很多經(jīng)濟(jì)政策也是一樣的，初衷非常好，希望能夠避免經(jīng)濟(jì)下滑，但是結(jié)果反而會(huì)不期而遇造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)、泡沫和崩盤。

　　有史記載最早歷史上的泡沫是荷蘭的郁金香危機(jī)，一個(gè)郁金香17世紀(jì)在荷蘭可以買20個(gè)荷蘭阿姆斯特丹城中心的聯(lián)排別墅。而阿姆斯特丹是人類歷史上第一個(gè)全球金融中心，如果對(duì)照北京城中心聯(lián)排別墅一千萬一套的話，這顆種子拿到今天能賣到兩億人民幣的價(jià)格，這是當(dāng)年有史記載的第一個(gè)泡沫在頂端時(shí)瘋狂的情況。隨后出現(xiàn)了英國南海泡沫，它之所以很有名是因?yàn)槿祟悮v史上最偉大的科學(xué)家牛頓爵士在泡沫之初賺了不少，但是隨著泡沫崩盤幾乎虧的傾家蕩產(chǎn)。虧錢之后牛頓發(fā)出經(jīng)濟(jì)史學(xué)家經(jīng)常引用的一個(gè)說法“我可以計(jì)算天體和天體之間的距離，但我無法計(jì)算人內(nèi)心的狂熱”。在美國20年代也就是美國的鍍金年代（美國大蕭條之前），曾出現(xiàn)過銀行、實(shí)業(yè)、房地產(chǎn)和股票市場非常大的一撥上漲，美國的佛羅里達(dá)鬧過一陣土地泡沫和崩盤，那時(shí)的佛羅里達(dá)的邁阿密（現(xiàn)在也是人口最密集的地區(qū)），很多公路上的牌子寫著“快來買房子，上午不買下午就沒了”，時(shí)至今日這些房子還在賣，土地也還有。這反映了當(dāng)時(shí)那個(gè)時(shí)代，由于大量的貨幣供應(yīng)和經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展導(dǎo)致了整個(gè)全社會(huì)對(duì)于投機(jī)強(qiáng)烈的興趣，于是在某些領(lǐng)域出現(xiàn)了泡沫。

　　最近幾年可以看到，80年代以來全球出現(xiàn)泡沫的頻率和集中程度不是逐漸降低而是逐漸升高，80年代日本房地產(chǎn)泡沫，90年代中有人講東南亞經(jīng)濟(jì)或者南美經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)危機(jī)，隨后便出現(xiàn)了97年、98年的東南亞金融危機(jī)。到了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂，2005年、2007年上一次的史無前例的金融海嘯。很有趣的一點(diǎn)，書里面有一章引用了諾獎(jiǎng)得主柯達(dá)格曼在2002年說過的一句話“美聯(lián)儲(chǔ)必須要?jiǎng)?chuàng)造一次房地產(chǎn)的泡沫才能為上一次的互聯(lián)網(wǎng)泡沫買單”。格林斯潘曾經(jīng)被認(rèn)為全世界最偉大的中央銀行家，支持經(jīng)濟(jì)主要的增長方法就是不斷釋放流動(dòng)性，出了一個(gè)泡沫怎么辦？沒關(guān)系，下來之后再吹另外一個(gè)。87年股災(zāi)之后美國進(jìn)行大量刺激，直接導(dǎo)致了90年代中新興市場泡沫和90年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫，泡沫破裂之后美國經(jīng)濟(jì)受到很大影響，格林斯潘進(jìn)一步鼓勵(lì)房地產(chǎn)市場發(fā)展，吹房地產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)泡沫破裂下來之后搞量化寬松。從一定程度上看整個(gè)全球金融危機(jī)之所以變得越來越緊密，很大程度上是和70年代布雷頓森林體系所有的主權(quán)貨幣脫離金本位完全進(jìn)入貨幣的信用體系有一定關(guān)系。此外，荷蘭曾經(jīng)是全球的霸主，但荷蘭在成為全球金融中心的時(shí)候經(jīng)歷了郁金香泡沫之后，英國日不落帝國成為全球霸主，這個(gè)過程中英國經(jīng)歷了南海泡沫、鐵路泡沫。1871年、1872年美國經(jīng)濟(jì)超越英國經(jīng)濟(jì)成為全球最大經(jīng)濟(jì)體，在美國19世紀(jì)初的泡沫和崩盤以及更大的20年代的泡沫和1929年到1933年的大蕭條。80年代末日本取代美國成為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，之后的20年是日本經(jīng)濟(jì)失去的20年。由此可見，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在成為全球主要經(jīng)濟(jì)霸主的過程中，由于欣欣向榮的特質(zhì)，吸引全球資金流入，導(dǎo)致這種經(jīng)濟(jì)往往是特別容易出現(xiàn)和經(jīng)歷泡沫。以上是通過歷史角度來了解泡沫在歷史里面曾經(jīng)出現(xiàn)的情況。

　　為什么中國經(jīng)濟(jì)對(duì)于宏觀風(fēng)險(xiǎn)要進(jìn)行關(guān)注？很大程度上我們不是一個(gè)完全市場化的經(jīng)濟(jì)，在從原來的中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場化經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，很多生產(chǎn)要素完全市場化了。我小時(shí)候買面用布吃糖都是要票，現(xiàn)在都不用了，有錢就可以買?，F(xiàn)在還有什么要素沒有被市場化？金融里面很重要的是資本要素，獲得資本這個(gè)途徑現(xiàn)在不是完全通過市場達(dá)成的，這里面很重要一個(gè)區(qū)別。我在北大讀書時(shí)，厲以寧老師曾經(jīng)提出來中國有二元經(jīng)濟(jì)，我覺得中國的金融體系也有二元金融體系。一方面是中小企業(yè)每年面對(duì)20%、30%的融資成本，還可能融不到資，這就是所謂的融資難、融資貴。另外，國有部門和國有企業(yè)可以以7%、8%甚至更低的成本融資，融資之后找不到更好的投資渠道，怎么辦？再做一個(gè)資金池，把錢貸給需要錢的中小企業(yè)。為什么中小企業(yè)和國有企業(yè)存在區(qū)別？很大程度上在于我們政府給予國有企業(yè)提供了擔(dān)保，擔(dān)保按照字典來說對(duì)某事負(fù)責(zé)任，你可以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)后出了問題我替你負(fù)責(zé)。既然有人替你負(fù)責(zé)任，如果你是一個(gè)投資者，你比較理性的行為是什么？肯定盡可能加大風(fēng)險(xiǎn)加大杠桿。像扔硬幣正面我贏錢，背面有人替我承擔(dān)損失，這是泡沫對(duì)于投資，對(duì)于經(jīng)濟(jì)形成的影響。30年代政府通過對(duì)企業(yè)提供擔(dān)保，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)做出重大的貢獻(xiàn)，擔(dān)保不是不好，在很多歷史階段是非常必須的：

　　第一，政策和理念的擔(dān)保。當(dāng)年小平同志講“無論黑貓白貓抓到老鼠就是好貓”，或者講得更直白一點(diǎn)“發(fā)展是硬道理”。大家很難想象二三十年前講這句話對(duì)于當(dāng)時(shí)整個(gè)社會(huì)的目標(biāo)、社會(huì)的精神會(huì)有多大的影響。當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)仍然處于文革后對(duì)于整個(gè)國家發(fā)展的方向沒有形成共識(shí)，恰恰是因?yàn)樵谥袊狞h和政府提出強(qiáng)烈的促進(jìn)發(fā)展、保證發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的理念轉(zhuǎn)換之下，我們才取得了過去30年中國經(jīng)濟(jì)為全世界所矚目的成績，這一點(diǎn)必須要肯定，并不是擔(dān)保都是不好的。

　　第二個(gè)擔(dān)保，流動(dòng)性擔(dān)保。根據(jù)很多金融研究發(fā)現(xiàn)，新興市場當(dāng)中很重要的一個(gè)發(fā)展瓶頸就是資本形成，社會(huì)資本形成對(duì)于任何經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都是非常重要的。從2000年中國的貨幣供應(yīng)總量M2從11萬億到2014年貨幣供應(yīng)總量超過120萬億，中國成為全球最大的貨幣供應(yīng)國。經(jīng)濟(jì)總量是美國的70%左右，我們的貨幣供應(yīng)量是美國的接近1.5倍。一方面我們提供了流動(dòng)性，保障大家想要?jiǎng)?chuàng)業(yè)的人都有資金，想要投資的人都能獲得很好的收益，這是一個(gè)非常好的鼓勵(lì)進(jìn)行投資、創(chuàng)業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活動(dòng)的想法。與此同時(shí)，我們也看到過去幾年所出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫、投機(jī)盛行、金融體系空轉(zhuǎn)、資金不服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問題，其實(shí)都是和過去這么多年超高速的貨幣增長導(dǎo)致整個(gè)市場里面大家對(duì)于安全投資的機(jī)會(huì)完全不屑一顧，都想去追尋高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)高收益的投資。風(fēng)險(xiǎn)和收益在流動(dòng)性大量提供的時(shí)候，投資者很難做一個(gè)特別好的平衡。

　　第三，到微觀層面，政府直接對(duì)某種資產(chǎn)或者某種投資給予投資上的保護(hù)和擔(dān)保。這里面房地產(chǎn)是最明顯的例子，政府在過去十年里面調(diào)了三四次，國家層面的房地產(chǎn)調(diào)控調(diào)了三四次，每次調(diào)完基本所有人都進(jìn)一步強(qiáng)化了必須要買房子的信念。今年政府說要保證消化房地產(chǎn)庫存，很多人解讀認(rèn)為這是政府進(jìn)一步想要房地產(chǎn)行業(yè)，這個(gè)預(yù)期無疑對(duì)于很多投資者的行為產(chǎn)生了潛移默化的影響。買了房子本來應(yīng)該自己承擔(dān)責(zé)任，國家說了房地產(chǎn)是我們的戰(zhàn)略支柱性產(chǎn)業(yè)，國家都說了肯定房價(jià)要漲，你房價(jià)為什么不漲？房價(jià)不漲我就要跟你討說法。去年我們的股民都認(rèn)為我是研究行為金融的，對(duì)于投資者的行為非常關(guān)注感興趣（大家可以看我原來的那本書《投資者的敵人》，關(guān)注投資者行為的書）。很多散戶認(rèn)為雖然自己不懂投資不懂股市，《人民日?qǐng)?bào)》說了4000點(diǎn)才是新起點(diǎn)，根本不用做功課，只要去買，政府一定會(huì)讓股市上漲。從這點(diǎn)來講，政府對(duì)于很多投資領(lǐng)域提供的擔(dān)保不經(jīng)意間扭曲了投資者的偏好，扭曲了投資者的行為，最后導(dǎo)致市場里面泡沫的形成。這是從投資領(lǐng)域轉(zhuǎn)而拓展到整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。為什么會(huì)出現(xiàn)這段時(shí)間所面臨的困難？其實(shí)和前一段時(shí)間整個(gè)政策帶來現(xiàn)在需要消化的后果，我個(gè)人覺得是有密不可分的關(guān)系。

　　什么叫被擔(dān)保的泡沫？從政府的角度雖然是善意的希望能夠引導(dǎo)大家進(jìn)行投資，保證大家不要再投資中受損失。但是由于大家都覺得投資不會(huì)損失，所以導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過度投機(jī)。這種過度投機(jī)導(dǎo)致杠桿增加、風(fēng)險(xiǎn)積累、資產(chǎn)價(jià)格飆升、金融風(fēng)險(xiǎn)子類，最后形成泡沫和崩盤。這個(gè)思路能夠部分解釋中國經(jīng)濟(jì)目前所發(fā)生的現(xiàn)象或者發(fā)生的很多現(xiàn)象。從一定程度上來講，這種現(xiàn)象和我們?cè)?8年發(fā)生全球金融危機(jī)之后，包括美國在內(nèi)的西方國家關(guān)于是不是要在金融危機(jī)之后救助那些在金融危機(jī)中受困的金融機(jī)構(gòu)，產(chǎn)生所謂的大而不倒的道德風(fēng)險(xiǎn)討論是緊密聯(lián)系在一起的。很多大的銀行雖然經(jīng)歷了金融危機(jī)，仍然本性不改進(jìn)一步進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)活動(dòng)，因?yàn)樗X得我如此之大，有一天真的出問題了，最后還是會(huì)來救助我，我知道你肯定最后救助我，就不會(huì)約束對(duì)資本的貪婪無度。美國西方投行表現(xiàn)出來的心態(tài)在中國經(jīng)濟(jì)中，在很多在座各位包括我本人在內(nèi)，每個(gè)人的心中或強(qiáng)或弱的都有類似的思路，而這種思路是對(duì)于整個(gè)全國的宏觀經(jīng)濟(jì)非常有風(fēng)險(xiǎn)的一種現(xiàn)象。

　　在金融體系里面先給大家講講股市，A股還有35倍到40倍估值，創(chuàng)業(yè)板跌了之后還有90倍—100倍的估值。同樣公司港股現(xiàn)在只有20—25倍的估值，但是類似的公司如果在美股上市只有10—12倍估值，關(guān)鍵你采取什么樣的參照系來評(píng)價(jià)我們股票的估值水平，為什么出現(xiàn)這種估值水平？很多投資者包括監(jiān)管部門本身都認(rèn)為它促進(jìn)中國資本市場發(fā)展就和促進(jìn)中國股市上漲是同一個(gè)目標(biāo)，都認(rèn)為監(jiān)管層的目的就是為了保證股市只上漲不下跌。如果我們真的放開了上市的節(jié)奏之后，大量的上市公司毫無疑問會(huì)壓低整個(gè)市場估值，一定程度上中國股市的估值通過人為壓低上市公司的供給來提升股市的估值。

　　為什么退市制度非常難行使？如果一個(gè)公司的殼資源如此有價(jià)值，誰會(huì)讓自己的公司退市，沒有公司害怕退市為什么不敢做一些對(duì)投資者不利的事，大不了最后把公司殼賣給別人，現(xiàn)在一個(gè)殼也能賣20億。交易機(jī)制，最近熔斷機(jī)制不講了，對(duì)于股指期貨的性質(zhì)，對(duì)于做空機(jī)制的限制，我在國外做過全球鑿空機(jī)制的研究。做空機(jī)制會(huì)導(dǎo)致市場大跌，但是如果沒有做空機(jī)制07年，市場更加有恃無恐出現(xiàn)更大的泡沫和之后更深的崩盤。我經(jīng)常在很多場合跟大家溝通，大家都害怕并盤，但是大家都不害怕造成崩盤之前的泡沫，這是一個(gè)非常有趣的認(rèn)知過程。過去一段時(shí)間國內(nèi)股市出現(xiàn)的情況很大程度上就是因?yàn)槲覀兒芏嗤顿Y者不負(fù)責(zé)任地認(rèn)為國家會(huì)為我的投資風(fēng)險(xiǎn)來擔(dān)保，由此引發(fā)了我們國內(nèi)股市的大幅波動(dòng)。

　　房地產(chǎn)市場不用我講，我從國外回到國內(nèi)四五年，無論從任何傳統(tǒng)的估值水平來講，中國房地產(chǎn)的價(jià)格之高不是偏離國際水平一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，不是高一點(diǎn)半點(diǎn)。無論我們講房價(jià)的絕對(duì)水平是、房價(jià)對(duì)收租的比例、房價(jià)和工資的比例，國家希望房地產(chǎn)長期穩(wěn)定發(fā)展下去，把房價(jià)的上漲幅度調(diào)得稍微小一點(diǎn)。我們不希望經(jīng)濟(jì)太快也不希望經(jīng)濟(jì)太慢，不希望房價(jià)每年漲100%，也不希望每年一漲都不漲，地方政府靠土地吃飯，如果房地產(chǎn)行業(yè)不能發(fā)展，整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到拖累，房地產(chǎn)開發(fā)商對(duì)于我們的要求必須要給予滿足。不斷強(qiáng)化的預(yù)期導(dǎo)致整個(gè)市場大家越來越覺得房地產(chǎn)可能有泡沫，但是正像我的書名所說，這個(gè)泡沫是一個(gè)“剛性泡沫”，永遠(yuǎn)不會(huì)破滅的泡沫。

　　日本在房地產(chǎn)最頂端的時(shí)候，日本銀座地區(qū)最貴的商業(yè)地產(chǎn)能夠達(dá)到接近一百萬美元/平米，但是這個(gè)房子過了十幾年還剩下多少錢？直接拿掉兩個(gè)零，剩了一萬美元/平米，六萬多人民幣/平米，這是日本發(fā)生過的房地產(chǎn)?？创袊?jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)要采取歷史的角度、國際的角度，很多事情即使在中國還沒有發(fā)生過，也在很多其它國家發(fā)生過，我們應(yīng)該盡早汲取在那些國家發(fā)生的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

　　理財(cái)產(chǎn)品不用說了，這兩年曝露非常明顯，過去每年10%—15%，收益率很高，而且基本上后面有四個(gè)字，讓大家覺得難以遏制的投資沖動(dòng)叫做“剛性兌付”，跑了和尚跑不了廟，跑了這個(gè)公司還有信托公司，信托公司還不上后面還有分銷渠道還有銀行，實(shí)在不行跑到銀監(jiān)會(huì)門前鬧一下。過去幾年中國影子銀行的變化既反映了中國金融領(lǐng)域里面嚴(yán)重的壓制，想投資沒有投資，又反映了大量的資本其實(shí)是有很多的投資沖動(dòng)，但是沒有很合適的投資標(biāo)的。第三，反映了傳統(tǒng)銀行業(yè)其實(shí)很多影子銀行的發(fā)展由傳統(tǒng)銀行的表外業(yè)務(wù)延伸而來，反映我們傳統(tǒng)銀行在逐漸發(fā)展過程中所面臨的擴(kuò)容和調(diào)整。金融領(lǐng)域所說的不斷強(qiáng)化的剛性預(yù)期對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。鐵礦石融資、P2P、各種寶寶們出現(xiàn)褪色和金磚不再那么有吸引力的原因。一方面收益下降，另一方面隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展下滑，原來曾經(jīng)正式或者非正式提供擔(dān)保逐漸在打破，另類金融相對(duì)它的體量比較小，現(xiàn)在基本上是以一種逐漸政府主導(dǎo)幫助化解的方式，但是如果類似的情況發(fā)生在其它影響面更多、資金量更大的投資領(lǐng)域，那對(duì)我們的金融是有很大的影響。

　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響，中國經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)型，從要素投入到生產(chǎn)力提升，從外貿(mào)到內(nèi)需，從投資到消費(fèi)，從高速或者超高速發(fā)展到中高速速率發(fā)展的轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型過程中我們面臨一個(gè)很核心的問題：產(chǎn)能過剩。為什么最近企業(yè)的盈利能力下滑如此之快，為什么我們的PPI連續(xù)50多個(gè)月一直下降，為什么各個(gè)領(lǐng)域都不能進(jìn)行再多一輪大規(guī)模的刺激，很大程度上是因?yàn)槲覀冊(cè)诤芏嘀袊闹匾?jīng)濟(jì)領(lǐng)域都出現(xiàn)了非常嚴(yán)重的至少產(chǎn)能過剩50%，咱們需求是100，現(xiàn)在的產(chǎn)能是150。中國的鋼鐵行業(yè)如果按照每個(gè)省來排名的話，河北省的鋼鐵產(chǎn)量就可以超過日本成為全球第二大鋼鐵產(chǎn)能，如果河北省的唐山市仍然可以超過日本成為全球第三大鋼鐵產(chǎn)能。有人開玩笑說，即使唐山市瞞報(bào)的鋼鐵產(chǎn)量，可能都能夠在全世界的整個(gè)全球排名上面榜上有名。這只是整個(gè)各個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過剩里面的冰山一角。

　　為什么出現(xiàn)產(chǎn)能過剩？因?yàn)楹芏鄷r(shí)候戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)或者引導(dǎo)各地政府都要一擁而上，在某些集中產(chǎn)業(yè)進(jìn)行大量投資，很多的新能源行業(yè)太陽能、風(fēng)能，曾經(jīng)一度是非常有吸引的行業(yè)，各個(gè)行業(yè)都為了在這個(gè)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)布局里面能夠有所建樹，大量立項(xiàng)大量獲得財(cái)政撥款，大量獲得銀行貸款配套，短短五六年時(shí)間里面把原來嚴(yán)重需要扶持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)變成了嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的行業(yè)，又看到了政府的干預(yù)和政府的引導(dǎo)對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展既會(huì)起到短期的好處，又會(huì)在中長期形成巨大的錯(cuò)誤和風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)家由于他們?cè)谡麄€(gè)產(chǎn)能過剩發(fā)展過程中意識(shí)到如果我按照政府的意圖去投資，出了問題，政府會(huì)替我買單會(huì)替我負(fù)責(zé)任。這兩天溫州的跑路事件里面表現(xiàn)特別明顯，企業(yè)越大，即使我跑路了，政府還得把我請(qǐng)回來，讓我來跟政府一起協(xié)同解決這個(gè)問題，牽扯到這么多人的就業(yè)問題、社會(huì)穩(wěn)定問題，如果把企業(yè)做大不只是我的企業(yè)規(guī)模做大了，政府和企業(yè)討價(jià)還價(jià)的能力也增強(qiáng)了，如果我出了問題，那不是我的問題也是政府的問題。有中國特色的大而不倒的現(xiàn)象，在很多地區(qū)經(jīng)濟(jì)里面出現(xiàn)強(qiáng)烈的投資概念。

　　產(chǎn)能過剩里面很重要的是國有企業(yè)，中國有一百家企業(yè)在全球五百強(qiáng)里面排名上榜，這是按企業(yè)的營業(yè)收入總額來區(qū)分的，有2014年有19家企業(yè)在13、14財(cái)政年度財(cái)務(wù)上面虧損，規(guī)模來講是全球最大，盈利上面不但不盈利甚至虧損，有些企業(yè)按照虧損總額可以排在全球虧損總額的前幾名。國有企業(yè)的改革更多強(qiáng)調(diào)效益強(qiáng)調(diào)利潤，如果不用一個(gè)傳統(tǒng)的企業(yè)或者金融角度來評(píng)價(jià)它，很難評(píng)價(jià)國有企業(yè)的發(fā)展是不是以犧牲民營企業(yè)的發(fā)展為代價(jià)，無論從資金無論從系法律無論從收入方面其實(shí)都獲得了我我們中央政府或地方政府或直接或間接強(qiáng)有力的支持，導(dǎo)致國有企業(yè)面臨經(jīng)營效率低下，規(guī)模越來越大，但是效益越來越差的現(xiàn)象。

　　所有經(jīng)濟(jì)問題核心到一點(diǎn)，為什么這兩年中國的債務(wù)問題這么受到關(guān)注，一方面企業(yè)的盈利能力下降，另一方面企業(yè)在過去一段時(shí)間財(cái)務(wù)的支出引發(fā)了財(cái)務(wù)成本在增加，引發(fā)了整個(gè)全國面臨的債務(wù)問題。地方政府債務(wù)13年底一共有17.9萬億的債務(wù)，很多人認(rèn)為這個(gè)估算并不完整，口徑相對(duì)狹窄。根據(jù)過去兩年經(jīng)濟(jì)放緩這個(gè)問題可能變得更加嚴(yán)重，外媒測算地方政府債務(wù)高達(dá)300%，趕上甚至超過很多在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)過程中受困的歐洲國家，債務(wù)問題如何在下一階段更好化解，這一點(diǎn)很重要。目前計(jì)算的資產(chǎn)負(fù)債率很大程度上仍然是基于現(xiàn)在相對(duì)比較高的房價(jià)和現(xiàn)在相對(duì)比較可控的融資成本，一旦融資成本和房價(jià)出現(xiàn)變動(dòng)，資產(chǎn)端的計(jì)價(jià)可能發(fā)生非常大的改變。如何維持中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性是我個(gè)人在很多場合說，比維持中國經(jīng)濟(jì)增長速度可能更重要的需要我們的高層領(lǐng)導(dǎo)給予高度關(guān)注的問題。在過去二三十年尤其布雷頓森林體系之后，出現(xiàn)泡沫越來越頻繁，崩盤越來越頻繁的現(xiàn)象，是因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在越來越多的主權(quán)國家對(duì)于自己的財(cái)政對(duì)于自己的貨幣政策采取更加不負(fù)責(zé)任的放任態(tài)度，出了問題就放水就印錢，解決問題幾年這個(gè)問題會(huì)進(jìn)一步變得惡化。這是全球的問題，不展開講。

　　如何化解？我們不是為了指出問題，而是為了化解泡沫或者幫助經(jīng)濟(jì)成功完成轉(zhuǎn)型。第一點(diǎn)，整個(gè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的改變，在過去一段時(shí)間對(duì)于速度對(duì)于增長對(duì)于投資給予過多關(guān)注，在這種關(guān)注之下，由于政府的目標(biāo)和政府官員的目標(biāo)盡可能在短期推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的速度，直接引發(fā)了產(chǎn)能過剩問題、債務(wù)問題。很多人都只對(duì)短期的增長速度關(guān)注，對(duì)于長期的經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性不夠關(guān)注。如何轉(zhuǎn)換對(duì)于一個(gè)地方政府官員也好，對(duì)于一個(gè)全國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)也好更有一種包容性全方位的改革和發(fā)展目標(biāo)的調(diào)整是非常重要的。

　　第二，按照十八屆三中全會(huì)的思路，讓市場真正最大限度發(fā)揮配置資源的作用，如何簡政放權(quán)，如何協(xié)調(diào)好政府和市場的關(guān)系，如何能解決預(yù)算軟約束的問題，如何進(jìn)行深層次財(cái)稅改革，前一段時(shí)間房產(chǎn)稅、營改增都是提出來非常好的改革方向，為什么現(xiàn)實(shí)當(dāng)中面臨很多的挑戰(zhàn)難題，這都是如何真正讓市場來發(fā)揮資源配置作用的一個(gè)方面。金融體系改革也是讓市場發(fā)揮更大作用的方面，真正讓市場確定我們的匯率，確定我們的利率，確定我們資本的流動(dòng)方向，這個(gè)問題到了這段時(shí)間變得特別敏感，尤其在這一段人民幣匯改進(jìn)一步推進(jìn)過程中，出現(xiàn)人民幣的貶值。人民幣貶值對(duì)于進(jìn)一步市場化進(jìn)程產(chǎn)生了沖擊，是不是也為我們提供了一定的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)？以后帶整個(gè)市場環(huán)境更加穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)條件更加優(yōu)良的時(shí)候進(jìn)一步更積極推動(dòng)這些改革，在市場情況變得更糟的情況下，我們無法推動(dòng)一直醞釀了很久希望能夠推出這種改革措施，金融體系的改革也非常重要。

　　無論在哪個(gè)領(lǐng)域，退出剛性兌付，退出擔(dān)保其實(shí)對(duì)于無論是房地產(chǎn)市場、股票市場、影子銀行、企業(yè)、地方政府都是非常重要的。大到加州郡縣都出現(xiàn)過破產(chǎn)，非破產(chǎn)不足以警示或者教訓(xùn)當(dāng)初進(jìn)行不負(fù)責(zé)任的貸款和借款的參與者。一定程度來講就此打住，喬布斯曾經(jīng)在斯坦福大學(xué)做過一個(gè)演講大家可能聽過，喬布斯說“死亡很可能是生命中最好的發(fā)明，至少是之一”，唯有你想到死亡你才會(huì)珍視生命的價(jià)值和意義；唯有你想到你可能會(huì)破產(chǎn)你有可能會(huì)損失，你才會(huì)對(duì)自己的投資更進(jìn)一步負(fù)責(zé)；唯有每個(gè)人對(duì)自己的投資負(fù)責(zé)任，我們這個(gè)市場才真正可能讓市場對(duì)于我們的資本對(duì)于我們的時(shí)間對(duì)于我們的風(fēng)險(xiǎn)這三個(gè)都是非常重要的關(guān)系到每個(gè)人生命，關(guān)系到每個(gè)人的投資，每個(gè)人真正負(fù)責(zé)任，這個(gè)市場才是有效的，也是真正好的和有價(jià)值的市場。

　　我就講這么多，哲學(xué)層面呆會(huì)兒會(huì)討論，究竟政府應(yīng)該對(duì)于市場和對(duì)于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么樣的影響和做出什么樣的干預(yù)，這是更大的爭論或者更大的討論，謝謝搜狐的建議，大家有興趣我們今后再討論。謝謝主辦者，我就先講這么多。