通膨保護(hù)債券(TIPS)，比黃金、歐元還管用 二○一○年初春，這里聚集了全球二千五百名政經(jīng)菁英：四十多國(guó)領(lǐng)袖要角，微軟創(chuàng)辦人比爾‧蓋茲（BillGates）、「新末日博士」魯比尼（NourielRoubini）、金融大鱷索羅斯（GeorgeSoros）等人，針對(duì)今年主軸「重建、重思、重設(shè)」（Rebuild、Rethink、Redesign），進(jìn)行兩百多場(chǎng)的議題討論。 我的好友費(fèi)德斯坦MartinFeldstein[哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、前美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局局長(zhǎng)]在達(dá)沃斯（Davos）參加世界經(jīng)濟(jì)論壇（WorldEconomicForum），這是一場(chǎng)世界領(lǐng)袖的腦力盛宴，未來(lái)世界將如何走？景氣復(fù)蘇腳步如何？下一次危機(jī)的警訊為何？答案，都藏在這場(chǎng)論壇里。 會(huì)后我們就看不懂的三個(gè)新泡沫就觀點(diǎn)交換意見其中有意思的是我倆意見一致的是：「黃金、歐元，不是好東西」 以下為部份談話摘要 費(fèi)德斯坦MartinFeldstein： 最近，當(dāng)我走進(jìn)杜拜機(jī)場(chǎng)，看到一個(gè)令人吃驚的現(xiàn)象：許多游客爭(zhēng)相購(gòu)買金幣。我想他們不是為了規(guī)避杜拜的金融危機(jī)，而是爭(zhēng)搶不斷漲價(jià)的黃金。這個(gè)搶購(gòu)金幣的現(xiàn)象不僅發(fā)生在機(jī)場(chǎng)，很多人還透過指數(shù)股票型基金(ETF)購(gòu)買金塊、黃金期貨和那些金礦公司的股票。 黃力泓RichYounker： 這種現(xiàn)象不僅是個(gè)人行為，很多專業(yè)機(jī)構(gòu)和主權(quán)基金也插一腳。二○○九年十一月，印度政府就從國(guó)際貨幣基金（IMF）購(gòu)買了兩百噸黃金。 費(fèi)德斯坦MartinFeldstein： 很多買家目的是為了因應(yīng)通貨膨脹、或是美元等貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。但黃金是否是好的避風(fēng)港呢？ 黃力泓RichYounker： 一個(gè)簡(jiǎn)單的答案是否定的。以美元計(jì)價(jià)的黃金，其價(jià)格不會(huì)隨著美國(guó)物價(jià)水平上漲而提高。以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格提高，美元對(duì)歐元及日?qǐng)A的貶值程度也不會(huì)就此被抵銷。 通膨保護(hù)債券，比黃金抗通膨 首先，我們檢視黃金做為抗通貨膨脹工具的表現(xiàn)，金價(jià)在一九八○年時(shí)每盎司四百美元，十年之后，美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)上升超過六○％，金價(jià)雖曾一度漲到七百美元，但隨后又再度跌回四百美元水平。 到了二○○○年，美國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)已是一九八○年的兩倍了，金價(jià)反而跌至每盎司三百美元。即使到了二○○八年，金價(jià)漲到每盎司八百美元，同樣也沒追上自一九八○年以來(lái)物價(jià)上漲幅度。 費(fèi)德斯坦MartinFeldstein： 若想規(guī)避貨幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，黃金也是差勁的工具。一九八○年，一美元兌換兩百日?qǐng)A。二十五年后變成一美元兌換一百一十日?qǐng)A。由于金價(jià)在這兩年都是每盎司四百美元，持有黃金根本不能抵銷美元對(duì)日?qǐng)A的貶值。而日本投資者如果持有以美元計(jì)價(jià)的股票或是不動(dòng)產(chǎn)，可以通過購(gòu)買日?qǐng)A期貨，來(lái)抵銷匯率變化的損失。對(duì)持有歐元的投資者來(lái)說，持有黃金同樣得不到好處，不過他們卻也可以通過購(gòu)買歐元期貨來(lái)抵銷美元對(duì)歐元貶值。 簡(jiǎn)單來(lái)說，在對(duì)抗通膨和匯率風(fēng)險(xiǎn)，還有比黃金更好的東西。例如通膨保護(hù)債券(TIPS)，或者其它政府發(fā)行的同樣產(chǎn)品，都可以對(duì)通膨及匯率風(fēng)險(xiǎn)提供安全的保障。 黃力泓RichYounker： 黃金雖然不適合用來(lái)對(duì)抗通膨和匯率風(fēng)險(xiǎn)，但它本身卻可能是個(gè)很好的投資工具。畢竟從二○○五年以來(lái)，以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格已成長(zhǎng)了兩倍。在股票、債券及不動(dòng)產(chǎn)的資產(chǎn)組合中，做為流動(dòng)資產(chǎn)的黃金也提供了另一種多元化配置。 但是黃金也是高風(fēng)險(xiǎn)和高波動(dòng)的投資。和股票、債券及不動(dòng)產(chǎn)不同的是，金價(jià)不會(huì)反映出黃金本身的收益，而是純粹投機(jī)的產(chǎn)品。在未來(lái)幾年，它可能跌到每盎司五百美元，也可能漲到每盎司兩千美元，買家自己當(dāng)心了！ 歐元讓經(jīng)濟(jì)疲軟國(guó)家更弱勢(shì) 費(fèi)德斯坦MartinFeldstein： 歐元區(qū)預(yù)期在二○一○年出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，可能會(huì)伴隨一些新的緊張狀況。事實(shí)上，在極端情況下，某些國(guó)家甚至?xí)l(fā)現(xiàn)自己正在考慮這樣一個(gè)問題：是否應(yīng)從這種單一貨幣體系中一走了之？ 盡管歐元簡(jiǎn)化了貿(mào)易，但它卻給貨幣政策帶來(lái)了巨大問題。單一貨幣意味著單一貨幣政策與單一利率，即使歐洲各成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)狀況有著巨大差別，政策卻都一視同仁。 單一貨幣也意味著本國(guó)貨幣對(duì)外幣的匯率相同，對(duì)于歐元區(qū)之內(nèi)的任何一個(gè)國(guó)家來(lái)說，這種匯率機(jī)制也阻止了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期貿(mào)易逆差做出自然反應(yīng)。如果逆差國(guó)有自己的貨幣，則該貨幣的匯率將會(huì)下跌，這將有利于出口、并抑制進(jìn)口；但若該國(guó)沒有自己的貨幣，那么應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期貿(mào)易逆差的唯一方法便是降低實(shí)際工資、或提升相對(duì)生產(chǎn)力。 目前，歐洲央行正在執(zhí)行相當(dāng)寬松的貨幣政策；但隨著歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)回暖，該行將開始降低流動(dòng)性、提高短期利率，這些措施對(duì)于某些國(guó)家來(lái)說更加合適，但對(duì)于其它國(guó)家則并非如此；經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲軟的國(guó)家反對(duì)緊縮的貨幣政策。 黃力泓RichYounker： 德國(guó)與西班牙兩國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的對(duì)比便很能說明問題。德國(guó)的失業(yè)率約為八％，而西班牙的失業(yè)率高出一倍還不止—約為一九％。此外，德國(guó)有巨大的貿(mào)易順差，西班牙則是巨大的貿(mào)易逆差。 如果西班牙和德國(guó)還分別以比塞塔(peseta，西班牙貨幣單位)和德國(guó)馬克做為貨幣的話，那么貿(mào)易收支方面的差別將導(dǎo)致馬克升值、而比塞塔貶值。幣值較低的比塞塔將刺激市場(chǎng)對(duì)西班牙出口商品的需求、并減少西班牙本國(guó)的進(jìn)口，這將推動(dòng)該國(guó)內(nèi)需、拉動(dòng)就業(yè)。 由于歐洲央行設(shè)定的利率不到一％，因此現(xiàn)行的貨幣政策與西班牙銀行可以自己決定利率的情況下所將會(huì)做出的選擇之間，并無(wú)多大差別。但當(dāng)歐元區(qū)開始走向復(fù)蘇之際，歐洲央行或許會(huì)在西班牙能適應(yīng)更高利率之前，便將利率上調(diào)；而這將會(huì)使西班牙的失業(yè)狀況雪上加霜。 費(fèi)德斯坦MartinFeldstein： 西牙并非是唯一一個(gè)想要退出歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟的國(guó)家；希臘、愛爾蘭、葡萄牙、甚至連意大利都是如此，人們常常認(rèn)為若上述幾國(guó)能實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策、并允許其貨幣的匯率被調(diào)整至一個(gè)更具競(jìng)爭(zhēng)力的水平，則這些國(guó)家將有可能從中受益。 西班牙及其它四國(guó)，想退出歐元區(qū) 當(dāng)然，退出歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟涉及到技術(shù)與政治兩個(gè)層面的問題。比方說，希望「新法郎」(newfranc，這并不表示法國(guó)或比利時(shí)將有可能拋棄歐元）來(lái)替代歐元的政府，得要把當(dāng)初其貨幣被換為歐元的整個(gè)過程反過來(lái)做一遍。不過一回生二回熟，這次反向操作的難度將會(huì)比上次小一些。 新貨幣的匯率應(yīng)當(dāng)如何設(shè)定呢？顯而易見的選擇將是以一比一的比例、用「新法郎」替換歐元，之后任由全球貨幣市場(chǎng)對(duì)新的貨幣重新定價(jià)。 由于退出國(guó)的國(guó)民個(gè)人仍可繼續(xù)持有歐元，因此退出歐元并不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有財(cái)富的損失。但是走上這條道路的國(guó)家必須考慮一個(gè)更為重大的經(jīng)濟(jì)后果：在全球資本市場(chǎng)看來(lái)，一個(gè)失業(yè)率高的國(guó)家將有可能選擇實(shí)行通貨膨脹或貨幣貶值政策，這種預(yù)期將使國(guó)際投資者不愿提供資金給這些國(guó)家，并導(dǎo)致該國(guó)國(guó)債利率大幅走高。 黃力泓RichYounker： 這些風(fēng)險(xiǎn)或許足以阻止歐元的現(xiàn)有成員國(guó)做出退出的決定。不過繼續(xù)留在歐元區(qū)的決定，可能會(huì)使其中部分國(guó)家付出慘重代價(jià)，并進(jìn)而得到以下結(jié)論：代價(jià)太高，已忍無(wú)可忍。 以上這段部份對(duì)話呼應(yīng)了論壇中，加強(qiáng)金融監(jiān)管，是最強(qiáng)的共識(shí)。至于景氣，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)朱民說：「這不是一個(gè)安全的世界，尤其當(dāng)美國(guó)和歐洲的失業(yè)率都在一○％左右?！? 「新末日博士」魯比尼也警告：「很多人都擔(dān)心（政府）過度管制的問題，我剛好相反，我還怕走回老路?，F(xiàn)在美國(guó)的寬松貨幣政策正影響全球……，新興市場(chǎng)正制造另一波資產(chǎn)泡沫……，我相信這些泡沫會(huì)破裂造成大麻煩?！? 此外，由希臘、西班牙等國(guó)可能引發(fā)的國(guó)家債務(wù)危機(jī)，也是下一波危機(jī)是否發(fā)生的關(guān)鍵。 世界經(jīng)濟(jì)巨變，而在達(dá)沃斯的這群政經(jīng)領(lǐng)袖們，則正決定我們的未來(lái)。