通膨保護債券(TIPS)，比黃金、歐元還管用 二○一○年初春，這里聚集了全球二千五百名政經(jīng)菁英：四十多國領(lǐng)袖要角，微軟創(chuàng)辦人比爾‧蓋茲（BillGates）、「新末日博士」魯比尼（NourielRoubini）、金融大鱷索羅斯（GeorgeSoros）等人，針對今年主軸「重建、重思、重設(shè)」（Rebuild、Rethink、Redesign），進行兩百多場的議題討論。 我的好友費德斯坦MartinFeldstein[哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授、前美國國家經(jīng)濟研究局局長]在達沃斯（Davos）參加世界經(jīng)濟論壇（WorldEconomicForum），這是一場世界領(lǐng)袖的腦力盛宴，未來世界將如何走？景氣復(fù)蘇腳步如何？下一次危機的警訊為何？答案，都藏在這場論壇里。 會后我們就看不懂的三個新泡沫就觀點交換意見其中有意思的是我倆意見一致的是：「黃金、歐元，不是好東西」 以下為部份談話摘要 費德斯坦MartinFeldstein： 最近，當(dāng)我走進杜拜機場，看到一個令人吃驚的現(xiàn)象：許多游客爭相購買金幣。我想他們不是為了規(guī)避杜拜的金融危機，而是爭搶不斷漲價的黃金。這個搶購金幣的現(xiàn)象不僅發(fā)生在機場，很多人還透過指數(shù)股票型基金(ETF)購買金塊、黃金期貨和那些金礦公司的股票。 黃力泓RichYounker： 這種現(xiàn)象不僅是個人行為，很多專業(yè)機構(gòu)和主權(quán)基金也插一腳。二○○九年十一月，印度政府就從國際貨幣基金（IMF）購買了兩百噸黃金。 費德斯坦MartinFeldstein： 很多買家目的是為了因應(yīng)通貨膨脹、或是美元等貨幣貶值的風(fēng)險。但黃金是否是好的避風(fēng)港呢？ 黃力泓RichYounker： 一個簡單的答案是否定的。以美元計價的黃金，其價格不會隨著美國物價水平上漲而提高。以美元計價的黃金價格提高，美元對歐元及日圓的貶值程度也不會就此被抵銷。 通膨保護債券，比黃金抗通膨 首先，我們檢視黃金做為抗通貨膨脹工具的表現(xiàn)，金價在一九八○年時每盎司四百美元，十年之后，美國消費者物價指數(shù)(CPI)上升超過六○％，金價雖曾一度漲到七百美元，但隨后又再度跌回四百美元水平。 到了二○○○年，美國的消費者物價指數(shù)已是一九八○年的兩倍了，金價反而跌至每盎司三百美元。即使到了二○○八年，金價漲到每盎司八百美元，同樣也沒追上自一九八○年以來物價上漲幅度。 費德斯坦MartinFeldstein： 若想規(guī)避貨幣匯率波動的風(fēng)險，黃金也是差勁的工具。一九八○年，一美元兌換兩百日圓。二十五年后變成一美元兌換一百一十日圓。由于金價在這兩年都是每盎司四百美元，持有黃金根本不能抵銷美元對日圓的貶值。而日本投資者如果持有以美元計價的股票或是不動產(chǎn)，可以通過購買日圓期貨，來抵銷匯率變化的損失。對持有歐元的投資者來說，持有黃金同樣得不到好處，不過他們卻也可以通過購買歐元期貨來抵銷美元對歐元貶值。 簡單來說，在對抗通膨和匯率風(fēng)險，還有比黃金更好的東西。例如通膨保護債券(TIPS)，或者其它政府發(fā)行的同樣產(chǎn)品，都可以對通膨及匯率風(fēng)險提供安全的保障。 黃力泓RichYounker： 黃金雖然不適合用來對抗通膨和匯率風(fēng)險，但它本身卻可能是個很好的投資工具。畢竟從二○○五年以來，以美元計價的黃金價格已成長了兩倍。在股票、債券及不動產(chǎn)的資產(chǎn)組合中，做為流動資產(chǎn)的黃金也提供了另一種多元化配置。 但是黃金也是高風(fēng)險和高波動的投資。和股票、債券及不動產(chǎn)不同的是，金價不會反映出黃金本身的收益，而是純粹投機的產(chǎn)品。在未來幾年，它可能跌到每盎司五百美元，也可能漲到每盎司兩千美元，買家自己當(dāng)心了！ 歐元讓經(jīng)濟疲軟國家更弱勢 費德斯坦MartinFeldstein： 歐元區(qū)預(yù)期在二○一○年出現(xiàn)的經(jīng)濟復(fù)蘇，可能會伴隨一些新的緊張狀況。事實上，在極端情況下，某些國家甚至?xí)l(fā)現(xiàn)自己正在考慮這樣一個問題：是否應(yīng)從這種單一貨幣體系中一走了之？ 盡管歐元簡化了貿(mào)易，但它卻給貨幣政策帶來了巨大問題。單一貨幣意味著單一貨幣政策與單一利率，即使歐洲各成員國之間的經(jīng)濟狀況有著巨大差別，政策卻都一視同仁。 單一貨幣也意味著本國貨幣對外幣的匯率相同，對于歐元區(qū)之內(nèi)的任何一個國家來說，這種匯率機制也阻止了市場對長期貿(mào)易逆差做出自然反應(yīng)。如果逆差國有自己的貨幣，則該貨幣的匯率將會下跌，這將有利于出口、并抑制進口；但若該國沒有自己的貨幣，那么應(yīng)對長期貿(mào)易逆差的唯一方法便是降低實際工資、或提升相對生產(chǎn)力。 目前，歐洲央行正在執(zhí)行相當(dāng)寬松的貨幣政策；但隨著歐元區(qū)整體經(jīng)濟回暖，該行將開始降低流動性、提高短期利率，這些措施對于某些國家來說更加合適，但對于其它國家則并非如此；經(jīng)濟相對疲軟的國家反對緊縮的貨幣政策。 黃力泓RichYounker： 德國與西班牙兩國經(jīng)濟狀況的對比便很能說明問題。德國的失業(yè)率約為八％，而西班牙的失業(yè)率高出一倍還不止—約為一九％。此外，德國有巨大的貿(mào)易順差，西班牙則是巨大的貿(mào)易逆差。 如果西班牙和德國還分別以比塞塔(peseta，西班牙貨幣單位)和德國馬克做為貨幣的話，那么貿(mào)易收支方面的差別將導(dǎo)致馬克升值、而比塞塔貶值。幣值較低的比塞塔將刺激市場對西班牙出口商品的需求、并減少西班牙本國的進口，這將推動該國內(nèi)需、拉動就業(yè)。 由于歐洲央行設(shè)定的利率不到一％，因此現(xiàn)行的貨幣政策與西班牙銀行可以自己決定利率的情況下所將會做出的選擇之間，并無多大差別。但當(dāng)歐元區(qū)開始走向復(fù)蘇之際，歐洲央行或許會在西班牙能適應(yīng)更高利率之前，便將利率上調(diào)；而這將會使西班牙的失業(yè)狀況雪上加霜。 費德斯坦MartinFeldstein： 西牙并非是唯一一個想要退出歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟的國家；希臘、愛爾蘭、葡萄牙、甚至連意大利都是如此，人們常常認為若上述幾國能實施獨立的貨幣政策、并允許其貨幣的匯率被調(diào)整至一個更具競爭力的水平，則這些國家將有可能從中受益。 西班牙及其它四國，想退出歐元區(qū) 當(dāng)然，退出歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟涉及到技術(shù)與政治兩個層面的問題。比方說，希望「新法郎」(newfranc，這并不表示法國或比利時將有可能拋棄歐元）來替代歐元的政府，得要把當(dāng)初其貨幣被換為歐元的整個過程反過來做一遍。不過一回生二回熟，這次反向操作的難度將會比上次小一些。 新貨幣的匯率應(yīng)當(dāng)如何設(shè)定呢？顯而易見的選擇將是以一比一的比例、用「新法郎」替換歐元，之后任由全球貨幣市場對新的貨幣重新定價。 由于退出國的國民個人仍可繼續(xù)持有歐元，因此退出歐元并不會導(dǎo)致現(xiàn)有財富的損失。但是走上這條道路的國家必須考慮一個更為重大的經(jīng)濟后果：在全球資本市場看來，一個失業(yè)率高的國家將有可能選擇實行通貨膨脹或貨幣貶值政策，這種預(yù)期將使國際投資者不愿提供資金給這些國家，并導(dǎo)致該國國債利率大幅走高。 黃力泓RichYounker： 這些風(fēng)險或許足以阻止歐元的現(xiàn)有成員國做出退出的決定。不過繼續(xù)留在歐元區(qū)的決定，可能會使其中部分國家付出慘重代價，并進而得到以下結(jié)論：代價太高，已忍無可忍。 以上這段部份對話呼應(yīng)了論壇中，加強金融監(jiān)管，是最強的共識。至于景氣，中國人民銀行副行長朱民說：「這不是一個安全的世界，尤其當(dāng)美國和歐洲的失業(yè)率都在一○％左右?！? 「新末日博士」魯比尼也警告：「很多人都擔(dān)心（政府）過度管制的問題，我剛好相反，我還怕走回老路。現(xiàn)在美國的寬松貨幣政策正影響全球……，新興市場正制造另一波資產(chǎn)泡沫……，我相信這些泡沫會破裂造成大麻煩?！? 此外，由希臘、西班牙等國可能引發(fā)的國家債務(wù)危機，也是下一波危機是否發(fā)生的關(guān)鍵。 世界經(jīng)濟巨變，而在達沃斯的這群政經(jīng)領(lǐng)袖們，則正決定我們的未來。