銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）綜合了開(kāi)放式和封閉式基金的優(yōu)點(diǎn)，既可向基金公司申購(gòu)或贖回基金份額，又可像封閉式基金一樣在二級(jí)市場(chǎng)按照市價(jià)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。同時(shí)，ETF在買(mǎi)賣(mài)、申購(gòu)贖回過(guò)程中，還有一些特定的交易規(guī)則：1、當(dāng)日申購(gòu)的基金份額，同日可以賣(mài)出，但不得贖回。2、當(dāng)日買(mǎi)入的基金份額，同日可以贖回，但不得賣(mài)出。3、當(dāng)日贖回的證券，同日可以賣(mài)出，但不得用于申購(gòu)基金份額。4、當(dāng)日買(mǎi)入的證券，同日可以用于申購(gòu)基金份額。也就是說(shuō)，ETF在單一市場(chǎng)實(shí)行T+1交易制度，但是兩個(gè)市場(chǎng)結(jié)合，可以實(shí)現(xiàn)T+0交易。

　　由于跨市場(chǎng)間交易形式和交易機(jī)制的不同，基金一級(jí)市場(chǎng)份額凈值和二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)價(jià)格間會(huì)存在價(jià)差的情況，這樣套利空間應(yīng)運(yùn)而生。

　　技巧一：瞬間套利

　　ETF基本的套利交易主要有兩種。一是折價(jià)套利，當(dāng)ETF基金份額二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格小于基金份額凈值時(shí)，可通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入ETF，之后在一級(jí)市場(chǎng)贖回一籃子股票，賣(mài)出股票組合獲取現(xiàn)金。另外一種是溢價(jià)套利，和折價(jià)套利的方向相反，當(dāng)ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)份額凈值時(shí)，可買(mǎi)入股票組合，一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)基金份額，之后在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出獲取現(xiàn)金。這兩種就是ETF最常規(guī)的套利模式瞬間套利。需要注意的是由于ETF申購(gòu)贖回都有最小規(guī)模限制，例如100萬(wàn)份，瞬間套利并不適合中小投資者操作。

　　技巧二：延時(shí)套利

　　作為瞬間套利的延伸，ETF套利可以采取延時(shí)套利模式，也就是說(shuō)投資者“非同步”地買(mǎi)賣(mài)ETF和一籃子股票，完成一圈完整交易的時(shí)間較長(zhǎng)，這類(lèi)套利其實(shí)更像是T+0交易。

　　充分利用ETF交易規(guī)則，在相對(duì)低點(diǎn)，申購(gòu)或買(mǎi)入ETF，在相對(duì)高點(diǎn)，再將ETF賣(mài)出或贖回。和瞬間套利相比，這類(lèi)套利能否成功更看重指數(shù)短期的走勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)更大。在實(shí)際操作中，為了確保收益的穩(wěn)定性，減少風(fēng)險(xiǎn)，一般是當(dāng)天完成一個(gè)交易輪回。

　　技巧三：事件套利

　　第三類(lèi)ETF套利是事件套利。當(dāng)ETF標(biāo)的指數(shù)成分股停牌或漲跌停時(shí)，可利用ETF進(jìn)行事件套利，套取看漲的股票或者減持看空的股票。事件套利的收益取決于停牌成分股的個(gè)體因素，具體包括兩種模式。如果預(yù)計(jì)成分股在復(fù)牌后大幅度上漲，折價(jià)套利具體操作是在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入ETF，在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行贖回，得到一籃子股票組合，留下停牌股票，賣(mài)出其他股票。

　　例如，2008年10月9日長(zhǎng)安汽車(chē)(000625,股吧)停牌，2009年2月16日復(fù)牌，期間深100指數(shù)漲幅32%，汽車(chē)板塊因國(guó)家政策鼓勵(lì)漲幅更甚，預(yù)計(jì)長(zhǎng)安汽車(chē)開(kāi)盤(pán)后會(huì)漲停復(fù)牌，投資者二級(jí)市場(chǎng)成功買(mǎi)入可能性較低?？赏ㄟ^(guò)贖回深100ETF，按停牌前價(jià)格3.67元獲得長(zhǎng)安汽車(chē)股票，復(fù)牌后該股有7個(gè)漲停板。如果預(yù)估成分股在復(fù)牌后會(huì)大幅度下跌，溢價(jià)套利具體操作是在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)入其他成分股組合和利用“允許現(xiàn)金替代”的標(biāo)志，用現(xiàn)金來(lái)替代停牌股票，然后在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)ETF，然后在二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)出ETF。2008年的“長(zhǎng)電事件”是這種套利的典型案例，當(dāng)年5月8日，長(zhǎng)江電力(600900,股吧)因整體上市開(kāi)始停牌，此后滬深股市大幅下挫，上證指數(shù)跌幅近50%，為了降低損失，將長(zhǎng)電套現(xiàn)，可先從二級(jí)市場(chǎng)市價(jià)買(mǎi)入上證50ETF其他49只股票，之后一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)上證50ETF份額，再在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出上證50ETF，順利將長(zhǎng)江電力出貨。

　　技巧四：期現(xiàn)套利

股指期貨和融資融券的推出，為做空A股市場(chǎng)提供了較好的工具。滬深指數(shù)期貨是國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)第一只也是唯一一只指數(shù)期貨品種。滬深300指數(shù)包含的成分股多達(dá)300只，采用完全復(fù)制法難道較大，ETF根據(jù)標(biāo)的指數(shù)，且能在二級(jí)市場(chǎng)交易，是期現(xiàn)套利中較好的現(xiàn)貨工具。由于技術(shù)上的原因，國(guó)內(nèi)目前還沒(méi)有直接標(biāo)的滬深300指數(shù)的ETF，多數(shù)進(jìn)行期現(xiàn)套利的投資者采用的是“75%上證180ETF+25%深證100(159901,基金吧)ETF”復(fù)合指數(shù)ETF作為現(xiàn)貨替代品。

　自從2010年4月16日股指期貨上市以來(lái)，上證180ETF和深100ETF二級(jí)市場(chǎng)成交量大幅激增。例如，股指期貨上市初期，期貨相對(duì)現(xiàn)貨存在著一定的溢價(jià)，所謂的套利基本都是買(mǎi)入ETF，賣(mài)出股指期貨合約，而在期現(xiàn)價(jià)差消除后，套利平倉(cāng)盤(pán)賣(mài)出ETF，買(mǎi)入股指期貨合約。

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