銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：隨著融資融券試點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，融資融券的標(biāo)的證券將進(jìn)一步擴(kuò)容，交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）將成為融資融券新的標(biāo)的品種，ETF的盈利模式也將進(jìn)一步得到豐富，ETF產(chǎn)品也將更具活力。

ETF納入融資融券的標(biāo)的范圍，可以進(jìn)一步強(qiáng)化投資者對(duì)選時(shí)能力的挖掘和運(yùn)用。ETF憑借交易費(fèi)用較低、資金效率較高以及跟蹤偏離小的特點(diǎn)，較適合作為波段操作的投資工具。在市場(chǎng)上升階段，持有ETF，在市場(chǎng)下跌階段，做空ETF，有望獲得指數(shù)波動(dòng)的收益。

一、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，滿足多樣投資需求

在ETF作為融資融券標(biāo)的后，其與股指期貨一樣，都是能夠同時(shí)做多和做空的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，但二者又各具優(yōu)勢(shì)。股指期貨憑借其特殊的交易模式，具有流動(dòng)性高、杠桿倍數(shù)高、交易成本低等特點(diǎn)；而ETF則具有門(mén)檻較低、操作簡(jiǎn)便、品種繁多等優(yōu)勢(shì)。總結(jié)而言，股指期貨在深度上具有明顯優(yōu)勢(shì)，而ETF在廣度上更勝一籌。

就避險(xiǎn)需求而言，為了有效對(duì)沖現(xiàn)貨下跌的風(fēng)險(xiǎn)，普通投資者選擇ETF融券交易，操作起來(lái)更加簡(jiǎn)便。首先，ETF融券的品種更多。股指期貨目前僅有滬深300一個(gè)投資品種，而ETF跟蹤的指數(shù)眾多，可以滿足投資者持有的不同現(xiàn)貨風(fēng)格特征的對(duì)沖需求。

其次，ETF融券交易不存在爆倉(cāng)和頻繁轉(zhuǎn)倉(cāng)的操作風(fēng)險(xiǎn)。

第三，股票現(xiàn)貨可以沖抵ETF保證金。雖然股指期貨的杠桿率高，但目前投資者持有的股票現(xiàn)貨，不能作為期貨交易的保證金。

二、杠桿特征穩(wěn)定，有效實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)

回到股票市場(chǎng)，ETF在所有權(quán)益類(lèi)的投資品種中，作為雙融標(biāo)的的杠桿是最高的。和分級(jí)基金相比，ETF的杠桿倍數(shù)可動(dòng)態(tài)調(diào)整和鎖定。

1、ETF和股票作為杠桿工具的比較

股票和ETF都是可以沖抵融資融券交易保證金的有價(jià)證券，但在交易所的規(guī)定以及試點(diǎn)券商的實(shí)際操作中，ETF沖抵交易保證金的比例都是最高的，這與指數(shù)主要體現(xiàn)的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而股票額外還需要承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。

以上海證券交易所規(guī)定為例，充抵保證金的有價(jià)證券，在計(jì)算保證金金額時(shí)應(yīng)當(dāng)以證券市值按下列折算率進(jìn)行折算：ETF折算率最高不超過(guò)90%，上證180指數(shù)成分股股票折算率最高不超過(guò)70%，其他股票折算率最高不超過(guò)65%。

如果以交易所規(guī)定的上限為例，投資者如果持有ETF并看好該ETF的階段表現(xiàn)，可以用該ETF的持倉(cāng)作為保證金向券商融資并加倉(cāng)買(mǎi)入該ETF，按照“投資者融資買(mǎi)入證券時(shí)，融資保證金比例不得低于50%”的規(guī)定，融資買(mǎi)入ETF的杠桿上限極值是2.8倍，而上證180成分股杠桿上限是2.4倍。

2、ETF和分級(jí)基金作為杠桿工具比較

融券買(mǎi)入ETF與高杠桿分級(jí)基金同樣具有杠桿特征，那前者相對(duì)后者有何優(yōu)勢(shì)？

投資者融資買(mǎi)入ETF，可以根據(jù)自身的需求，在杠桿上限范圍之內(nèi)設(shè)定自己所需要的杠桿倍數(shù)，并且在整個(gè)投資期限內(nèi)隨著指數(shù)的變化，杠桿倍數(shù)能夠保持在初始杠桿的水平，如果投資者在持有期間需要調(diào)整杠桿倍數(shù)，可以隨時(shí)調(diào)整融資買(mǎi)入ETF的比例，動(dòng)態(tài)調(diào)整并鎖定杠桿倍數(shù)。

而指數(shù)分級(jí)基金的高杠桿子基金，杠桿倍數(shù)隨著基金凈值的變動(dòng)。此外，由于杠桿分級(jí)基金的子基金不能單獨(dú)申購(gòu)贖回，價(jià)格相對(duì)凈值的折溢價(jià)水平的變化，會(huì)導(dǎo)致高杠桿基金杠桿倍數(shù)出現(xiàn)偏離其基金凈值理論杠桿倍數(shù)的情形。

三、交易策略多樣化，盈利模式更豐富

此外，ETF納入雙融標(biāo)的，還可以進(jìn)一步豐富ETF的交易策略，主要包括多空頭交易、期現(xiàn)反向套利和T+0空頭交易。

ETF納入融資融券標(biāo)的后，投資者可以在不同風(fēng)格的指數(shù)之間進(jìn)行多空配對(duì)交易獲取收益。去年和今年的風(fēng)格特征具有較好的“多空頭交易”機(jī)會(huì)，該交易策略更適用于行業(yè)指數(shù)，待市場(chǎng)未來(lái)推出行業(yè)ETF時(shí)，這樣的盈利機(jī)會(huì)可能將會(huì)層出不窮。

ETF納入融券標(biāo)的后，期現(xiàn)的反向套利成為可能?！捌诂F(xiàn)套利”目前主要是正向套利，在ETF可以融券賣(mài)出之后，期現(xiàn)反向套利成為可能，買(mǎi)入股指期貨并融券賣(mài)出ETF獲得現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格的套利機(jī)會(huì)。

此外，利用融券賣(mài)出ETF可以進(jìn)行指數(shù)的T+0空頭交易。

ETF作為融資融券的標(biāo)的后，無(wú)論相對(duì)于其他類(lèi)似的投資品種，還是自身交易策略的豐富，都將極大地刺激對(duì)ETF產(chǎn)品的需求，進(jìn)一步提高ETF的流動(dòng)性和規(guī)模，這對(duì)ETF的所有參與方，包括基金持有人、券商、套利者、交易所以及基金公司，將形成共贏和良性發(fā)展的局面。 （作者系華泰柏瑞基金管理公司指數(shù)投資部副總監(jiān)兼基金經(jīng)理）

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