小米既不是下一個(gè)costco，也不會(huì)是另外一個(gè)亞馬遜，騰訊乘蘋果，更是一個(gè)玩笑話。小米的未來價(jià)值是，它就是小米。

　　文/吳曉波（微信公眾號：吳曉波頻道）

　　若干年后，不知道雷軍會(huì)不會(huì)發(fā)出一聲感慨：小米真不應(yīng)該選在2018年上市。然后，江湖之上又將留下一個(gè)戲謔式的順口溜——“后悔上市雷布斯”。

　　在十個(gè)月前啟動(dòng)上市計(jì)劃，看上去是一個(gè)十分適合的決策，天時(shí)地利，東風(fēng)即來。在2017年，小米手機(jī)逆勢暢銷，是全球增長最快的手機(jī)公司，第四季度的同比增長更高達(dá)96.9%。小米的生態(tài)鏈戰(zhàn)略初獲成功，開潤股份和華米科技分別在A股和納斯達(dá)克上市。小米的海外銷售全年暴漲250%。“小米之家”的實(shí)體店也進(jìn)展順利，坪效僅次于蘋果店。雷軍在香港發(fā)布會(huì)介紹初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)　　更讓人興奮的是，最高決策層有意讓高科技公司回歸中國資本市場，小米進(jìn)入首批名單，有可能以CDR的方式，在香港和上海同步上市。

　　年初，黎萬強(qiáng)在上海對我說，雷軍在幾年前的布局都一一實(shí)現(xiàn)了。

　　靚女出嫁花開時(shí)，八歲的小米花枝招展，的確，沒有比2018年更好的時(shí)間窗口了。在一次機(jī)構(gòu)投資人的閉門會(huì)上，雷軍大大咧咧地給小米開出了身價(jià)，2000億美元。

　　但是，形勢比人強(qiáng)。再“好看”的小米也敵不過風(fēng)雨突變。

　　先是國內(nèi)的去杠桿，金融緊縮，機(jī)構(gòu)的資金捉襟見肘，投資欲望急速下降。隨著A股行情的惡性下滑，大體量的CDR計(jì)劃意外擱淺。而去年在香港率先登陸的幾家獨(dú)角獸公司股價(jià)相繼大幅下挫，有的甚至跌破發(fā)行價(jià)，愁云密布，信心喪失。

　　而暴風(fēng)驟雨般的中美貿(mào)易戰(zhàn)，又為中國公司的國際化籠上一層濃濃的陰影。觀望，成為最大公約數(shù)。

　　潮水退去之際，即便不是“裸泳者”的小米，也無法展示自己的泳姿。很快，熱情的下降轉(zhuǎn)化為猶豫，觀望的情緒彌漫為質(zhì)疑，對估值的重新計(jì)算聚焦于小米商業(yè)模式的爭論。

　　更要命的是，對于什么是小米模式，似乎連雷軍都說不清楚。

　　小米到底是一家手機(jī)公司，還是互聯(lián)網(wǎng)公司，這成為了一個(gè)糾纏不清的話題。在過去的三年里，小米手機(jī)為公司的總營收分別貢獻(xiàn)80.4%、71.3%以及70.3%，而其凈利潤率只有2.7%。雷軍更在一次公開演講中宣布：“小米硬件的綜合凈利潤率永遠(yuǎn)不會(huì)超過5%，如有超出的部分，將全部返還給用戶。”現(xiàn)場承諾凈利潤率不超5%　　一個(gè)不賺錢的公司，不但不值得投資，甚至是“不道德”的。如果以此對價(jià)，作為手機(jī)制造公司的小米的估值，真的不好算。

　　其次，是小米生態(tài)鏈的未來成長形態(tài)，迄今是模糊的。到現(xiàn)在，小米涉足空氣凈化器、電飯煲、凈水器、電風(fēng)扇、空調(diào)等多個(gè)領(lǐng)域，它們之間通過MIUI形成了硬件閉環(huán)。對于一個(gè)消費(fèi)者，到底是因?yàn)殚]環(huán)體驗(yàn)去購買這些商品，還是因?yàn)檫@些商品的性能質(zhì)量去購買，還沒有得到驗(yàn)證。

　　除了小米品牌的電器之外，200多家生態(tài)鏈公司又推出了眾多的小米系產(chǎn)品，它們從手環(huán)到剃須刀，似乎無所不及，質(zhì)量品控與口碑之間存在著微妙的賦能與博弈。

　　再次，小米的銷售模式還在探索之中。在線上，小米商城是最主要的流量入口，有品被剝離為一個(gè)獨(dú)立的平臺，在線下，小米之家正在快速擴(kuò)張。雷軍常常以costco——而不是蘋果體驗(yàn)店為對標(biāo)，來描述小米的線下戰(zhàn)略，而其成效還有待檢驗(yàn)。

　　因?yàn)檎f不清，只好打比方。在6月底的一次路演中，雷軍說，“很多人問我，到底是給小米騰訊的估值還是蘋果的估值，我說我要騰訊乘蘋果的估值，因?yàn)樾∶资侨苄偷?。?

　　騰訊乘蘋果，到底等于多少，計(jì)算器上的數(shù)字就更紊亂和模糊了。

　　明天小米要掛牌敲鐘了。過去的兩個(gè)月，對于雷軍和他的高管團(tuán)隊(duì)來說，也許是沮喪的。

　　小米的估值預(yù)期從2000億美元，下滑到1000億，繼而是700億、600億，雷軍有點(diǎn)賭氣地說，“我也不想開價(jià)了，你們隨便開吧，總不至于連550億美元都不值吧？”而實(shí)際的IPO發(fā)行價(jià)是17港元，對應(yīng)估值484.73億美元。

　　這個(gè)估值，僅僅比2014年的450億美元融資值高出34億美元。

　　但是即便如此，機(jī)構(gòu)投資者的響應(yīng)也是曖昧的，其超募不足10倍，與去年平安好醫(yī)生的650倍、閱文集團(tuán)620倍超募的火爆景象相比，恍若隔世。還有消息稱，本周的場外暗盤交易，以16.15港元/股成交2.2億元。

　　也就是說，明天小米破發(fā)，如同巴西輸給比利時(shí)一樣，并非不可能。

　　上周四，我在富途證券香港營業(yè)部開戶，認(rèn)購了20萬美元的小米股票。這是二十年來，我第一次開通股票賬戶。

　　說實(shí)在的，我也看不清小米到底值多少錢。但我賭，雷軍的未來。2016夏季達(dá)沃斯論壇上，我與雷軍對話　　在我看來，小米既不是下一個(gè)costco，也不會(huì)是另外一個(gè)亞馬遜，騰訊乘蘋果，更是一個(gè)玩笑話——如果那樣，都不夠性感。小米的未來價(jià)值是，它就是小米。

　　創(chuàng)業(yè)八年的小米，在商業(yè)模式、產(chǎn)品制造、組織形態(tài)和企投模型上有諸多的獨(dú)立創(chuàng)新，起碼有四個(gè)值得期待的亮點(diǎn)。

　　其一，小米手機(jī)是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，第一個(gè)真正在口碑的意義上被引爆的千億級硬件產(chǎn)品，它用“米粉”重新定義了消費(fèi)者關(guān)系，如果在未來，超級會(huì)員模式被跑通，那么，科特勒的營銷教科書可能要重寫了；

　　其二，雷軍的品價(jià)比哲學(xué)，符合當(dāng)今中國的新中產(chǎn)需求，也就是說，在品質(zhì)和審美提升的前提下，中國商品仍能維持成本制造上的規(guī)模優(yōu)勢。它是一種新型的價(jià)格戰(zhàn)，而價(jià)格優(yōu)勢無疑是最具殺傷力的。

　　其三，雷軍在2010年創(chuàng)辦小米手機(jī)公司的同時(shí)，募集成立一只約19億美元（17.5億美元的美元基金和10億元人民幣基金）的順為資本，他通過孵化和天使投資的方式，構(gòu)成了獨(dú)特的企投模型，它們的價(jià)值并沒有完全地體現(xiàn)于現(xiàn)有的上市公司體系，但是，卻給人很大的想象空間。

　　其四，小米公司和它的200多家生態(tài)鏈企業(yè)，形成了以價(jià)值觀、消費(fèi)者關(guān)系和資本為連接的泛商品集團(tuán)，它的機(jī)動(dòng)性、內(nèi)生淘汰機(jī)制和組織的扁平化，可以讓公司免于陷入克萊頓·克里斯坦森所謂的“創(chuàng)新者的窘境”，以保持激進(jìn)的跨界打擊和破壞者姿態(tài)。小米高層管理團(tuán)隊(duì)悉數(shù)到場　　僅這四點(diǎn)而言，小米模式屬于中國，前所未見，并有一定的全球新商業(yè)普世價(jià)值。

　　除了這些商業(yè)上的解讀外，小米的核心投資價(jià)值其實(shí)是雷軍，如同馬云之于阿里，馬斯克之于特斯拉。這位中國企業(yè)界的“拼命三郎”，特別愛講冷笑話每次又都講不好的偏執(zhí)者，明年即將50周歲的中年人，他對自我的期許是小米最大的溢價(jià)。

　　在一個(gè)市道極度低迷的時(shí)刻選擇上市，對雷軍來說，也許是預(yù)料未及的沮喪之事，但它未必不是一次新的考驗(yàn)的開始。484億美元的IPO估值，對于一家創(chuàng)業(yè)八年的年輕公司來說，已經(jīng)算是一份極大的褒獎(jiǎng)。

　　與其有一個(gè)2000億美元的泡沫，然后用未來的努力去填滿它，倒不如從484億美元出發(fā)，用實(shí)際的業(yè)績證明公司的價(jià)值，讓看衰者哭倒街頭，讓投資者分享成長的喜悅。

　　親愛的雷軍同學(xué)，你可要對得起我的20萬美元