2015年6月15日摘自《理財周刊》
       在當前中國股市中，“國退民進”的趨勢與制度變革的預期正在相互激勵，催生了一個史無前例的超級泡沫。但無論如何，今年下半年，中國股市將開啟國際化的大門，國民經(jīng)濟的證券化和股票市場的全球化將同時到來。
       本輪牛市的背景是兩大趨勢，兩大預期。趨勢之一是長期利率的平穩(wěn)下降，趨勢之二是股票市場的“國退民進”。曾經(jīng)講過，喧囂的股市泡沫背后還有兩大預期：其一是頂層設計的制度變革，其二是經(jīng)濟下滑的觸底回升。在當前中國股市中，“國退民進”的趨勢與制度變革的預期正在相互激勵，催生了古今中外一個史無前例的超級泡沫。人們在問：股市泡沫已經(jīng)吹這么大了，還將入市的資金有多少？誰還能讓中國股市再創(chuàng)新高呢？
       在過去幾年間，中國股市的主流企業(yè)“變性”，從國有企業(yè)絕對主導的市場轉變?yōu)槊駹I企業(yè)占主導的市場。在“非公”正名之后，中國的經(jīng)濟產(chǎn)權結構發(fā)生了重大變化，民營經(jīng)濟崛起，外資企業(yè)跟進，兩大“非公”企業(yè)的市場份額逐漸超過了中國經(jīng)濟的半壁河山。從當初實體經(jīng)濟“變性”聯(lián)想到如今股票市場的“變性”，本輪牛市的下半場或將出現(xiàn)“非公”股市的國際支隊。
       時光荏苒，中國當年在WTO 協(xié)議中承諾全面開放市場有15年的保護期，今年7月是保護期結束的時間。盡管在WTO 的協(xié)議中并沒有特別指明，但“全面開放”在邏輯上亦應包含股票市場。全球最大的指數(shù)基金之一先鋒集團已經(jīng)宣布要進軍A 股，大摩的全球指數(shù)MSCI基金也將跟進，英國的富時基金已經(jīng)行動了。如所周知，人民幣將被納入國際貨幣基金組織的特別提款權（SDR）一籃子貨幣，原因之一是離岸人民幣的交易量已經(jīng)達到全球第4~5位。中國股市的總市值已經(jīng)達到全球第二位，所以，《華爾街日報》的文章稱：中國股市最終將被全球接納！
       中國股市已經(jīng)從一個“為國企脫困”的市場“變性”成為投資人主導的市場。第一階段是民營化，第二階段將是國際化。以全球指數(shù)基金相繼接納中國股市為起點，會有更多的全球市場基金擇機入市。全球各類基金有近10 萬億美元的證券化資產(chǎn)掛鉤大摩MSCI 指數(shù)，一旦MSCI 指數(shù)接納中國，其他基金或遲或早也會進入中國股市。
       中國股市的“國際支隊”在場外躍躍欲試，入市后結果又將如何？業(yè)內(nèi)有兩種對立的看法：其一是看跌。由于中國股市的市盈率遠高于全球股市，而國際資金入市將驅使中國股市的市盈率水平向全球平均值靠攏，所以“國際支隊”可能是“空軍”。其二是看漲?！皣H支隊”是新增入市資金，所以可能是火速增援的“陸軍”，將會對炙手可熱的中國股市火上澆油，從而進一步吹大股市泡沫。
       是“空軍”還是“陸軍”？兩種看法似乎都有道理，參考當年中國臺灣股市與國際市場接軌的經(jīng)歷，我更偏向于認為將會是先暴漲再暴跌，就像臺灣股市1985到1990年一樣。1985年7月，臺灣股市從636 點起步后一路瘋漲，1990 年2 月達到12682 點之高，56 個月上漲約19倍！此后8個多月如斷崖之勢暴跌近80%。1990 年10 月跌到2485 點！盡管我并不希望臺灣股市的悲喜劇再度上演，但前車之鑒，后事之師！
       今年下半年，中國股市將開啟國際化的大門。無論指數(shù)暴漲暴跌還是先漲后跌，國民經(jīng)濟的證券化和股票市場的全球化將同時到來。