一. P2P中國(guó)化歷程

首先來(lái)看一下非中國(guó)特色的P2P業(yè)務(wù)，即個(gè)人對(duì)個(gè)人的借貸業(yè)務(wù)。P2P作為一個(gè)中介，類似淘寶、58同城，提供一個(gè)信息平臺(tái)來(lái)撮合貸款人和借款人，貸款人和借款人自行對(duì)對(duì)方進(jìn)行評(píng)判，并完成借貸，P2P平臺(tái)從成交的借貸業(yè)務(wù)中收取手續(xù)費(fèi)，類似信息介紹費(fèi)。如下圖：

1. P2P（信息中介）模式：

中國(guó)最早的P2P平臺(tái)也是這么做的。但是中國(guó)騙子這么多，社會(huì)信用體制這么不健全，貸款人者根本無(wú)從客觀評(píng)價(jià)借款人的資信，而且中國(guó)老賴也這么多，貸款人同樣也無(wú)法承擔(dān)借款人逾期、壞帳的追討、處置的成本。這樣的方式導(dǎo)致P2P對(duì)于中國(guó)普通群眾來(lái)說(shuō)根本沒(méi)什么吸引力，除了個(gè)把膽子大的，幾乎沒(méi)什么投資者感興趣。

那么有什么解決方法嗎？有的，P2P平臺(tái)公司找了一條出路，他們開(kāi)始自己去尋找他認(rèn)為合格的優(yōu)質(zhì)的借款人，或者對(duì)來(lái)到他們平臺(tái)上的借款人，他來(lái)自行進(jìn)行審核評(píng)價(jià)，出現(xiàn)問(wèn)題負(fù)責(zé)追償、處置。因?yàn)橛辛薖2P平臺(tái)公司參與調(diào)查和幫忙處置逾期，貸款人心里有點(diǎn)底了，但還有疑慮——貸款人不敢確定P2P平臺(tái)的調(diào)查做到了盡職盡責(zé)，也不相信P2P平臺(tái)在借款人出問(wèn)題之后能夠像追自己的錢一樣幫貸款人去追償。好了，雙方都意識(shí)到，既然P2P平臺(tái)承擔(dān)了調(diào)查的工作，那么貸款人勢(shì)必也會(huì)要求他承擔(dān)兜底的責(zé)任（這里的擔(dān)保方不會(huì)是平臺(tái)本身，只會(huì)是與平臺(tái)關(guān)聯(lián)的擔(dān)保公司，但平臺(tái)先行償付再去找這些擔(dān)保公司成了一個(gè)共識(shí)），權(quán)利與義務(wù)相統(tǒng)一，這是一個(gè)自然而然的結(jié)果，也就是我們說(shuō)的剛性兌付，P2P業(yè)務(wù)在中國(guó)第一次開(kāi)始具有“中國(guó)特色”了。如下圖：

2. P2P（信息中介+信用中介）模式：

但到目前為止P2P平臺(tái)的貸款人和借款人都是小額業(yè)務(wù)的個(gè)人參與者，本質(zhì)上仍然是個(gè)人對(duì)個(gè)人的借貸業(yè)務(wù)，只不過(guò)中間P2P平臺(tái)多擔(dān)負(fù)了一點(diǎn)任務(wù)，還有多承擔(dān)一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)時(shí)候P2P平臺(tái)也開(kāi)始覺(jué)悟了，既然自己承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任不可避免，那么為什么不去開(kāi)發(fā)一些更具實(shí)力的企業(yè)借款客戶？從這起P2P業(yè)務(wù)在中國(guó)具有了第二次的中國(guó)特色，出現(xiàn)了諸如P2C的方式，也就是個(gè)人對(duì)公司的借貸業(yè)務(wù)，P2P開(kāi)始變?yōu)椤皞€(gè)人向企業(yè)貸款，企業(yè)向個(gè)人借款”的方式——這么廣闊的市場(chǎng)，傳統(tǒng)金融中介們（例如傳統(tǒng)線下的XX擔(dān)保公司、XX咨詢公司、XX小微金融中心、沒(méi)有足夠資金的小額貸款公司、典當(dāng)行等等）馬不停蹄忙起來(lái)啦，紛紛幫忙向P2P平臺(tái)推薦線下企業(yè)客戶。這里我用借款企業(yè)代替了原來(lái)的借款人，因?yàn)榻杩畹姆秶卣沟礁餍懈鳂I(yè)的實(shí)體企業(yè)，如下圖：

3. P2C（個(gè)人與企業(yè)借貸）模式：

這個(gè)階段后，傳統(tǒng)類金融機(jī)構(gòu)仿佛一早醒來(lái)被陽(yáng)光刺痛了眼睛一樣，恍然大悟：自己也是要借款的企業(yè)啊，而且還手握這樣那樣的牌照，手底下的融資客戶大把大把的，就是沒(méi)資金賺利差這塊肥肉??！由此眾多擔(dān)保公司、小貸公司、房貸、車貸、融資租賃公司紛紛意識(shí)到眼前擺了一條光明大道，一條擺脫上市排隊(duì)、發(fā)債難產(chǎn)、銀行嫌貧愛(ài)富的直接融資坦途，積極與P2P平臺(tái)頻頻接觸。P2P平臺(tái)亦非常欣喜，因?yàn)檫@些類金融企業(yè)手握牌照，可比那些中小制造業(yè)客戶風(fēng)險(xiǎn)低多了。雙方一拍即合，不勝欣喜，三杯兩盞下肚，自此更多形式的P2C、P2B（個(gè)人對(duì)非金融企業(yè)，其實(shí)叫什么無(wú)所謂）、A2P（即資產(chǎn)對(duì)個(gè)人）模式一夜之間向春筍一樣冒出來(lái)。P2P的第三次中國(guó)特色化開(kāi)始了——這里我用了投資人來(lái)取代了原來(lái)的借款者，因?yàn)檫@里原來(lái)的貸款人已經(jīng)有分不清最終借款人的感覺(jué)了，投資者更像是在買類金融企業(yè)發(fā)行的某種理財(cái)產(chǎn)品，它跟這些類金融企業(yè)僅僅是充當(dāng)借款人推薦者這樣的P2P模式不同。事實(shí)確實(shí)如此，類金融企業(yè)名義上并非向投資人舉債，亦不會(huì)與投資人簽訂借款合同，而是轉(zhuǎn)讓其債權(quán)或資產(chǎn)收益權(quán)，簽訂債權(quán)轉(zhuǎn)讓或資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同。投資者并不是借貸給類金融企業(yè)，而是以某個(gè)價(jià)格受讓類金融企業(yè)的債權(quán)或資產(chǎn)收益權(quán)。如下圖：

4. P2B、A2P（個(gè)人與類金融企業(yè)債權(quán)、資產(chǎn)收益權(quán)受讓）模式：

為了便于理解，下面舉兩個(gè)這類例如保理公司、融資租賃公司轉(zhuǎn)讓債權(quán)或資產(chǎn)收益權(quán)的例子，即上圖中右側(cè)部分：

隨著越來(lái)越多的類金融企業(yè)加入這個(gè)行列，業(yè)務(wù)類型越來(lái)越多，P2P平臺(tái)也引入越來(lái)越多的擔(dān)保機(jī)構(gòu)、線上線下銷售機(jī)構(gòu)、外部股權(quán)投資者、業(yè)務(wù)合作者......線上爭(zhēng)流量、線下?tīng)?zhēng)客流量，不惜血拼（械斗很少有，燒錢、發(fā)傳單、陪吃陪喝小兒科）——P2P概念真的是越來(lái)越火辣，一時(shí)間畫(huà)面太美不忍直視。P2B模式的高歌猛進(jìn)：

好了，到目前為止一切還是均屬正常范圍內(nèi)的描述，總結(jié)一下：P2P在中國(guó)經(jīng)歷了三次轉(zhuǎn)變，形成了剛性兌付、個(gè)人對(duì)企業(yè)、個(gè)人對(duì)類金融企業(yè)的幾個(gè)特色，形成了幾個(gè)較規(guī)范的模式，下面為了更好描述P2P的中國(guó)特色，這里就先簡(jiǎn)單總結(jié)一下到目前為止所提及的幾種模式的規(guī)范運(yùn)作的樣子吧：

二. P2P“中國(guó)特色化”

上面說(shuō)到的P2B模式里的擔(dān)保公司、小貸公司、商業(yè)保理公司、融資租賃公司，或者背后還有更多類金融、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的公司，玩著玩著又有新想法了——既然P2P是一條直接融資的大馬路，那為什么要讓別人在這條路的出入口上建收費(fèi)站？！現(xiàn)在不用看銀行臉色了，以后不得看平臺(tái)臉色嗎？！大家都意識(shí)到玩互聯(lián)網(wǎng)最重要的一點(diǎn)：客流即是財(cái)富，眾多投資者客戶的資源可是無(wú)價(jià)之寶啊，你看看淘寶、京東……于是這些公司某個(gè)清晨晨會(huì)老板一拍桌板：不就是租臺(tái)服務(wù)器買套軟件嗎，自己也弄一個(gè)！！眾多這些傳統(tǒng)線下做著小貸、民間高利貸的企業(yè)紛紛進(jìn)入，自建P2P，軟件商、服務(wù)器托管商發(fā)了筆橫財(cái)，這些類金融企業(yè)也在這個(gè)過(guò)程中完成了把其傳統(tǒng)線下集資放貸業(yè)務(wù)成功披個(gè)P2P外衣轉(zhuǎn)移到線上來(lái)的華麗轉(zhuǎn)身，再扛起普惠金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的大旗，成為社會(huì)正義的化身。類金融企業(yè)的進(jìn)入，開(kāi)啟了P2P中國(guó)化的更深層次的進(jìn)化。這里我試圖用一張圖來(lái)說(shuō)明原本線下繁雜繚亂的民間借貸是如何搬到線上的（這里面平臺(tái)自融了嗎？沒(méi)有啊，P2P平臺(tái)沒(méi)有碰資金。資金托管了嗎？也托管了，有第三方支付機(jī)構(gòu)呢。有什么問(wèn)題嗎？肯定有啊，通過(guò)代持或其他方式，P2P平臺(tái)、直接借款人、擔(dān)保人，甚至最終的借款人，都有可能最終處于同一實(shí)際控制人的控制下，如果這個(gè)資金托管機(jī)構(gòu)也是體系內(nèi)的，那就更好玩了吧，徹底的黑匣子啊?。┤缦聢D：

1. “黑匣子”（民間借貸線上化）模式：

自此中國(guó)的P2P業(yè)務(wù)，我個(gè)人認(rèn)為，除了一些真正本著長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的平臺(tái)企業(yè)，真正守規(guī)則去做P2P（這類P2P平臺(tái)在現(xiàn)在的大環(huán)境下競(jìng)爭(zhēng)狀況堪憂啊，劣幣驅(qū)逐良幣，你不走都要被人挾著走），絕大部分只不過(guò)是民間集資的線上化、互聯(lián)網(wǎng)化，本質(zhì)是一家——弟弟借錢、哥哥引薦、爸爸擔(dān)保、媽媽回購(gòu)，推廣如傳銷——員工買、親戚朋友買、老師同學(xué)買，已經(jīng)形成一套依靠返利點(diǎn)數(shù)發(fā)展下線的嚴(yán)密體系，這個(gè)東西你說(shuō)好、我說(shuō)好，他就是真的好！（“什么？！你覺(jué)得有風(fēng)險(xiǎn)？不可能！保本保息！剛性兌付！” 好吧，說(shuō)完這句話我家里的信箱應(yīng)該又多了兩張宣傳單了......） 以往局限于某個(gè)地區(qū)，某個(gè)圈子的民間借貸，現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有空間限制，又一創(chuàng)新舉措成功推出，皆大歡喜！

我個(gè)人不知為何線下這么多擔(dān)保公司集體崩盤，這些依托類金融企業(yè)的平臺(tái)的信心從何而來(lái)。但面對(duì)投資者，P2P平臺(tái)總是有辦法做到讓人看起來(lái)零風(fēng)險(xiǎn)，他們似乎確實(shí)做的不錯(cuò)，從未有逾期，所以平臺(tái)發(fā)的新標(biāo)也很快被搶光。來(lái)看一下他們是如何做到的。當(dāng)P2P充當(dāng)信息中介，貸款人和借款人都按約履行義務(wù)時(shí)，P2P平臺(tái)只作為一個(gè)撮合機(jī)構(gòu)，即使承擔(dān)兜底責(zé)任，但只要不出現(xiàn)逾期壞賬，平臺(tái)的收入也非?？捎^，但這是在平臺(tái)借款人客戶質(zhì)量好、詐騙風(fēng)險(xiǎn)低，客戶沒(méi)有逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的理想化前提下的，如下所示規(guī)范的P2P運(yùn)作：

但實(shí)際上因?yàn)镻2P平臺(tái)的借款人通常是在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域里借不到款的劣質(zhì)客戶，“客戶質(zhì)量好、詐騙風(fēng)險(xiǎn)低......”等這些條件幾乎不能滿足，嚴(yán)重點(diǎn)簡(jiǎn)直是天方夜譚。（15%—30%的貸款成本能找來(lái)什么優(yōu)質(zhì)客戶？親朋好友借不到、銀行借不到、各種借不到才到你平臺(tái)來(lái)?。。┯谑怯馄凇馁~不可避免，但是平臺(tái)要發(fā)展這部分壞賬不能讓投資者承擔(dān)，否則以后靠什么吸引投資者??？這個(gè)時(shí)候平臺(tái)要么直接倒閉關(guān)門，要么就在監(jiān)管不到位、人不知鬼不覺(jué)的情況下借新還舊（兜底的錢總不會(huì)從從地里長(zhǎng)出來(lái)的吧，從哪來(lái)呢？）：

2. “借新還舊”（預(yù)備跑路）模式：

上面這種玩法高明嗎？其實(shí)不然，龐氏騙局不過(guò)是外國(guó)人玩剩下來(lái)的，這個(gè)階段玩得好的，現(xiàn)在迫不得已只能繼續(xù)玩，玩的不好的，只好把網(wǎng)站一關(guān)、留下一封致歉信、失聯(lián)、跑路，沒(méi)有資格繼續(xù)玩下去了。我們強(qiáng)調(diào)監(jiān)管的重要性，不是要用監(jiān)管來(lái)阻礙創(chuàng)新，而是用監(jiān)管來(lái)控制像上面的這種情況的發(fā)生。但是中國(guó)人玩這個(gè)不止于此，正好互聯(lián)網(wǎng)概念的興起賦予了P2P平臺(tái)一個(gè)更大的施展空間：通過(guò)在P2P平臺(tái)內(nèi)循環(huán)得來(lái)的大量投資人和大量所謂的“優(yōu)質(zhì)借款人”，手中握有這么多的客戶量，那就是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)啊，P2P平臺(tái)的幕后老板們覺(jué)得自己傻逼了——辛辛苦苦做什么P2P借貸啊，我要成為馬云第二！他們開(kāi)始不把自己當(dāng)做一家普通企業(yè)去爬樓梯，而要把自己當(dāng)做是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上電梯，多好！流量——風(fēng)投——IPO，看看京東、各類團(tuán)購(gòu)網(wǎng)......多的是只有流量沒(méi)有利潤(rùn)的上市互聯(lián)網(wǎng)公司，所以投機(jī)者們開(kāi)始從經(jīng)營(yíng)P2P平臺(tái)轉(zhuǎn)到了資本運(yùn)作平臺(tái)。

P2P內(nèi)部的循環(huán)在外部看來(lái)是云里霧里的，好壞很難分辨（我們不排除有些平臺(tái)透明度很高，但有幾個(gè)敢公開(kāi)說(shuō)出自己的逾期率和壞賬率？），到底有多少進(jìn)入自己腰包、有多高壞賬率，外界無(wú)法得知，但是客戶量和流量確實(shí)實(shí)實(shí)在在的，打開(kāi)電腦一拉一大串。流量數(shù)據(jù)加之P2P平臺(tái)天花亂墜的融資PPT，吸引了眾多不明就里的股權(quán)投資者大把投資，融到資金后再以紅包、體驗(yàn)金、返利（屌絲投資者最看重），線下富麗堂皇的辦公室和營(yíng)業(yè)廳（中國(guó)大媽最看重），等等形式來(lái)吸引更多的投資人，從股權(quán)投資者處融來(lái)的資金甚至還可以用來(lái)墊付在P2P內(nèi)部循環(huán)中玩砸的窟窿，兜了底還不用踩紅線，多好！這樣的情況又有多少是被外界所知的呢？無(wú)論怎樣，P2P平臺(tái)完成了在P2P平臺(tái)——股權(quán)投資者——投資客戶之間不斷做蛋糕、分蛋糕的一個(gè)大循環(huán)，這些股權(quán)投資者的錢亦是從其他投資人募集而來(lái)，這樣的結(jié)果就很好玩了，一邊有人挖坑一邊有人填坑，大家一起把蛋糕做大然后上市套現(xiàn)。上面說(shuō)了“借新還舊”，我就把下面這種叫做“融新填舊”好了，第二步完成了，能玩到這一步的P2P平臺(tái)你不能不佩服了，氣泡吹得好大了。如下圖：

3. “融新填舊”（上市夢(mèng)）模式：

三. P2P“中國(guó)夢(mèng)”

為什么這么多平臺(tái)寧愿大把燒錢也要搶客戶？其實(shí)自從類金融企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的加入后，大家的思維已經(jīng)更開(kāi)闊了，P2P在行家眼里已經(jīng)不是一個(gè)借貸市場(chǎng)，而是從P2B、A2P模式向一個(gè)類資產(chǎn)證券化市場(chǎng)沖擊！你看上交所、深交所……（這里的目標(biāo)可不是淘寶、58同城了），這可能是現(xiàn)在這么多P2P平臺(tái)夢(mèng)寐以求要達(dá)到的“大到不能倒”的最終目的（你見(jiàn)過(guò)國(guó)家會(huì)讓銀行倒嗎？所以國(guó)家也不會(huì)輕易讓大的P2P平臺(tái)倒。你見(jiàn)過(guò)國(guó)家會(huì)讓股票交易所倒嗎？所以國(guó)家也不會(huì)輕易讓大的P2P平臺(tái)倒）。但假使我們最后走到了這一步，是不是還會(huì)發(fā)現(xiàn)這里面的“P2P產(chǎn)品”最終都是——次級(jí)債券、次次級(jí)債券，如果到了這一步我們?nèi)匀蛔霾坏經(jīng)]有兜底，那么仍然免不了最終趨于崩潰的結(jié)局。如下圖：

1. “線上交易所”（類資產(chǎn)證券化）模式：

P2P平臺(tái)最終追求的做成一個(gè)資產(chǎn)證券化交易市場(chǎng)，這個(gè)會(huì)實(shí)現(xiàn)嗎？得看監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意不同意，其他傳統(tǒng)金融巨頭同不同意。關(guān)鍵還不在這一點(diǎn)，現(xiàn)在我們的P2P本身被自己搞砸了，完全是一個(gè)黑匣子，急需引入外部監(jiān)管等機(jī)構(gòu)，由此可開(kāi)啟其類資產(chǎn)證券化交易市場(chǎng)的前進(jìn)道路。但如果這樣，黑匣子打開(kāi)了，他的自身成本就與傳統(tǒng)金融無(wú)異了，那還有什么優(yōu)勢(shì)呢？費(fèi)用上去了，貓膩沒(méi)有了，玩的人就少了。

2. “規(guī)范的線上交易所”（類資產(chǎn)證券化）模式：

P2P是一個(gè)好東西，經(jīng)過(guò)了中國(guó)的特色化改造，越發(fā)顯示其生命力了。但也是在中國(guó)，P2P的現(xiàn)狀被玩成了線上民間集資，是不是會(huì)覺(jué)得可惜？線上民間集資高利貸這樣的中國(guó)特色化P2P有人敢玩嗎？有，還是很多。中國(guó)民間資本太多，數(shù)十上百萬(wàn)億銀行存款，收益情況如何（1%—5%），P2P收益情況如何（10%—20%），一對(duì)比就知道了。有天量的尋找出口的民間資本，自然也就有了中國(guó)特色P2P存在的理由。

P2P平臺(tái)資產(chǎn)證券化交易市場(chǎng)的夢(mèng)想會(huì)實(shí)現(xiàn)嗎？美好的前景先不提，P2P將中國(guó)長(zhǎng)久以來(lái)的地下金融、民間借貸、次級(jí)債券紛紛搬到了線上，影響程度幾何，僅僅這個(gè)目前就不得而知。而隨著利率市場(chǎng)化和資產(chǎn)證券化的放開(kāi)，金融領(lǐng)域更加開(kāi)放，那時(shí)還有類似這樣的大平臺(tái)的必要嗎？中國(guó)的投資者經(jīng)歷過(guò)風(fēng)險(xiǎn)，但是吸取的教訓(xùn)遠(yuǎn)不及收益率節(jié)節(jié)攀升的吸引力，反正大家都覺(jué)得最后政府不會(huì)不管我的，大不了到時(shí)候去政府門口“散步”唄——這或許才是中國(guó)最大的特色。P2P本身沒(méi)有什么對(duì)錯(cuò)，只是一個(gè)平臺(tái)，一個(gè)市場(chǎng)。隨著越來(lái)越偏離P2P的本意，互聯(lián)網(wǎng)基因越來(lái)越少，中國(guó)本土灰色金融的基因越來(lái)越多，我想這還是不是我們說(shuō)的P2P？如果是單純的P2P，是不是沒(méi)有什么可中國(guó)特色化的？

四. P2P中國(guó)特色總結(jié)

最后總結(jié)一下，以示本文上述的”中國(guó)P2P業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯”，說(shuō)明P2P業(yè)務(wù)在中國(guó)是如何一步一步特色化的：

P2P中國(guó)進(jìn)化里程碑：

來(lái)源：投之家