中國基建投資的黃金時代已經(jīng)成為過去，中國房地產(chǎn)的黃金時代已經(jīng)成為過去，中國住宅熱的黃金時代已經(jīng)成為過去，中國刺激政策的黃金時代已經(jīng)成為過去了。什么沒有成為過去？消費是現(xiàn)在時，是未來時。中國的潛在增長率可能比十年前少掉一半，這個就是我們商品界所要面臨的新常態(tài)。但是這不代表一個新的增長模式，不會在未來產(chǎn)生，這不代表中國的經(jīng)濟(jì)沒有未來。

——陶冬瑞士信貸第一波頓董事、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師

中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入后工業(yè)化時代

中國的投資GDP，一度是往上走的，大概走到2007年的時候開始出現(xiàn)見頂?shù)嫩E象，因為中國的工資持續(xù)的雙位數(shù)增長，中國的匯率大幅度升值，但是這件事情被全球金融海嘯所掩蓋。

政府為了保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的增長，出臺了4萬億刺激政策，但中國的投資GDP比例并沒有因此再往上走，中國進(jìn)入了后工業(yè)化時代。

2014年每一個季度人民銀行的報告，都有一句話叫“去杠桿”。政府試圖在不影響經(jīng)濟(jì)大局、不影響民生的情況下，慢慢地去杠桿。但是經(jīng)濟(jì)開始往下走，進(jìn)入新常態(tài)。那么在2014年我們曾經(jīng)有一段時間杠桿比例趨穩(wěn)之后，人民銀行再度進(jìn)入了寬松的貨幣政策，于是我們看到這個比例又開始往上走。換句話說，貨幣政策重新回到了10年前的老路。

自從2010年之后，銀行們就不再敢借錢，實體經(jīng)濟(jì)趨冷，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了后工業(yè)化時代，經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的回落。

那么，我們集聚財富的能力實際上也在放慢。既然咱們從老外賺不來錢了，咱們印錢，硬撐也要把這個資產(chǎn)價格撐上去，這個就是過去幾年的政策和作為。

什么是經(jīng)濟(jì)增長的新常態(tài)？

直到今天，大家都明白，10%的經(jīng)濟(jì)增長恐怕是強(qiáng)人所難。于是從去年下半年開始，北京開始談“新常態(tài)”。但是新常態(tài)的增長到底是多少？似乎市場認(rèn)為7%是我們增長的新常態(tài)，但是7%是不是真的是我們今后五年、十年、二十年增長的新常態(tài)呢？

這個就是為什么你我所熟悉的中國對于商品的需求模式已經(jīng)一去不復(fù)返了。到今天誰都知道需求是弱的，但許多人心中還希望一個新的周期還會起來。

經(jīng)濟(jì)一定會有周期，但下一個周期的頂峰，比上一個周期的底部高出多少，這是經(jīng)濟(jì)增長新常態(tài)所決定的，這是你我都必須意識到的。

最重要的不是怎么賺大錢，而是守住風(fēng)險門戶

銀行今天不借錢了。去年7月份政府推出十條政策督促銀行借錢，完全沒有奏效。11月份再度推出十條，還是沒有奏效。實體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題愈演愈烈，政府苦無對策，直到一天“資本市場”來了。政府需要把地方債下的基建項目打了包在固定收益上賣出去，需要在銀行集資充實資本金。

幾年前炒高房價之后賣地，當(dāng)房地產(chǎn)炒不動后，又出來理財產(chǎn)品。當(dāng)這兩個泡沫都玩不下去了，又搞出了一個資本市場，把民間超過儲蓄拿出來去填財政的窟窿，用政策的語言來說叫“用活存量”。

什么是中國經(jīng)濟(jì)最弱的環(huán)節(jié)？那些高杠桿的環(huán)節(jié)，如房地產(chǎn)、地方債、影子銀行，而且這些在金融創(chuàng)新的名義之下，一大堆的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品把風(fēng)險全綁在一起了，誰也說不清哪兒是風(fēng)險。誰也說不清一旦風(fēng)險出現(xiàn)了以后，怎么樣傳遞。所以當(dāng)真正出現(xiàn)一次比較成規(guī)模的“去杠桿”的時候，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)一次連鎖的反應(yīng)，這是今后幾年中國經(jīng)濟(jì)真正的風(fēng)險所在。

哪怕你的現(xiàn)金流不出問題，那你的上游、下游會不會出問題？這是大家在此時此刻需要未雨綢繆的。在座的各位都經(jīng)歷了一場商品的盛宴，都經(jīng)歷了一場資本市場的盛宴，我也沒有讓你今天就從市場里面跑出去，但是給大家一句贈言，從今后三五年來看，最重要的不是怎么今天賺大錢，而是守住風(fēng)險的門戶。

對美元持長期樂觀的態(tài)度

我認(rèn)為美元中期反彈了一半還沒有過去，美元這東西實際上也很簡單，美元每7年至9年就會出現(xiàn)大升大跌。這次離美元的底部大概走了四年，我認(rèn)為還有相當(dāng)一段路要走。為什么？如果你要去看美元基本面的話，它的進(jìn)口除了石油以外，出現(xiàn)了一次結(jié)構(gòu)性的回落。

同時美國聯(lián)儲不管什么時候加息，它的貨幣政策的方向和世界其它的貨幣政策方向是反的，最重要的，我對美元持以長期樂觀的態(tài)度是兩個原因，第一個原因制造業(yè)重回美國，在稅收上面出現(xiàn)了一系列新的突破。像Google辦廠在美國，很多科技的廠在美國設(shè)起來，制造業(yè)重回美國，為美元的強(qiáng)勢地位奠定了中期的基礎(chǔ)。

第二個大的優(yōu)勢，是美國的能源革命，頁巖氣革命。從中長期來看，頁巖氣是一次能源結(jié)構(gòu)上的變化。到2020年前后，美國會變成世界最大的能源出口國，美國的貿(mào)易赤字會因此出現(xiàn)一次結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，是美國人支付給其他地方美元的數(shù)量會大幅度的下降。這意味著什么？意味著世界其他地區(qū)會出現(xiàn)“美元荒”，實際上現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了。

你覺得能源革命今后幾年會怎么走？這個就可以判斷美元中期的趨勢是在哪里。當(dāng)美元出現(xiàn)持續(xù)升值的時候，新興市場必有一劫，上一次美元持續(xù)升值是什么時候？1993年到2001年。1995年出現(xiàn)了墨西哥危機(jī)，1997年亞洲危機(jī)，1998年俄羅斯危機(jī)，1999年巴西危機(jī)，2001年阿根廷危機(jī)。當(dāng)聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)勢，資金流向轉(zhuǎn)勢的時候，資金從新興市場流回美元區(qū)，是大概率事件。當(dāng)這個出現(xiàn)的時候，新興市場會面臨許許多多的問題，包括中國經(jīng)濟(jì)。

如果要說中國的商品牛的話，這個時代已經(jīng)一去不復(fù)返了。中國基建投資的黃金時代已經(jīng)成為過去，中國房地產(chǎn)的黃金時代已經(jīng)成為過去，中國住宅熱的黃金時代已經(jīng)成為過去，中國刺激政策的黃金時代已經(jīng)成為過去了。什么沒有成為過去？消費是現(xiàn)在時，是未來時，但是消費可能帶來的對商品的需求，和基建、房地產(chǎn)可能給商品帶來的需求是完全兩回事。

中國的潛在增長率可能比十年前少掉一半，每一個單位的增長率背后所含有的商品的需求可能再砍掉一半，這個就是我們商品界所要面臨的新常態(tài)。但是這不代表一個新的增長模式，不會在未來產(chǎn)生，這不代表中國的經(jīng)濟(jì)沒有未來，這個需要我們能夠看清經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，把握未來，守住風(fēng)險的門戶，開創(chuàng)新的業(yè)務(wù)未來。

您的企業(yè)有沒有這樣的困惑：

同樣是做企業(yè)，為什么有的企業(yè)賺錢了，而有的企業(yè)卻虧錢了？

同樣是一個行業(yè)，為什么有的企業(yè)賺錢很多而且輕松，而有的企業(yè)賺錢不多而且費勁？

同樣是一樣賺錢的企業(yè)，為什么有的企業(yè)財富實現(xiàn)上體現(xiàn)了乘數(shù)效應(yīng)，而有的企業(yè)卻僅體現(xiàn)加法效應(yīng)？

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